원문 제목: 《로빈후드, 역대 최고 실적을 기록했지만 주가는 거의 절반으로 떨어져》

원문 작성자: 에이다, 심찮은 테크플로우

로빈후드는 이상한 분열을 겪고 있습니다.

미국 주식시장이 끝난 2월 10일, 이 소매 트레이딩 플랫폼은 거의 흠잡을 데 없는 실적표를 제출했습니다: 연간 매출 450억 달러, 전년 대비 52% 증가로 사상 최고를 기록했습니다. 주당 희석 주당순이익은 2.05달러. 2025년 순예금은 680억 달러로 사상 최고를 기록했으며, 제4 분기에는 160억 달러를 기록했습니다. 로빈후드 골드 구독자 수는 사상 최고인 420만 명에 도달했습니다.

CEO Vlad Tenev는 재무 전화 회의에서 자만했습니다: "우리는 금융 슈퍼 앱을 구축하고 있습니다."

그러나 주가는 시간외 거래 후 7% 하락했습니다. 이번 연 내로는 Robinhood의 주가가 작년 10월 고점에서 거의 반토막이 났습니다. 최고 실적을 경신했던 기업이지만, 시가총액은 네 달 만에 절반으로 떨어졌습니다.

어디서 문제가 발생했을까요?

재무제표를 자세히 살펴보면, 암호화폐 거래 수익: 2.21억 달러로 38% 급감했습니다.

작년 같은 기간 이 수치는 3.57억 달러이며, 지난 분기에는 2.68억 달러였습니다. 제4 분기에는 로빈후드 앱의 암호화폐 거래량이 340억달러로 급감했습니다.

소매 투자자는 거래하지 않았습니다. 비트코인은 12.6만달러에서 6.5만달러로 떨어졌으며, FOMO가 없어지고 두려움이 대체했습니다. 앱을 열어보면 빨간색으로 변한 화면만 보이고, 앱을 닫는 것이 가장 합리적인 선택입니다.

여기에 로빈후드의 곤경이 있습니다: 핵심 비즈니스가 개선되고 있지만 시장은 그 개선되는 부분이 아닌 부분에만 집중하고 있습니다.

450억 달러 매출 중, 암호화폐가 기여한 부분은 얼마인가요?

로빈후드의 수익구조를 분해하면, 변모가 진행 중인 것을 발견할 수 있습니다.

제4 분기 거래 수수료 수익은 7.76억 달러로 전년 대비 15% 증가했습니다. 이 중 옵션 거래가 31억달러를 기여하여 41% 증가했고, 주식 거래는 9,400만달러로 54% 증가했으며, 기타 거래 수익은 14.7억달러로 세 배 증가했습니다. 유일하게 후퇴한 부분은 암호화폐로, 3.58억달러에서 급락하여 2.21억달러로 감소했습니다.

순 이자 수익은 41.1 억 달러로, 39% 증가하여 주로 이자 발생 자산 및 채권 대출 활동 증가의 영향을 받았습니다. Gold 멤버십 구독 수익은 500 백만 달러로, 56% 증가했습니다.

연간 기준으로, 암호 거래 수익 비중은 총 매출에서 2024년 Q4의 약 35%에서 2025년 Q4의 17%로 떨어졌습니다.

이 추세에 대해 Robinhood 스스로도 잘 알고 있습니다.

작년 동안, 그들은 제품 범주를 열정적으로 확장했습니다: 예측 시장은 시작 첫 해에서 120 억 건의 계약 거래를 체결했으며, 단지 4분기에서 거래량이 두 배 이상 증가했습니다; 선물 거래는 주가 지수, 에너지, 금속, 암호통화를 다루었습니다; Gold Card 소지자 수는 100만을 향해 질주 중입니다.

2025년 제 3/4분기 실적 발표 때, 회사 경영진은 "현재 11개 사업 라인이 연간 매출 10억 달러를 넘어섰다"고 밝혔습니다.

즉, 암호통화에만 집중하지 마십시오. 그러나 월가는 왜 그렇게 암호통화에만 집중하는 것일까요.

