Arhur Hayes 씨의 새로운 문서: 비트코인 열일가! 거대한 유동성이 이미 길을 닦고 있습니다!

원문 제목: "비트코인 화이팅 Let's Go Bitcoin"
원문 저자: Arthur Hayes
원문 번역: zhouzhou, BlockBeats

편집자 주: 이 글은 중국 정부가 양적 완화를 통해 경제를 촉진하고 대출을 촉진하려는 노력을 주된 내용으로 하며, 그 효과가 나타나기까지는 시간이 걸릴 것으로 나타났습니다. 현재 국내 투자자들은 대부분 저평가된 주식 및 부동산을 구매하는 것을 선택하고 있으며, 아직은 비트코인으로 대대적으로 이동하지 않았습니다. 그러나 정책이 점진적으로 진행되면서 시장은 자산을 보호하기 위해 비트코인으로의 전환이 이루어질 수 있습니다. 수요가 크게 증가하면 비트코인 가격이 급등할 수 있습니다.

아래는 원문 내용입니다 (이해를 돕기 위해 원본 내용이 약간 수정되었습니다):

워튼 비지니스 스쿨은 언제나 자본주의와 "미국의 특수"를 찬양해왔다. 전 세계에서 온 학생들은 자유시장의 자본주의와 "규칙에 기반한" 미국식 평화 이념을 받아들이는 교수님들의 교육을 받아왔으며, 이러한 질서는 톱날 순항 미사일로 호위되고 있다.

그러나 2008년 9월에 입사한 것처럼 당신도 알게 되었을 것이다. 대부분의 학습 콘텐츠가 전혀 소용이 없음을 금방 깨달을 것이다. 사실은, 이른바 시스템 역시 진짜 엘리트 주의 체제가 아니라, 정부 자원에 가장 의존하는 기업들이 최종적으로 가장 큰 재정적 성공을 거두는 것이며, 자본주의는 가난한 이들의 게임일 뿐이다.

나의 첫 "진정한 자본주의" 수업 — 현재는 "기업 사회주의"로 불리고 있는 — 는 2008년 글로벌 금융 위기(GFC) 이후었다. 최고의 투자은행이 번창하는 것을 보는 대신에 어느 회사가 실패하는지 배웠다. 미국 은행들은 리맨 브라더스 파산 이후에 정부 구제금융을 받기 위해 직접 자본 지원을 받았다.

비록 유럽의 은행들도 미국 연방준비제도의 금융 지원을 받았지만, 2011년까지 정부 자본 지원 또는 강제적인 합병(중앙은행 대출 보증을 통한)을 받지 못했다. 따라서, 2010년 2월 독일 은행의 분석가 클래스에서 2009년 풀 이어드림 보너스를 받았을 때, F9를 누른 미국 은행 동료들과 비교했을 때, 우리의 보너스는 크게 부족했다.

이것은 KBW 은행 지수로, 미국에 상장된 주요 상업 은행들을 포함하고 있습니다. 2009년 3월 글로벌 금융 위기 이후 지수는 500% 이상 상승했습니다.

이것은 유로스탁 은행 지수로, 유럽의 주요 은행들을 포함하고 있습니다. 2011년 위기 이후 지수는 겨우 100% 상승했습니다. 미국의 기업 사회주의의 수익과 보급 정도는 정치 댓글들이 어떻게 분석하든 상당히 높다. 기억해라, 아이들, 사유화된 이익은 사회화된 손실이며, 곱게 높은 보너스의 조리법이다.

중국의 경제 제도적 차이와 우월성에 대한 강조를 고려할 때 중국이 경제 문제를 해결하기 위해 다른 정책을 채택할 것으로 생각할 수 있습니다. 그러나 현실은 더 복잡합니다. 중국이 현재 진행 중인 거대한 변화를 이해하기 위해서는 먼저 최근 미국, 일본 및 유럽연합의 세 가지 주요 경제체가 직면한 금융위기를 되돌아봐야 합니다. 이러한 경제체는 모두 부동산 시장 거품 붕괴로 심각한 금융 위기를 겪었습니다:

일본: 1989년

미국: 2008년

유럽연합: 2011년

중국도 부동산 시장 거품 붕괴에 이르는 경제체 명단에 포함되었으며, 2020년 중앙 정부는 "삼줄기" 정책을 통해 부동산 개발업자의 신용을 제한함으로써 이 프로세스가 시작되었습니다.

ChatGPT가 설명하는 "삼줄기" 정책:

중국의 "삼줄기" 정책은 2020년 8월에 도입된 감독 틀로, 부동산 개발업자의 과도한 대출을 제한하고 부동산 업종의 금융 위험을 감소시키기 위한 것입니다. 이 정책은 세 가지 핵심 재무 지표에 대한 엄격한 임계값을 규정하며, 이는 선수금을 제외한 자산부채 비율이 70% 미만, 순부채비율(순부채 및 자본의 비율)이 100% 미만, 그리고 현금 대 단기 부채비율이 1 이상이어야 합니다. 업체는 임계값을 충족하는 정도에 따라 분류되며, 이에 따라 부채 증가율도 제한됩니다. 모든 기준을 충족한 기업은 연간 최대 15%의 부채를 증가시킬 수 있지만, 세 가지 기준을 위반하는 기업은 부채를 더 이상 증가시킬 수 없습니다. 이러한 "삼줄기"를 시행함으로써 중국 정부는 금융 안정을 촉진하고 부동산 개발업자의 레버리징을 장려하여 재무 상태를 강화하려고 합니다.

