이 스프레드가 지속적으로 확대되는 경우, 이는 다음을 의미합니다.

은행이 자유롭게 대출할 수 있는 초과 준비금이 없습니다.만약 초과 준비금이 있다면, 은행은 SOFR 시장에서 더 높은 금리로 대출하여 차익거래를 통해 스프레드를 상쇄합니다.

· 연준의 공개시장조작이 부족합니다. 연준은 은행들이 미국 국채를 고정금리로 차입할 수 있도록 허용하여 자금 조달 스트레스를 방지하기 위해 고안된 상시 레포 기구(SRF)를 운영하고 있습니다. 이 기구가 있음에도 불구하고 상시 레포 기구(SOFR)는 높은 수준에서 거래되고 있으며, 이는 준비금 수요가 연준의 공급을 초과하고 있음을 시사합니다.

· 연말 압박이 심화되고 있습니다. 은행들은 분기 및 연말에 추가적인 대차대조표 검토와 규제 보고 요건에 직면합니다. 이러한 압박이 이제 정규 거래일로 확대되어 준비금 기준이 너무 낮음을 시사합니다.

· 2019년과 같은 위기가 한 걸음 앞으로 다가왔습니다. 구조적인 상승세를 보이고 있지만, (아직) 공황 상태는 아닙니다. 2019년 9월, 오버나이트 레포 금리는 점진적으로 상승하지 않았습니다. 2%에서 거의 하룻밤 사이에 10%로 급등했습니다.

연준은 이것이 무엇을 의미하는지 정확히 알고 있었습니다. SOFR 스프레드는 뉴욕 연준 트레이딩 데스크에서 매일 모니터링하는 주요 지표 중 하나였습니다. 그들은 스프레드가 이렇게 크게 벌어졌던 마지막 순간이 어땠는지 알고 있었고, 조치를 취하지 않으면 어떤 일이 일어날지도 알고 있었습니다.

2019년 9월 레포 위기가 또 다시?

2019년 9월 17일. 연준 정책을 따르는 사람이라면 누구나 기억할 날입니다. 그날 아침, 오버나이트 레포 금리(은행들이 미국 국채를 담보로 하룻밤에 빌릴 때 적용되는 금리)가 약 2%에서 10%로 급등했습니다.

당시 연준의 목표 금리는 2.00~2.25%였습니다. 은행 지급준비금이 크게 하락한 탓에 몇 시간 만에 환매조건부채권(RP) 금리가 연준 정책금리의 5배로 치솟았습니다.

금융 위기 이후 연준은 다양한 양적 완화 프로그램을 통해 대차대조표를 1조 달러 미만에서 4조 5천억 달러 이상으로 확대했습니다. 그러나 2017년부터는 채권 만기 시 재투자하지 않고도 대차대조표를 축소하는 양적 긴축 정책을 시행하기 시작했습니다.

2019년 9월까지 외환보유액은 약 1조 5천억 달러로 감소했는데, 이는 당시 GDP(약 21조 4천억 달러)의 약 7%에 해당합니다. 연준은 순진하게도 이것이 괜찮다고 생각했지만, 이는 틀렸다는 것이 증명되었습니다.

하룻밤 레포 금리가 급등한 데에는 몇 가지 주요 요인이 작용했습니다.

· 법인소득세 납부 – 9월 중순은 법인소득세 납부 기한이었습니다. 기업들은 미국 정부에 납부하기 위해 은행 시스템에서 준비금을 인출했고, 이로 인해 일시적으로 유동성이 고갈되었습니다.

· 재무부 결제 – 대규모 재무부 경매가 막 마무리되어 시스템에서 추가 준비금이 고갈되었습니다.

· 버퍼 없음 – 오늘날(RRP가 고갈되기 전)과 달리 2019년에는 준비금이 유동성의 유일한 원천이었습니다.