증권사는 비트코인의 그림자가 됐다

이것은 5일 전에 Strategy가 발표한 재무재표를 떠올리게 합니다.

Strategy의 분기별 순 손실은 124 억 달러로, 거의 모두 비트코인 Q4 가격 하락의 미실현 가치 평가 손실에서 비롯되었습니다. Saylor는 신경 쓰지 않습니다. 그는 비트코인 가격 하락을 선물이라고 말했으며, 각 하락마다 매입 기회라고 언급했습니다.

Robinhood의 경우 상황은 정반대입니다. 그들은 비트코인을 보유하지 않으며, 가격 위험을 감내하지 않으며, 코인 구매를 위한 채무 발행을 하지 않습니다. 그들은 그저 거래 플랫폼이며, 수수료를 따는 것뿐입니다.

그러나 비트코인 가격이 하락하면, 소매 투자자는 거래를 중단하고, 수수료도 사라지게 됩니다.

Strategy는 비트코인 가격에 의존해서 살아가고 있습니다. Robinhood는 비트코인 변동성에 의존해서 살아가고 있습니다. 두 회사는 완전히 다른 것으로 보이지만, 근본적으로 의존하는 것은 똑같습니다: 소매 투자자의 암호통화에 대한 감정.

Strategy는 가격 방향을 가리는 것이며, Robinhood는 카지노의 고객 흐름을 가리는 것입니다. 다시 말해, 비트코인이 떨어지면, 카지노가 평온해집니다. 두 가지 모두 패배합니다.

데이터는 이 판단을 뒷받침합니다. Strategy의 MSTR 주가가 76% 하락했는데, 이는 비트코인의 1.6배 레버리지입니다. Robinhood 주가는 지난 10월 이래 약 50% 하락했는데, 이 기간 동안 비트코인은 48% 하락했습니다. 두 개의 선이 거의 일치합니다.

하나는 비트코인 레버리지 롱 포지션, 다른 하나는 비트코인 ATM 콜 옵션이다. 기초 자산은 동일하다: 암호화폐 시장의 열도.

「기록」의 함정

로빈후드의 재무제표에는 "기록"이라는 단어가 여러 번 나왔습니다. 기록적인 연간 매출, 조정 후 EBITDA에서의 기록적인 실적, 순 자금 거래의 기록, Gold 회원수의 기록, EPS의 기록을 세웠습니다.

이 숫자들은 모두 사실입니다.

Strategy의 재무제표에도 "기록"이 적혀 있습니다. 기록적인 비트코인 보유액. 기록적인 현금 보유액. 기록적인 BTC 수익. 그러나 주가는 76% 하락했습니다.

"기록"은 상슬품 시장에서는 훈장이며, 하락장에서는 기념비문입니다. 이는 최고점에서의 상태만을 나타낼 뿐, 앞으로 어떤 일이 벌어질지는 알려주지 않습니다.

로빈후드의 Q4는 한 가지 핵심 지표를 드러냈습니다: 월간 활성 사용자(MAU)가 전년 대비 1490만 명에서 1300만 명으로 190만 명 감소했습니다.

사용자가 떠나고 있습니다.

회사의 플랫폼 관리 자산은 전년대비 68% 증가했는데, 이는 주가 상승 및 화폐 가치 상승으로 인한 시가 총액 팽창으로 인한 것입니다. 순 자금 거래의 연간 성장률은 올해 초의 30% 이상에서 Q4의 19%로 둔화되었습니다. 이는 자금 유입 속도가 느려지고 있다는 것을 의미합니다. 사용자는 줄어들고 있습니다.

이것은 Strategy가 직면한 문제와 구조적으로 동일합니다. 상승장에서 모든 지표가 자기 자신을 강화시킵니다: 가격 상승, 거래 활발, 수익 상승, 사용자 상승, 주가 상승. 하락장에서는 각 단계가 반전됩니다.

바퀴는 역회전할 수 있습니다. 로빈후드도 자체의 바퀴가 있습니다.