이어서 중국 경제는 다른 피해자들과 마찬가지로 유동성의 함정이나 자산 대책표 위축에 빠졌습니다. 이 기간 동안 민간 기업과 가정은 지출을 줄이고 경제 활동을 감소시켰으며 자산 대책표를 복원하기 위해 노력했습니다. 가정과 기업의 신용 수요가 줄면서 전통적인 케인즈주의 경제 방법인 적정한 재정 적자와 중앙은행의 기준금리 인하가 실패했습니다. 끔찍한 물가 급등을 억제하기 위해 강력한 통화 및 재정 조치를 취해야 했으며 "패닉 모드"로 전환하는 시기는 국가 문화에 따라 다르지만 어떤 경제 제도를 채택하든지 모든 국가가 결국 위기에 대응하기 위해 "통화화학요법"을 도입해야 합니다.

이러한 화학요법은 물가 급등을 치료할 수 있지만 최종적으로 중산층에 손실을 입히며 자산 가격 상승으로 인한 피해를 입게 되지만 실질적인 경제 개선은 없습니다. 효과 없는 통화화학요법은 소수의 금융 거물에게 매우 유리하며 그 본사는 뉴욕, 런던/파리/프랑크푸르트, 도쿄에 위치해 있으며 지금은 베이징/상해로 확대될 수 있습니다.

통화화학요법은 두 부분으로 이뤄져 있습니다:

1. 공공 자금을 통한 은행 시스템의 자본 재편, 은행 자산 대책표에는 항상 저질의 주택 담보 대출이 가득 차 있습니다. 사설 시장은 더 이상 자본금 자금을 제공하지 않으며 이것이 은행 주가 폭락, 상환 무력을 나타내어 최종적으로 파산되는 이유입니다. 정부는 새 자금을 투입하고 은행이 입증한 재무상태를 합법화하기 위해 회계 규칙을 변경해야 합니다. 예를 들어 일본은 은행이 현재 시장 가치가 아닌 매입 비용으로 부동산 자산을 보유할 수 있도록 하여 회계상 상환 능력을 유지했습니다. 정부 자금 투입 후 은행은 대출 분야를 다시 확장하고 좁은 의미의 화폐량을 증가시킵니다. 은행 신용이 확대되면 명목 GDP도 상승합니다.

2. 중앙은행이 지폐를 발행하여 양적 완화(QE)를 하는 것. 정부 채무를 매입함으로써 중앙은행은 지폐를 발행하여 자금을 주입한다. 신뢰할 만한 채무 매입자가 있기 때문에 정부는 대규모 경기 부양책을 시행할 수 있다. QE는 꺼리는 예금자들을 리스크 금융 시장으로 되돌아오게 한다. 중앙은행이 안전한 이자 채권을 대규모로 매입함으로써, 예금자들은 "안전한" 정부 채권으로 금융 시장에 투기해야 한다. 그들은 화폐화 치료가 즉각적인 인플레 충격을 일으킬 것임을 이해하고 있기 때문에 부동산과 주식 시장으로 빠르게 돌아가려고 한다. 충분한 자산이 없는 집단에게는 이러한 상황을 강요받을 수밖에 없다.

부도 난 은행이 구조적 지원을 받았는데, 이는 그들의 대출 계정을 지탱하는 금융 자산(부동산과 주식)의 가격 상승을 의미한다. 나는 이것을 "재인플레이션"이라고 부른다. 그것은 디플레이션과는 대조적이다. 정부는 명목 GDP의 증가를 통해 수익을 늘리고, 부양책을 강화하며, GDP 성장은 은행 중심의 광의로운 화폐 창조와 중앙은행이 매입한 무한한 채무로부터 나온다. 금융 시장 투자자들에게는 자산 가격의 상승이 더 이상 실제 경제 발전 상황에 의존하지 않는다. 다시 말해, 경제가 실제로 나아지지 않더라도, 정부와 중앙은행의 자금 투입으로 부동산 및 주식과 같은 자산 가격은 계속 상승할 것이다.

주식 시장은 더 이상 경제의 전망을 반영하지 않고, 경제 자체가 되었다. 유일하게 중요한 것은 통화 정책 및 통화 창출 속도이다. 물론, 정부 정책도 자본을 얻는 기업 범주에 영향을 미칠 것이며, 이는 주식투자자에게 중요하다. 그러나 비트코인 및 암호화폐 가격은 주로 총 통화 공급에 영향을 받는다. 법정 통화가 계속 발행되는 한, 비트코인은 계속해서 상승할 것이며, 최종 수혜자가 누구인지는 중요하지 않다.

현재 금융 분석가들은 중국의 발표한 부양 조치가 경제 규모를 조정하기에는 아직 부족하다고 일반적으로 여기고 있다. 그러나 최근에 발표된 조치에서는 베이징 리더십 하에 중국이 디플레이션에 대응하고자 "화폐화 치료"에 들어갈 것임을 시사하는 신호가 있다. 이는 중국이 은행 시스템 및 부동산 시장을 부흥시킬 것이기 때문에 비트코인이 장기간 동안 급등할 것이라는 것을 의미한다. 중국의 부동산 거품이 인류 역사상 최대의 것 중 하나이기 때문에 생긴 인민폐 신용은 미국이 2020년부터 2021년 중반에 발행한 달러 총량과 견주어져야 한다.

위의 주장을 논증하기 위해, 다음의 내용을 순차적으로 분석할 것이다:

· 현대 정부가 어째서 부동산 거품을 일으키는가?

· 중국의 부동산 거품 규모를 분석하고, 베이징이 그것을 끝내기로 결정한 이유.

· 베이징이 중국 경제를 부흥하기 위해 준비 중임을 발견.

· 인민폐가 어떻게 비트코인 시장에 들어가는가.

