원래 제목: 짐 차노스가 마이클 세일러를 능가한 방법: MSTR은 공매도, BTC는 공매수
원래 저자: Proto Staff
번역: Peggy, BlockBeats

편집자 주: Strategy가 "회사를 통해 비트코인을 보유하는 것"을 신념으로 바꾼 반면, 짐 차노스는 반대 방향으로 베팅을 선택했습니다. 즉, MSTR을 공매도하고 BTC를 공매수했습니다.

겉보기에 모순되지만 본질적으로는 같습니다. 둘 다 시장의 구조적 편견을 이용하고 있으며, 하나는 신념을 활용하고 다른 하나는 합리성을 통해 거품을 해체합니다. 가치 평가와 유동성에 대한 이 논쟁에서 믿음과 회의론은 명확하게 구분되는 것이 아니라, 오히려 서로를 반영하는 두 가지 선택입니다.

다음은 원문입니다. 월가의 유명한 "냉소적인" 투자자인 짐 차노스는 마이클 세일러의 스트래티지(Strategy)를 상대로 한, 널리 알려지고 논란이 된 공매도 거래를 성사시켰습니다. 그는 해당 회사의 보통주인 MSTR을 공매도하면서 약 100%의 수익을 올린 것으로 추정됩니다. 더 정확히 말하면, 이 유명한 공매도 투자자는 MSTR을 공매도하는 동시에 비트코인(BTC)을 매수하는 쌍매매(페어 트레이드)를 성사시켰습니다. 그는 MSTR 주가의 달러 기준 절대적인 하락에 베팅한 것이 아니라, BTC 대비 MSTR의 프리미엄이 축소될 것에 베팅했습니다. 스트래티지는 세계 최대 규모의 디지털 자산 국채(DAT) 중 하나로, 수익을 창출하기 위해 전통적인 상품이나 서비스 판매에 의존하는 대신 재무 레버리지를 통해 암호화폐 자산을 인수하는 상장 기업입니다. 이 회사는 현재 약 660억 달러 규모의 비트코인(BTC)을 보유하고 있으며, 기업 가치는 약 8,400만 달러(시가총액 + 우선주를 포함한 형식상 순부채)로, 순자산가치(mNAV) 대비 1.27배 프리미엄을 나타냅니다. 그러나 차노스가 포지션을 구축한 이후 이 mNAV는 크게 하락했습니다. 그는 2024년 11월에 이 더블레그 거래를 통해 MSTR의 비트코인 대비 저조한 실적에 대한 회의적인 시각을 표명했습니다. 지난 금요일 아침, 차노스와 그의 회사인 차노스 앤 코(Chanos & Co.)는 포지션을 완전히 청산하여 약 100%의 수익을 실현했습니다.

Chanos가 소셜 미디어에 게시한 "승리 퍼레이드"는 뜨거운 토론을 불러일으켰으며 관련 게시물은 100만 회 이상 조회되었습니다.

MSTR 숏, BTC 롱

Chanos의 수익은 주로 MSTR의 순자산가치 배수(mNAV) 하락에서 비롯되었습니다.

2024년 11월에 이 배수는 한때 3배가 넘었습니다. 같은 해 12월 그가 연례 회의에서 투자 근거를 설명했을 때 평균은 약 2.5배로 떨어졌습니다. 그가 포지션을 완전히 청산했을 때 MSTR의 mNAV는 1.23배로 하락했습니다. 이는 회사 주가가 그의 비트코인 보유량보다 23%밖에 높지 않았다는 것을 의미합니다.

한편, 그의 다른 거래량 또한 상승하고 있었습니다.

2024년 11월 이후 비트코인 가격은 약 25% 상승했습니다. 즉, 차노스는 MSTR을 공매도하여 자금을 두 배로 늘렸을 뿐만 아니라 비트코인 가격 상승으로 약 25%의 수익을 올렸습니다. 이처럼 양측에서 동시에 발생한 수익은 패밀리 오피스 펀드 매니저가 "세일러의 가장 성공적인 비평가"라는 입지를 굳건히 해줍니다. 뉴욕에서 열린 2025년 손 투자 컨퍼런스에서 차노스가 전략에 대해 밝힌 비관적인 견해는 "MSTR에 무책임하게 매수"하는 커뮤니티 회원들을 포함한 세일러 지지자들의 거센 비판을 즉시 불러일으켰습니다. 차노스는 수많은 TV 인터뷰와 소셜 미디어 출연을 통해 자신의 약세 전망이 Strategy의 높은 순자산가치(mNAV)가 장기적으로 지속 가능하지 않다는 사실에서 비롯되었다고 강조했습니다. 그는 자신의 거래 전략을 "마이크로스트레티지 주식을 팔고 비트코인을 사는 것, 즉 1달러에 매수한 것을 2.5달러에 파는 것"이라고 설명했습니다. 그는 또한 세일러의 레버리지 비트코인 매수를 "완전히 터무니없고" "완전히 말도 안 되는 재정적 헛소리"라고 노골적으로 비판했습니다. 실제로 차노스는 자신의 거래 논리가 세일러의 방식, 즉 MSTR을 매도하고 그 수익으로 비트코인을 매수하는 방식을 그대로 따라 하고 있다고 생각합니다.차노스는 Strategy가 지속적으로 지분을 희석하고 MSTR을 매도하여 BTC를 더 많이 매수하는 것이 이러한 투레그 트레이딩(MSTR 공매도 및 BTC 롱 포지션)을 구축하게 된 주요 동기였다고 거듭 지적했습니다. Strategy는 우선주 발행을 통해 수십억 달러를 조달했지만(당분간 MSTR의 지분을 직접적으로 희석하지는 않을 것입니다), 자금의 대부분은 여전히 MSTR 주식 매각을 통해 조달됩니다. [원문 링크: https://protos.com/how-jim-chanos-outplayed-michael-saylor-short-mstr-long-btc/]

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