잉태 계약 이야기: 유동성에 대한 마법 공식으로 가격 책정, 투명성은 그 자체로 크게 발전시킬 수 없도록 함

원문 제목: LONG READ: The untold story of how crypto's hottest derivative came to be
원문 작성자: IZABELLA KAMINSKA, The Peg
번역: Peggy, BlockBeats

편집자 주: 퍼피추어 페이처로 자주 렌지오스도르론, 콜라스 해럽킁서주기노 토 미래 지오스부료슈 한부강래 선파비리끼위 레간두스 리듀코시부드리링 레롱키 토타 오빠르부 스먼스비 부난투르. 조가합흐서진 키원 도토 미스터스비리튜스 레규사는 미레카 마르셜 렼 아키투텔, 레좀 트료 악트리로레스동 레푸 소허자 미레라차 미스터스뷔웁호 레관혜준위 레롱키퍼롱 레두레 레게 대비멜토초리투레. 뚜댜스내넥, 슉깅베스테드 리뚜르퐁 꾀라레움렌, 민이 정보를 당여러느고, 애더얼러레이집와, 그그나레 비료분피르하레, 토땨곳나 야며누트 레롱킥또바로밸료 옆로치롱 풀러례 매롱부 바르발을레 레데발 루 즉발잉 피디셕 위튜.

악코더차 레원민:

2015 년 9 월, 상해 한 택시 뒷좌석에서, 한 젊은 수학자와 그의 공동설립자는 그들의 암호화 거래소를 위한 오랜 고민거리를 해결하려고 하고 있었습니다. 그들이 허락한 것은, 만기일이 없는 이상한 선물 계약입니다.

이 발명은 나중에 "펄퓨얼 퓸쳐(永续合约)"로 불리는 금융 도구였습니다. 지금은 그것이 암호화 시장에서 가장 중요하고 거래량이 많은 파생상품 중 하나로 성장했지만, 전통적인 금융 시스템에서는 여전히 심각하게 논의되지 않았습니다.

최근 몇 주 동안, 드디어 소수의 옵저버들이 주목하기 시작했습니다: 이 도구가 현대 금융 시스템의 발전에 영향을 미치고 있다는 것을. 그러나 관련 토론은 여전히 한정적이고 대강한 것에 머무르고 있으며, 더 중요한 것은, 이들이 키히 뒤스른 점을 무시합니다 - 펄퓨얼 퓸쳐의 부상은 고립된 사건이 아니라, 세 가지 심층적인 구조적 변화와 동시에 발생하였습니다:

·중앙 은행이 "프리레저브드 레져브" 운용 구조로 돌아왔습니다;

·무 담보 자금 조달이 비상 유동성 공급원으로서 사라져 가고 있습니다;

·국제 달러 지급 시스템에서, 자금 부동 (float)을 유지하는 비용이 계속 상승하고 있습니다.

정확히 이러한 배경 속에서, 스테이블 코인의 부상으로 인해, 완전히 담보되고 기한이 짧은 달러 자금 조달원이 만들어졌습니다. 그러나 흥미로운 점은, 이 시스템에서는 주변 자금의 가격 결정과 정산 방식을 결정하는 중앙 권위가 존재하지 않는다는 것입니다.

현재, 이 모든 것은 주요한 측면에서 영구 계약 자금 비율(funding rate)을 통해 자발적으로 완료됩니다 - 안정화통화가 거래되는 한,이 메커니즘은 자체적으로 작동 할 수 있습니다.

더 놀라운 것은: 공식 금융 시스템은 오랜 시간이 걸렸다. 여러 감독기관, 전문위원회에서의 반복적인 연구, 협의 및 설계를 통해 최종적으로 런던은행상호차입금리(LIBOR)의 대체안을 선보였지만, 영구 계약이 생성하는 자금 비율은 현재 매일 수십조 달러 규모의 안정화통화 자금을 정산하며, 거의 완전히 자연 진화의 산물입니다.

이 동안, 통화 정책 운영 프레임워크에 관한 학술 논쟁이 중앙은행 내에서 계속 이어지고 있습니다. 각국 중앙은행 관리자들은 점차 인식하고 있습니다: 무담보 연방기금 금리(Fed Funds)에 의존하여 통화 정책을 전달하고 가격을 매김하는 구식 시스템은 더 이상 적합하지 않습니다. 그러나 문제는 "새로운 운영 프레임워크가 어떤 시장 금리를 기준으로 해야 하는지에 대한 공감이 없다는 것입니다.

만약 LIBOR과 유로달러 시장의 역사적 경험에 여전히 참고가 될 수 있다면, 그렇다면, 유로달러 마진 자금 조달의 실질적 비용은 항상 공식 시스템과 비공식 시스템의 교차점에 나타납니다. 안정화통화가 새로운 "무담보 유로달러"가 되고 있는데, 그렇다면, 시스템 전체적인 자금 압력을 실시간으로 반영하는 지표는 아마도 이러한 시스템이 정산을 완성하는 데 도움이 되는 영구 계약 자금 비율일 것입니다.

그러나, 영구 계약이吸收하고,가격을 매기고,유동성 압력을 완화하는 중요한 역할을 수행하고 있는 것으로 보아传统 기구가 우아하게 대처하기 어렵기 때문에 이러한 견해는 아직 중앙은행 의사 결정자 시야에 완전하게 포함 되지 않았습니다.

따라서, 이제 이러한 도구들이 어떻게 탄생하고 최초에 어떤 문제를 해결하려고 시도 했는지를 다시 살펴보는 것은 매우 중요합니다. 아래는 이 역사 단면이며,암호화 산업의 초기 부터이 분야를 계속 주시했던 저의 독특한 시각으로부터 나온 내용입니다.

이야기의 주인공은 벤 델로(Ben Delo)입니다. 그는 옥스포드 대학에서 교육을 받은 문학적인 수학자입니다. 그는 2014 년 홍콩에서 무정부 상태의 도시에서 거친 미국인 아서 헤이즈(Arthur Hayes)와 미국에서 기만적으로 알려진 새뮤얼 리드(Samuel Reed)와 함께 BitMEX 거래소를 공동 설립했습니다.

이 셋은 2020 년에 미국 법무부로부터 은행 법무법을위반한 혐의로 기소되었으며, 그 이유는 BitMEX가 신속하게 성장하여 세계 최대의 암호화 파생상품 거래 플랫폼 중 하나가되는 과정에서 충분한 AML(자금세탁 방지) 체제를 시행하지 않았기 때문입니다. 2025 년, 도널드 트럼프가 깜짝 스럽게 그들에 대한 특사령을 발행함으로써, 대중은 다시 이 세 명의 창립자에게 주목합니다.

그러나 이 모든 헤드 라인 이전에, 그들은 그저 교역자들이 불만을 갖고있는 암호화 선물의 설계 결함을 해결하려고 시도하는 세 명의 기업가였을 뿐입니다.

