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안정화폐 결제의 은밀한 중앙화 현황: 상위 1000개 지갑이 거래의 85%를 지배

2025-12-23 12:40

이 글을 읽으려면 31 분

안정화폐 결제가 거래량의 절반 가까이 차지했지만, 소수의 기관 지갑에 매우 집중되어 있습니다: 상위 1000개 주소가 전체 이체 규모의 약 85%를 기여했으며, P2P 거래 건수는 많지만 금액 비중은 명확히 낮습니다.

원문 제목: 지면에서부터의 스테이블코인 결제

원문 출처: 아르테미스

원문 번역: 심조 Techflow

본 보고서는 스테이블코인 결제의 사용 사례를 분석하며, 개인 간 (P2P), 기업 간 (B2B), 그리고 개인과 기업 간 (P2B/B2P) 거래를 다루고 있습니다.

본 보고서는 스테이블코인 결제의 사용 사례를 실증적으로 분석하고, 개인 간 (P2P), 기업 간 (B2B), 그리고 개인과 기업 간 (P2B/B2P) 거래 모델을 연구했습니다. 우리는 지리적 위치 추정, 기관 소유 태그 및 스마트 계약 식별을 포함한 월렛 주소의 메타데이터를 제공하는 Artemis 데이터 세트를 활용했습니다. 송신자와 수신자 월렛의 특성을 통해 우리는 거래를 분류했습니다. 분석은 이더리움(Ethereum) 네트워크를 중심으로 이루어졌으며, 해당 네트워크는 전 세계 스테이블코인 공급의 약 52%를 호스팅하고 있습니다.

우리는 USDT와 USDC라는 두 가지 주류 스테이블코인을 주로 연구했습니다. 이들은 시장 점유율의 88%를 차지하고 있습니다. 지난 한 해 동안 스테이블코인의 채택률과 규제 관심이 크게 증가했지만, 아직 해결되지 않은 중요한 문제 하나는 무엇일까요: 스테이블코인이 결제에서 실제로 어떻게 사용되며, 다른 활동과 비교했을 때 어떤가요? 본 보고서는 스테이블코인 결제 채택의 주요 동력을 밝히고, 미래 트렌드를 예측하는 통찰을 제공하기 위한 것입니다.

1. 배경

최근 몇 년간 스테이블코인의 채택률은 상당히 증가했으며, 해당 공급은 2,000 억 달러에 이르렀으며, 현재 월별 총 원본 이체 금액은 40 조 달러를 초과했습니다. 비록 블록체인 네트워크는 완전 투명한 거래 기록을 제공하며, 모든 거래가 분석 가능하지만, 이러한 네트워크의 익명성 및 거래 목적 (예: 국내 결제, 국제 송금, 거래 등)에 대한 정보 부족으로 거래 및 사용자 분석은 여전히 매우 어렵습니다.

또한, 스마트 계약 및 자동화 거래를 이더리움 등의 네트워크에서 사용할 경우 분석의 복잡성이 더욱 증가하게 됩니다. 왜냐하면 단일 거래가 여러 스마트 계약 및 토큰과의 상호 작용을 포함할 수 있기 때문입니다. 따라서 아직 해결되지 않은 중요한 문제 하나는 현재 스테이블코인의 결제 분야에서 사용 사례를 다른 활동 (예: 거래)과의 비율로 어떻게 평가하는지에 대한 것입니다. 이 복잡한 문제를 해결하려는 많은 연구자들이 노력하고 있지만, 본 보고서는 결제 용도를 중심으로 스테이블코인의 사용 사례를 평가하기 위한 추가적인 방법을 제공하기 위한 것입니다.

전반적으로 스테이블코인 사용 사례를 평가하는 데 (특히 결제 용도) 주로 두 가지 방법이 있습니다.

첫 번째 방법은 필터링 방식(filtering approach)입니다. 이 방법은 원시 블록체인 거래 데이터를 사용하며 필터링 기술을 사용하여 소음을 제거하여 스테이블코인의 결제 사용 사례를 더 정확하게 추정합니다.

두 번째 방법은 주요 스테이블코인 결제 제공업체를 조사하고, 그들의 공개한 결제 데이터를 기반으로 스테이블코인 활동을 추정하는 것입니다.

