원문 제목: "1년 후, 암호 시장은 무엇을 거래할 수 있을까?"
원문 작성자: Mandy, Azuma, 오데일리

이번 주말, 내부 불안과 외부 위협으로 암호 시장은 다시 핏줄을 탔다. BTC는 현재 전략 보유 비용 가격인 7.6만 달러 부근에서 망설이고 있으며, 알트코인은 가격에 눈을 떠 자며려고 하고 있다.

그러나 현 사태의 뒤에, 최근에 프로젝트, 펀드, 거래소와의 대화를 거친 후, 내 머리 속에 계속해서 한 가지 질문이 떠오른다: 1년 후, 암호 시장은 정확히 무엇을 거래하고 있을까?

그리고 보다 본질적인 문제는: 1차 시장이 "미래의 2차"를 더 이상 생산하지 않는다면, 1년 후 2차 시장은 무엇을 거래할까? 거래소는 어떤 변화를 겪을까?

알트시즌이 이미 종식되었다는 것은 오래 전부터 산문화되었지만, 지난 1년 동안 시장은 프로젝트로 과하지 않았다. 매일 여전히 프로젝트가 TGE 줄을 서고 있으며, 미디어로서, 우리는 여전히 프로젝트 팀과 소규모하게 자주 소통하고 있다.

(참고로 이 맥락에서 "프로젝트"라고 말할 때 대부분은 좁은 의미의 "프로젝트 팀"을 가리키며, 간단하게 말해 이더리움 및 이더리움 생태계를 기준으로 삼은 프로젝트들을 의미합니다. 기본 인프라와 다양한 탈중앙화 애플리케이션으로 "코인 발행 프로젝트"입니다. 따라서 미미나 다른 전통적 업종에서 암호화폐로 진출한 플랫폼들은 다시 언급하지 않겠습니다.)

시간축을 조금 당기면, 우리가 지금까지 피해 온 사실을 발견할 수 있습니다: 이제 막 TGE를 할 예정인 프로젝트들은 모두 "재고 낡은 프로젝트"입니다. 이들은 대부분 1-3년 전에 자금을 조달했으며, 지금에서야 드디어 토큰 발행시기에 이르렀으며, 심지어 내외부 압력 속에서 토큰 발행 단계까지 갈 수밖에 없었습니다.

이는 마치 "산업 재고 비우기"인 것 같거나 더 극단적으로 말하자면, 수명주기를 모두 걸은 상태로 줄을 서 토큰을 발행하며, 팀과 투자자에게 선물을 준 뒤 그냥 한가롭게 죽을 때를 기다릴 수도 있고, 계좌에 있는 돈으로 어떤 기적을 기대해도 될지도 모릅니다.

1차는 이미 죽었다

1CO 시대에 진입하거나 그 이전부터 업계에 들어온 우리들에게는 세대교체를 몇 번이고 지나치며 업계의 이득을 수 많은 개인에게 전해준 "노인들"로서, 무의식적으로 항상 느낄 수밖에 없는 것은: 충분한 시간이 지나면 새로운 사이클, 새로운 프로젝트, 새로운 이야기, 새로운 TGE가 언제나 나타날 것이라는 것입니다.

그러나 사실은 우리는 이미 편안한 지역에서 멀리 떨어져 있습니다.

직접적인 데이터를 보면, 최근 4년 주기 내에서(2022 - 2025), M&A, IPO, 공개 모금 등 특수 1차 시장 활동을 제외한 채택하지 않은 암호화폐 산업의 자금 조달 건수는 확연하게 감소 추세를 보였습니다(1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050 ➡️ 829).

실제로 데이터보다 더 어두운 것은, 1차 시장의 변화가 전체 금액 축소뿐만 아니라 구조적 붕괴임을 의미합니다.

지난 네 해 동안, 산업의 신선한 혈액을 대표하는 초기 라운드(천사 라운드, 시드 프리 시리즈, 시드 라운드 포함) 자금 조달 건수가(4년간 825 ➡️ 298, 63.9% 하락) 전체에 비해 더 큰 하락폭을 보여 주었으며(49.4% 하락), 1차 시장은 계속해서 산업에 대한 공급력을 약화시켰습니다.

금융 서비스, 거래 플랫폼, 자산 관리, 결제, AI 등의 응용 암호 기술은 일부 자금 조달 건수가 증가하는 추세를 보이지만, 이러한 부분은 실제로 우리와의 관련성이 제한적하고, 대부분이 "토큰을 발행"하지 않을 것입니다. 반면 L1, L2, DeFi, 소셜 등 원래의 "프로젝트"와 함께, 자금 조달의 하락 추세가 더욱 두드러집니다.