나는 그들 중 한 명과 처음으로 접촉한 것은 2017년이었습니다. 당시에 나는 금융타임스의 FT Alphaville에서 기고를 하고 있었는데, 암호화폐 산업의 최신 열풍인 초기 코인 제공 (ICO)을 중심으로 보도를 하고 있었습니다.

누군가가 나에게 Arthur Hayes와 이야기해보라고 제안했습니다. 그들은 Hayes를 시장을 매우 잘 아는 산업 평론가로 묘사했으며, 더 중요한 것은 그가 현실적이고 실용적이며 서술에 사로잡히지 않는 관점을 제공할 수 있다고 했습니다.

솔직히 말해서, 그때 나는 조심스러웠습니다. 그 몇 년 동안 암호화폐 공동체는 호황과 사기행위로 넘쳤으며, 거의 모든 사람이 자신의 입장을 홍보하고 있었습니다. 하지만 Hayes는 나를 실망시키지 않았습니다.

우리의 대화는 매우 침착하고 직설적이었습니다. 그는 분명히 실제 금융시장이 어떻게 작동하는지를 잘 알고 있었으며, 동시에 암호화폐 산업의 흔한 과장된 서술과 공허한 말에 대해 매우 면역을 가지고 있었습니다.

ICO에 대해 이야기할 때, 그는 단호하게 말했습니다: "사람들은 무언가에 대해 돈을 지불하려고 합니다. 그러나 마침내 그들은 아무 것도 소유하지 않게 됩니다. 이것은 단지 개발팀의 약속뿐이며, 그것이 정말 유용한지 여부는 아무도 모릅니다." "재미있는 것은, 사람들이 꿈을 바탕으로 몇 분 만에 1000만 달러를 모금할 수 있다는 것입니다."

당시 나는 이 대화 뒤에 더 깊은 의미가 감춰져 있다는 것에는 인식하지 못했습니다.

당시 BitMEX의 수익은 "블록체인이 모든 것을 포용한다"는 ICO 서술로 인한 급격한 상승을 경험하고 있었으며, "치아폐머니" (치과 결제에만 사용된다고 주장하는 토큰)와 같은 환상적인 프로젝트들은 큰 규모의 자금을 암호 환경으로 유입시키며, BitMEX가 당연히 이 축제의 수혜자가 되었습니다.

그러나 창업자에게는 이러한 영광이 조금 쓴 맛이 날지도 모릅니다.

몇 년 전만 해도, 그들은 투자자들에게 BitMEX에 투자할 흥미를 불러일으키기가 어려웠습니다.

Ben Delo는 나중에 말했습니다. 2014년부터 2016년까지, 그들은 자금을 조달하려고 여러 차례 시도했지만 레드라인을 경험했습니다. 외부 지원이 없었기 때문에 그들은 자신들의 저축금으로 프로젝트를 유지하고, 카페나 아파트에서 업무를 하며, 느리지만 현실적으로 제품을 발전시켰습니다.

2017년 BitMEX 팀, Arthur, Ben, Sam, Greg 및 Jinming. 이미지는 BitMEX가 제공했습니다.

2015년 9월까지, Delo의 번개가 치열하게 빛나던 순간이 그들의 운명을 완전히 바꿨습니다.

일반 사용자가 레버리지 거래를보다 쉽게 할 수 있게하는 방법을 고려할 때, 만료일이없는 파생 상품 구조를 떠올렸습니다 - 퍼펫 근속 계약. 2019 년까지이 혁신은 BitMEX를 산업 최대 이익 거래소로 밀어 넣었습니다.

또한 BitMEX가 정점에 다다르고 전염병이 발발하기 전에 그 회사와은 다른 종류의 상호 작용이 벌어 졌습니다.

2015 년 9 월까지도 델로는 그들의 운명을 바꿀만한 영감을 주는 순간을 경험하지 않았습니다.

일반 사용자가 레버리지 거래에 참여하기 쉽도록하는 방법을 반복적으로 고려하면서, 그는 만료일이 없는 새로운 파생 상품 구조를 고안하기 시작했습니다. 이것이 곧 나중에 '퍼펫 근속 계약'으로 알려지게 된 제품입니다. 2019 년까지이 혁신은 BitMEX를 암호화 산업에서 가장 수익성이 높은 거래소 중 하나로 격상시켰습니다.

또한이 아이디어가 거래소를 꾸준히 성장시키고 코로나19 전염병이 발발하기 전에 그 회사와 상호 작용.하는 동안 나는 BitMEX와 완전히 다른 유형의 상호 작용을 경험했습니다.

내부에서 나를 직접 연락한 고발자가 BitMEX가 규제를 위반한 것으로 의심된다고 폭로하길 원했습니다. 이 사람은 창립팀이 이익을 증대시키기 위해 의도적으로 대해 세탁 규제 요구를 회피했다고 말했습니다. 상대방은 당시 블룸버그에 의해 규제 당국이이 회사를 조사하고 있다고 언급했지만 많은 핵심 세부 정보가 아직 공개되지 않았으며이 내용은 더 나아가 금융 타임지에 提{'제공'}.

이 힌트는 멀리 진전하지 않았습니다. 제가 심층 조사를 시작할 준비를 할 때 신종 코로나 바이러스 감염증이 발생했으며 전체 뉴스 사건을 싹쓸이했습니다. 더욱 중요한 것은이 소식통이 미국 법무부와 상품 선물 거래 위원회 (CFTC)가 추진하는 총체에서 제가 요청한 자료를 제출하지 않아 서류로 제공하는 것이 미국을 방해할 수 있기 때문에 그때부터 망설이기 시작했습니다. 또한 금융 타임스 팀이 독립적으로 조사를 시작하기 전에 시장은 엄청난 동요를 겪었으며 금융 타임스 자체도 또 다른 세탁 사건, Wirecard 사건에 대한 전례없는 조사에 완전히 시간을 할애했습니다.

그럼에도 불구하고, 회고를 통해 그 고발자와의 접촉 여향 중에서 가장 인상적인 것은 결국 그의 이야기에 내재된 내부 모순입니다. 이 사람은 분명히 비트멕스의 부적절한 행동을 폭로하려고 했지만 동시에 자신이 비난하는 사람들에게 신중한 존경을 유지했습니다 - 회사의 전문성을 반복해서 칭찬했으며, 더욱이 특히 벤 델로의 지식과 구상력을 높이 평가 했습니다. '퍼펫 근속 계약'도 매우 칭찬했는데 특히 이 도구를 고안한 벤 델로의 핵심 역할을 높이 평가했습니다.

그 순간, 나는 이 개념에 완전히 매혹되었다.

퍼펫쳐런스? 뭐야?

