금리 인하 이후 첫 주는 순조롭게 시작되지 않았습니다.

비트코인은 약 85,600달러까지 하락했고, 이더리움은 3,000달러 아래로 떨어졌습니다. 암호화폐 관련 주식도 압력을 받아 스트래티지(Strategy)와 서클(Circle)은 장중 거의 7% 하락했고, 코인베이스(Coinbase)는 5% 이상, 채굴 기업인 CLSK, HUT, WULF는 10% 이상 하락했습니다.

일본은행의 예상되는 금리 인상부터 연준의 금리 인하 경로에 대한 불확실성, 그리고 장기 투자자, 광산 기업, 시장 조성자들의 시스템적 위험 회피 행태에 이르기까지, 이번 하락세의 원인은 거시경제적 요인에 더 가깝습니다.

엔화 금리 인상: 과소평가된 첫 번째 도미노 효과.

일본의 금리 인상이 이러한 하락세의 가장 큰 원인이며, 이는 올해 금융 업계에 닥칠 마지막 주요 사건이 될 수도 있습니다.

역사적 데이터에 따르면 일본이 금리를 인상할 때마다 비트코인 보유자들은 손해를 입었습니다.

일본은행의 이전 세 차례 금리 인상 이후 비트코인은 4~6주 만에 20~30% 하락했습니다. 분석가 퀸튼은 다음과 같이 설명했습니다. 비트코인은 2024년 3월 금리 인상 이후 약 27%, 7월 금리 인상 이후 30%, 그리고 2025년 1월 금리 인상 이후 다시 30% 하락했습니다.

이는 2025년 1월 이후 일본의 첫 금리 인상으로, 30년 만에 최고 수준에 도달할 가능성이 있습니다. 현재 시장 전망에 따르면 25bp 금리 인상 가능성은 97%에 달해 사실상 확정적입니다. 따라서 당일 회의는 형식적인 절차에 그칠 수도 있으며, 시장은 이미 하락세로 반응하고 있습니다.

애널리스트 한조는 암호화폐 시장이 일본은행의 움직임을 간과한 것이 큰 실수라고 지적했습니다. 그는 일본이 미국 국채를 가장 많이 보유한 외국국(1조 1천억 달러 이상 보유)인 만큼, 일본 중앙은행의 정책 변화는 글로벌 달러 공급, 국채 수익률, 그리고 비트코인과 같은 위험 자산에 영향을 미칠 수 있다고 강조했습니다.

거시경제 분석에 집중하는 여러 트위터 사용자들은 일본 엔화가 미국 달러에 이어 외환 시장에서 두 번째로 큰 영향력을 행사하며, 자본 시장에 미치는 영향력이 유로화보다 클 수 있다고 지적했습니다. 미국 주식 시장의 약 30년간 지속된 강세장은 엔화 캐리 트레이드와 밀접한 관련이 있습니다. 오랫동안 투자자들은 낮은 금리로 엔화를 빌려 미국 주식과 채권에 투자하거나 암호화폐와 같은 고수익 자산을 매입해 왔습니다. 일본 금리가 상승하면 이러한 포지션이 빠르게 청산되어 모든 시장에서 강제 청산과 디레버리징으로 이어질 수 있습니다.

더욱이 현재 시장 상황은 대부분의 주요 중앙은행들이 금리를 인하하는 반면 일본은행은 금리를 인상하고 있다는 점입니다. 이러한 대조는 차익거래 청산을 촉발할 것이며, 이는 금리 인상이 암호화폐 시장에 더 큰 혼란을 야기할 수 있음을 의미합니다.

더욱 중요한 것은 일본의 현재 금리 인상 자체가 핵심 위험 요소가 아닐 수 있다는 점입니다. 더 중요한 요인은 일본은행이 발표한 2026년 정책 방향에 대한 신호입니다. 일본은행은 2026년 1월부터 약 5,500억 달러 규모의 ETF 보유 자산을 매각할 것이라고 밝혔습니다. 만약 일본은행이 2026년에 금리를 다시 인상하거나 여러 차례 인상한다면, 이는 추가 금리 인상과 채권 매각 가속화로 이어져 엔화 캐리 트레이드의 청산을 심화시키고, 위험 자산 매도와 엔화 본국 유입을 촉발하여 주식 시장과 암호화폐 시장에 지속적인 영향을 미칠 수 있습니다.

