텔레그램 2025 재무제표 퍼즐: 매출 급증 65%, 그러나 TON으로 인해 20억 달러 손실 발생?
원문 제목: "텔레그램의 '암호 회계학': 매출 폭증 뒤의 순 손실, 그리고 45억 달러의 코인 판매 파장"
원문 작성자: Zen, PANews
텔레그램은 최근 투자자들에게 공개된 재정 정보로 다시 한 번 주목받았습니다: 수익은 증가했지만 순이익은 하락했습니다. 이 중요한 변수의 핵심은 사용자 성장의 둔화가 아니라 TON의 가격 하락으로 자산 측면의 변동성이 손익계산서에 '관통'되었다는 점입니다.
또한 45억 달러 이상의 TON 토큰을 판매한 것은 타인들로 하여금 다시 한 번 TON 생태계와의 이해관계와 경계를 재검토하도록 만들었습니다.
TON 가격 하락으로 텔레그램의 매출은 증가했지만 여전히 순 손실
FT 보도에 따르면, 2025년 상반기에 텔레그램은 매출을 크게 증가시켰습니다. 감사되지 않은 재무 보고서에 따르면, 회사의 상반기 매출은 87억 달러에 이르렀으며, 전년 동기 대비 65% 증가한 것으로 나타났습니다. 이는 2024년 상반기의 52.5억 달러를 크게 넘어섰으며, 거의 4억 달러의 영업 이익을 달성했습니다.
매출 구조적으로 보면, 텔레그램의 광고 매출이 5% 증가하여 12.5억 달러에 이르렀으며, 프리미엄 구독 매출은 88% 급증하여 22.3억 달러에 달했으며, 전년 동기 대비 약 두 배의 증가를 보였습니다. 하지만 이 두 사항보다, 텔레그램 매출 증가의 주요 요인은 주로 TON 블록체인과의 독점 계약에서 비롯됩니다—TON은 텔레그램 앱 생태계의 독점적인 블록체인 인프라가 되었으며, 텔레그램에 약 3억 달러의 관련 수익을 안겨주었습니다.
이에 따라 전반적으로 보면, 텔레그램은 작년 상반기에 2024년에 이어 계속 되팔리며 발생한 미니게임 열풍의 강력한 성장을 이어갔습니다—2024년에 텔레그램은 연간 순이익 달성을 이룩하여 54억 달러의 이익을 거뒀으며, 연간 매출은 140억 달러에 이르렀으며, 2023년의 34.3억 달러에 비해 훨씬 높았습니다.
2024년 140억 달러의 매출 중 약 절반은 "파트너십 및 생태계"에서 차지했으며, 광고로부터 25억 달러, 프리미엄 구독 서비스로부터 29.2억 달러가 발생했습니다. 분명히, 텔레그램의 성장 일부는 유료 사용자 수의 급증으로 인한 것이며, 가상 통화에 관련된 협력으로 인한 수익을 받았습니다.
그러나 암호화폐의 고 가격 변동성은 텔레그램에 위험을 가져왔습니다. 2025년 상반기에 약 4억 달러의 영업 이익을 거두었지만, 텔레그램은 여전히 순 손실이 2.22억 달러입니다. 소식통은 회사가 보유한 Ton 토큰 자산을 재평가해야 했기 때문이라고 말했습니다. 또한 2025년에 암호화폐의 계속된 침체로 Ton 토큰 가격이 계속해서 하락하여 2025년 최저점에서 73% 이상 하락했다고합니다.
45억 달러 판매, 현금화인지 분권화 이념 실천인지
장기적인 산하폐 가격 및 대량 DAT 상장 기업의 부동산 상태를 보고 지난 보다, 소매 투자자들은 텔레그램이 가상 자산 평가로 인한 손실에 대해 크게 놀라지 않았습니다. 그보다 더 중요한 것은 FT의 보고서가 놓다면 텔레그램이 대규모로 찍어내서 TON 토큰의 판매액이 45억 달러를 넘었다는 것입니다. 이 숫자는 해당 토큰의 현재 유통 시가총액의 10%를 초과합니다.