사회 질서

현대 정부의 기초는 광범위한 대중 지지에 있다. 오늘날에는 조직된 종교 권한에 의존하지 않는 시대에서, 국가가 어떻게 대중의 지원을 받게 할까? 혁명을 피하는 가장 간단한 방법은 시민의 경제적 가치를 통치 체제의 성공과 연결시키는 것이다. 가장 중요한 금융 자산은 거주지이며, 인체는 매우 제한된 온도 범위 안에서만 생존할 수 있다. 그리고 당신이 노숙 상태가 되면, 당신은 너무 추워지거나 더워질 수 있으며, 심각한 경우 죽음에 이를 수도 있다.

주택 비용을 제외하고 가정을 위해 충분한 자금을 마련했다고 가정할 때, 당신이 주택 소유권을 가장 우려하는 것은 누구입니까? 국내 반대 세력에 합법적으로 대항할 수 있는 정부가 없는 경우, 여러분은 이러한 권리를 방어하기 위해 개인 무장이 필요합니다. 정부 보호가 부족한 경우, 어떻게 이웃이 무장하여 여러분의 토지가 그들의 것이라 주장하는 것을 방지할 수 있을까요? 국가가 강력하고 법치가 존중받을 때는 노숙자가 재산을 훔치는 것에 대해 걱정할 필요가 없겠지만, 국가가 약할 때는 침해자에 대항할 준비를 갖춰야 합니다. 따라서 부동산 소유자들은 자신의 재산권을 보호하기 위해 정부를 믿으며 정부 명령을 따를 준비가 되어 있습니다. 이는 결국 여러분이 쉽게 반항하지 않을 것을 의미하며, 그렇지 않으면 경제적인 자멸을 초래할 것입니다.

정부는 가능한 한 많은 시민을 주택 소유자로 전환하여 그들의 경제적 및 물질적 복지를 국가와 연계시킵니다. 건설 구조가 비용이 많이 들기 때문에 정부는 일반적으로 다양한 부채 기반 자금 조달 계획을 통해 사유재산 소유를 장려합니다. 심지어 '공산주의 국가'로 알려진 중국도 재산권 개혁을 가장 먼저 실시한 내용 중 하나이며, 이는 1980년대 후반과 1990년대 초에 등장한 덩펑샤오의 개혁으로 시작되었습니다.

저는 클린턴 대통령 시절 주택 부착 행정장관이 가르치신 주거 정책 수업을 수강한 적이 있습니다. 당시 2008년 상반기에 서브프라임 모기지 위기가 확산되던 시기였는데, 우리는 주택 보유율을 높이기 위해 정부가 채택한 다양한 계획들을 배웠습니다. 제 주요 교훈은 부동산 버블이 항상 정부 지원과 자금이 필요하다는 것입니다. 미국의 경우, 1992년 연방 주택 기관 금융 안전 및 안정법을 통해 "GSE(연방 정부 후원 기업)"인 프레디 맥과 패니 맥의 역할을 확대하여 주택금융 및 개선을 촉진했습니다.

GSE는 상장된 민간 회사이지만 연방 정부의 암묵적인 지원을 받습니다. 그들은 연방 정부의 방식으로 자금을 조달하고 대부분의 주택 모기지를 책임집니다. 그 결과, 프레디 맥과 패니 맥은 가장 이익을 얻는 금융 서비스 회사 중 하나가 되었습니다. 은행들도 혜택을 받았으며, 위험 없는 이윤을 통해 대출을 시작하고, 최종적으로 위험을 공공 부문의 대차대조표로 이전했습니다. 물론, 이러한 왜곡된 인센티브 메커니즘 때문에 '우주적 마스터들'이 너무 멀리 갈 수 있었지만, 그들은 정부 지원 없이는 이러한 위험을 감당하지 않았을 것입니다.

중국식 부동산 버블

우리는 먼저 중국의 경제 모델을 이해해야 합니다. 산업화를 가속화하기 위해, 중국은 국영 은행 시스템을 통해 저축자에 대한 금융 억제를 시행하여 국영 기업(SOE) 산업 기업이 자본을 저렴하게 얻을 수 있도록 했습니다. 은행 신용의 주요 사용자가 산업 기업이라면, 예금자에 대한 공평한 이자율은 산업 가치 비율이어야 합니다. 산업 가치 비율은 산업 부문이 국가 GDP에 기여하는 비율을 의미하며, 모든 산업 활동으로부터 창출된 가치를 전체 GDP로 나눈 것입니다.

대출 기준 금리가 항상 산업 생산 증가율보다 낮은 것을 보면, 이는 국영 은행이 보통 예금자에게 제공하는 예금 금리가 매우 낮기 때문입니다. 아래 그림을 참조하세요.

예금자들은 얻는 보상이 미수령이라는 것을 잘 알고 있지만, 중국 위안은 자유로운 통화가 아니기 때문에 자금을 해외로 투자할 수 없습니다. 더 높은 자본 이익을 얻기 위해, 그들은 지역 주식 시장이나 부동산 시장에 투자할 수 있습니다.

그러나 주식 시장에는 문제가 있습니다: 가장 뛰어난 기업들은 대개 국영 기업입니다. 국영 기업은 가장 저렴한 은행 대출을 받으며, 전용 운영 허가를 통해 통신, 석유 및 천연가스, 광물 등 수익률 높은 산업에서 독점적 운영이 가능합니다. 여러분은 아마도 국영 기업 주식이 탁월한 성과를 보인다고 생각할 수 있지만, 사실 국영 기업의 자기자본 이익률(ROE)은 평범합니다. 이는 모든 국영 기업의 고위층이 당원이며, 당의 이익과 주주의 이익이 항상 일치하지 않으며, 당 요구가 항상 우선되기 때문입니다.

이 차트는 CSI300 지수의 자기자본 이익률(ROE)과 S&P 500 지수의 자기자본 이익률의 차이를 보여줍니다. 중국 주식의 성과가 미국 주식에 비해 뚜렷히 뒤떨어짐을 볼 수 있습니다.

