글로벌 자산 공격: 호르무즈, 칩, 그리고 대한민국 휴일

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미국 달러가 이겼고 모두가 패배했습니다

2 월 28 일, 미이 연합군이 이란에 "에픽 레이지" 작전을 발동하여 2000개 이상의 타깃을 공격했으며, 이에 최고 지도자 하메네이가 공격 중 사망하였다.

이는 지난 몇십 년 동안 중동 지역에서 발생한 가장 큰 지정 정치적 사건이다.

글로벌 자본들은 한 주말을 그저 이것을 확인하기 위해 기다렸다: 지난 두 해간의 이야기가 진짜인지 여부. 금은 불안정한 시기의 경치임인가? 비트코인은 디지털 금인가? 화폐 약세 거래는 진리인가, 아니면 이야기 거품인가?

결과가 발표되었다.

금값은 우선 5400달러까지 오르다가, 이후 주식과 함께 4% 이상 하락했다. 은은 하루에 8% 급락했다. 비트코인은 우선 하락한 후 흔들렸으며, 결국 원위치로 돌아왔다. 미국 달러 지수는 1.1% 상승했다.

이야기 압력 테스트

지난 두 해 동안, 암호화폐와 매크로 서클은 거의 취약할 점이 없는 이야기를 제시했다: 미국의 빚이 통제 불능 상태, 미국 달러의 장기 평가절하, 금 및 BTC가 화폐 가치 약화에 대응하는 천연 자산이며, 이 둘을 합쳐 "화폐 약세 거래"라고 한다. 2025년, 이러한 이야기를 뒷받침하는 데이터는 매우 견고해 보였다 - 금은 연간 50% 이상 상승했고, BTC는 최고 12.6만 달러까지 상승했으며, 미국 달러 지수는 거의 11% 하락하여 50년 만에 최악의 상반기 성적을 거뒀다. Citadel의 Ken Griffin은 공개적으로 이 용어를 반복했으며, BlackRock의 BTC ETF 자산 운용 규모가 천억 달러에 가까워졌다.

이러한 이야기의 가장 핵심적인 함축된 가정은: 진정한 위기가 오면, 사람들은 미국 달러를 떠나 천연 자산으로 돌아갈 것이다.

지난 주말에, 이 가정은 실제 강도의 압력 테스트를 처음 받았다.

월요일 개장에서, 금값은 실제로 상승하였다 - 런던 금시장에서 최고치인 5418달러까지 치솟아, 거의 1월 말의 사상 최고점을 따라잡았다. 그러나 이후 석유 가격이 지속적으로 치솟음에 따라, 인플레이션 기대가 재점화되고, 시장이 연준의 금리 인하 경로를 다시 평가하기 시작함에 따라, 모든 것이 반전되었다. 그 날 금값은 하락했고, 화요일에 4% 이상 더 하락하여 2월 20일 이후 최저점으로 돌아갔다.

은은 더 악화되었다. 월요일에 96달러를 돌파하며, 화요일 하루 최대 8% 하락하였다.

이유는 그다지 복잡하지 않다. 석유 가격 급등은 인플레이션 기대 상승을 의미하며, 인플레이션 기대 상승은 연준의 금리 인하 여유 공간이 좁아진다는 것을 의미하고, 금리 인하 기대의 축소는 달러의 강세를 의미하며, 달러의 강세는 금과은의 직접적인 상반 매매를 의미한다. 그리고 이에 추가로 시장의 리스크 자산 동시 매도로 인한 강제 청산이 결합되어, 금과 은은 "가장 급등해야 할 때" 가장 유동성이 좋고 가장 쉽게 누를 수 있는 포지션으로 전락했다.

이것은 처음이 아닙니다. 2022년 러시아-우크라이나 전쟁이 시작되었을 때, BTC는 헤지를 받지 않았고 나스닥과 함께 급락했습니다. 금은 초기에 상승했지만 이후 이익 실현매물에 의해 밀렸습니다 — 같은 시나리오, 그리고 더 큰 격렬함.

BTC의 처지는 더욱 곤혹스럽습니다. 전쟁이 시작된 주말, 암호화폐 시장은 유일하게 거래가 이루어지는 시장이었습니다. BTC는 먼저 66,000달러 근처에서 64,000달러를 돌파하며 하락하고, 그 후 급속히 반등하여 월요일 전통 시장이 열리기 전에는 대부분의 추락을 메꾸었습니다. 표면적으로 이는 "탄력"으로 보입니다. 그러나 진실은: 기관 자금은 아직 진입하지 않았으며, 소매 투자자와 아비트레이지 트레이더들이 방향을 찾아 진동 중에 있었습니다. 화요일에 전체 시장이 계속해서 하락하는 가운데, BTC는 다시 압박을 받았고, 68,000달러 근처에서 수평으로 움직이면서 "디지털 금"이 가져야 할 상승을 보여주지도 않았으며 "위험 자산"이 가져야 할 대규모 하락을 보여주지도 않았습니다 — 그저...... 거기 있었던 것뿐입니다.

