암호화폐 "도어 홀더"가 뉴욕 증권 거래소에 진입했으며, BitGo가 2026년 기관 상장 서곡을 울렸습니다.
원문 제목: "암호화폐 '수호신', 뉴욕거래소에서 졸록하다"
원문 작성자: Bootly, Bitpush News 제공
암호화폐 보호구축 기업 BitGo($BTGO)가 미국 동부 시간으로 1월 22일에 뉴욕증권거래소의 개장 초인종을 공식적으로 쳤습니다.
이 기업은 암호화 자산 '기반기반'으로 간주되며, 주식 1주당 18달러로 IPO를 완료하고 상장했으며, 상장 시가는 22.43달러에 이르렀으며, 첫날 대략 25% 급등하여 2026년 암호 기업 상장 열을 열었습니다.
IPO 가격을 기준으로 계산하면, BitGo의 평가액은 대략 20억 달러입니다. 작년 대안피보다 70억 달러 가량의 평가로 상장된 Circle($CRCL)보다는 낮지만, 올해 최초 상장된 대규모 암호 기업으로서 BitGo의 성과는 안정적으로 평가됩니다.
십년의 세월: 다중서명의 선구자에서 기관 '수호신'으로
2025년 여러 암호 기업들이 성공적으로 상장한 뒤, BitGo는 최신 암호 기업 중 하나로 공개 시장에 상장을 시도하는 것입니다.
그들의 이야기는 2013년으로 거슬러 올라가야 합니다. 그 당시 암호화 세계는 '황야의 시대'에 머물렀으며, 해커 공격이 빈번하며, 개인 키 관리는 악몽 같았습니다. 창업자 Mike Belshe와 Ben Davenport는 기관 투자자가 진입하려면 화려한 거래 소프트웨어가 아니라 '안전감'이 필요하다는 것을 예리하게 깨닳았습니다.
Bitgo 창업자 Mike Belshe
뉴욕거래소의 초인종 위에 서 있을 때, Mike Belshe는 아마도 십 년 전 그 오후를 떠올릴 것입니다.
Google Chrome 창업팀의 첫 10명 중 한 명이자, 최신 웹페이지 가속 프로토콜 HTTP/2의 기반을 제공한 Mike는 처음에는 암호화폐에 별로 관심이 없었으며, 심지어 이것이 사기라고 의심하기도 했습니다. 그러나 그는 그것을 '프로그래머'스럽게 반박하기 위해 최선을 다했습니다: "나는 비트코인을 해킹하려고 시도했지만 실패했다."
이 실패로 그는 의심론자에서 순수한 신도자로 순식간에 변모했습니다. 소파 아래 비트코인으로 가득 찬 오래된 노트북의 안전한 보관처를 찾기 위해 그는 이 암호화 시장을 위한 '벙커'를 직접 파기로 결심했습니다.
이른바 BitGo의 사무실은 오히려 실험실 같았습니다. 동시에 활발하게 고객을 확보하고 소매 거래량을 높이는 데 주력하는 Coinbase와 달리 Mike 팀은 다중서명(Multi-sig)의 상업화 가능성을 연구했습니다. Netscape의 창업자이자 a16z의 최고 경영자 인 Ben Horowitz와 친분이 깊었지만, 그는 '벤처 푸시러'의 고속차선을 선택하지 않고, 가장 느리고도 안정적인 길을 선택했습니다.
2013 년, BitGo는 최초로 다중서명(Multi-sig) 지갑 기술을 선보였으며, 이 기술은 나중에 산업의 표준 구성이 되었습니다. 그러나 BitGo는 소프트웨어를 판매하는 데만 그치지 않았습니다. 전략적으로 중요한 선택을 한 것은 "라이선스 금융 기관"으로의 전환이었습니다.
사우스다코타 주와 뉴욕 주에서 신탁 라이선스를 확보함으로써, BitGo는 "자격 있는 보호자"로 변모했습니다. 이 신분은 2024년과 2025년의 암호화폐 ETF 열풍에서 중요한 역할을 했습니다. 블랙록(BlackRock) 등 자산 관리 거물이 비트코인 및 이더리움 현물 ETF를 출시할 때, 자산 안전을 지키고 결제 과정을 처리하는 주요 서비스 제공업체로 바로 BitGo와 같은 기반 서비스 업체가 있었습니다.
거래소 플랫폼인 Coinbase와는 달리 BitGo는 견고한 "기관용 플라이휠"을 구축했습니다. 먼저 극도의 규정 준수를 통해 자산을 잠그고(AUM), 이러한 안정된 자산을 중심으로 스테이킹, 청산 및 대량 브로커리 서비스를 파생했습니다.
이러한 "인프라 우선" 논리로 BitGo는 시장 변동에 견고함을 보여주었습니다. 결국, 시장이 상승하든 하락하든 자산이 "금고" 안에 있기만 하면 BitGo의 비즈니스는 지속됩니다.
시장 매출 비율 10배, 이유는?
공개된 BitGo의 상장 서류를 살펴보면, 재무 데이터가 매우 "위협적"으로 보입니다.
미국 GAAP(일반적인 회계 원칙) 요구에 따라 BitGo는 거래의 모든 주금을 매출로 인식해야 합니다. 이로 인해 그들의 2025년 상반기 매출이 놀라운 100 억 달러에 이르렀습니다. 그러나 성숙한 투자자들에게는 이러한 숫자들은 그저 "돌아가는 돈"일 뿐이며 실제 수익 능력을 반영하지 못합니다.
진정으로 200억 달러로 평가받는 것을 지탱하는 것은 "가입 및 서비스" 이 사업 부문입니다.