진정한 경쟁을 하는 민영 기업의 이익률은 국영 기업(SOEs)보다 상당히 높지만, 국영 기업은 주요 주식 시장 지수에서 더 강력한 대표성을 지니고 있습니다.

기준으로 100으로, 중국 GDP(녹색)는 1200% 증가했지만, CSI300 지수(흰색)는 200%만 증가했습니다.

2000년대 초부터 주식 시장 성과가 중국 경제의 엄청난 성장을 따라가지 못하고 있다는 것이 분명합니다(상기 그림 참조). 일반 중국인들은 멍청하지 않기 때문에, 주식은 그들이 자산가치를 증대시키는 주요 수단이 아니며, 그들은 주로 부동산 시장에 투자하는 경향이 있습니다.

마오 쩌둥 위원장은 중국의 도시화 과정을 시작시켰고, 그 뒤로 덩치덩치한 시장경제화 정책을 펼친 등 샹시는 다른 정치 할머니와 좀 다르지만 더욱 시장지향화된 정책은 도시화를 급속히 진행했습니다. 당은 중국(文字 그대로 "중앙 제국")의 세계적 우위를 재구성하는 것이 유일한 길은 세계제조업력에 의지해야 한다고 생각합니다. 이는 농민들을 시골에서 도시로 이주시키고 수출 상품을 생산한다는 것을 의미합니다. 그래서 매 5년 계획마다 도시화 목표가 있습니다.

수십 년 만에 수억 명의 사람들을 농촌에서 도시로 이주시키는 것은 광란스런 주거 및 산업 부동산 건설이 필연적입니다. 부동산에서 돈을 벌기 위한 첫걸음은 토지를 개발업자에 판매하는 것입니다. 지방 정부는 토지를 소유하고, 토지 이용권을 처분하여 그것을 개발업자에게 판매합니다.

중앙 정부가 대부분의 소득세를 자신에게 남기기 때문에 지방 정부의 주요 자금 조달원은 토지 매각입니다. 도시화의 가속화와 경제 성장으로 인해 토지는 점점 가치를 인정받고 매각 수입은 급속히 팽창했습니다. 베이징은 지방 정부가 연례적으로 발행할 수 있는 부채 한도를 설정했는데, 일반적으로 이러한 부채는 그들의 토지 예비로 담보됩니다. 따라서 정부의 재정 상태는 부동산 가격 상슨과 직접적으로 관련이 있습니다.

토지 가격은 19 년 동안 80 배 상승하여 연평균 복리 성장률(CAGR)이 26%에 달했습니다.

일반 대중들은 저축을 통해 아파트 한 채 또는 여러 채를 구매하며 부의 쌓이는 과정을 거쳤습니다. 1990년대 초부터 2020년까지 부동산 가격은 계속 상승해 왔습니다. 은행들은 일반적으로 소비자 대출 어떠한 형태도 제공하지 않지만 부동산을 담보로 대출을 하는 것에 동의합니다. 보통 가정의 순자산은 거의 완전히 부동산 가격 상승에 결합돼 있습니다.

부동산 가격 상승에 따라 모든 이해 관계자들이 돈을 벌었습니다. 급속한 도시화로 초기에 수요를 충족시킨 이후에도 시장은 아직도 아파트 단지 건설을 계속하며 이는 장려되고 있는 것이고 은행들이 대출을 안심하며 지급할 수 있는 유일한 분야입니다. 결과적으로 거대한 규모의 부동산 거품이 형성되었습니다.

조화로운 사회를 유지하는 것은 당의 명백한 목표이며, 대다수의 사람들이 주택을 감당할 수 없을 때 사회 구조는 파열될 것입니다. 출생률의 급격한 감소는 부동산 거품병의 일종의 증상입니다. 청년들은 무엇보다도 부동산 가격이 높아 협약 주택만 겨우 감당할 수 있게 됩니다.

게다가, 새로운 기술 발전에 대신하여 부동산 보다는 넘쳐나는 은행 대출은 역으로 이전됩니다. 베이징은 자금을 부생산적이고 투기적인 부동산 개발에서 고기술 제조업으로 전환했습니다.

베이징은 2010년대 중반에 부동산 시장을 억제하기 시작했지만, 실질적인 거품 터뜨림은 일련의 리스크와 함께 발생했습니다. 각 주요 국영 은행과 산업 기업은 모두 부동산 시장과 엄청난 관련이 있습니다. 많은 은행 대출 자산의 기초는 가정이나 개발업자에게 대출된 주택 대출입니다. 공기조기, 철강, 시멘트 등의 상품을 생산하는 회사들의 주요 고객군 중 하나는 부동산 개발업자입니다.

뿐만 아니라, 베이징은 대부분의 세수 수입을 자체에 남기고 중앙 정부의 재무 상태가 강하게 보이도록 했습니다. 이는 지방 정부가 토지 가격이 계속 상승하지 않으면 성장 목표를 달성할 수 없다는 것을 의미합니다. 부동산 거품을 터뜨리면 일반 가정, 은행, 산업 기업 및 지방 정부에 엄청난 타격을 줄 것입니다. 베이징이 시장 하락을 통제하지 못하면 사회적 조화가 붕괴할 수 있습니다.

2020년까지 베이징은 "집은 사는 데 쓰는 것이지 투기하는 데 쓰는 것이 아니다."라고 선언했고, 그 후 "세 가지 레드 라인" 정책을 발표했습니다. 곧이어, 최도 과잉 레버리지의 부동산 개발업자들이 신규 건축을 중단하고 완공을 시작하며 해외 채권을 기본으로 벌인 사례, 오히려 신용이 제한됨에 따라 붕괴한 중국 부동산 개발업자인 형다 (恆大)가 한 사례입니다.