호르무즈, 칩, 그리고 대한민국의 휴일

서울의 추락은 특히 격렬했는데, 이는 구조적인 이유 때문입니다: 월요일이 삼일절이었고, 대한민국 전국이 휴일이기 때문에 거래소가 문을 닫았습니다.

주말에 고쳐지지 못한 공포. 화요일 아침 9시, 세 일 휴일 동안 처리되지 못한 모든 매도주문이 동시에 밀려왔습니다. KOSPI는 개장 직후 용융점검 경보를 발동시켜 최종적으로 7.24% 하락하며, 단 하루에 약 3조 7700억원의 자본금이 사라지며 약 2조 5700억 달러 가치가 소멸되었습니다.

이는 2024년 8월 엔 carry trade 위기 이후 가장 큰 단일 낙폭입니다. 그 때, KOSPI는 8.77% 폭락하여 미국 비농업 데이터가 부진하고 일본은행의 급격한 금리인상에 의해 트리거되었는데, 이는 금융 레버리지 차원에서의 시스템적인 언바인딩이었습니다. 이번에는 직접적인 촉발제가 지정정치 이지만, 이면에도 마찬가지로 긴장한 줄이 하나 있으나, 소재만 다릅니다.

작년 반년 간, 대한민국 소매 투자자는 역대급의 FOMO를 경험했습니다. KOSPI는 2024년 말의 2400포인트에서 시작해 올해 2월 말 6000포인트를 돌파하며 14개월에 걸친 상승률이 거의 150%에 이릅니다. 일부 증권사는 목표주가를 7000, 심지어 8000으로 조정했습니다. 증권 계좌 개설 수는 올해 1월 1억 건을 돌파하며, 5000만 인구 국가에서 1억 개의 주식 계좌가 있습니다. 대한민국 정부는 심지어 "KOSPI 5000"을 국가 정책 목표로 설정했습니다.

한편, 자금 공여량도 동반 상승했습니다. 사건 전까지, 대한민국 거래소 대출 잔액은 32조 원을 넘어서며, 이는 2021년 이후 최고 수준입니다. 주식 담보 대출 잔액은 26조 원에 달하며, 이 둘을 합하면 거의 370억 달러가 됩니다. 시장 공포 지수 VKOSPI는 이미 2월 말에 54까지 치솟아 "정상" 수준의 두 배 이상에 달하는데 — 전체 시장이 신고고를 경신하던 중, 공포 지수는 이미 극단적인 공포 영역에 들어갔습니다.

이러한 구조는 급격한 충격을 경험하면 교과서적 유동성 모이를 발생시킵니다.

주가 하락으로 인해 유지증거금 경고가 발생하고, 증권사가 강제 청산을 시작하면 청산이 더욱 주가를 압박하고, 압박된 주가는 더 많은 유지증거금 경고를 일으킵니다 — 이는 자기 점검 반복되는 피드백 루프입니다. 이날 외국인은 순매도액이 5.17 조원을 넘어서며, 약 35 억 달러로, 올해 최대 단일 일자 순매도를 기록했습니다. 소액 투자자들은 정반대의 행동을 했습니다: 트레이딩 타임 중 낙하장에서 매수하여 더 이상 레버리지된 ETF를 매입하며 반등을 기대했습니다.

아시아 다른 시장들도 동시에 압력을 받았습니다. 니케이 225가 이날 3% 하락했으며, 토요타는 5.5% 하락하고, 소니는 4.3% 하락했습니다. 홍콩 행성 지수가 2.1% 하락하여 아시아 태평양 지역에서 하락을 주도했습니다. 태국 증권거래소는 대부분의 주식에 대한 공매도를 일시 중단했습니다. 아시아 태평양 MSCI 지수 전체는 약 2% 하락했습니다.

하지만 가장 중요한 구조적 연약성은 여전히 서울에 있습니다.

이번 하락의 대상은 주식뿐만이 아닙니다. AI 슈퍼 사이클 최고의 대리지표로 반복적으로 서술되어 온 KOSPI 시장이 하락했습니다. 삼성전자는 거의 10% 하락하여 핵심적인 20만 원의 심리적 지지선을 동반했습니다. SK 하이닉스는 11.5% 하락했습니다. 이 두 기업은 KOSPI의 시가 총액의 약 40%를 기여하며, 또한 세계적인 AI 칩 공급망의 가장 중요한 두 지점입니다. 삼성은 세계 최대의 DRAM 및 NAND 플래시 제조업체이며, SK 하이닉스는 HBM 고대역폭 메모리의 핵심 공급업체이며, NVIDIA AI GPU에 사용되는 메모리의 대부분은 여기서 나옵니다.