신고자가 나에게 연락하기 전에는, 나는 '퍼펫쳐런스 컨트랙트' 라는 용어를 들어본 적이 없었다. 약간 어색한 기분이었다. 왜냐하면 내가 여러 해 동안 대형 상품 선물 시장을 보도해 온 것에 비추어, 파생상품 시장에 대해 익숙한 편이라고 생각했기 때문이다. 그러나 이 새로운 도구의 작동 방식은 내 직관적 이해를 완전히 벗어나는 것이었다. BitMEX의 거래 화면을 바라보며 내리막길을 탐색하려는 노력이 부족하다고 느끼고 있음을 명확히 기억한다.

내 비트코인 자산(약 10달러 가치)으로 플랫폼에서 시도를 시작함으로써 상황이 점차 명확해졌다. 나는 퍼펫쳐런스 컨트랙트가 암호화 거래 도구에 머리를 쓰는 것 이상이라는 것을 깨달았다. 이것은 어느 의미에서는, 2008년 글로벌 금융 위기에서 완전히 실패한 도매 자금 금리처럼 자기 조정 형태의 LIBOR와 더 닮아 있는 것이었다.

이 관점에서 보면, 퍼펫쳐런스 컨트랙트는 새로운 금융 구조가 형성되고 있음을 시사하며, 기존에 투명하지 않았고 장기간 감시를 받지 않았던 자금 시장에 명확한 가격 신호를 제공할 수 있는 구조로, 특히 일일 기반 자금 가격 측면에서 나타난다.

가장 주목할 만한 점은, 암호화 업계 자체가 자신들이 정확히 무엇을 창조했는지에 대해 거의 인식하지 못했다는 것이다. 그들은 명백히 중앙은행 수준의 지식과 경험 부족으로, 이 도구가 금융 시스템에 현재 진화 중인 담보 자금 새로운 패러다임에 어떻게 통합되는지 이해하기 어려웠다.

나는 당시 나 자신에게 말했다: 나는 바로 Delo와 직접 이야기를 나눠야 한다. 그가 어떻게 여기까지 왔는지를 규명해야 하고, 더 깊게는 미국 달러 시스템 뒤의 보다 깊이있는 '인프라 문제'를 얼마만큼까지 이해했는지 알고 싶었다.

유감스럽게도, 내가 가지고 있던 그 인터뷰에 대한 모든 상상은 곧 현실에 의해 무너졌다. 봉쇄, 일상적인 편집 업무, 칼럼 작성 그리고 어린 딸을 돌봄으로 모든 내 에너지가 소몰렸다.

그리고 진정으로 중대한 전환점은 2020년 10월 1일에 일어났다. 사건이 거의 필연적으로 진행된 것처럼, Delo와 그의 공동 설립자들이 미국 법률을 위반했다는 혐의를 받게 되었다. 그 신고자가 이전에 예언한 대로.

솔직히 말해, 나는 BitMEX 창업자들이 '내부 신고'에 대해 놀라움을 표현했을 것이라고 생각하지 않았다. 미국 당국은 장기간 투명한 감시원 신고 보상 체계를 운영하고 있으며, 공판에서 드러난 증거는 회사 내부 누군가가 조사에 협조했음을 명백히 보여준다. 아마도 그들을 정말 놀라게 한 것은, 공식 기소 이전 수개월 동안, 그들의 이야기가 이미 여러 매체에 제시되기를 시도한 사실이었을지도 모른다.

이러한 배경 속에서 나는 더 이상 이야기의 어떠한 발전 가능성도 존재하지 않음을 알고 있었다. BitMEX는 법적 문제에 깊이 빠져들었고, 창업자들은 결국 대중 시선에서 사라져야만 했다. Delo는 최종적으로 2021년 3월에 뉴욕으로 자수하러 가고, 관련 혐의에 대해 무죄를 주장했다. 2022년 2월, 은행비밀법 관련 형사 소송에서, 세 명의 창업자는 결국 모두 유죄를 인정했다. 최종 합의 조건에 따르면 각자 1,000만 달러의 벌금을 내야 했고, Delo는 30개월의 유예를 받았다.

이것은 가장 최악의 결말은 아니었다. BitMEX는 운영을 계속하기 위해 전반적인 KYC 및 AML 시스템을 완전히 시행해야 했지만, 세 창업자는 지난 몇 년 동안 축적한 상당한 재산을 보유할 수 있었다.

2022년 2월까지 나는 이미 금융 타임스를 떠나 Blind Spot을 설립했다. 이는 거의 1년이 넘는 기간 동안 이전의 제약을 경험한 후에, 내 편집 계획을 자유롭게 추진할 수 있게 된 것이다.

새로운 프로젝트는 여전히 달성되기까지 몇 달이 걸렸지만, 결국에는 이야기로 돌아올 수 있었다. 그때에는 BitMEX의 법적 문제가 대부분 해결되었으며, Delo에게 연락하는 적절한 시기인 것처럼 보였다. 나는 그에게 인터뷰를 요청했고, 그는 처음에 주저했지만 결국 인터뷰에 동의했다.

그래서 2022년 6월 28일에는 나는 Delo의 웨스트민스터에 위치한, 매우 소박한 사무실에서 그와 함께 자리에 앉아 그가 지속적 계약을 어떻게 발명했는지에 대해 이야기할 수 있었다. 우리가 대화를 나누는 동안, 발 밑에 놓인 오래된 선반 시계가 리듬을 갖고 울렸다.

그 대화는 거의 2시간 반(또는 적어도 세 번의 종소리) 동안 계속되었고, 거의 모두가 계속적 계약의 탄생에 대한 꼬인과 복잡한 기술적 세부사항을 중심으로 펼쳐졌다.

그 대화 이후로 이미 3년 이상이 지났다. 독자들은 합리적으로 이유를 가지고 의문할 수 있다: 왜 지금까지 이 완전한 이야기를 보게 되는 걸까? 솔직히 말해, 책임은 주로 나와, 그리고 실제 창업 과정이 가져온 다양한 현실적인 소비에 있었다.

매체의 가치를 잃지 않기 위해 나는 공식적인 글 작성을 여러 번 미뤄왔고, 실제로는 어느 날 간혹 나를 몰랐던「10% 시간」을 통해 그것을 완성할 수 있을 것으로 생각했다. 더욱 복잡한 것은 나는 이전에 블룸버그에 이야기의 주요 부분을 제공해야 한다고 약속한 바 있다는 것이다. 왜냐하면 나는 Delo의 경험을 Blind Spot보다 더 많이 확산시키기를 생각했기 때문이다.

해당 블룸버그 기사는 마침내 2022년 8월 31일에 발표되었다. 이는 내가 처음에 기대했던 완전한 내러티브로는 되지 않았지만, 적어도 가장 중요한 사실이 공개 기록에 들어갔다는 것을 확인하게 된다. 따라서 나는 진정으로 집중적인 시간이 주어질 때까지 전체 버전을 남겨놓을 수 있게 되었다.

믿을 수 없을 정도로, 그 순간은 이번 주말에야 마침내 찾아왔습니다. 그 이유는 곧 분명해질 것입니다.