나는 이야기의 시간순을 계속하기 전에 중국 부동산 시장의 잘 알려지지 않은 특징과 정책 조치가 위기를 성공적으로 종료하는 데 미친 영향에 대해 간단히 언급하고 싶습니다. 중국에서 대부분의 아파트는 아직 완공되지 않은 상태에서 매입됩니다. 매입자는 먼저 현금 보증금을 지불하고 나서 아파트가 완공되기 전 몇 년 동안 잔금을 제공해야 합니다.

본질적으로, 부동산 개발업자는 아직 전달되지 않은 단위의 완전 금액을 지불하여 이전 단위를 완공하는 데 사용합니다. 개발업자는 또 이 선매금을 은행 대출을 얻기 위한 담보로 이용하고, 그들은 여전히 과거 프로젝트를 완료하고 지방 정부로부터 새 토지를 구매하기 위해 더 많은 자금이 필요합니다.

은행이 높은 부채 부담 개발업자에 대한 대출을 줄이도록 지시되자, 이는 완성되지 않은 단위가 전달될 것인지에 대한 매입자의 의문을 유발했습니다. 만약 일반 중국 가정이 부동산 개발업자가 건설을 완료할 것이라고 믿지 않는다면, 그들은 상가를 매입하지 않을 것입니다. 선매 자금이 없다면 부동산 개발업자는 과거 프로젝트를 완료할 수 없습니다. 최종 결과는 개발업자가 공사를 중단해야 하며, 전체 부동산 시장의 신뢰가 붕괴되며 모두가 손실을 보게 될 것입니다.

중국 정부는 위기 초기 반응으로 은행과 지방 정부에 금융 지원을 개발자에게 제공하도록 지시했습니다. 그러나 여기에는 거대한 에이전시 문제가 존재합니다. 중앙 정부는 이론적으로 무한한 권력을 갖고 있지만, 그들은 여전히 명령을 실행하기 위해 당의 구성원이 직업적 위험을 감수하도록 의존하고 있습니다.

지방 정부 요원이라고 상상해보십시오. 당신이 경제 성장을 이루면 승진을 받지만, 적자를 내면 중앙 부정부패 대책 위원회에 조사를 받을 것입니다. 부정부패 문제로 인해 당신은 징계를 받아 감옥이나 사형에 처해질 수 있으며, 조사는 일반적으로 사건 후 몇 년 후에 갑자기 진행됩니다. 그러므로 리스크를 감수하는 것에는 아무런 혜택이 없습니다. 중앙 정부가 빌린다고 해도, 당신은 방관할지도 모릅니다.

베이징은 더 높은 할당량을 계속해서 발급하고 더 많은 부동산 개발업체가 신용을 받을 수 있도록 했지만, 이러한 신용은 효율적으로 할당되지 않았습니다. 다른 옵션은 정부 - 중앙이든 지방이든 -이 직접 참여하여 수백만 개의 미완료 유닛을 완공하여 시장 신뢰를 회복하는 것입니다. 그러나 지금까지 그러한 조치를 취하지 않았으며, 이는 아마도 이와 같은 방대한 사업이 상향식 중앙집권적 정부에게는 너무 복잡하기 때문일 것입니다. 특히 완료해야 할 수백만 평방피트 건물이 필요한 경우에는 더 그렇습니다.

게다가, 정부가 건설 분야에 진입하면서 원래 약속했던 품질을 달성하지 못한 단위를 건설할 경우, 분노한 시민들은 문제를 정부에 돌릴 가능성이 있습니다. 이것이 우리를 현재에 이르게 합니다. 가격을 바닥으로 내릴 수 있고 신뢰를 회복시키기 위해 전통적인 통화 정책을 활용하는 데는 수십 년이 걸릴 수 있습니다.

베이징은 그렇게 오랫동안 기다리기를 원치 않을 것입니다. 중국 경제가 급속하게 둔화되고 있기 때문입니다. 이제 금융 '마법사'를 소환하고 '화학 요법'을 시작할 때입니다.

재인플레이션

우울한 차트 몇 개를 살펴보고 중국 경제에 대한 부동산 거품 붕괴의 영향을 살펴보겠습니다. 경제학자들이 중국 경제에 대해 비관적인 견해를 제시하면 베이징이 무기도 없이 있다고 생각할 수 있지만, 실제로는 그렇지 않습니다.

중국 정부는 대규모 재정 및 통화 자극책을 시행했지만 경제의 거대한 과잉으로 이러한 자금은 기본 작동만을 유지하는 데 사용되었습니다. 왼쪽 차트는 GDP 대비 계속 상승하는 부채 비율을 보여 주며, 이는 '좀비' 국영 기업들이 조직을 유지하도록 했다(오른쪽 차트).

그러나 당신이 인류 역사상 최대 규모의 부동산 거품을 막아버리면, 강력한 '화학 요법'이 필요합니다. 모든 조치는 상대적입니다. 현재의 자극책은 주택 시장 붕괴로 인한 경제 '블랙홀' 규모에 비해 긍정적인 신용이나 재정 지출 효과가 충분하지 않습니다.

자극 조치가 시행되었음에도 불구하고 대출 수요는 역사적으로 낮은 수준에 있습니다. 이는 실질 금리가 여전히 너무 높기 때문입니다.

중국의 통화 공급 증가율은 역사적으로 최저 수준으로 하락하면서 명목 GDP 성장이 크게 둔화되었습니다.

경기 활동이 과잉 생산 능력에 의한 디플레이션적 결제로 축소되는 동안 베이징이 실제로 직면한 문제는 대규모 실업을 겪는 젊은이들입니다. 도시 청년 실업률이 지나치게 높은 상황에서 중국은 작년 6월부터 해당 데이터를 공개하지 않고 있습니다.