· 규제적 제약 – 2008년 이후 규제로 인해 은행들은 특정 비율을 유지해야 했기 때문에 금리가 더 높아도 준비금을 대출하는 것을 꺼렸습니다. 연준의 해결책: 코로나19 이전 양적 완화 연준은 공황 상태에 빠져 몇 시간 만에 긴급 레포 운영을 발표하여 당일 자금 시장에 수천억 달러를 투입했습니다. 이후 몇 주 동안 연준은 시장 구제에 나섰습니다. 매일 레포 운영을 통해 수천억 달러의 일시적 유동성을 공급했습니다. 또한 미국 국채 매입을 재개하여 대차대조표를 확대하겠다고 발표했습니다. 양적 긴축을 몇 달 앞당겨 종료하고 2019년 10월부터 양적 완화를 시작했습니다. 2019년 말 연준의 총자산 증가는 양적 완화 덕분이었고, 금리가 급등하기 시작했습니다. 하지만 이 모든 일이 코로나19 봉쇄 조치가 시행된 지 6개월 만에 일어났습니다. 따라서 연준이 양적 완화를 재개한 것은 팬데믹이나 경기 침체, 전통적인 의미의 금융 위기 때문이 아니라 은행 준비금이 너무 낮고 금융 시스템의 "파이프"가 파손되었기 때문입니다.

이제 연준은 다시 은행 준비금이 낮은 문제에 직면하고 있으며, 우리는 위기의 초기 단계에 있을 뿐입니다.

오늘날과 2019년 위기의 차이점

하지만 오늘날과 2019년 사이에는 여전히 몇 가지 차이점이 있으며, 이러한 차이점은 위기를 더욱 악화시키고 있습니다.

· 재무부는 더 많은 채권을 발행해야 합니다.

2019년 연방 재정 적자는 연간 약 1조 달러로 역사적 기준으로는 높았지만 관리 가능한 수준이었습니다. 현재 연간 적자는 2조 달러를 초과하고 있으며, 그 끝이 보이지 않습니다. 재무부는 정부 자금 조달을 위해 막대한 양의 채권을 발행해야 하며, 재무부 채권 1달러 발행은 은행 시스템의 유동성을 고갈시킬 가능성이 있습니다.

· 연준의 대차대조표는 예상보다 훨씬 큽니다.

2019년 레포(환매조건부채권) 위기가 발생했을 당시 연준의 대차대조표는 약 3조 8천억 달러였습니다. 현재 2조 달러의 양적긴축(QT)에도 불구하고 여전히 약 6조 9천억 달러에 달합니다. 연준은 대차대조표를 위기 이전 수준으로 "정상화"해야 했습니다. 하지만 지금은 그럴 수 없습니다. 시도할 때마다 같은 문제, 즉 불충분한 준비금에 부딪히기 때문입니다.

연준은 본질적으로 영구적인 QE로 몰고 갔습니다. 시스템을 파괴하지 않고는 크게 축소할 수 없고, 인플레이션을 악화시키지 않고는 현재 규모를 유지할 수 없습니다. · 더 높은 준비금 수준으로 인해 시스템에 균열이 발생합니다. 2019년 위기가 발생했을 때 준비금은 GDP의 7%에 달했습니다. 현재 9.7%로 경고 신호가 나타나고 있습니다. 이는 금융 시스템이 원활하게 기능하려면 더 높은 준비금 기반이 필요하다는 것을 시사합니다. 경제, 은행 시스템, 레버리지가 더 커지고 규제 요건이 더 엄격해졌기 때문에 필요한 완충 장치도 더 커졌습니다. 2019년에 GDP의 7%가 시스템을 파괴했고 이미 9.7%라는 압박에 직면해 있다면 시스템이 붕괴되기 전에 얼마나 더 낮아질 수 있을까요?

연준, 이미 신호 보내

파월 의장이 연준이 "향후 몇 달 안에 대차대조표 축소를 중단할 수도 있다"고 밝힌 것은 단순한 발언이 아니라 신중하게 고려된 신호였습니다. 연준은 2019년처럼 예상치 못한 상황에 휘말려 공황 상태에 빠지고 긴급 조정을 해야 하는 상황을 피하고자 정책 전환을 준비하고 있습니다.

이번에는 연준이 통제력을 갖고 있는 것처럼 보이려 합니다. 하지만 통제력은 환상일 뿐이며, 그 결과는 똑같습니다. 양적 긴축은 끝나고 양적 완화가 시작될 것입니다.

이제 남은 질문은 이것뿐입니다. 연준은 진실이 밝혀지기를 기다릴 것인가, 아니면 선제적으로 대응할 것인가?

연준은 양적 완화(QE)를 시행해야 합니다.

우리는 이미 미국 경제가 위기에 처해 있다는 것을 알고 있습니다. 극도로 낮은 준비금 수준, RRP(상환비율) 고갈, SOFR(상환비율) 스프레드 확대가 발생하고 있으며, 상황은 2019년보다 더 심각합니다. 이제 연준이 준비금 수준에 대해 왜 그렇게 우려하는지, 그리고 이 유동성 위기가 심각해지면 어떻게 될지 자세히 알아보겠습니다.