어떤 측면에서는 이러한 지연이 나쁜 일이 아닐 수 있습니다. 과거와 비교해, 나는 지금 가진 이야기 조각들이 훨씬 더 완전하다는 것을 깨달았습니다. 또한, 유명한 질질 끄는 죄수인《은하수를 여행하는 안내서》의 저자인 더글러스 애덤스가 말했듯이: 창작자에게 가장 어려운 것은 종종 마지막 1마일이라고 합니다.

기원

이전에 언급한 것처럼, '최종 파생물' 탐구는 2015년 9월 상하이 택시의 뒷좌석에서 적절하게 시작되었습니다. 당시 Delo와 Hayes는 중국에서 창업 가속기 프로그램에 참가 중이었으며, BitMEX 선물 계약의 지속적인 인기 영향을 받고 있었습니다. 두 사람은 모두 전통적인 파생상품 시장에 익숙했지만, 암호화 거래자들이 만기일이 고정된 도구와 강제적으로 청산되거나 롤오버해야하는 것을 극도로 혐오한다는 점에 점차 인식하게 되었습니다.

수학 및 공학 교육을 받은 사람으로서, Delo는 항상 속도, 결정론 및 시장 구조를 중시해 왔습니다.

BitMEX를 설립하기 전에, 그는 금융 엔지니어로서 GSA Capital과 JP모건에서 거래 알고리즘 및 데이터 시스템을 개발했습니다. GSA에서 근무하며, 그는 직접 Alex Gerko와 함께 일한 적이 있습니다. 이 분은 러시아 출신의 수학 천재로, 후에 영국에서 가장 부유한 사람 중 한 명이 되었습니다.

Delo의 비트코인에 대한 흥미는 대략 2013년에 시작되었으며, 이는 이념적 열정이 아닌 지식적 호기심 때문이었습니다. 그는 나에게 첫 비트코인을 구매한 동기가 시스템이 어떻게 작동하는지 더 잘 이해하고 싶었기 때문이라고 말했습니다. "이것은 새로운 기술로서 매력적이었고, 저는 그것을 깊이 이해하고 싶었습니다."

하지만 이러한 호기심은 곧 초기 암호화폐 인프라의 혼돈된 현실과 부딪혔습니다. 그가 접한 거래소들은 속도가 느리고 구조가 약하지며, 종종 재앙적인 실패에 직면했습니다. 너무 많은 플랫폼들이 운영 실수로 인해 또는 직접 해킹 공격을 받아 큰 피해를 입었고, 신뢰는 반복적으로 침해당해서 전문 거래 표준에 익숙한 사람에 의해 전혀 사용되기 어렵게 만들었습니다. Delo는 이 산업의 기술적 잠재력이 자체 비창의 '인프라'에 의해 짓물려가고 있다는 것을 빨리 깨달았습니다.

오랫동안, Delo는 이러한 위험을 피하려고 애를 썼습니다. 그가 비트코인을 얻는 선호 방법은 LocalBitcoins입니다. 이 초기의 P2P 거래 플랫폼은 오프라인에서 대면 거래를 매칭하여 많은 시스템적 문제를 피할 수 있게 했습니다. LocalBitcoins에서 Delo는 Arthur Hayes를 만났습니다: 독일 은행과 시티은행에서 주식 파생상품 거래를 한 경험이 있고 워튼 비지니스 스쿨 출신인 거래자입니다.

두 사람은 암호 시장의 가장 깊은 구조적 결함에 대해 매우 일치하는 판단을 가지고 있었기 때문에 거의 즉시 합의에 도달했습니다. 또한 이러한 문제를 해결하는 데 필요한 대가를 명확히 이해하고 있었습니다.

그들은 대부분이 간과한 사실을 주목했습니다. 거의 모든 기존 거래소가 담보 메커니즘을 실제로 이해하지 못하고 있다는 것이었습니다. 그들은 이것이 거대한 기회를 의미한다는 것을 빨리 깨달았습니다.

그 후 Hayess 가 Delo 에게 제안했습니다. 전통 금융에서 성숙한 담보 규율을 암호 시장으로 가져오는 파생 상품 거래소를 설립하자는 것을.

양쪽은 분명한 분업에 이르렀습니다. Delo 는 시스템의 기술과 기본 메커니즘을 구축하는 데 책임을 맡았고, Hayes 는 자금 조달과 시장 홍보를 책임지기로 했습니다. 그러나 이들은 여전히 소프트웨어 엔지니어 한 명이 필요했고, 당시 홍콩에 상주하고 있던 Sam Reed 가 팀에 합류하고 BitMEX 의 세 번째 공동 창업자가 되었습니다.

2014 년, 세 사람은 함께 HDR Global Trading 을 설립했습니다. 이는 BitMEX 의 모회사로서, "HDR"은 Hayes, Delo, Reed 를 나타냅니다.

이 의미에서 Delo 는 BitMEX 의 탄생이 항상 Mt. Gox 붕괴의 그림자 아래 있었다고 말했습니다. 이 초기 암호 거래소는 2014 년 85 만 비트코인을 "분실"하며, 상당한 시간 동안 문제의 존재를 심각하게 받아들이지 못했습니다.

당시 외부에서 바로 전체 상황을 파악하지 못했지만, Mt. Gox 의 실패는 일회성 치명적인 해킹 공격에서 비롯된 것은 아니었으며, 몇 년에 걸친 운영 결함에서 비롯된 것이었습니다. 이 거래소는 처음에는 2010 년에 출범했으며, 원래는 "매직 더 개더링" 거래를 위한 사이트였으며, 그 후 인프라가 아직 성숙하지 않은 상황에서 급속히 성장했습니다. 이 매칭 엔진과 지갑 시스템은 취약점이 많았으며, 2011-2013 년 사이에 회계 결함, 기록되지 않은 출금, 그리고 악용 가능한 시스템 결함 ("트랜잭션 가변성" 문제가 가장 유명함) 이 점차적으로 거대한지만 거의 보이지 않는 고객 자산 허가를 초래했습니다.

2014 년 2 월 28 일, Mt. Gox 가 파산을 신청하였으며, 약 65 만에서 85 만 비트코인의 손실이 드러났습니다. 전체 암호 커뮤니티가 긴장되었습니다. 처음에는 사기나 해킹 공격, 심지어 거래소 소유자까지도 의심했습니다. 그러나 조사가 진행됨에 따라 사람들은 이 손실이 사실 몇 년 동안 천천히 누적된 결과라는 점을 점점 깨달았으며, "조금씩 도난", 인적 실수 및 엉망인 재무팀 매커니즘 때문에 발생한 것이라는 것을 발견했습니다.

이러한 이유로 BitMEX 의 창립자들은 그들의 거래소가 또 다른 Mt. Gox 가 결코 벌어지지 못하는 정도로 엄격하게 설계되어야 한다고 합의했습니다.