많은 교육을 받았지만 직업이 없고 주택이 없는 젊고 불만족스러운 남성들이 이성적 매력 부족 상황에서 불만 감情을 유발하기 쉽고, 이는 국민 폭동을 일으킬 수 있는 잠재적 요인이 될 수 있습니다. CIA는 아마도 이 상황을 주의 깊게 살피고 있으며 중국에게 '색깔 혁명'을 일으키는 것을 희망할지도 모릅니다. 이러한 새로 졸업한 청년들은 약속된 번영 기회를 얻지 못한 데에서 제도에 불만을 품을 수 있습니다.

중국이 미국이나 유럽 연합과 같은 경우라면 대규모 해외 전쟁으로 이러한 청년들을 이동시킬 수도 있습니다. 그러나 중국은 전통적으로 대규모의 해외 군사 모험에 열렬하지 않습니다. 따라서 중국은 QE를 통해 경제 활동을 회복시키고 일반 대학 졸업생들이 일자리를 얻을 수 있도록 통화 공급을 증가시켜야 합니다.

베이징은 이를 잘 알고 있으며 올해 여름부터 중국 인민 은행(PBOC)에 거시 저축 및 이대로 발행을 허용할 것임을 명령했습니다. 인민 은행은 점진적으로 중국 국채의 이지물 시장 거래를 자신의 도구상자에 편입하고 있습니다. 최근 시장은 이에 점점 더 주목하고 있으며 기초 통화 투입 방법을 향상하고 있습니다. 최근 몇 년 동안 외환 점탁의 방법은 수동적으로 기초 통화를 투입했습니다. 2014년 이후 외환 점탁 금액이 감소하였으며 우리는 건전 점탁 거래 및 중기 대여 편리 등 도구를 통해 기초 통화를 적극적으로 투입하고 있습니다.

중국 국채 거래를 통화 정책 도구로 편입하는 것은 양적 완화를 실시한다는 것을 의미하는 것은 아니며 투입 방법과 유동성 관리의 도구로 작용합니다. 중국 국채 거래는 다른 도구와 함께 작용하여 적절한 유동성 환경을 조성합니다.

중국의 현재 통화 정책 입장 및 향후 통화 정책 구조 변화

지금은 양적 완화(QE)가 인플레이션을 유발할 것을 알고 있기 때문에 민감한 용어가 되었으며, 그러나 올해 8월부터 인민 은행은 지방 정부 채무 보유액을 증가시키며 2007년 이후 처음으로 정부 부채 매입을 통한 통화 투입을 실시하였습니다.

금리 하락 압력을 벗어나 상생의 길로 접근하기 위해서는 지방 정부와 중앙 정부 채무를 대규모로 발행해야 합니다. 중국 채권 수익률은 역사상 최저 수준에 있지만, 실제로는 여전히 지나치게 긴축적입니다. 통화 가격은 제로에 가까워야 하며 공급량은 상당히 증가해야 하며, 이는 중앙은행이 양적 완화를 통해만 가능합니다.

미국 연방준비제도, 유럽 중앙은행, 일본 은행은 양적 완화를 추진할 때 초기에는 소규모 정부 채권 매입부터 시작했지만, 결국 대량의 화폐 발행을 통해 디플레이션 함정을 벗어나게 되었습니다. 중국과 중국 인민은행도 동일한 길을 걷게 될 것입니다. 초기 개입은 미미할 수 있지만, 최종적으로 인민은행은 수십 조 위안을 인쇄하여 중국의 경제 규모를 조정할 것입니다 — 이것이 바로 베이징의 의도입니다!

중국은 양적 완화를 시작하고 있지만, 이것은 문제 해결의 절반에 불과합니다. 은행은 여전히 대출을 확대해야 하며, 이는 명목 GDP의 높은 성장을 촉진하기 위함입니다.

지금은 국영기업(SOE) 은행 경영진의 인센티브 메커니즘으로 되돌아가 볼 때인데, 그들은 대량의 대출 발급에 소극적입니다. 어떤 대출은 연체될 수 있고, 그들은 수 년 후 부패 문제로 조사를 받을 수 있기 때문에 베이징이 그들을 지원해 줄 것을 분명히 알아야 합니다.

중국 인민은행 (PBOC) 최근의 일련의 통화 정책 조치는 은행 대출 확대를 장려하는 신호를 보냅니다. 중국 정부는 대출을 받아 직접 은행 시스템에 자본을 투입하기로 발표했습니다. 국영 은행은 본질적으로 자금이 "왼손"에서 "오른손"으로 이동되는 것인데, 이것은 어느 정도에서는 제스처일 뿐입니다. 이 행동을 통해 베이징은 은행 경영진들에게 대출 증가가 개인적 위험을 야기하지 않는다는 것을 보여 주고 있습니다.

베이징이 부패 처벌을 완화하려는 현상도 하나의 징후인데, 최근의 "3구분" 정책의 재개가 그것입니다. 최근의 당내 문건에서 정치국은 지방 당원들에게, 경제를 개선하기 위해 실수로 결정을 한 기초관리자들에게 관대함을 보일 것이라고 밝혔습니다. 고위 층위들이 개인적인 위험에 대한 책임을 줄이는 것을 통해, 기초관리자들은 대출을 시작하고 경제를 지원할 수 있게 됩니다.

중국 은행업의 금융 지표, 특히 부실채권(NPL)에 관한 데이터는 약간 왜곡되어 보일 수 있습니다. 국제결제은행 (BIS) 통계에 따르면, 평균적으로 은행 시스템은 부동산 위기 이후 약 22%의 부실채권율을 기록했습니다. 반면 중국 은행은 NPL을 2%로 보고했습니다. 중국 은행이 정말로 이처럼 특별한가요?