Odaily 주: 차트 출처: Crypto Fundraising

잘못 해석될 수 있는 데이터 하나는, 자금 조달 건수가 크게 줄어든 반면 단일 자금 조달 금액이 증가한 것인데, 주된 원인은 앞서 언급한 대로 "큰 프로젝트"가 전통 금융 측면에서 많은 자金을 획득하면서 평균을 크게 높였다는 것입니다. 게다가 일반적인 VC는 소수의 "슈퍼 프로젝트"에 추가 투자할 경향이 있는데, 예를 들어 Polymarket의 수백만 달러 규모 순환 자금 조달 등입니다.

반면 암호 자본 측면에서, 이러한 머리 무거운 상황이 더욱 더 두드러집니다.

얼마 전 비트코인 밖의 한 친구가 나에게, 알려진 하나의 슈퍼 오랜된 암호 펀드가 자금 조달을 하고 있다고 물었는데, 그는 Deck을 살펴본 후 왜 그들의 수익이 "이렇게 낮냐"라고 의아해 했습니다. 아래 표는 Deck에있는 실제 데이터이며, 펀드의 이름은 언급하지 않을 것이며, 제가 선택한 것은 그들의 2014-2022년 기금 성과 데이터입니다.

2017-2022 년 사이, 이 펀드 수준의 IRR 및 DPI는 명확한 변화가 있었습니다 - 전자는 펀드의 연간 수익률을 나타내며, "장부상으로 벌어들인 돈의 능력"을 보다 잘 반영하며, 후자는 이미 LP에 반향되어진 현금 회수 배율을 나타냅니다.

다른 년도(vintage)에서 이러한 집단 펀드 수익은 명확한 "주기적 단절"을 나타냅니다: 2014-2017 년에 설립된 펀드(Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV)의 전반적인 수익은 현저히 선도적이며, TVPI는 보통 6배 - 40배 범위에 있으며, 순 IRR은 38% - 56% 범위를 유지하며, 동시에 높은 DPI를 가지고 있어, 이러한 펀드들은 뿐만 아니라 장부 수익이 높을 뿐만 아니라 이미 대규모로 현금화를 완료하였으며, 초기 암호 기반 인프라 및 톱 프로토콜이 0에서 1로 이행되는 시대 이익을 누릴 수 있었습니다.

2020년 이후 설립된 펀드들(Fund V, Fund VI, 그리고 2022년 Opportunity Fund)은 명백히 등급이 낮아졌으며, TVPI는 주로 1.0배에서 2.0배 범위에 집중되며, DPI는 거의 0에 가까우며, 이는 대부분의 수익이 여전히 계정 수준에 머물러 실제 탈출 수익으로 전환되지 못함을 의미합니다. 자본금 가치 상승, 경쟁 강화 및 프로젝트 공급 품질 하락의 배경으로, 일차 시장에서는 "새로운 이야기 + 신규 자산 공급"에 의해 주도되던 초과 수익 구조를 복제할 수 없었습니다.

데이터 뒤의 실제 이야기는 2019년 DeFi Summer 열풍 이후, 암호화 원천 프로토콜의 1차 시장 평가가 지나치게 높아졌으며, 이러한 프로젝트들은 2년 후 실제로 동전을 발행할 때 이야기 부족, 업계 강화, 거래 플랫폼의 생명줄을 잡고 임시적으로 용어를 변경하는 등의 상황에 직면하여 대체로 성능이 좋지 않았으며, 때로는 시가총액이 뒤바뀌기도 하였으며, 투자자들은 약세 그룹이 되었으며, 펀드는 탈출이 어렵습니다.

그러나 이러한 주기적인 자금은 여전히 산업에서 부분적인 가짜 번성을 만들어냅니다. 최근 2년 동안 몇몇 거대한 성공한 펀드들의 모금을할 때, 진실한 데이터의 잔인함을 명확히 확인할 수 있었습니다.

내가 언급한 펀드의 현재 관리 자산 규모는 거의 30억 달러에 달합니다. 이는 산업 주기를 관찰하는 거울의 한면이라는 것을 더욱 확실히 보여줍니다 - 성과가 좋은지 나쁜지가 이미 선택한 개별 프로젝트의 문제가 아닙니다. 대세가 이미 가고 있다는 것입니다.

한편, 오래된 펀드들은 현재 모금이 어려워지긴 했지만, 여전히 생존할 수 있으며, 기웃거리며, 관리 수수료를 받거나 AI 투자로 전환할 수 있습니다. 더 많은 펀드들은 이미 폐쇄되었거나 2차 시장으로 전환되었습니다.

예를 들어 현재 중국 시장의 "이더리움 우유왕"이라 불리우는 이리화 의장은 과거 단 몇 년 전까지 1차 시장의 대표적 인물이었던 것을 아직 기억하는 사람이 있을까요? 연간 투자 프로젝트 수는 백 개를 넘었습니다.