이를 위해 Delo 는 핵심 원칙을 제시했습니다: BitMEX 시스템은 언제든지 잔고를 제로로 맞출 수 있어야 합니다. "저는 BitMEX 거래 엔진을 설계할 때 한 푼도 잃어버리지 않게 만드는 것이 목표였습니다," 그는 설명했으며 오늘까지 시스템이 한 사토시라도 손실한 적이 없다고 강조했습니다. "잔고가 제로가 아니라면 비트코인을 공짜로 창조하거나 소멸시켰다는 의미인데, 이는 불가능한 일입니다."

이를 실현하기 위해 BitMEX 는 실시간 감사 메커니즘을 도입하여 언제든지 거래 엔진이 기록한 비트코인 양이 거래소 지갑에 실제 보유한 양과 완전히 일치하도록 보장했습니다.

이론적으로는 이렇게 엄격한 설계는 투자자들을 손쉽게 납득시켜야 했을 것입니다.

그러나 세 명이 외부 자금을 조달하려고 할 때, 가장 나쁜 시기를 선택한 것으로 밝혀졌습니다. 2014 년 "암호화폐의 겨울" 절정기에 있었는데, 리스크 투자는 거의 모두 거래소 및 모든 비트코인 관련 분야를 완전히 떠났습니다. 당시 가장 인기 있는 이야기는 "기업용 블록체인" 이었지만 거래 인프라는 아니었기 때문에 거의 아무도 그들을 위해 배팅하기를 원하지 않았습니다.

Delo 는 2022 년 면접에서 다음과 같이 회상했습니다: "2014 년 우리가 나왔을 때 이미 거래소가 있었고, VC 도 이미 투자했다. Arthur 가 투자자들을 찾으러 갔을 때, 그들은 진지하게 말했습니다: '오, 아니요, 우리는 이미 비트코인에 투자하지 않습니다, 우리는 블록체인에 투자합니다.' 그러자 우리가 물었습니다: '그렇다면 블록체인이란 무엇인가요?' 그들 자신도 제대로 설명할 수 없었습니다."

자금이 부족하고 주목받는 정도가 거의 없었던 상황에서 창업자들은 다른 선택의 여지가 없어 자신들의 저축을 들여다가 BitMEX 를 시작하는 데 완전히 자금 조달에 의존해야 했습니다.

팀이 Sam Reed 를 만나러 밀워키로 간 모습. 이미지는 BitMEX 가 제공했습니다.

아이러니한 것은 외부 자본의 부재가 나중에는 오히려 장점이 되었습니다. 다른 대부분의 거래소와 달리 BitMEX 는 거의 항상 창업팀의 손에 꽉 쥐어져 있었습니다. 2018 년에는 이미 플랫폼의 연간 이익이 10 억 달러에 육박하였고, 실제로 증가한 것을 나누어 준 것은 투자 금융 기관이 아니라 이 세 명의 창업자들이었습니다.

2019 년, BitMEX 의 연간 거래량은 1 조 달러에 이르렀으며, Delo 가 보유한 30% 의 지분은 360 억 달러로 평가되었습니다.

2014 년, Arthur Hayes, Ben Delo 및 Sam Reed는 Web Summit 회의에서. 이미지는 BitMEX가 제공했습니다.

하지만, 설립 팀의 첫 주요 성과는 실제로 영속 계약에서 바로 나온 것이 아니라 더욱 거시적이고 직관적인 것에서 기인했습니다: 극단적인 레버리지.

Delo와 Hayes는 전통적인 금융 시장에서 소매 거래자가 일반적으로 2배에서 3배 레버리지만 사용할 수 있다는 것을 잘 알고 있었습니다 — 1000 달러를 투자하면 종종 2000 또는 3000 달러의 포지션을 가져갈 수 있었습니다. 그러나 그들은 암호화폐 시장이 계정 전체 안전을 위협하지 않고도 더 공격적인 리스크 노출을 감당할 수 있다고 믿었습니다.

이 판단은 최종적으로 '분리된 마진 (isolated margin)'의 설계로 이끈: 각 거래가 독립된 마진 풀에 격리되어 계정의 나머지 자금과 완전히 분리됩니다.

이 모델에서 실패한 거래는 더 이상 전체 계정을 강제 청산시킬 수 없습니다. 결과적으로, 100달러만 가진 거래자도 1만 달러 가치의 포지션을 제어할 수 있습니다; 시장 흐름이 불리하더라도 손실은 이미 투입한 마진 내에 엄격히 제한될 것입니다. 비트코인 가격의 작은 변동이라도 재산을 창출하거나 소멸시킬 수 있지만, 리스크 한도는 항상 명확합니다.

이 보호망은 논리적으로 보수적으로 보일 수 있지만, 실제로는 더 공격적인 베팅을 유도하고 거래 빈도를 현저히 높였습니다. BitMEX에게 있어서, 이것은 매우 중요했는데, 플랫폼의 대부분 수익은 거래 수수료에서 나왔기 때문입니다.

Delo는 말했습니다, BitMEX가 레버리지 한도를 50배에서 100배로 증가시킨 날, 거래량이 급증했다고 회상했습니다. 그 날, 거래소는 결국 수익을 올렸습니다.

이 '마법 공식'의 핵심은 Delo가 디자인한 실시간 마진 시스템에 있습니다.

'마크 가격이 변경될 때마다, 각 포지션과 각 트레이더의 마진 상황을 즉시 재계산합니다,' 그는 설명했습니다, '우리는 해당 포지션이 강제 청산되어야 하는지 즉시 판단할 수 있습니다. 필요하다면, 청산이 즉시 일어날 것입니다 — 몇 분 후에 수동 프로세스로 이루어지는 것이 아니라, 가격이 더 불리한 방향으로 진동하기 전에.'"

그당시 많은 거래소들은 이미 강제 청산 메커니즘을 갖췄지만, BitMEX의 주요 혁신은 청산 과정을 더 저렴하고 조직적으로 만들었습니다. 특히, 청산을 일으키는 것은 BitMEX 자체의 내부 가격이 아닌 — 그러한 가격은 유동성 부족으로 왜곡될 수 있음 — 독립적인 제3자 가격 지표였습니다. 이러한 설계는 연쇄 폭락을 방지했으며, 플랫폼이 자체시장 충격에 의해 역작용하는 것을 막았습니다.

「강제 청산 당하는 걸 아무도 좋아하지 않아요,」 Delo 가 말했습니다. 「하지만 우리는 규칙을 최대한 명확히 설명하고, 투명하게 실행함으로써 적어도 예기치 않은 일은 일어나지 않도록 노력합니다.」

이 시스템은 빠르게 "비의도적 청산"이라는 현상을 낳았습니다. 암호화폐 공동체에서는 더 자주 "파산(rekt)"으로 불리우며, 이로 인해 독특한 유머 문화가 서서히 형성되었습니다.

영속적인 방향

고식별도 상품은 초기에 성공을 거두었지만, 2015년에 이르러서도 이 기반 선물 거래소는 여전히 또 다른 종류의 문제에 직면했습니다. 그 중 일부는 파생 상품 자체의 복잡성에서 비롯되었습니다.