준비금 요구 비율이 GDP의 10-11% 미만으로 떨어지면 은행은 다음을 포함한 스트레스 행동을 보이기 시작합니다.

· 다른 은행에 준비금을 하룻밤 사이에 빌려줄 의향이 줄어듬

· 예상치 못한 수요를 충족하기 위해 유동성을 비축함

· 단기 대출에 더 높은 이자율 부과(SOFR 스프레드)

· 실물 경제에 대한 대출 감소

· 더욱 방어적인 대차대조표

현재 준비금 요구 비율이 GDP의 9.71%인 상황에서 통화 전달 메커니즘이 무너지기 시작했을 수 있습니다.

2023년 은행 위기의 상처

연방준비제도와 규제 당국은 3월 지역 은행 위기로 인해 심각한 어려움을 겪었습니다. 2023년 당시 실리콘 밸리 은행과 퍼스트 리퍼블릭 은행 같은 은행들은 유동성 관리 부실로 파산했습니다. 금리 상승으로 장기 채권 보유액이 감소했고, 예금자들이 자금을 인출하면 은행들은 채권을 매각하지 않고는 자금 유출을 메울 수 없어 막대한 손실을 입었습니다. 결국 연방준비제도(Fed)가 은행 만기 자금 조달 프로그램(BTFP)에 개입하여 은행들이 부실 채권을 액면가로 차입할 수 있도록 허용함으로써 위기를 모면했습니다. 이 위기는 오늘날까지도 여전히 생생합니다. 은행들이 여전히 어려움을 겪고 있고, 규제 당국의 감시가 심하며, 금리가 이미 10%를 밑도는 상황에서 (양적 긴축을 통해) 전체 지급준비금 공급을 줄이려고 한다고 상상해 보십시오. 파월 의장이 이미 양적 긴축 종료를 언급하는 이유를 알 수 있습니다.

연준은 앞으로 나아가야 합니다.

현재 GDP가 30조 5천억 달러이고 성장률이 연 2~3% 수준인 상황에서 올해 GDP가 3% 성장한다면 약 9천억 달러의 추가 생산이 발생할 것입니다. 연준이 지급준비금을 GDP의 10% 수준으로 유지하려면 지급준비금이 매년 약 900억 달러씩 증가해야 합니다.

비트코인은 2,100만 개의 고정 공급량을 가진 최초의 진정으로 희소한 디지털 자산입니다. 연방준비제도는 무제한으로 달러를 인쇄할 수 있지만, 연방준비제도, 정부, 기업, 채굴자는 비트코인을 더 많이 인쇄할 수 없습니다.

동시에 비트코인은 다음과 같은 이유로 금보다 더 큰 상승 잠재력을 가지고 있습니다.

· 비트코인은 금보다 돈을 벌기가 더 어렵습니다.

· 금의 공급량은 채굴을 통해 매년 약 1.5-2%씩 증가합니다. 금의 희소성은 절대적인 것이 아니라 상대적인 것입니다. 비트코인의 공급량은 고정된 감소율(4년마다 절반으로 줄어듬)로 증가하며, 2140년경 2,100만 개라는 절대 정점에 도달한 후, 영원히 더 이상 비트코인이 발행되지 않습니다.

· 비트코인은 인류 역사상 돈을 벌기 가장 어려운 화폐입니다.

· 비트코인은 금의 추세를 추적하며 승수 효과가 있습니다. 현재 비트코인의 성과는 금에 비해 상당히 뒤떨어져 있지만, 역사적으로 통화 정책에 대한 우려로 금이 계속 상승할 경우, 비트코인은 결국 금의 상승률을 따라잡고 종종 금의 상승률을 능가하는 모습을 보였습니다.

· 비트코인은 국가 부채 폰지 사기에서 완전히 벗어날 수 있게 해줍니다. 금은 인플레이션으로부터 당신을 보호할 수 있지만, 비트코인은 그 이상의 기능을 합니다. 비트코인은 시스템 외부에 완전히 존재합니다. (적절하게 보관한다면) 압류될 수 없고, 평가절하될 수 없으며, 중앙은행에 의해 조작될 수 없습니다.

요약하자면, 연방준비제도가 양적 긴축에서 양적 완화로 전환하려는 이유, 유동성 상황, 그리고 비트코인과 금이 향후 통화 팽창기에 보유할 가치가 있는 자산인 이유를 이해한 후 투자 행동이 더욱 현명해지기를 바랍니다.

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