Visa가 Allium Labs와 협력하여 개발한 Visa Onchain Analytics Dashboard는 첫 번째 방법을 채택했습니다. 그들은 필터링 기술을 통해 원시 데이터의 소음을 줄임으로써 더 명확한 스테이블코인 활동 정보를 제공했습니다. 연구 결과, 원시 데이터를 필터링한 후, 전반적인 월간 스테이블코인 거래량이 약 5조 달러(총 거래량)에서 1조 달러(조정된 거래량)로 감소했습니다. 소매 거래량(거래 금액이 250달러 미만인 거래)만을 고려한다면 거래량은 60억 달러에 그칩니다. 우리는 Visa Onchain Analytics Dashboard와 유사한 필터링 방법을 채용했으나, 우리의 방법은 결제 용도로 명확하게 거래를 표시하는 데 초점을 맞추었습니다.

두 번째 방법은 기업 조사 데이터에 기초하여 진행되었으며, 'Fireblocks 2025년 스테이블코인 현황 보고서' 및 '제로베이스 스테이블코인 결제 보고서'에서 적용되었습니다. 이러한 보고서들은 블록체인 결제 시장 주요 기업들의 공개 정보를 활용하여 스테이블코인의 결제 중 직접적인 사용 사례를 추정했습니다. 특히, '제로베이스 스테이블코인 결제 보고서'는 스테이블코인 결제 거래량을 총괄 추정하고 이러한 결제를 B2B(기업 간), B2C(기업 대 개인), P2P(개인 대 개인) 등의 범주로 구분했습니다. 보고서에 따르면, 2025년 2월까지 연간 결제 총액은 약 723억 달러로, 그 중 대다수는 B2B 거래였습니다.

본 연구의 주요 기여는 데이터 필터링 방법을 적용하여 온체인 결제 중 스테이블코인 사용 사례를 추정한 것입니다. 연구 결과는 스테이블코인의 사용 사례를 보여주며 보다 정확한 추정을 제공합니다. 또한, 원시 블록체인 데이터를 처리하고 노이즈를 감소시키며 추정을 개선하기 위해 데이터 필터링 방법을 사용하는 연구자들을 위해 안내를 제공했습니다.

2. 데이터

저희의 데이터셋은 2024년 8월부터 2025년 8월까지 이더리움 블록체인 상의 모든 스테이블코인 거래를 포함합니다. 분석의 초점은 두 가지 주요 스테이블코인 USDC와 USDT 거래에 있습니다. 이 두 가지 스테이블코인을 선택한 이유는 그들의 시장 점유율이 높고 가격 안정성이 강하기 때문에 분석 과정에서의 노이즈를 줄일 수 있었기 때문입니다. 우리는 이체 거래에만 관심을 두었고, 발행(mint), 소각(burn) 또는 크로스체인 브리지(bridge) 거래는 배제했습니다. 표 1은 우리가 사용한 데이터셋의 전반적인 상황을 요약한 것입니다.

표 1: 거래 유형 요약

3. 방법과 결과

본 섹션에서는 안정성 화폐 사용 사례를 분석하는 데 사용된 방법을 자세히 설명하며, 특히 지불 거래에 중점을 두었습니다. 먼저, 스마트 계약 상호 작용을 포함하는 거래와 EOA(외부 계정) 간의 송금을 나타내는 거래를 구분하여 데이터를 필터링하고 후자를 지불 거래로 분류했습니다. 이 프로세스에 대한 자세한 내용은 3.1절을 참조하십시오. 그런 다음 3.2절에서 Artemis가 제공하는 EOA 계정 레이블 데이터를 활용하여 지불 거래를 추가로 P2P, B2B, B2P, P2B 및 내부 B 유형의 거래로 분류하는 방법에 대해 설명합니다. 마지막으로, 3.3절에서 안정성 화폐 거래의 중심화를 분석합니다.

3.1 안정성 화폐 지불 (EOA) 및 스마트 계약 거래

탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서 많은 거래가 스마트 계약 상호 작용을 포함하며 동일한 거래에서 여러 금융 작업을 결합하는 예시로 여러 유동성 풀을 통한 토큰 교환이 있습니다. 이러한 복잡성으로 인해 지불 목적에만 안정성 화폐 사용 사례를 분석하는 것은 더욱 어려워졌습니다.