저는 아니라고 생각합니다. 이것이 중국 은행이 일반적으로 정부가 직접 지원하는 프로젝트에만 대출을 제공하려고 하는 이유입니다. 암호화폐를 예로 들면, 하나의 은행이 FTX, 사살투자, BlockFi, Genesis, Voyager와 같은 기업들에 대해 대출을 주로 하는 것으로 상상해 보십시오. 만약 이 은행이 보고한 부실채권율이 가장 낮다면 믿으시겠습니까? 따라서 은행 시스템을 살리기 위해 베이징은 은행 자산의 수리를 위해 자본주 지원을 통해 나서야 합니다.

베이징이 신용 발급을 완화할 준비를 하고 있다는 또 다른 신호는 은행가의 총 급여 상한선이 설정되었다는 것입니다. 최근 정부 규정에 따르면 재정 서비스 종사자의 최고 총 급여는 국영 은행이든 사립 은행이든 관계없이 42만 달러로 제한되었습니다. 미국은 은행업을 지원할 때 이러한 제한을 설정하지 않았으며, 모건 스탠리 CEO 제이미 다이몬도 2009년 은행 구조 조치 이후에 1760만 달러를 벌었습니다.

베이징은 신용 팽창이 은행 시스템에 매우 유리하다는 것을 알고 있습니다, 특히 정부가 사실상 모든 대출을 지원할 때입니다. 동시에 그들은 부의 하류로 흘러들지 않을 것을 알고 있습니다. 이는 일반 국민들의 분노를 야기할 수 있습니다. 베이징이 가장 보기 싫어하는 것은 「울스트리트 점거」와 같은 「부자 핥기」 운동이 상하이 나자 잘로에서 일어나는 것이며, 이는 베이징의 공동 번영 정책과도 부합합니다.

베이징은 시장에게 통화적「항암 요법」을 시행하고 있는 것을 암시하고 있습니다. 당신은 듣기만 하면 될 것입니다. 많은 분석가들이 언급한 부작용 중 하나는 위안화의 달러화 가치 하락입니다.

위안화

러셀 네퍼가 중국이 나의 이전 섹션에서 설명한 통화적「항암 요법」을 받아들일 준비가 되어 있으며, 베이징이 통화 공급 증가로 인한 위안화 가치 하락을 내성적으로 용인할 것으로 생각했다는 우수한 기사를 썼습니다. 나는 베이징이 위안화의 큰 폭의 가치 하락을 허용할지에 대해 확신할 수 없습니다. 왜냐하면 이는 자본유출을 유발할 수 있기 때문입니다. 그러나 나는 위안화가 달러에 크게 평가되지 않을 것으로 생각하므로 이러한 예측이 시험을 받지는 않을 것입니다.

알려진 바와 같이 중국은 세계의 생산 창고입니다. 그러므로 중국의 무역 흑자는 꾸준히 최고치를 기록하고 있습니다. 그러나 데이터를 심층적으로 분석하면 중국의 무역 흑자(수출에서 수입을 뺀 것)가 증가한 이유는 수출량 증가가 아니라 그들의 경제의 수입 의존도 감소이며, 동시에 중국이 위안화로 더 많은 수입을 지불할 수 있는 것으로 나타납니다.

내 가정을 설명하기 위해, 중국의 월별 수출 총액이 100달러이고, 수입 총액이 50달러인 경우를 상정해 봅시다. 이제, 그들의 수출 경제의 수입 의존도가 감소했다고 가정해 봅시다. 즉, 중국이 예전에 자동차 제조를 위해 해외에서 부품을 수입해야 했지만 현재 대부분 부품이 국내 생산되고 있습니다. 이는 수출품의 양이 증가하지 않은 상태에서도 무역 흑자가 증가할 수 있도록 하였습니다.

위 그림은 중국이 수입 상품을 줄이면서 건설 기계와 자동차를 더 많이 수출하는 모습을 보여줍니다.

중국이 주로 부족한 상품은 에너지이며, 현재 중국은 사우디 아라비아 및 러시아 등 국가로부터 달러가 아닌 위안화를 사용하여 상품을 구입할 수 있습니다.

2022년 2월 우크라이나 전쟁이 발발한 후, 서방 국가들은 러시아의 달러와 유로 보유액을 동결하고 제재를 가하였습니다. 이전에 중국은 무역 조건에서 우위를 차지하지 못했습니다. 그러나 오늘날 러시아는 중국의 요구에 따라 인민폐로 지불하고 할인된 가격으로 에너지를 공급해야만 하는 선택지를 갖게 되었습니다.

중국이 경제 성장을 촉진하기 위해 국내 인민폐 공급량을 늘리면, 이로 인해 인플레이션이 상승할 것으로 예상됩니다. 그러나 중국 내에서 제조된 상품 비중이 높으며, 에너지 결제 비율이 크게 인민폐로 결제되기 때문에 인플레이션의 상승은 과거처럼 인민폐 대 달러 환율을 크게 약화시키지는 않을 것입니다.

마지막으로 인민폐가 크게 절하되지 않을 이유는, 중국이 재인플레이션 조치를 취하면서, 미국이 어떻게 대선 결과가 나오든 '약한 달러' 산업 정책을 추진할 것이기 때문입니다. 트럼프와 해리스가 자신들의 불일치를 강조하려 하지만, 실제로 그들은 경제를 고쳐내기 위해 화폐를 인쇄하고 주요한 미국 산업 부문에 자금을 투입할 것입니다.

트럼프나 해리스 중 누가 승리하든, 미국은 내년 몇 년 동안 시장에 수조 달러의 법정화폐를 풀겠지만, 이는 의심의 여지가 없이 달러의 구조적인 가치 하락을 야기할 것입니다.

중국에게 있어서 순재인플레이션 정책의 부정적인 통화적 영향이 직접적으로 나타나지 않을 수 있습니다. 모든 징후는 베이징이 대량의 인민폐를 인쇄할 준비가 되어 있다는 것을 보여줍니다. 그러나 신용 창출 성장 배경에서, 일반 시민들은 실질적인 경제의 혜택을 명확히 느끼지 못할 것입니다. 이러한 사람들에게는 아마 비트코인이 '해독제'가 될 것입니다.

