극한의 시장 상황에서 왜 갑자기 포지션을 마감해야 합니까?

2025-10-11 16:49

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BTC에는 현금 게임이 없으며, 롱 포지션과 숏 포지션 사이에 불균형이 발생하면 자동 레버리지 해소 메커니즘이 조치를 취합니다.

원문 작성자: Doug Colkitt, Ambient 설립자

원문 번역자: TechFlow

많은 사람들이 무기한 스왑 포지션이 청산된 것을 보고 "자동 부채 청산"(ADL)이 무엇인지 궁금해하는 만큼, 간결하고 간략한 입문서를 소개합니다.

ADL이란 무엇이며, 어떻게 작동하고, 왜 존재할까요?

먼저 무기한 스왑 시장을 더 넓은 관점에서 이해하고 그 기능을 이해해야 합니다. BTC 무기한 스왑 시장을 예로 들어보면, 이 시스템에는 실제 BTC가 존재하지 않는다는 점이 흥미롭습니다. 그냥 유휴 현금이 쌓여 있을 뿐입니다.

영구 스왑 시장(또는 더 넓은 의미의 파생상품 시장)은 이 현금을 참가자들에게 분배합니다. 이 시장은 실제 BTC가 존재하지 않는 시스템에서 BTC와 유사한 합성 금융 상품을 생성하도록 설계된 일련의 규칙을 통해 운영됩니다.

가장 중요한 규칙은 시장에 롱 포지션과 숏 포지션이 존재하며, 이러한 포지션은 완벽하게 균형을 이루어야 한다는 것입니다. 그렇지 않으면 시스템이 제대로 작동하지 않습니다. 또한, 롱 포지션과 숏 포지션 모두 이 자금 풀에 현금(증거금의 형태로)을 투자해야 합니다.

이 자금 풀은 BTC 가격의 상승과 하락에 따라 참가자들에게 재분배됩니다.

이 과정에서 BTC 가격이 과도하게 변동하면 일부 참가자는 모든 자금을 잃게 됩니다. 이 시점에서 해당 포지션은 강제로 청산("청산")됩니다.

롱 포지션은 숏 포지션에 손실 자금이 있을 때만 수익을 낼 수 있다는 점을 기억하세요(그 반대의 경우도 마찬가지입니다). 따라서 자금이 고갈되면 더 이상 시장에 참여할 수 없습니다.

또한, 모든 숏 포지션은 건전한 롱 포지션과 정확히 일치해야 합니다. 시스템 내 롱 포지션에 손실 자금이 없다면, 이는 당연히 반대편의 숏 포지션에도 수익을 낼 자금이 없음을 의미합니다(그 반대의 경우도 마찬가지입니다).

따라서 롱 포지션이 청산되면 시스템에서 다음 두 가지 중 하나가 발생해야 합니다.

A) 새로운 롱 포지션이 시스템에 진입하여 풀을 보충할 새로운 자금을 유입합니다.

B) 해당 숏 포지션이 청산되어 시스템의 균형이 회복됩니다.

이상적인 세상에서는 이 모든 것이 정상적인 시장 메커니즘을 통해 이루어질 것입니다. 공정한 시장 가격에 매수 의사가 있는 매수자가 있는 한, 누구에게도 어떠한 조치도 강요될 필요가 없습니다. 일반적인 청산 작업에서 이 과정은 일반적으로 영구 스왑 시장의 정상적인 주문장을 통해 이루어집니다.

건전하고 유동성이 높은 영구 스왑 시장에서는 이러한 접근 방식이 완벽하게 적합합니다. 청산된 롱 포지션은 주문장에 매도되고, 주문장의 최고 매수자가 해당 포지션을 채우면서 시스템에 새로운 롱 포지션이 생성되고, 풀을 보충하기 위한 새로운 자금이 유입됩니다. 모두가 행복합니다.

하지만 때로는 주문장에 유동성이 부족하거나, 적어도 원래 포지션의 잔여 자본보다 더 많은 손실을 보지 않고 거래를 완료할 만큼 유동성이 충분하지 않은 경우가 있습니다.

이는 다른 참여자들의 요구를 충족할 만큼 풀에 충분한 현금이 없다는 것을 의미하므로 문제가 될 수 있습니다.

일반적으로 다음 "구제 메커니즘"에는 "금고" 또는 "보험 기금"의 개입이 포함됩니다. 금고는 거래소에서 지원하는 특수 자금 풀로, 극심한 유동성 위기 발생 시 개입하여 청산을 흡수합니다.

금고는 가격 변동성이 극심한 시기에 상당한 할인율로 매수하고 높은 가격으로 매도할 수 있는 기회를 제공하기 때문에 장기적으로 상당한 수익을 창출하는 경우가 많습니다. 예를 들어, Hyperliquid의 볼트는 오늘 밤 단 한 시간 만에 약 4천만 달러를 벌어들였습니다.

하지만 볼트는 마법이 아닙니다. 단지 시스템의 또 다른 참여자일 뿐입니다. 다른 모든 사람과 마찬가지로 볼트도 풀에 자금을 투입해야 하고, 동일한 규칙을 준수하며, 투입할 수 있는 위험과 자본의 양에 제한이 있습니다.

따라서 시스템에는 최후의 "구제 조치"가 필요합니다.

이를 "자동 부채 청산"(ADL)이라고 합니다. 이는 최후의 수단이자 (희망적으로는) 드물게 발생하는 현상입니다. 사람들에게 돈을 지불하는 대신 포지션을 강제로 청산하는 방식이기 때문입니다. 매우 드물게 발생하기 때문에 숙련된 영구 스왑 트레이더조차도 이러한 현상이 발생하는지 거의 알아차리지 못합니다.

이를 마치 초과 예약된 항공편과 같다고 생각해 보세요. 첫째, 항공사는 초과 예약 문제를 해결하기 위해 시장 메커니즘을 활용합니다. 예를 들어, 승객들이 다음 항공편으로 변경하도록 보상금을 인상하는 등의 조치를 취합니다. 하지만 아무도 해당 항공편을 이용하지 않으면 일부 승객은 비행기에서 강제로 내려야 합니다.

롱 포지션의 자금이 고갈되고 아무도 그 자리를 대신할 사람이 없다면, 시스템은 최소한 일부 숏 포지션을 강제로 퇴장시키고 포지션을 청산할 수밖에 없습니다. 청산 대상과 종가를 선택하는 절차는 거래소마다 크게 다릅니다.

일반적으로 ADL 시스템은 1) 가장 수익성이 높은 포지션, 2) 레버리지, 3) 포지션 규모를 기준으로 순위를 매겨 청산할 수익성 있는 포지션을 선택합니다. 즉, 가장 수익성이 높은 "고래"를 먼저 퇴장시킵니다.

사람들은 ADL이 불공평하다고 생각하기 때문에 당연히 불만을 품습니다. 수익이 최고조에 달했을 때 포지션에서 강제로 퇴장당하는 것이기 때문입니다. 하지만 어느 정도는 불가피합니다. 최고의 거래소조차도 유동성 풀을 채우기 위해 반대편에서 무한한 손실 포지션을 보장할 수는 없습니다.

텍사스 홀덤에서 연승하는 것과 비슷하다고 생각해 보세요. 카지노에 가서 테이블에 있는 모든 사람을 이긴 후, 다음 테이블로 가서 다시 모두를 이기고, 또 다음 테이블로 가서 또 이깁니다. 결국 카지노에 있는 모든 사람이 칩을 다 떨어뜨립니다. 이것이 바로 ADL의 핵심입니다.