하지만 운이 좋다면 일본은행이 이번 금리 인상 이후 향후 몇 차례 회의에서 추가 금리 인상을 중단할 경우, 시장의 급락세가 끝나고 반등이 이어질 수 있습니다.

미국 추가 금리 인하를 둘러싼 불확실성

물론, 어떤 하락세도 단 하나의 요인이나 변수에 의해 발생하는 것은 아닙니다. 일본은행의 금리 인상과 비트코인 폭락의 시점은 다음과 같은 요인들과도 맞물려 있습니다. 레버리지 비율의 정점 도달, 달러 유동성 경색, 극단적인 수준의 미결제 약정, 그리고 글로벌 유동성 및 레버리지의 영향 등이 그것입니다.

이제 다시 미국으로 시선을 돌려봅시다.

금리 인하 이후 첫 주 동안 비트코인은 약세를 보였습니다. 시장의 관심은 2026년에 추가 금리 인하가 있을지, 그리고 인하 속도가 둔화될 수밖에 없을지에 집중되고 있습니다. 이번 주 발표될 두 가지 주요 경제 지표, 즉 미국의 비농업 고용 보고서와 소비자물가지수(CPI)는 이러한 기대치를 재조정하는 데 중요한 변수가 될 것입니다.

미국 정부의 장기간 셧다운이 종료됨에 따라, 노동통계국(BLS)은 이번 주 10월과 11월 고용 데이터를 발표할 예정이며, 그중 가장 큰 관심을 모으고 있는 것은 오늘 밤 9시 30분에 발표될 비농업 부문 고용 보고서입니다. 현재 시장의 고용 지표 전망은 그다지 낙관적이지 않습니다.

표면적으로는 이는 "금리 인하에 유리한" 전형적인 데이터 구조처럼 보이지만, 문제는 바로 여기에 있습니다. 고용이 너무 빠르게 둔화될 경우, 연준은 경기 침체를 우려하여 정책 속도를 더욱 신중하게 조정할 것인가 하는 점입니다. 고용 데이터가 "급격한 냉각" 또는 구조적 악화를 보여줄 경우, 연준은 완화 속도를 높이기보다는 관망세를 택할 수도 있습니다.

소비자물가지수(CPI) 데이터를 살펴보겠습니다. 고용 데이터와 비교했을 때, 12월 18일에 발표된 CPI 데이터는 시장에서 끊임없이 논의되어 왔습니다. 과연 이 CPI가 연준이 일본은행의 긴축 정책을 상쇄하기 위해 "대차대조표 축소를 가속화"할 명분을 제공할까요?

인플레이션 지표가 반등하거나 더욱 경직될 경우, 연준은 금리 인하 기조를 유지하면서도 유동성을 회수하기 위해 대차대조표 축소를 가속화할 수 있으며, 이로써 "명목 완화"와 "실질 유동성 긴축" 사이의 균형을 이룰 수 있다.

다음번 확실한 금리 인하는 아무리 빨라도 2026년 1월 정책 회의에서나 예상될 것으로 보이며, 이는 아직 먼 미래의 일입니다. 현재 폴리마켓은 1월 28일 정책 회의에서 금리가 동결될 확률을 78%로, 금리 인하 확률을 22%로 예측하고 있어, 예상되는 금리 인하를 둘러싼 불확실성이 상당함을 보여줍니다.

또한, 영란은행과 유럽중앙은행은 이번 주에 각국의 통화정책 기조를 논의하기 위한 정책회의를 개최할 예정이다. 일본은 이미 통화정책 기조를 변경했고, 미국은 신중한 태도를 보이며, 유럽과 영국은 관망세를 유지하는 가운데, 현재 전 세계 통화정책은 통일된 기조를 형성하기 위해 고군분투하며 매우 이질적인 양상을 보이고 있다.

비트코인의 경우, 이러한 "불안정한 유동성 환경"은 명시적인 유동성 긴축보다 더 큰 피해를 주는 경우가 많습니다.

광산들이 문을 닫고, 기존 자본의 유출은 계속되고 있다.

