곰-황소 전환의 핵심: 두 번째 S자형 성장 곡선
원제: 두 번째 S-커브
원저자: arndxt, 암호화폐 분석가
원역자: AididiaoJP, Foresight News
유동성 확대는 여전히 지배적인 거시경제적 이야기입니다.
경기 침체 신호는 뒤떨어져 있고 구조적 인플레이션은 끈적거립니다.
정책 금리는 중립 금리보다 높지만 긴축 임계값 아래에 있습니다.
시장은 연착륙을 예상하고 있지만 실제 조정은 제도적 수준에서 이루어집니다. 저렴한 유동성에서 제한된 생산성까지.
두 번째 곡선은 순환적이지 않습니다.
수익률, 노동 및 실제 제약 하에서의 신뢰성.
주기 변화
Token2049 싱가포르 컨퍼런스는 투기적 확장에서 구조적 통합으로의 전환점을 나타냈습니다.
시장은 위험의 가격을 재조정하고 있으며, 내러티브 기반 유동성에서 수익 기반 수익률 데이터로 전환하고 있습니다.
주요 변화:
· 영구 분산형 거래소는 Hyperliquid가 네트워크 규모의 유동성을 보장하면서 지배력을 유지하고 있습니다.
· 예측 시장은 정보 흐름의 기능적 파생물로 부상하고 있습니다.
· 실제 Web2 사용 사례가 있는 AI 관련 프로토콜은 조용히 수익을 확대하고 있습니다.
· 재스테이킹 및 DAT는 정점에 도달했습니다. 유동성 파편화가 뚜렷합니다.
거시경제 기관: 통화 평가절하, 인구 통계 및 유동성
자산 인플레이션은 유기적 성장이 아닌 통화 평가절하를 반영합니다.
유동성이 확대되면 듀레이션 자산의 수익률이 향상됩니다.
유동성이 축소되면 레버리지와 가치 평가가 압축됩니다.
세 가지 구조적 동인:
· 통화 평가절하: 국가 부채를 상환하려면 지속적인 대차대조표 확대가 필요합니다.
· 인구 통계: 인구 고령화로 생산성이 감소하고 유동성 의존도가 높아집니다.
· 유동성 파이프라인: 중앙은행과 은행 시스템 준비금의 합계인 글로벌 총 유동성은 2009년 이후 위험 자산 성과의 90%를 추적했습니다.
경기 침체 위험: 뒤처지는 데이터, 선행하는 신호
주요 경기 침체 지표는 뒤처지고 있습니다.
CPI, 실업률, 샘의 규칙은 경기 침체가 시작될 때까지 확인되지 않습니다.
미국은 경기 침체가 아닌 경기 후반기에 접어들었습니다.
부드러운 착륙 가능성은 하드 랜딩 위험보다 여전히 높지만, 정책 타이밍이 제약 요소입니다.
선행 지표:
· 수익률 곡선 역전은 여전히 가장 명확한 선행 신호입니다.
· 신용 스프레드가 제한되어 있어 임박한 시스템적 스트레스는 없음을 시사합니다.
· 노동 시장은 점차 냉각되고 있으며, 사이클 전반에 걸쳐 고용이 여전히 부족합니다.
인플레이션 동향: 마지막 단계
재화 디스인플레이션이 완료되었습니다. 서비스업 인플레이션과 임금 경직성이 현재 헤드라인 CPI를 3%에 가깝게 고정하고 있습니다.
이 "마지막 단계"는 1980년대 이후 가장 복잡한 디스인플레이션 단계입니다.
· 상품 디플레이션이 현재 CPI의 영향을 일부 상쇄하고 있습니다.
· 임금 성장률이 4%에 가까워 서비스업 물가 상승률이 높게 유지되고 있습니다.
· 주택 가격 상승률이 측정치를 하회하고 있으며, 실질 시장 임대료는 하락했습니다.
정책적 시사점:
· 연준은 신뢰도와 성장 간의 상충 관계에 직면해 있습니다.
· 금리를 너무 일찍 인하하면 금리가 다시 상승할 위험이 있고, 너무 오래 유지하면 금리가 과도하게 긴축될 위험이 있습니다.
· 균형점은 2%가 아닌 3%에 가까운 새로운 인플레이션 하한선입니다.
거시 구조
세 가지 장기 인플레이션 기준은 여전히 유효합니다.
· 탈세계화: 공급망 다각화는 전환 비용을 증가시킵니다.
· 에너지 전환: 자본 집약적인 저탄소 활동은 단기 투입 비용을 증가시킵니다.
· 인구 통계: 구조적 노동력 부족은 지속적인 임금 경직성을 초래합니다.
이러한 요인들은 연준이 명목 성장률이나 균형 인플레이션을 높이지 않고도 정상화를 달성할 수 있는 능력을 제약합니다.
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