이러한 공장들은 모두 한국에 있습니다. 한국은 매일 276 만 배럴의 석유를 수입하며, 그 대부분은 퍼시아 만에서 호르무즈 해협을 통해 옵니다.

이란은 호르무즈 해협을 폐쇄하겠다고 선언했다가 다시 철회했습니다. 그러나 보험사는 일방적으로 투표를 내어 전쟁 보험을 일시 중단하고, 해운사는 운항을 중지했습니다. 공식적으로 선언되지 않은 봉쇄가 실제로 진행 중입니다.

시장 행진과 함께 또 다른 소식이 조용히 드러났습니다: 텍사스주 타일러에 위치한 삼성의 미국 웨이퍼 공장의 양산 일정이 다시 한번 지연되어, 2026년부터 2027년으로 연기되었습니다. 이 공장은 미국의 "칩 리셔닝" 전략의 핵심 자산으로, 테일러의 사막에 위치해 있지만, 여전히 필요한 기름은 퍼시아 만을 통해 옵니다.

달러 이겼다, 모두 패배했다

이제 가장 불편한 결론을 이야기해 봅시다.

전체 주기에서 "달러화 풀림"은 가장 주류인 거시적 서술 중 하나입니다. 달러의 글로벌 예비통화 점유율은 이미 47% 아래로 떨어졌으며 각국 중앙은행은 사상 최대 속도로 금을 보유하고 있습니다. BRICS는 mBridge 국제 결제 플랫폼을 구축했으며, 온체인 안정화폐 규모는 2,050 억 달러에서 3,000 억 달러 이상으로 확장되었습니다. 산업 내 거의 모두가 어떤 식으로든 내기를 하고 있습니다: 달러의 금 시대가 끝났고, 다음 시대는 다중화, 강력 자산, 비중앙화에 속합니다.

그런 다음 전쟁이 시작되고, 달러 지수가 1.1% 상승하여 작년 5월 이후 최대 일일 상승률을 기록했습니다.

이 날, 전체 즉시 매도가 이루어졌습니다: 주식 하락, 채권 하락, 금 하락, 은 하락, 원자재 하락. 자금은 한 방향으로만 흘렀습니다: 달러로.

이것이 유동성 압박의 본질입니다. 달러가 더 좋아졌기 때문이 아니라, 달러가 글로벌 금융 시스템에서 가장 깊은 유동성을 가진 자산이기 때문입니다. 급격한 위기 상황에서 모두가 동시에 밖으로 나가야 할 때, 달러는 가장 넓은 문입니다. 레버리지 청산에는 달러가 필요하고, 증거금 보충에는 달러가 필요하며, 국경을 넘어 자산이 유출되는 첫 번째 단계도 달러입니다. 이 정도의 규모로 선택할 수 있는 다른 것은 없습니다.

이란은 이 논리에 가장 명확한 강조를 했습니다.

이란 리얄은 연초부터 지금까지 30% 이상 가치 하락했습니다. Nobitex는 이란의 최대 암호화폐 거래소로, 이란의 온체인 암호 활동의 87% 이상을 처리하고 있습니다. 공습이 시작된 후 몇 분 후, Nobitex의 인출 금액이 700% 급등했습니다(Elliptic 데이터). Chainalysis는 자금의 이동을 추적했습니다: 대규모 자금 유출이 최종적으로 이란으로 유입된 역사적으로 자금을 받아온 해외 거래소에서 계속하여 USDT 및 USDC로 환전되었습니다.

진정한 통화 위기 현장에서 사람들이 암호화 네트워크를 통해 하는 일은 달러로 도망가는 것입니다.

이는 퇴폐 거래가 허훌거림 명제가 아니라는 뜻이 아닙니다. 미국의 부채 문제, 인플레 문제, 장기적인 달러 구매력 침식 등 구조적 압력은 실제로 존재합니다. 금이 장기적으로 앞선 이유는 이번 압력 테스트로 뒤엎지 않았습니다.

그러나 이번에 우리에게 알려준 한 가지는 퇴폐 거래가 시간 축척이 필요한 느린 변수인 동시에 지리적 정치 충격은 급격한 변수로, 그에게는 오늘이라는 한 가지 축척밖에 없다는 것입니다.

둘의 시간 틀스럽기가 동시에 발생했을 때, 느린 변수는 퇴장합니다.

달러가 이겼습니다. 다음 위기는 아마도 달러가 이길 것입니다. 어느 날까지는요. 하지만 어느 날 그것이 패배할 때까지는요 — 그러나 그 날은 오늘과 같은 드라마틱한 개막일은 아닐 것입니다.