소액 암호화폐 거래자들은 선물 계약의 고정 만기일에 익숙하지 않았습니다. 처음에 BitMEX 는 원유 선물이 6월 인도, 12월 인도와 같은 다양한 만기주기로 비트코인 선물을 출시했습니다. 그러나 모든 선물 시장과 마찬가지로, 이러한 계약의 가격은 시간이 지남에 따라 현물 가격에서 벗어나며 미래 공급 및 수요, 창고 보관, 자금 등을 반영하고 있습니다. 전통 금융에서는 선물 가격의 현물 대비 프리미엄을 "베이시스(basis)"라고 부릅니다.

그러나 이러한 메커니즘들이 전통 시장에서 오랫동안 익숙한 것과는 달리, BitMEX 의 창시자들은 곧 깨달았습니다: 많은 거래자들이 이러한 동적을 이해하지 못합니다. 더 나쁜 것은, 이러한 이해 장애가 거래자들이 더 많이 참여하는 것을 제한하는 요인으로 작용하고 있다는 것입니다.

앞서 언급한 상하이 택시 여행 중에, Delo 와 Hayes 가 제품 결함을 재조명하고 사용자 피드백을 토론하는 동안, Delo 는 한 가지 의문을 계속 곱씹기 시작했습니다: 선물 계약은 정말 만기일이 되어야만 하는 걸까요?

그는 천천히 깨달아갔습니다. 거래자들은 실제로 롤오버를 고려하고 싶어하지도 않고 베이시스를 이해하길 원치 않습니다. 그들이 원하는 것은 비트코인 가격에 대한 깨끗하고 연속적이며 끊김없는 노출일 뿐입니다.

그렇다면, 만기일이 없는 선물 계약을 만드는 것은 어떨까요?

표면적으로 이 아이디어는 거의 터무니없는 것처럼 보였습니다. Delo 는 이 제안을 양자 이해 인사에게 던졌지만 즉시 의문을 제기받았습니다: 만기일이 없는 계약의 이론상 공정 가치는 무한대여야 합니다. "당신은 내부의 이자 요소를 제거해야 합니다," 그 친구가 즉답했습니다.

그러나 이 말을 듣자마자 Delo 는 더욱 깊이 고찰하게 되었습니다. 거래자들이 자금 비용이 비트코인 가격에 반영되는 것을 원치 않는다면, 이를 완전히 분리하는 것은 어떨까요? 그에게 있어서, 가장 깨끗한 해결책은 각 포지션에 동적으로 변화하는 자금 비율을 할당하는 것입니다.

그에 따라 자연스럽게 발생한 질문은: 이 비율을 어떻게 결정해야 할까요?

Delo는 이 메커니즘이 구현되기 위해 시장 주도 기준 금리를 도입해야 한다는 점을 깨달았습니다. 이는 암호화폐 시장에서 LIBOR의 역할을 하는 참조 지표가 있어야 한다는 것을 의미합니다. 그러나 2015년 당시 이와 유사한 것은 존재하지 않았습니다. 가장 가까운 대안은 Bitfinex, Poloniex 등의 현물 거래소에서의 대출 이자율이었습니다. 사용자들은 이러한 플랫폼에서 달러나 비트코인을 대출하고 숏 포지션과 롱 포지션에 자금을 제공했습니다. 이 방법은 완벽하지는 않았지만 적어도 시작점으로 활용할 수 있었습니다.

이것이 바로 퍼펫츨스 컨트랙트가 실제로 시작된 첫 번째 발판이었습니다.

2016년 5월에 최초의 퍼펫츨스 컨트랙트가 출시된 때, 트레이더들은 거의 열정적인 태도로 몰려들었습니다. 거래량이 급증했습니다. 많은 사람들은 이 제품을 거의 마법 같은 것으로 여겼습니다. 선물 계약의 모든 레버리지 이점을 가지면서 롤오버의 괴로움을 겪을 필요가 없다는 것이었습니다. 이전의 복잡한 파생상품에 비해 그 운영 논리도 훨씬 직관적이었습니다.

동시에, BitMEX에서 제공했던 XBT 7D, XBT 48h, XBT 24h와 같은 매주, 매일 만기의 일련의 선물 계약은 불필요해졌습니다.

“우리는 이들을 모두 폐기하고 XBT USD라는 하나의 계약만 남겼습니다,” Delo가 회상했습니다.

이러한 단순화는 뜻밖의 긍정적 효과를 가져왔습니다. 유동성이 매우 집중되어 BitMEX의 시장 심도가 크게 향상되었으며 거래 효율도 증가했습니다. 이는 일석이조의 성과라고 할 수 있습니다.

유동성에 대한 적정 가격 설정

의심의 여지없이, 트레이더들은 이 제품을 매우 좋아했습니다. 그러나 문제는 그들이 너무 좋아한다는 점입니다.

자금 비용 조정이 이미 도입되었음에도 불구하고, 퍼펫츨스 컨트랙트 가격은 여전히 현물 가격보다 지속적으로 높아지기 시작했으며 때로는 프리미엄이 5% 이상까지 올랐습니다. 이는 제3자 대출 데이터를 기반으로 한 자금 비용율이 실제 시장 상황에 뒤처지기 시작했음을 나타내었습니다.

Delo에 따르면, 이는 심각한 문제를 야기했습니다. 단 1%의 마진으로 롱 포지션을 설정한 거래자는 퍼펫츨스 컨트랙트 가격이 현물 가격으로 급격히 하락하면 즉시 청산될 위험이 매우 높습니다. 더 나쁜 점은, 이러한 거래자들은 자신의 청산이 '시장과 동떨어진 가격'에 의해 트리거되었다고 생각할 수 있으며, 시스템의 공정성을 의심할 수 있습니다.

이 문제를 해결하기 위해 Delo의 첫 번째 대책은 시장 메이커를 찾아가며, 퍼펫츨스 컨트랙트가 현물 가격으로부터 5% 이탈할 때 공매도하고 가격을 다시 정상화시키는 것은 거의 무위험한 아비트리지 기회라고 상기시키는 것이었습니다. 그러나 시장 메이커들은 이에 동의하지 않았으며, 그들은 프리미엄이 10% 이상으로 확대될 수도 있다고 생각했습니다.

이때 Delo 는, 실제 문제는 어떤 차익 기회가 있는지 여부가 아니라 자금 비율 자체가 충분한 공매수 진입을 유인할 수준이 아니라는 것을 깨달았습니다.

그는 시장 편향 정도에 대한 자금 비율이 자동으로 조정될 수 있는 새로운 메커니즘을 고안해야 했습니다.

구체적인 방법은: 영구 계약 가격이 현물 가격에 상대적으로 얼마나 벗어나 있는지를 분 단위로 측정합니다. 이후 이 편차 값은 "프리미엄 지수(premium index)"로 불리며 자금 비율을 결정하는 데 사용되었습니다. 자금 비율은 매 8시간마다 업데이트되며 각 주기마다 자동으로 정산되며 비트코인 또는 안정화폐로 지불할 수 있습니다.