모방품 대안은 결코 Meme이 아니었습니다

우리가 암호화 원본 프로젝트가 고갈되었다고 말할 때, 한 가지 반례는 Meme의 폭발입니다.

지난 2년 동안 산업에서 반복해서 이야기된 것 중 하나는 "모방품 대안은 Meme이다"였습니다.

그러나 이제 돌아보면, 이 결론은 사실 틀렸음이 입증되었습니다.

Meme 열풍 초기에, 우리는 Meme을 장기 생존, 계속해서 인원을 교체하고 마침내 Doge, 심지어 "다음 비트코인"이 될 수 있는 프로젝트를 찾으려고 하면서 "메인스트림 모방품" 식으로 Meme을 즐겼습니다.

그러나 오늘날, 누군가가 여전히 "Meme를 들고 있어"라고 말하면 분명히 정신이 나간 것으로 생각할 것입니다.

현재의 Meme은 인기의 즉각적인 실현 메커니즘입니다. 주목과 유동성의 게임이며, Dev와 AI 도구에 의해 대량 생산된 결과물입니다.

생명주기가 극히 짧지만 지속적인 공급이 이루어지는 자산 형태입니다.

이제 더 이상 "생존"을 목표로 하지 않고 보이고, 거래되고, 활용되는 것을 목표로 합니다.

우리 팀에도 장기적이고 안정적인 수익을 올리는 Meme 거래자 몇 명이 있습니다. 분명히, 그들이 주목하는 것은 프로젝트의 미래가 아니라 리듬, 확산 속도, 감정 구조 및 유동성 경로입니다.

어떤 이들은 Meme은 더 이상 할만한 것이 없다고 말합니다. 그러나 내 의견으로는, 트럼프의 "마지막 베기" 이후에, Meme은 새로운 자산 형태로 진정성을 인정받기 시작했습니다.

Meme은 원래 "장기 자산"의 대안이 아니라 주목력 금융 및 유동성 게임 그 자체로 돌아가, 더욱 순수해지고 잔인해지며 대부분의 보통 거래자에겐 부적합해졌습니다.

해결책 탐색

자산 토큰화

따라서 Meme이 전문화로 향하고, 비트코인이 기관화로 나아가며, 치타가 침체하고, 새로운 프로젝트가 갈대 내릴 때, 우리와 같이 가치 연구, 비교 분석 판단을 좋아하지만 사양 투자 속성을 가졌으나 순수한 고빈도 게임이 아닌 우리는 미래를 지속 가능하게 놀 수 있는 방법이 무엇인가요?

이 질문은 소매 투자자에게만 해당되는 것이 아닙니다.

이것은 거래 플랫폼, 유동성 제공자 및 플랫폼 앞에도 놓여 있습니다 — 결국, 시장은 항상 더 높은 레버리지, 더 공격적인 계약 상품에 의존할 수는 없습니다.

사실, 전체 논리가 뒤집히기 시작할 때, 산업은 이미 외부 해결책을 찾기 시작했습니다.

우리가 모두 토론 중인 방향은 전통적인 금융 자산을 블록체인 상에서 거래 가능한 자산으로 다시 포장하는 것입니다.

주식 토큰화, 귀금속 자산은 거래 플랫폼의 핵심 계획이되어가고 있습니다. 중앙 집중식 거래소부터 분권화 플랫폼 Hyperliquid에 이르기까지, 시장은이 길을 혁신의 핵심으로 삼았으며, 이에 대한 시장의 긍정적인 피드백을 받았습니다. 지난 주 금 소비가 가장 많았던 며칠, Hyperliquid에서는 하루에 은 거래량이 일시적으로 10 억 달러를 넘어섰고, 암호 자산, 지수, 귀금속 등이 거래량 상위 열 개의 절반 이상을 차지하며 HYPE가 "전체 자산 거래" 이야기에서 장기적으로 50% 이상 상승하는 데 기여했습니다.

확실히 현재의 일부 슬로건은 "전통 투자자에게 새로운 선택지를 제공하고 임계값을 낮춘다"와 같은 것은 실현 가능성이 없는 말일 뿐이지만 아직 이른 시일 내에 제시된 것입니다.

그러나 암호화폐 원주민의 시각에서는 내부 문제를 해결할 수 있을 것입니다: 원주민 자산의 공급과 이야기가 둔화되면서, 낡은 코인은 쇠약해지고 새로운 코인 공급이 중단된 후에도 암호 거래 플랫폼은 시장에 어떤 새로운 거래 이유를 제공할 수 있을까요?

자산의 토큰화는 우리에게 익숙합니다. 과거에는 우리가 연구했던 것은: 공줄 생태계, 프로토콜 수익, 토큰 모델, 언락 속도 및 이야기 공간이었습니다.