그래서 TON의 가격은 계속해서 하락하고 있으며, 텔레그램의 대규모 현재 토큰 처리로 결합되어 TON 커뮤니티의 일부 및 투자자들 사이에 "판매 및 현금화" 및 TON 투자자를 배신한다는 의혹과 논란을 불러일으켰습니다.
TON Treasury 회사인 TONStrategy의 이사회 의장 Manuel Stotz의 공개 발언에 따르면, 텔레그램이 판매한 모든 TON 토큰은 4년의 단계적 언락을 설정했습니다. 즉, 이러한 토큰은 단기간 내에 이차 시장에서 유통되지 않으며 즉각적인 매각 압력을 야기하지 않을 것입니다.
또한 Stotz는 텔레그램과 연결된 주요 매수자가 바로 Stotz가 주도하는 TONX 회사 등 장기적 투자 주체인 것으로 알려졌습니다. 이들이 이러한 토큰을 구매한 이유는 장기 보유 및 스테이킹을 목적으로 했다고 합니다. 미국에 상장된 TON 생태 전용 투자 회사인 TONX를 이끄는 Stotz는 텔레그램이 세일한 Ton 토큰의 주요 이유는 장기 전략적 목적이며 투기적인 돌파를 하기 위한 것이 아니라고 설명했습니다.
Stotz는 또한 강조했으며 텔레그램이 순 보유하고 있는 Ton 토큰 수량이 무거운 거래 이후에도 크게 줄지 않았거나 오히려 늘어날 수도 있다고 말했습니다. 이는 텔레그램이 잠재적인 재고 부분을 언락 토큰 분배로 매각하거나, 광고 수익 분배 등 비즈니스에서 새로운 TON 수입을 계속 받아들이기 때문에 종합하면 소유 부분이 계속 높은 수준으로 유지되는 것입니다.
텔레그램의 장기적인 TON 토큰 획득 비즈니스 모델은 이 전에 일부 커뮤니티 멤버들의 우려를 샀었으며 —- 회사가 지나치게 높은 비율의 토큰을 보유하고 있어서 TON의 분권화에 도움이 되지 못한다고 여겨진 바 있습니다. 텔레그램의 설립자 Pavel Durov는 이 우려에 큰 중요성을 두며 2024년에 팀이 텔레그램이 보유한 TON 비중을 10%를 초과하지 않도록 제한할 것이라고 밝혔습니다. 이 비율이 넘어서면 초과 부분은 장기 투자자에게 판매하여 토큰을 더 널리 분산시키고 동시에 텔레그램이 발전 자금을 조달할 수 있도록 할 것이라고 말했습니다.
Durov는 이러한 매각이 시장 가격보다 약간 낮은 할인율로 이루어질 것임을 강조했으며, 잠금 기간 및 소유 기간이 설정되어 단기 압력 방지 및 TON 생태계의 안정성 보장에 기여할 것이라고 설명했습니다. 이 계획은 TON이 텔레그램 손에 집중되어 시장 조작 우려를 촉발하지 않도록 하고, 프로젝트의 탈중앙화 목표를 유지하기 위해 마련되었습니다. 따라서 텔레그램의 코인 판매 행위는 자산 구조 조정 및 유동성 관리의 한 부분으로서, 간단한 고점 매도 아비트라지가 아닙니다.
특히, TON 가격이 2025년에 계속해서 하락하면서 텔레그램의 재무제표에 감가상각 압력이 있었지만, 장기적으로 봤을 때 텔레그램과 TON의 높은 상관관계는 상생관계와 공생관계가 형성되었습니다.
텔레그램은 TON 생태계에 대한 깊은 참여로 새로운 수익원과 제품 하이라이트를 얻었지만, 암호화폐 시장 변동성에 대한 재무 영향을 감내해야 했습니다. 이러한 "양날의 검" 효과는 IPO를 고려할 때 텔레그램이 가치를 평가하는 투자자들이 고려해야 할 요소입니다.
텔레그램의 IPO 전망
재무 성과의 향상과 사업 다변화를 통해, 텔레그램의 상장 전망은 시장의 주목을 받고 있습니다. 이 회사는 2021년에 다수의 채무 발행을 통해 자금을 모았으며, 2025년에는 다시 17억 달러의 전환사채를 발행하고 BlackRock, Abu Dhabi Mubadala 등의 국제적으로 유명한 기관을 끌어들였습니다.
