원문 제목: 비트코인의 주요 매수자들이 갑자기 매수를 멈춘 이유는 무엇일까요?

원문 저자: Oluwapelumi Adejumo, Crypto Slate

원문 번역: Luffy, Foresight News

2025년 대부분 동안 비트코인의 지지 수준은 Enterprise Digital Asset Tanks(DAT)와 Exchange-Traded Funds(ETF)의 예상치 못한 제휴로 인해 흔들리지 않는 것처럼 보였습니다. 이 두 가지가 함께 지지 기반을 형성했습니다.

기업들은 주식과 전환사채를 발행하여 비트코인을 매수했고, ETF 유입은 조용히 새로운 공급을 흡수했습니다. 이들은 탄탄한 수요 기반을 구축하여 비트코인이 긴축되는 금융 환경의 압력을 견뎌낼 수 있도록 도왔습니다.

이제 이러한 기반이 약화되기 시작했습니다.

11월 3일, 카프리올 인베스트먼트(Capriole Investments)의 설립자 찰스 에드워즈(Charles Edwards)는 X 플랫폼에 기관 매수가 둔화되면서 자신의 낙관적 전망이 약해졌다고 게시했습니다. 그는 "7개월 만에 처음으로 기관 순매수량이 일일 채굴 공급량보다 낮아졌는데, 이는 좋지 않은 상황"이라고 지적했습니다. 에드워즈는 다른 자산들이 비트코인보다 수익률이 높지만, 이러한 지표가 여전히 자신의 낙관론의 주요 이유라고 밝혔습니다. 그러나 현재 약 188개의 기업 채권이 상당한 규모의 비트코인 포지션을 보유하고 있으며, 그중 상당수는 비트코인 투자 외에 비교적 단순한 사업 모델을 가지고 있습니다.

비트코인 국고 보유량 감소

최근 "Strategy"로 브랜드를 변경한 MicroStrategy만큼 기업 비트코인 거래를 잘 대표하는 회사는 없습니다.

Michael Saylor가 이끄는 이 소프트웨어 제작사는 비트코인 국고 회사로 전환하여 현재 674,000개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 세계 최대 단일 기업 보유자라는 타이틀을 확고히 유지하고 있습니다.

그러나 최근 몇 달 동안 매수 속도가 크게 둔화되었습니다.

Strategy는 3분기에 약 43,000개의 비트코인을 추가 매수했는데, 이는 올해 분기별 매수량 중 가장 낮은 수준입니다. 이 기간 동안 회사의 비트코인 매수량 중 일부가 수백 개로 급감했던 점을 고려하면 이 수치는 놀라운 일이 아닙니다.

CryptoQuant의 애널리스트 J.A. Maarturn은 매수 둔화가 Strategy의 순자산가치(NAV) 하락과 관련이 있을 수 있다고 설명했습니다.

그는 투자자들이 이전에 Strategy의 대차대조표에 비트코인 1달러당 높은 "NAV 프리미엄"을 지불했으며, 이는 주주들이 레버리지 투자를 통해 비트코인 가격 상승으로 인한 이익을 실질적으로 공유할 수 있게 했다고 밝혔습니다. 그러나 이러한 프리미엄은 연중 중반 이후 크게 축소되었습니다.

밸류에이션 보너스가 감소함에 따라 신주 발행을 통한 비트코인 매수는 더 이상 상당한 가치 상승을 가져오지 못하며, 기업들이 매수 자금을 조달할 유인 또한 감소했습니다.

Maarturn은 "자금 조달이 더욱 어려워졌고, 주식 발행 프리미엄은 208%에서 4%로 하락했습니다."라고 지적합니다. Strategy 주식 프리미엄, 출처: CryptoQuant. 한편, 보유 자산의 침체 추세는 Strategy에만 국한되지 않습니다. 한때 이 미국 선구자의 모델을 따랐던 도쿄 상장 기업 Metaplanet은 최근 급격한 하락 후 비트코인 보유 자산의 시장 가치보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다. 이에 대응하여 회사는 자사주 매입 프로그램을 승인하고 비트코인 자산을 확대하기 위한 새로운 자금 조달 지침을 도입했습니다. 이러한 움직임은 회사의 재무제표에 대한 자신감을 보여주는 동시에, "암호화폐 자산" 사업 모델에 대한 투자자들의 관심이 약해지고 있음을 보여줍니다. 실제로 비트코인 자산 풀 성장 둔화는 일부 기업 합병으로 이어졌습니다. 지난달 자산운용사 스트라이브(Strive)는 소규모 비트코인 자산 풀 회사인 셈러 사이언티픽(Semler Scientific)을 인수한다고 발표했습니다. 합병된 회사는 약 11,000개의 비트코인을 보유하게 됩니다. 이러한 사례는 구조적 제약을 반영하는 것이지, 믿음의 흔들림을 보여주는 것이 아닙니다. 주식이나 전환사채 발행이 더 이상 시장 프리미엄을 받지 못하면 자본 유입이 줄어들고 기업 성장은 자연스럽게 둔화됩니다. ETF 펀드 흐름은 어떨까요?