분석을 간소화하고 안정성 화폐 블록체인 거래에 지불 태그를 지정하는 능력을 향상시키기 위해, 우리는 안정성 화폐 지불을 한 EOA 주소에서 다른 EOA 주소로의 ERC-20 안정성 화폐 전송으로 정의했습니다(생산 및 소멸 거래는 제외). 지불로 표시되지 않은 모든 거래는 스마트 계약 거래로 분류되며, 스마트 계약 상호 작용을 포함하는 모든 거래(예: 주로 DeFi 거래)를 포함합니다.

그림 1은 대부분의 사용자 간 지불 (EOA-EOA)이 직접적으로 이루어지며, 각 거래 해시는 한 번의 송금에 대응합니다. 동일한 거래 해시 내의 일부 다중 EOA-EOA 송금은 주로 집계기를 통해 이루어지며, 이는 간단한 송금에서 집계기가 사용되는 경우가 아직 적다는 것을 보여줍니다. 반면, 스마트 계약 거래의 분포는 다릅니다. 여기에는 더 많은 다중 송금 거래가 포함됩니다. 이는 DeFi 작업에서 안정성 화폐가 일반적으로 서로 다른 애플리케이션 및 라우터 사이를 이동하고 최종적으로 EOA 계정으로 반환된다는 것을 보여줍니다.

그림 1:

*이 분석 샘플 데이터는 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래를 포함합니다.

Table 2 와 그림 2는 거래량을 보면, 지불(EOA-EOA) 및 스마트 계약 거래(DeFi)의 비율이 대략 50:50이며, 스마트 계약 거래가 거래량의 53.2%를 차지합니다. 그러나 그림 2는 거래량(이체 총액)이 거래 수보다 변동성이 더 크다는 것을 보여줍니다. 이는 주로 기관의 대액 EOA-EOA 이체로 이러한 변동이 발생했음을 시사합니다.

Table 2: Transaction Type Summary

Figure 2:

Figure 3은 지불(EOA-EOA) 및 스마트 계약 거래의 거래 금액 분포를 탐색합니다. 지불 거래와 스마트 계약 거래의 금액 분포는 모두 두피지향 정규 분포와 유사하며, 평균 값은 약 100달러에서 1000달러입니다.

그러나, 0.1달러 미만의 거래가 유난히 높은 피크가 나타났으며, 이는 로봇 활동이나 거짓 거래 활동 또는 지르기 거래와 관련된 거래 조작 행위가 있을 수 있다는 점을 나타낼 수 있습니다. 이는 Halaburda 등(2025)와 Cong 등(2023)의 설명과 일치합니다.

이더리움의 가스 수수료가 일반적으로 0.1달러를 초과하기 때문에, 이 임계 값 미만의 거래는 추가적인 심층 분석이 필요하며 분석에서 제외해야 할 수도 있습니다.

Figure 3:

본 분석에 사용된 데이터 샘플은 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래 기록을 포함합니다.

3.2 Payment Types

Artemis가 제공하는 태그 정보를 사용하여 두 EOA(외부 계정) 간의 지불을 자세히 분석할 수 있습니다. Artemis는 많은 이더리움 월렛 주소에 태그 정보를 제공하여 기관(예: 코인베이스)이 소유한 월렛을 식별할 수 있습니다. 우리는 지불 거래를 P2P, B2B, B2P, P2B 및 내부 B 유형으로 나눴습니다. 각 범주에 대한 자세한 설명은 다음과 같습니다.

P2P Payment:

P2P(개인 대 개인) 블록체인 지불은 블록체인 네트워크를 통해 한 사용자에서 다른 사용자로 자금을 직접 이체하는 거래를 의미합니다. 계정 기반 블록체인(예: 이더리움)에서, 이러한 P2P 거래는 디지털 자산이 한 사용자의 월렛(EOA 계정)에서 다른 사용자의 EOA 월렛으로 이동하는 과정으로 정의됩니다. 모든 거래는 블록체인에 기록되고 검증을 받으며, 중간 기관의 개입이 필요하지 않습니다.

주요 도전 과제:

계정 시스템에서 두 지갑 간 거래가 실제로 두 독립 주체 간(즉, 개인이 아닌 회사)에서 발생했는지 확인하고 P2P 거래로 올바르게 분류하는 것은 주요 도전 과제입니다. 예를 들어, 사용자가 자체 계정 간에 자금을 이체하는 경우(즉, Sybil 계정), 해당 거래를 P2P 거래로 고려해서는 안 됩니다. 그러나 모든 EOA(외부 계정) 간 거래를 간단히 P2P 거래로 정의한다면 이러한 이체를 잘못된 P2P로 분류할 수 있습니다.