또 다른 일반적인 분석적 견해는 장기 주주들이 여전히 매도세를 보이고 있으며, 이번 주에는 매도 속도가 가속화되었다는 것입니다.

먼저, ETF 기관들의 매도세가 있었습니다. 당일 비트코인 현물 ETF에서는 약 3억 5천만 달러(약 4,000 BTC)의 순유출이 발생했으며, 피델리티의 FBTC와 그레이스케일의 GBTC/ETHE가 주요 유출원이었습니다. 이더리움 ETF의 경우, 누적 순유출액은 약 6,500만 달러(약 21,000 ETH)였습니다.

흥미로운 점은 비트코인의 실적이 미국 거래 시간 동안 상대적으로 저조하다는 것입니다. Bespoke Investment의 데이터에 따르면 "BlackRock IBIT Bitcoin ETF가 거래를 시작한 이후, 장 마감 후 보유할 경우 222%의 수익률을 기록했지만, 거래 시간 동안에만 보유할 경우 40.5%의 손실을 입었습니다."

블록체인 상에서 그 다음에 나타난 것은 보다 직접적인 매도 신호였습니다.

12월 15일, 비트코인 거래소에는 3,764 BTC(약 3억 4천만 달러)의 순유입이 발생하여 해당 기간 최고치를 경신했습니다. 특히 바이낸스에는 2,285 BTC의 순유입이 있었는데, 이는 이전 기간의 약 8배에 달하는 수치로, 대규모 투자자들이 매도세에 대비해 자금을 예치하고 있음을 분명히 보여줍니다.

또한, 시장 조성자들의 포지션 변화 역시 중요한 배경 요인입니다. 예를 들어, Windemute는 11월 말에서 12월 초 사이에 15억 달러 이상의 자산을 거래 플랫폼으로 이전했습니다. 12월 10일에서 16일 사이에 Windemute의 비트코인 보유량은 순 271개 증가했지만, 이러한 대규모 자산 이전에 대한 시장의 불안감은 여전했습니다.

한편, 장기 보유자와 채굴자들의 매도세 또한 상당한 관심을 끌고 있다.

온체인 모니터링 플랫폼인 CheckOnChain은 비트코인 해시레이트의 변동을 감지했는데, 이는 채굴자들의 스트레스와 유동성 경색 시기에 흔히 나타나는 현상입니다. 온체인 분석가인 CryptoCondom은 "한 친구가 채굴자들과 OG들이 실제로 비트코인을 매도하고 있는지 물어봤습니다. 객관적으로 보면 그렇습니다. Glassnode의 채굴자 순 보유량 및 OG의 장기 비트코인 보유량 데이터를 확인해 보세요."라고 언급했습니다.

글래스노드 데이터에 따르면 지난 6개월 동안 비트코인을 전혀 건드리지 않았던 초기 투자자들이 수개월 동안 비트코인을 매도해 왔으며, 특히 11월 말부터 2월 중순까지 매도세가 크게 가속화되었습니다.

게다가 비트코인 네트워크 해시레이트도 하락했습니다. F2pool 데이터에 따르면 12월 15일 현재 비트코인 네트워크 해시레이트는 988.49 EH/s로, 지난주 같은 시간보다 17.25% 감소했습니다.

이러한 데이터는 "신장 지역의 비트코인 채굴장이 잇따라 폐쇄되고 있다"는 현재의 소문과 일치합니다. 나노랩스의 설립자이자 회장인 콩젠핑은 최근 비트코인 해시레이트의 하락세(평균 250T 기준)로 인해 최소 40만 대의 비트코인 채굴기가 최근 가동을 중단했다고 밝혔습니다.

요약하자면, 이번 하락세에 영향을 미친 요인으로는 일본은행의 조기 긴축 정책으로 엔화 캐리 트레이드가 완화된 점, 연준이 첫 금리 인하 이후 명확한 후속 금리 정책을 제시하지 않아 시장이 2026년 유동성 기대치를 선제적으로 낮춘 점, 그리고 블록체인 상에서 장기 보유자, 채굴자, 시장 조성자들의 행동이 유동성 변화에 대한 가격 민감도를 더욱 증폭시킨 점 등이 있습니다.

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