이러한 자금 조달 조치는 텔레그램에 혈액을 공급할 뿐만 아니라 IPO를 준비하는 과정으로 여겨졌습니다. 그러나 텔레그램의 상장은 평탄한 도로가 아니며, 그 부채 구조, 규제 환경, 그리고 창업자 요인이 IPO 과정을 좌우할 것입니다.
텔레그램은 현재 두 가지 주요 채권을 보유하고 있습니다. 하나는 연 7%의 이자율로, 2026년 3월 만기인 채권이며, 다른 하나는 연 9%의 이자율로, 2030년 만기의 전환사채입니다. 17억 달러 규모의 두 번째 전환사채 중 약 9.55억 달러는 이전 채권에 교체되고, 7.45억 달러는 회사의 새 자금입니다.
특별한 점은 전환사채에 IPO 전환 조항이 있다는 것입니다. 회사가 2030년 이전에 상장하면 투자자는 IPO 가격의 약 80%로 상환/전환할 수 있으며, 이는 20% 할인에 해당합니다. 다시 말해, 이러한 투자자들은 텔레그램이 성공적으로 IPO를 하고 상당한 가치 평가 프리미엄을 받을 것이라고 기대하고 있습니다.
현재 텔레그램은 2025년에 이루어진 채무 교환을 통해 대부분의 2026년 만기 채권을 조기 상환하거나 상환했습니다. Durov는 2021년의 이전 채무가 대부분 상환되었으며 현재는 현재의 위험으로 여기지 않는다고 공개적으로 밝히었습니다. 러시아 50억 달러 채권 동결으로 인한 텔레그램의 영향에 대해 대응하면서, 그는 텔레그램이 러시아 자본에 의존하지 않으며 최근 발행된 17억 달러 채권에 러시아 투자자가 포함되어 있지 않다고 답변했습니다.
그러므로 현재 텔레그램의 주요 부채는 2030년 만기 교환사채이며, 상대적으로 여유로운 상장 창구를 남겨 두고 있습니다. 그러나 많은 투자자들은 여전히 텔레그램이 2026~2027년경 상장을 추진하여 사채를 주식으로 전환하고 새로운 자금 조달 창구를 열 것으로 예상하고 있습니다. 이 창구를 놓칠 경우, 회사는 장기적인 부채 이자 압력을 안게 되며, 자본금 조달로의 전환 기회를 상실할 수 있습니다.
투자자들은 텔레그램의 상장 가치를 평가할 때 수익 가망성과 컷 모델에도 주목합니다. 현재 텔레그램의 월별 활성 사용자는 약 10억 명이며, 일일 활성 사용자는 약 4.5억 명으로, 거대한 사용자 기반으로 상업화 가능성을 갖추고 있습니다. 지난 두 해간 사업이 급성장했지만, 텔레그램은 여전히 비즈니스 모델이 지속적인 수익을 창출할 수 있는지 입증해야 합니다.
긍정적인 소식은, 텔레그램이 현재 자체 생태계에 절대적인 통제권을 가지고 있으며, 두로프는 최근에 회사의 유일한 주주가 그 자신임을 강조했으며, 채권자는 회사 경영에 개입하지 않는다고 밝혔습니다.
그러므로 텔레그램은 주주의 단기적 이해 방해를 받지 않고, 일부 단기 수익을 희생하여 장기적 사용자 점착성과 생태계 번영을 얻을 수 있습니다. 이러한 "지연된 만족" 전략은 두로프의 제품 철학에 부합하며, 또한 투자자들에게 성장 이야기를 전하는 IPO 경로에서 핵심적인 요소가 될 것입니다.
다만 강조해야 할 점은, IPO가 재무 및 부채 구조만으로 결정되는 것은 아니라는 점입니다. Financial Times는 텔레그램의 잠재적 상장 계획이 현재 두로프에 대한 프랑스의 법적 절차의 영향을 받고 있으며, 이와 관련된 불확실성으로 인해 상장 일정이 명확하지 않다고 지적했습니다. 뿐만 아니라 텔레그램은 투자자들과의 대화에서 이 조사가 장애요인이 될 수 있다고 인정했습니다.
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