암호화화: 대담한 도박

로빈후드는 분명히 이를 앎으로써 움직였습니다. 지난 12개월 동안 로빈후드의 전략은 한 마디로 요약될 수 있습니다: 암호화폐에 대한 의존도를 낮추고 동시에 암호화폐 인프라에 배팅을 두 배로 늘립니다.

수익면에서, 탈을 벗고 다양화합니다. 시장 예측, 선물 거래, 공매도, Gold Card, 은행사업, 퇴직 계정, 국제 확장 등을 예측합니다.

인프라 측면에서는 깊이 파도치려 합니다. 지난해 글로벌 최고 연령의 암호화 거래소 Bitstamp를 인수했으며, 거래량은 이미 2배로 증가했습니다. 유럽에서 2,000개의 토큰화된 주식을 출시했습니다. 인도네시아에서는 증권사와 암호화 플랫폼에 대한 인수 계약을 체결했습니다.

로빈후드(Robinhood)는 코인베이스의 2022년 교훈을 받았습니다.

코인베이스는 이전 곰 시장에서 거의 망할 뻔했던 이유가 수입 구조가 너무 단일했기 때문입니다. 암스트롱드(Armstrong)는 2년이 걸려 재건했고, 테네브(Tenev)는 곰 시장이 오기 전에 다양화를 잘 하려고 노력했습니다.

그러나 시간은 그에게 호의적이지 않았습니다. Robinhood의 2026년 조정된 운영 비용과 보상 예산은 26억에서 27.25억 달러로, 연간 약 18% 증가했습니다. 이 돈은 국제 확장, 신제품 개발, 인수 합병에 사용될 예정입니다. 만약 암호화폐의 한파가 지속되고 전통 증권 사업의 성장이 충분하지 않다면, 비용 증가와 수입 둔화가 겹쳐 수익률이 압박받을 것입니다.

약 430억 달러의 현금 및 현금 등가물이 있어서 길게는 오래 버틸 수 있을 것입니다. 그러나 전략과 마찬가지로, '살아남기'와 '성장하기'는 다른 문제입니다.

암호화폐 한파 속의 온도계

전략과 로빈후드의 재무제표를 함께 보면 비트코인 곰 시장의 두 가지 하락 방식을 볼 수 있습니다.

전략은 만성 질병입니다. 비트코인 가격이 오르지 않으면 플라이휠이 멈추지만, 약 225억 달러의 현금으로 2년 반을 버텨낼 수 있습니다. 시간이 있지만, 믿음이 소모되고 있습니다.

로빈후드는 급성 반응입니다. 암호화폐 수입이 1/4분기에 급감한 38%, 월 활동이 1.9백만명 감소했지만, 다른 사업은 계속 성장 중입니다. 그것은 죽지 않을 것이지만, 아프게 될 것입니다.

두 회사의 공통점은: 그들은 자신들의 운명에서 가장 중요한 변수를 통제할 수 없다는 것입니다.

전략은 비트코인 가격을 통제할 수 없습니다. 로빈후드는 소매 투자자의 감정을 통제할 수 없습니다. 그리고 궁극적으로 소매 투자자의 감정은 비트코인 가격에 의해 결정됩니다.

이 산업에서 모든 사람들이 자신만이 '알파'를 갖고 있다고 가정하고 있지만, 실제로 모두 '베타'밖에 없습니다. 베타는 바로 비트코인입니다. 비트코인이 오르면 모든 사람이 천재입니다. 비트코인이 떨어지면 모두가 워낙노모입니다.

로빈후드는 2025년에 실적을 창출했지만, 보이는 바 없이 하향세를 타고 있는 암호화폐 사업의 고통은 어떤 기록을 세우든가 멀 것 같습니다.

테네브가 현재 직면한 것은 답이 없는 문제입니다.

현재의 로빈후드는 마치 도박을 그만둔 카지노 사장과 같습니다. 그는 문제가 어디에 있는지 알고 있고, 움직이고는 있지만, 황금의 시대에 얻은 혜택들은 모두 곰 시장 속의 빚으로 변모했습니다.

로빈훗에게 있어서 진정한 시험은 상장시장의 기록이 아닌 하락시장의 바닥에 있다.

바닥이 어디에 있는지는 아직 아무도 모른다.

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