이제 연구 대상이 다음과 같이 변하기 시작했습니다: 매크로 데이터, 재무 보고서, 이자율 전망, 산업 주기 및 정책 변수입니다. 물론, 우리가 이미 많은 부분을 연구했던 것들 중에도 있습니다.

본질적으로 이는 투기 논리의 이동이며, 간단한 카테고리 확장이 아닙니다.

금 토큰, 은 토큰을 상장할 때, 단순히 새로운 암호화폐를 추가하는 것 이상의 의미가 있습니다. 이들은 실제로 시장에 새로운 거래 이야기를 소개하려고 합니다 -- 전통적인 금융 시장에서의 변동성과 리듬을 암호 거래 시스템 내부로 가져오려는 것입니다.

예측 시장

「외부 자산」을 체인 상으로 가져오는 것 외에도, 또 다른 방향은 「외부 불확실성」을 체인 상으로 가져오는 것 -- 예측 시장입니다.

Dune 데이터에 따르면, 지난 주말 암호화폐 시장이 대폭락했음에도 불구하고, 예측 시장 거래는 여전히 활발하며 주간 거래 건수가 다시 역대 최고치를 기록했습니다. 주간 거래 건수는 26,390만 건으로 역대 최고를 기록하며, 트랜잭션 건수 1위인 Polymarket는 13,340만 건으로 그 뒤를 이었습니다. Kalshi는 11,880만 건의 거래를 기록했습니다.

예측 시장의 발전 전망 및 규모에 대해는 본문에서 자세히 다루지 않겠습니다. Odaily는 최근 예측 시장에 대한 분석 기사를 하루에 2편 이상씩 작성하고 있습니다...... 여러분은 직접 검색하여 활용하실 수 있습니다.

우리는 왜 예측 시장을 하나 놀까에 대해 코인 사용자의 관점에서 이야기해보고 싶습니다. 우리가 예측 시장을 하는 이유는 우리 모두 도박꾼이기 때문일까요?

그럼 맞아요.

사실, 오랜 시간 동안, 암호 트레이더는 본질적으로 기술에 도박하는 것이 아니라 이벤트에 도박했습니다: 코인에 상장할 것인가, 협업 발표가 있을 것인가, 코인을 발행할 것인가, 새로운 기능을 출시할 것인가, 규정 준수 이점이 있는가, 다음 이야기에 뛰어드릴 수 있는가에 대한 것입니다.

가격은 결과에 불과하며, 이벤트는 시작점입니다.

및 예측 시장은 이것을 "가격曲선의 내재 변수"에서 분리하여 직접 거래 가능한 대상으로 만들었습니다.

한 가지 토큰을 사는 대신에 어떤 결과가 발생할지 직접적으로 베팅할 수 있게 되었습니다.

보다 중요한 점은 예측 시장이 현재의 "신규 프로젝트의 공급 부족, 서술 부재" 환경에 적응하고 있다는 것입니다.

거래 가능한 새 자산이 점점 줄어들면서 시장 주의는 오히려 매크로, 규제, 정치, 거물 행동 및 중요한 산업 이벤트에 더 집중하게 되었습니다.

다시 말해, 거래 가능한 "대상"은 줄어들지만 거래 가능한 "이벤트"는 줄지 않거나 오히려 많아졌습니다.

이것이 예측 시장이 최근 두 해 동안 실제로 확장한 유동성의 대부분이 암호화폐에 원천이 없는 이벤트에서 나온 이유입니다.

본질적으로 이는 외부 세계의 불확실성을 암호화 거래 시스템으로 가져오는 것입니다. 거래 경험적으로, 이는 기존의 암호화폐 트레이더에게도 보다 친숙합니다:

핵심 문제가 극도로 범용화되어 다음과 같이 단순화됩니다 — 이 결과는 발생합니까? 그리고 이제 이 확률은 비싼가요?

Meme와는 다르게, 예측 시장의 진입 장벽은 실행 속도가 아니라 정보 판단 및 구조 이해에 있습니다.

이렇게 말하니까, 이제는 이것을 시도해볼 수 있을 것 같지 않나요.

맺음말

아마도 소위 암호화폐 시장은 조만간 소멸할지도 모르지만, 소멸되기 전까지 우리는 여전히 노력하며, "신규 코인 주도형 거래"가 서서히 사라진 후에 시장은 항상 새로운, 진입 장벽이 낮고 서술 전파력이 있으며 지속 가능한 투기 수단을 필요로 합니다.

혹은 말하자면, 시장은 사라지지 않고 이동합니다. 일찌감치 미래를 창출하지 않는 상황에서, 거래할 수 있는 것은 두 가지뿐입니다 — 외부 세계의 불확실성 및 반복적으로 재구축 가능한 거래 서술.

우리가 할 수 있는 것은 아마도 한 번 더 투기 패러다임의 이동에 미리 적응하는 것뿐일 것입니다.

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