"이것은 우리가 시장 데이터를 사용하여 지수를 구축한 첫 번째 시간입니다," Delo 가 말했습니다.

이 메커니즘에서 자금 비율은 BitMEX 영구 계약 가격과 현물 지수에 대한 프리미엄의 공동 결정으로 결정됩니다. 그러나 견고성을 높이기 위해 Delo 는 거래 가격에 단순히 의존하는 대신 전체 BitMEX 주문서의 중심 가격을 기반으로 한 깊이 가중 평균 차이로 계산했습니다. 그 값은 다시 계약의 현재 "공정 가격"에 대응되며 이것은 비트코인 현물 가격과 이전 주기 자금 비율에서 미묘하게 함의 된 기본 가격을 부가하여 계산됩니다.

이 시스템은 사실상 미래 8시간의 자금 비율을 사전에 "예측"했습니다. 대부분의 경우에 자금 비율은 양수로 유지되어 시장의 자연스러운 매수 성향을 반영하고 경제적 인센티브를 통해 공매도 진입을 유도하여 가격 편차를 보정합니다.

"공매도자는 보통 미리 진입하여 1%의 수익을 얻은 후 보유, 청산, 헷지 또는 기타 작업을 선택합니다," Delo 가 말했습니다. "중요한 것은, 그들의 행동 자체가 프리미엄을 압축시키게 됩니다."

결과는 긍정적인 순환을 형성했습니다.

영구 계약 가격이 현물 가격을 상회하는 경우 고정 비용은 급속히 증가합니다. 그 반대로 공매도가 우세해지면 자금 비율이 내려갑니다.

Delo 는 이 메커니즘을 "유동성 가격화를 위한 동적 메커니즘"으로 묘사했습니다: 시장 수요가 한쪽으로 기울 때 자금 비율이 거래자가 상존 행동을 촉발하여 가격을 다시 합리적인 범위로 되돌리도록 하여 영구 계약이 항상 현물에 따라 밀착될 수 있도록 합니다.

“이 시스템을 수학적으로 분해한다면," 그가 설명했습니다. "실제로 우리는 비트코인의 이자율과 달러의 이자율을 제거했습니다. 그들은 단지 시스템 진화 과정에서 남아 있는 그림자입니다. 결국, 자금 비율은 결코 제품 자체의 현물에 대한 프리미엄에 따라 완전히 결정됩니다. 이것이 동적 가격화입니다.”

BitMEX 에 있어서, 영구 계약은 빠르게 그들의 상징적인 혁신이 되었습니다.

거래 활동이 급속히 증가하고 있습니다. 몇 년 만에 「퍼프」는 소규모 실험에서 출발하여 시장의 표준 도구로 발전했습니다. 처음에는 BitMEX의 주력 상품이었던 퍼프는 금방 전업계에서 복제되어, 결국 암호화폐 시장에서 레버리지를 얻는 트레이더들의 기본 방식이 되었습니다.

아래 a16zcrypto의 차트에 표시된 것처럼, 현재, 퍼프 계약은 DeFi 산업의 기본 거래 단위가 되어 매일 수조 달러 규모의 거래 활동을 처리하고 있습니다.

그림자 이자율?

장기간 동안 Delo는 퍼프 계약의 보다 광범위한 응용에 대해 거창한 전략을 세우지 않았습니다.

「당시에는 사용자 문제를 해결하려고만 했죠,」 그는 말하며, 아이디어가 구상된 이후 싱가포르에서 홍콩행 비행기를 타고 가는 3시간 동안에, 전체 메커니즘을 완성했다고 언급했습니다. 「이 것을 발명한 후에, 작동이 너무 원활하게 진행되어, 이전에 이것이 존재하지 않았다는 것에 대해 믿기지 않을 정도였습니다,」 라고 그는 회상했습니다.

Delo에 따르면, 퍼프 계약 자체에는 비트코인을 기반으로 해야 하는 필수 속성이 없습니다. 동일한 구조는 주식, 금, 원유 뿐만 아니라 충분한 현물 유동성을 갖는 다른 자산에도 적용될 수 있으며, 미국 달러 자체를 포함할 수도 있습니다 — 예를 들어, 근접한 하룻밤 인덱스 스왑(OIS) 형태로.

이러한 모든 상황에서 최종적으로는 비슷한 결과물이 생성됩니다: 명목적으로는「담보가 있는」데, 실제 작동은 고도로 레버리지가 걸린 해외 융자 이자율입니다. 원리적으로, 이는 활발한 현물 시장을 보유하는 어떤 자산 클래스에도 적용될 수 있습니다.

이러한 운영 논리는 다양한 자산 클래스에서 매우 일관되게 나타나며: 퍼프 계약의 자금 비용율이 상당히 상승할 때, 시장은 실제로 보상을 받을 기회를 제공하고 있음을 나타냅니다.

이는 해외 시스템에서 레버리지 노출에 대한 수요가 시스템이 제공 가능한 미국 달러 유동성을 초과한다는 것을 의미하며, 이러한 부분 유동성을 제공하려는 누구라도 상당한 이익을 얻을 수 있습니다.

중요한 것은, 이러한 수요 자체가 고도로 레버리지화되어 있기 때문에, 이것이 나타날 때, 새로운 유지성 있는 수요가 동시에 창출되며, 이는 전통적인 대출 가능 자금 공급 제한을 초과함을 의미합니다.

보다 심층적인 의미는: 이러한 그림자같은「유동성 가격」은 완전히 연방준비제도(Fed)의 통제 밖에 존재합니다.

그러므로, 퍼프 계약의 자금 비용율이 뚜렷하게 연방준비제도(Fed)의 정책 금리를 상회할 경우, 아비트리지 경로는 명확합니다: 은행 시스템에서 낮은 정책 금리로 미국 달러를 차용하고, 이를 스테이블코인으로 전환한 후, 퍼프 계약 시장에서 더 높은 합성 수익을 얻습니다. 이 과정은 새로운 수요를 스테이블코인 생태계로 유치하고, 그의 예비자금 관리자를 통해 미국 국채(특히 단기 국채)로 더욱 흘려 보냅니다.

반면에, 미국 연방준비제도는 정책금리를 영속계약 자금비율보다 높게 인상하는 경우, 인센티브가 반전됩니다: 스테이블코인이 환매되며 발행자는 인출 수요를 충족하기 위해 국채를 매도해야 하며, 단기 정부채의 한계적 매수자도 사라질 것입니다.

이 의미에서 영속계약 자금비율은 미국 통화정책의 "하한선"으로 작용할 수도 있고, "상한선"이 될 수도 있습니다. 그림자 금리로, 어떤 스테이블코인 시스템에 접근할 수 있는 거래자가 직면한 달러 주변 유동성의 실제 비용을 반영합니다.