또 다른 문제는 EOA 지갑이 회사에 의해 소유되는 경우입니다. 예를 들어 중앙 집중식 거래소(CEX, 예: 코인베이스)의 경우, 해당 EOA 지갑은 실제로 개인 소유가 아닙니다. 데이터 세트에서 많은 기관 및 기업 EOA 지갑에는 태그가 지정됩니다. 그러나 태그 정보가 완전하지 않기 때문에 기업 소유이지만 데이터 세트에 기록되지 않은 EOA 지갑 중 일부가 잘못된 객관적인 지갑으로 표시될 수 있습니다.

마지막으로, 이러한 방식은 중개 기관을 통해 이루어지는 블록체인 P2P 지불(또는 "안정적 코인 샌드위치" 모델)을 포착할 수 없습니다. 이 모델에서 자금은 블록체인을 통해 결제하는 중개 기관을 통해 사용자 사이에서 전송됩니다. 구체적으로, 법정 통화가 먼저 중개 기관에게 전송되고, 중개 기관이 이를 암호화폐로 변환한 다음 자금이 블록체인 네트워크를 통해 이체되며, 최종적으로 수신 측의 중개 기관(동일한 기관 또는 다른 기관)이 이를 다시 법정 통화로 변환합니다. 블록체인 전송은 "샌드위치"의 "중간층"을 형성하며, 법정 통화 변환은 "외부층"을 형성합니다. 이러한 거래를 식별하는 주요 도전 과제는 중개 기관이 실행하며 중개 기관이 가스 수수료를 줄이기 위해 여러 거래를 함께 묶을 수 있습니다. 따라서 일부 중요 데이터(예: 정확한 거래 금액 및 관련된 사용자 수)는 중개 기관의 플랫폼에서만 사용할 수 있습니다.

B2B 지불:

기업 간(B2B) 거래는 한 기업에서 다른 기업으로의 전자 송금을 의미합니다. 데이터 세트에서 안정적 코인 지불은 알려진 두 기관 EOA 지갑 간의 이체를 가리킵니다. 예를 들어 코인베이스에서 바이낸스로의 이체 등이 있습니다.

내부 B 지불:

동일 기관의 두 EOA 지갑 간 거래는 내부 B 유형 거래로 표시됩니다.

P2B(또는 B2P) 지불:

개인 대 기업(P2B) 또는 기업 대 개인(B2P) 거래는 개인과 기업 간의 전자 이체를 가리키며, 거래는 양방향일 수 있습니다.

이러한 태그 방식을 통해 우리는 지불 데이터를 분석했으며(EOA-EOA 전송 만 해당), 주요 결과는 주로 제 3 표에 요약되어 있습니다. 데이터는 EOA-EOA 거래의 67%가 P2P 유형에 속하나, 이러한 거래는 전체 지불의 24%에 불과함을 보여줍니다. 이러한 결과는 P2P 사용자의 전송 금액이 기관보다 낮다는 것을 더욱 명확히 보여줍니다. 또한, 지불 거래의 최고 거래량 중 하나는 내부 B 유형 중 하나이며, 이는 동일 조직 내의 이체가 상당량을 차지한다는 것을 의미합니다. 내부 B 유형 거래의 구체적인 의미와 해당 거래를 어떻게 분석에 포함시키는지에 대한 논의는 여전히 연구가치가 있는 흥미로운 문제입니다.

표 3: 지불 유형별 거래 분포

마지막으로, 그림 4는 각 지불 유형별로 나눈 거래 금액의 누적 분포 함수(CDF)를 보여줍니다. CDF로부터 다양한 유형의 거래 금액 분포에 명백한 차이가 있는 것을 알 수 있습니다. 대부분의 EOA-EOA 계정에서 0.1 달러 미만의 거래는 P2P 유형이며, 이는 이러한 거래가 주로 로봇 및 조작된 지갑에 의해 주도되며, 데이터 세트에서 표시된 기관이 시작한 것이 아님을 추가로 입증합니다. 또한, P2P 거래의 CDF는 대부분의 거래 금액이 상대적으로 작다는 관점을 더 지원하며, B2B 및 내부 B 유형으로 표시된 거래는 CDF에서 상당한 거래 금액을 보여줍니다. 마지막으로, P2B 및 B2P 거래의 CDF는 P2P와 B2B 사이에 위치합니다.