오랫동안 "신규 공급의 자동 흡수 장치"로 여겨져 온 현물 비트코인 ETF 또한 유사한 약세 조짐을 보였습니다.

2025년 대부분 기간 동안 이러한 금융 투자 상품은 순 수요를 주도했으며, 특히 비트코인이 사상 최고치를 경신했던 시기에는 청약 건수가 꾸준히 환매 건수를 초과했습니다.

그러나 10월 말에는 자금 흐름이 불안정해졌습니다. 금리 전망 변화의 영향을 받아 포트폴리오 매니저들은 포지션을 조정했고, 리스크 관리 부서는 투자 비중을 줄였으며, 일부 주간 자금 흐름은 마이너스로 전환되었습니다. 이러한 변동성은 비트코인 ETF의 움직임에 새로운 국면을 예고합니다.

거시 환경이 악화되었고, 급격한 금리 인하에 대한 기대감이 사라졌으며, 유동성 여건도 냉각되었습니다. 그럼에도 불구하고 비트코인에 대한 시장 수요는 여전히 강세를 유지하고 있지만, "꾸준한 유입"에서 "맥동하는 유입"으로 전환되었습니다.

SoSoValue의 데이터는 이러한 변화를 시각적으로 보여줍니다.

10월 첫 2주 동안 암호화폐 투자 상품은 약 60억 달러의 유입을 기록했습니다. 그러나 월말에는 환매가 20억 달러를 넘어서면서 이러한 유입 중 일부가 사라졌습니다. 이러한 패턴은 비트코인 ETF가 진정한 양방향 시장으로 성숙했음을 시사합니다. ETF는 여전히 풍부한 유동성과 기관 투자자의 접근성을 제공하지만, 더 이상 보유량을 늘리기 위한 일방적인 수단이 아닙니다. 거시경제 신호가 변동할 경우, ETF 투자자들은 진입하는 것만큼 빠르게 빠져나갈 수 있습니다. 이러한 변화가 반드시 비트코인 가격 하락을 의미하는 것은 아니지만, 변동성 증가를 시사합니다. 기업 및 ETF의 흡수력이 약화됨에 따라 비트코인 가격 변동은 단기 트레이더와 거시경제적 심리에 의해 더욱 좌우될 것입니다. 에드워즈는 이러한 시나리오에서 통화 완화, 규제 완화, 주식 시장의 위험 선호도 회복과 같은 새로운 촉매제가 기관 매수를 다시 활성화할 수 있다고 생각합니다. 그러나 현재로서는 한계 매수자들이 더욱 신중한 태도를 보이고 있어 가격 변동성이 글로벌 유동성 사이클에 더욱 민감하게 반응하고 있습니다. 그 영향은 주로 두 가지입니다. 첫째, 이전에는 지지 역할을 했던 구조적 매수세가 약화되고 있습니다. 흡수력이 부족한 기간에는 변동성을 억제할 안정적인 매수자가 부족하여 일중 변동성이 심화될 수 있습니다. 2024년 4월 반감기는 새로운 공급을 기계적으로 감소시키겠지만, 지속적인 수요 없이는 희소성만으로는 가격 상승을 보장할 수 없습니다.둘째, 비트코인의 상관관계 특성이 변화하고 있습니다. 대차대조표 누적이 냉각됨에 따라, 비트코인은 다시 한번 전반적인 유동성 사이클과 함께 변동할 수 있습니다. 실질 금리 상승과 달러 강세는 가격 하락 압력을 가할 수 있는 반면, 완화된 환경은 위험 선호도가 회복되는 시기에 비트코인이 주도적인 위치를 되찾는 데 도움이 될 수 있습니다. 본질적으로 비트코인은 거시경제적 재귀성 국면에 다시 진입하고 있으며, 디지털 금보다는 고베타 위험 자산처럼 행동하고 있습니다. 하지만 이는 비트코인이 희소하고 프로그래밍 가능한 자산이라는 장기적인 내러티브를 부정하는 것은 아닙니다. 오히려 이는 제도적 역학의 영향력이 커지고 있음을 반영합니다. 한때 비트코인을 소매 시장 변동성으로부터 보호했던 제도들이 이제는 비트코인을 주류 포트폴리오로 끌어올린 바로 그 메커니즘으로 인해 비트코인은 자본 시장과 더욱 긴밀하게 연결되고 있습니다. 앞으로 몇 달 동안 기업과 ETF의 자동적인 자금 유입 없이 비트코인이 가치 저장 수단으로서의 특성을 유지할 수 있을지 시험대에 오를 것입니다. 역사적으로 비트코인은 적응력이 뛰어난 경향이 있었습니다. **한 수요 채널이 둔화되면 다른 채널이 생겨납니다. 국가 비축금, 핀테크 통합, 거시경제 완화 기간 동안 개인 투자자의 복귀 등이 그 예입니다.** [원본 링크: https://cryptoslate.com/what-happens-to-bitcoin-when-its-biggest-buyers-stop-accumulating/]

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