정책금리에 비해 상대적으로 높을 때, 자금은 은행 시스템에서 빠져나와 암호화 시장과 국채로 밀려날 것입니다. 반면에, 너무 낮을 경우 레버리징 프로세스를 촉발시키며 역으로 국채 시장에 타격을 줄 것입니다.

더 나아가, 만약 미국 달러를 기초로 한 영속계약이 나온다면, 그 자금비율은 "스테이블코인 기반 미국 달러 희귀성"을 순수하게 측정하는 지표로 나타날 것이며, 암호화 원생의 LIBOR이 될 것입니다. 기술적으로는 "무담보"가 될지도 모르지만, 그 수준은 높은 레버리징 시장의 담보 조건에 의해 형성될 것입니다. 이것은 미국 연방준비제도의 정책금리에 수렴하지 않을 것이며, 대신 해약 달러 유동성의 실제 경계비용을 드러낼 것이며 미 연방준비제도의 직접적인 통제를 받지 않을 것입니다.

물론 장기적으로 보면, 시장은 일반적으로 균형을 추구합니다. 스테이블코인을 기반으로 한 영속계약 자금비율이 장기적으로 정책금리보다 상당히 높은 경우, 기회중심의 행동은 결국 극히 많은 유동성을 핵심 은행 시스템에서 빼앗아 스테이블코인-영속계약 구조에 가져다 놓을 것이며, 두 가지가 서서히 수렴할 것입니다. 그러나 이러한 수렴은 미 연방준비제도의 감독 능력 약화라는 비용을 치러야하는 것으로, 유동성이 이미 "바젤 협정"에 의해 제한받지 않는 법적 관할지로 흐르기 시작했습니다.

보다 가능성이 높은 시나리오는, 미 연방준비제도가 이러한 기회중심 통로를 가능한 한 제한할 것이라는 것입니다. 금융 위기 이후 유럽 달러 시장에서 한 것과 같이. 만약 미국 재무부가 자체 자금 필요나 부채 한도 제약을 초과하는 부분에 대해 시장에 추가로 국채를 투입하지 않는다면, ​​해외의 영속계약 자금비율은 체계적인 디자인에서 상대적으로 높은 수준을 유지하게 될 것입니다.

이러한 환경에서, "합성적인 달러 공급"을 확장할 수 있는 유일한 엔티티는 대량의 미국 국채를 보유한 외국 공식 또는 준정부 기관들일 것입니다—예를 들어 중국, 일본 등 다른 국가들. 영속계약 자금비율이 장기적으로 높은 수준을 유지할 경우, 이들은 과감하게 자신들의 달러 스테이블코인을 발행하고, 이를 영속계약 시장에 대여하여 자산을 유동화하고 기회중심을 추구할 것입니다.

만약 예상치 못한 채널을 통해 두 체계 간에 이어진 이자율 평행을 실현한다면 (즉, 영속계약 자금비율과 연준 정책금리가 일치), 그러면 영속계약의 힘은 오히려 암호화 시장 외에서 더욱 두드러질 것입니다.

금을 예로 들면: XAUT 또는 기타 금 실물에 앵커된 토큰을 기초로 하는 퍼픽쳐스 컨트랙트가 발행되면, 해당 자금 비용율에서 발생하는 선물 금리는 CME 선물 가격 결정 및 비공개 은행 간 금융 보고 금리로 이루어진 불투명 시스템보다 정확하고 투명할 수 있습니다. 런던 금 은시장협회(LBMA) 내의 실제 보증된 금융 비용은 아직 대부분 숨겨져 있으며, 이번에 처음으로 실시간 형태로 대중에게 노출될 것입니다.

Delo에 따르면, 이러한 투명성은 대부분의 전통적인 금융 플랫폼이 퍼피추스 컨트랙트 모델에 대해 망설이게 되는 이유입니다. 이것은 그들의 이익 공간을 압축시키고, 자체 자금 시장 경제 구조를 공개 검토할 수 있기 때문입니다.

「이 계약서의 정말 독특한 점은, 그 자체가 시장이라는 것, 동적인 시장이라는 것입니다,」라고 Delo는 말했다. 「플랫폼 자체가 자본을 투자할 필요가 없고, 유동성 제공업자 역할을 수행할 필요가 없다. 이것은 자연스럽게 유동성 제공자, 매수자 및 매도자, 롱포지션과 숏포지션, 가격 수용자와 가격 결정자가 모두 한 시스템으로 모이는 것을 유도합니다.」

최종적인 아이러니한 점은: 퍼피추즈 가격을 현물에 가깝게 유지하기 위해 초기에 디자인된 메커니즘이, 미래에는 달러 시스템 전반에 중력을 행사할 수도 있다는 것입니다.

언론 자유 옹호자

이것은 Ben Delo와 나의 이야기의 끝이 아닙니다.

많은 독자들은 아시다시피, 저는 오랜 시간 동안 언론 자유 공동체를 돌아다녔습니다. 저에게 있어서, 이것은 기자가 직업적 중립성을 손상시키지 않고도 공개적으로 지원할 수 있는 주제입니다. 언론 자유는 그 자체로 뉴스 산업의 가장 근본적인 책무에서 벗어난다고 생각하지 않습니다.

그래서 2023 년 여름, 그때쯤 이 기사를 완성하지 못한 채 죄책감을 가지고 있을 때, 다시 Delo의 웨스트민스터 사무실로 들어갈 때, 얼마나 놀라웠는지를 알 수가 없었습니다. 이번에는 언론 자유 주제의 모임에 초대받았는데, 나를 충격을 주게 한 것은 행사 주최자가 바로 Delo 본인이었다는 사실이었습니다. 그 이전까지, 저는 그가 항상 이 일을 후원해왔다는 것을 전혀 몰랐습니다. 솔직히 말해서, 그 순간의 당혹감은 저를 당황하게 했습니다.

다행히도, 《데일리 텔레그래프》는 그의 이야기를 많이 더 잘 전달했습니다. 지난 주에 그들이 Ben Delo의 언론 자유 분야에서의 작업을 제때에 상세하고 철저하게 보도했는데, 이 것이 비로소 저에게 이 연기를 완전하게 결심하게 했습니다.

만약 이번 연기를 해명해야 한다면, 아마도 그것은: 현재의 작가들이 직면하고 있는 억압이 정부 명령, 명예 훼손 위협, 또는 법적 전투에서만 오는 것이 아니라 시간 그 자체의 부족에서도 오고 있다는 것일 수 있습니다. 당신이 결국은 생계를 유지하기 위해 외친다 (게시 순서에 따라 우선 순위를 따르며), 그 열정적인 쓰기 프로젝트들은 끊임없이 미루어질 운명에 처해있을 것입니다.

가끔은 이야기가 전개되는 것을 막는 것이 검열 체제가 아니라 삶 그 자체의 비용일 때도 있습니다.

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