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중국인들은 적응력과 혁신 정신으로 유명하며, 자신들이 소유한 인민폐가 자산 가격 인플레이션으로 약화되지 않도록 할 것입니다. 중소도시와 고소득 계층 주민들에게 비트코인은 낯설지 않습니다. 비록 거래소가 공개적인 비트코인/인민폐 거래 쌍을 제공하는 것이 금지되었지만, 비트코인 및 암호화폐 시장은 중국에서 여전히 성장하고 있습니다.

현재 중국의 암호화폐 시장은 다시 P2P 거래 방식으로 돌아간 상태입니다. 이전에 중국의 세 거대 거래소 (OKCoin, Huobi 및 BTC China)가 번성한 시기에는 사용자들이 종종 복잡한 방법으로 인민폐를 거래소 계정으로 이체해야 했습니다. 오늘날, 소문에 따르면 중국은 다시 활발한 P2P 시장을 갖고 있으며, 바이낸스, OKX 및 바이비트와 같은 중요한 아시아 현물 거래소들이 중국 본토에서 많은 사업을 갖고 있습니다. 거래소는 지역 거래자들이 암호화폐 거래를 서로 돕기 위해 P2P 정보 판넬을 갖고 있습니다. 요컨대, 동기가 강한 중국인들은 비교적 쉽게 인민폐를 암호화폐로 교환할 수 있습니다.

베이징이 비트코인/위안 거래 쌍을 닫은 이유는 아마도 비트코인이 통화 가치 하락의 "경고음"이 되는 것을 피하기 위해서였을 것으로 보입니다. 이로써 투자자들이 비트코인을 선택해 가치를 저장하는 것을 선호하게끔 유도하려는 의도가 있었을 것입니다. 중국 정부는 비트코인을 완전히 금지할 수 없지만, 암호화폐 보유가 중국에서 완전히 금지된 것은 아니며, 베이징은 비트코인이 낮은 프로필을 유지하길 원하는 것으로 보입니다. 따라서, 나는 직접 위안화가 비트코인 생태계로 유입되는 상황을 통계 자료로 추적할 수는 없지만, 유일한 단서는 시장 동향에서 얻을 수 있는 피드백일 것입니다.

홍콩에 상장된 비트코인 ETF가 대규모 유입을 받기 어렵다는 점도 마찬가지입니다. 중국 본토를 통해 홍콩 시장으로 유입되는 자금이 국내 주식이나 부동산 구매에 사용되지 않기 때문에 중국 본토는 홍콩의 비트코인 ETF 매수를 금지했습니다. 따라서, 이러한 ETF를 발행하는 회사들은 홍콩의 지하철역에 비싼 광고를 투입하더라도 중국 본토 투자자들이 비트코인에 쉽게 접근할 수 있도록 할 수 없을 것입니다.

나는 직접 위안화가 비트코인으로 유입되는 도구를 추적하거나 비트코인/위안 가격을 확인할 수 있는 채널을 갖고 있진 않지만, 중앙은행 자산 대책 확대의 맥락에서 주식과 부동산의 성과는 일반적으로 부진한 경향이 있음을 확신합니다.

위의 그림은 비트코인(흰색), 금(노란색), S&P 500 지수(초록색), 케이스-슈러 미국 주택 가격 지수(자홍색)가 미국 연방준비제도의 자산 대책과의 비교를 보여줍니다. 이러한 자산의 초기 값은 모두 100으로 설정되었습니다. 비트코인은 다른 위험 자산에 비해 너무나 강력한 성과를 보여주었기 때문에 그래프의 오른쪽에서는 다른 자산의 수익 곡선을 구분할 수 없습니다.

내가 가장 좋아하는 그래프라고 말했던 것과 같이 다른 주요 위험 자산 범주가 통화 가치 하락에 효과적으로 대항할 수 있는 것은 비트코인뿐입니다. 투자자들은 이를 본능적으로 이해하고 있기 때문에 저축액의 구매력을 보호하는 방법을 고민할 때, 비트코인은 마치 운명이 직시하는 듯이 당신을 바라봅니다. 마치 콰이잇자트 하데락(Kwisatz Haderach)처럼 무시할 수 없는 존재로.

미래를 빠르게 인식하고 비트코인을 급속히 끌어올릴 것으로 기대하는 사람들에게 실망스러운 소식을 전해야 합니다. 중국 인민은행의 양적 완화(QE) 정책 및 신용 확대의 재가속에는 시간이 필요합니다. 화학 요법은 "환자"도 시간이 필요합니다. 초기에 중국의 저축자들은 나와 같이 말하자면 과매도된 국내 주식 및 대대적으로 할인된 아파트를 구매하고 있는 것으로 보입니다. 현재 이러한 정책이 명백하지 않을 수 있지만 시간을 준다면, 그 효과는 무시할 수 없을 것입니다.

경제학자들이 현재 자극 규모와 강도에 대해 비관적인 견해를 제시함으로써 투자자들에게 좋은 매수 기회를 제공하고 있습니다. 해안에 거주하는 부자 투자자들이 어떤 가격으로든지 비트코인을 구매하기로 결정할 때, 가격의 상승과 변동은 사람들에게 2015년 8월을 상기시킬 것입니다 — 당시 중국 인민은행이 갑자기 위안화의 가치를 하락시키자, 비트코인 가격이 3개월도 안 되어 135달러에서 600달러로 급등하여 거의 5배 가까이 상승했습니다.

（본문에 나타난 의견은 저자 개인의 의견이며 투자 결정의 근거로 사용되어서는 안 되며 투자 조언이나 의견으로 간주되어서는 안 됩니다.）

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