그림 4:

본 분석 샘플 데이터는 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래 기록을 포함합니다.

그림 5 및 그림 6은 시간에 따른 각 지불 유형별 변화 추이를 보여줍니다.

그림 5는 주별로 계산된 변화에 초점을 맞추어, 모든 유형의 지불 거래량이 지속적인 채택 추세와 주 거래량의 증가를 나타냅니다. 표 4는 2024년 8월부터 2025년 8월까지의 총 변화를 더 자세히 요약합니다.

또한, 그림 6은 주중과 주말 간의 지불 차이를 보여주며, 명확히 주말에 지불 거래량이 줄어드는 것을 볼 수 있습니다. 전반적으로, 모든 유형의 지불 거래는 시간이 흐름에 따라 주중과 주말 모두 사용량이 증가하는 추세를 보입니다.

그림 5:

그림 6:

표 4: 시간에 따른 결제 거래량, 거래 횟수 및 거래 금액 변화

3.3 안정화폐 거래의 중심화

그림 9에서, 우리는 이더리움 블록체인을 통해 안정화폐를 보내는 주요 발신 지갑들의 중심화를 계산했습니다. 분명히, 대부분의 안정화폐 이체량은 소수의 지갑에 집중되어 있습니다. 우리의 샘플 기간 동안, 상위 1,000위 지갑이 전체 거래량의 약 84%를 기여했습니다.

이는 DeFi와 블록체인이 탈중앙화를 지원하고 장려하려는 데에도 불구하고, 여전히 일부 측면에서 높은 정중앙화 특성을 나타낸다는 것을 시사합니다.

그림 9:

본 분석에 사용된 데이터 샘플은 2025년 7월 4일부터 2025년 7월 31일까지의 거래 기록을 포함합니다.

4. 토의

분명히, 안정화폐의 채택률은 지속적으로 증가하고 있으며, 2024년 8월부터 2025년 8월까지의 거래량 및 거래 횟수는 2배 이상 증가했습니다. 안정화폐의 결제에서의 사용 사례를 추정하는 것은 도전적인 작업이며, 이를 개선하는 데 도움이되는 도구가 점점 더 개발되고 있습니다. 본 연구는 Artemis가 제공한 태그 데이터를 활용하여 블록체인(이더리움)에 기록된 안정화폐 결제 사용 사례를 탐구하고 추정했습니다.

우리의 추정 결과는 안정화폐 결제가 총 거래량의 47%를 차지함을 보여줍니다(내부 B 유형 거래를 제외한 경우 35%). 우리의 결제 유형 분류 제한이 적음으로 인해(주로 EOA-EOA 이체에 기반함), 이 추정은 상한선으로 간주될 수 있습니다. 그러나 연구자는 자신의 연구 목표에 따라 거래 금액의 상하한선과 같은 필터링 방법을 추가적으로 적용할 수 있습니다. 예를 들어, 0.1 달러 이상의 최소 금액 제한을 추가함으로써 3.1절에서 언급된 낮은 금액 거래 조작을 배제할 수 있습니다.

3.2절에서, Artemis 태그 데이터를 사용하여 결제 거래를 P2P, B2B, P2B, B2P 및 내부 B 유형 거래로 추가 분류한 결과, P2P 결제가 전체 결제 거래량의 23.7%(모든 원본 데이터) 또는 11.3%(내부 B 유형 거래 제외)를 차지함을 발견했습니다. 이전 연구에서는 P2P 결제가 안정화폐 결제의 약 25%를 차지한다고 지적했으며, 우리의 결과는 이와 유사합니다.

마지막으로, 제 3.3 절에서는 거래량을 기준으로 보면 대부분의 Stablecoin 거래가 상위 1,000위 지갑에 집중되어 있다는 것을 관찰했습니다. 이는 흥미로운 질문을 불러일으켰습니다. Stablecoin의 사용은 중개기관 및 대기업이 주도하는 결제 도구로서 발전하는 것인가, 아니면 P2P 거래 결제 도구로 발전하는 것인가? 시간이 이 질문에 대한 답을 밝혀낼 것입니다.