Blockworks Research의 차트 데이터에 따르면, BitGo의 핵심 경제 수입(중개 수수료 및 통과 비용은 제외)은 2025 회계 연도에 약 1.959 억 달러로 예상됩니다. 그 중 구독 비즈니스가 상당 부분의 고수익 반복 수입을 기여했으며, 이 비즈니스는 약 8000만 달러를 기여하여 총 순 수입의 거의 48%에 해당합니다. 이 부분의 수입은 주로 BitGo가 4,900개 이상의 기관 고객에 대해 부과하는 반복 요금에서 나옵니다.
게다가, 스테이킹 비즈니스는 예상치 못한 성장 요인으로 부상했습니다. 스테이킹 수입은 3900만 달러까지 상승하여 둘째 자리를 차지했습니다. 이는 BitGo가 더 이상 단순히 "금고"에서 벗어나, 보증 자산을 기반으로 가치 창출 수익을 제공함으로써 자본 활용 효율을 크게 향상시켰음을 반영합니다.
거래 및 스테이블코인 비즈니스를 다시 살펴보면, 거래 유량은 총 수익에서 가장 높은 비중을 차지하지만, 조정된 순 수입에서는 3500만 달러에 그칩니다.
또한 새롭게 출시된 "Stablecoin-as-a-Service"는 1400만 달러를 기여했으며, 시작한 지 얼마 되지 않았지만 이미 어느 정도의 시장 침투력을 보여주고 있습니다.
BitGo의 실제 가치를 보려면 재무 지표를 조정해야 합니다. 약 160억 달러의 GAAP 수입만 고려한다면, 해당 평가는 매우 낮아보일 것입니다(시가총액 매출 비율 약 0.1배). 그러나 pass-through 거래 비용, 스테이킹 수익 및 스테이블코인 발행자 지불과 같은 비핵심 프로젝트를 제외한 후에는, 핵심 비즈니스의 요새가 매우 강력합니다:
· 2025 회계 연도 핵심 경제 수입(추정): 약 1.959 억 달러
· 내재 평가 배수: 기업 가치/핵심 수입 ≈ 10배
이 10배의 평가 배수는 소비자 지갑 비즈니스에 중점을 둔 경쟁사보다 높은 것으로, 프리미엄 부분은 "자격 있는 관리자 역할"로서의 그들의 요새를 반영합니다. 다시 말해, 196억 달러의 가치 수준에서 시장은 구독 비즈니스의 프리미엄에 대한 대가를 지불하려고 합니다. 낮은 수익률의 거래 및 스테이킹 비즈니스는 그저 수채화일 뿐입니다.
VanEck의 연구 이사 Matthew Sigel은, 20억 달러를 상회하는 시가총액을 가진 대부분의 암호화폐가 순이익을 올린 적이 없다면서도, BitGo의 지분은 좀 더 현실적인 자산이라고 생각합니다. 이 비즈니스의 본질은 "삽을 판다"고 말하며, 시장이 상승 추세에 있든 하락 추세에 있든, 기관이 거래하고 ETF가 작동하며 자산이 보관되는 한, 그들은 수수료를 계속해서 벌어들일 수 있습니다. 이 모델은 상승 시장에서는 일부 알트코인만큼 눈에 띄지 않을 수 있지만, 변동성 있는 시장과 공포시장에서는 "철로 된 술밥"입니다.
보다 상징적인 것은 상장 방식 자체입니다. 다른 암호화폐 기업의 IPO와는 다르게 BitGo는 더욱 "암호화폐 원주민"적인 방식을 채택했습니다. Ondo Finance와 협력하여, 상장 첫 날에 주식을 체인 상에서 동기화했습니다.
토큰화된 BTGO 주식은 이더리움(Ethereum), Solana, BNB Chain 상에서 유통되며, 글로벌 투자자들은 거의 즉시 이 신규 상장된 기관 커스터디에 액세스할 수 있습니다. 토큰화된 BTGO 주식은 향후 담보물로 작용하여 DeFi 대출 프로토콜에 직접 참여하며, TradFi(전통금융)와 DeFi 간의 통로를 개척할 수 있습니다.
요약
Image Source: PitchBook
2025년을 되돌아보면, 암호화폐 벤처 캐피탈(Venture Capital) 거래량이 197억 달러로 급증했으며, PwC IPO 전문가인 Mike Bellin의 말처럼, 2025년은 암호화폐의 "직업화 개혁"을 이룩한 해이며, 2026년은 유동성이 완전 폭발하는 한 해가 될 것입니다.
선구자인 Bullish, Circle, Gemini 등이 2025년에 성공적으로 상장한 뒤, 암호화폐 기업의 상장은 "기반 구축"과 "거대화"의 이중적 특성을 보이고 있습니다. 현재, Kraken은 SEC에 비밀 신청을 제출하고, 연례 최대 암호화폐 거래소 IPO를 노리고 있으며; Consensys는 JP 모건과 밀접히 협력하여, 이더리움 생태계의 자본 언어를 추구하고 있으며; Ledger는 자체 보관 수요 폭발의 흐름 가운데, 뉴욕 증권 거래소에 초점을 맞추고 있습니다.
물론 시장은 매크로적 상황의 변동에서 벗어나지 않았으며, 2025년 일부 기업의 상장 후 하락하는 기억은 여전히 생생합니다. 그러나 이것은 업계가 성숙해지고, 자본이 모든 좋은 이야기에 대해 지불하지 않고, 금융 건강, 규정 준수 프레임워크 및 지속 가능한 비즈니스 모델에 더욱 비판적으로 접근하기 시작했음을 보여줍니다.
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