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아서 해이즈: 왜 HYPE는 5배의 잠재력이 있는가?

Arthur Hayes

이 글을 읽으려면 30 분

아서 헤이스의 HYPE에 대한 2026년 8월 목표 가격은 150 달러입니다.

원문 제목: $HYPE 맨

원문 저자: 아서 해이스, BitMEX 공동 창업자

원문 번역: 소어샤, 포어사이트 뉴스

우리는 얼어붙은 숲으로 들어가 가파른 화산을 오르며, 또 하나의 스키 하이킹 명상의 날을 보냈습니다. 조용한 눈숲 속에 머물며, 내 마음은 자유롭게 날아다녔습니다. 당신이 집중하여 한 발씩처럼 천천히 화산을 오르는 동안 한 스키를 다른 스키 위에 수백 번씩 놓을 때, 당신은 놀랄만한 창의력을 발휘할 수 있습니다. 나는 이 세 달의 평화를 사랑합니다.

몸과 마음이 휴식과 회복을 갈망할 때, 스키 시즌에는 실제 스키장에 가야 합니다. 스키장에서 그 날, 나는 스키 휩쓸이를 벗고 기계식 케이블카에 타더니 단 몇 분 만에 수백 미터를 고공으로 올려줍니다. 의자 리프트와 케이블카는 모두 좋지만 때로는 난 다른 이와 이 평화를 공유해야 할 때가 있습니다.

나는 케이블카 안에서 말을 잘 안하는 편이라, 조용히 구석에 앉아 있지만 스키장에는 항상 시끄러운 사람들이 있습니다. 그들은 누구든 상관없이 이야기를 나누며 시간을 때웁니다.

문제는 사소하지만 상대방이 나에 대해 정해진 이미지를 갖게 만드는데, 항상 직업에 대해 묻곤 합니다 — 하루 종일 스키만 하는 나는 가이드도 아니고 코치도 아니어서 이상하게 보입니다. 나는 공손히 답합니다. "나는 컴퓨터 일을 합니다." 기술 업계에 있는 장점은 모든 사람들이 당신이 돈을 벌었다고 가정하지만 더 자세히 묻지 않습니다. 그들은 심지어 전기가 무엇인지도 이해하지 못하기 때문에 컴퓨터로 어떤 신비한 일을 할 수 있는지에 대해 묻지 않습니다. 대화는 여기까지이므로 다행스럽게도 마침내 내리고 스키를 타러 내릴 수 있습니다.

나 또는 저희 Maelstrom 팀이 정확히 하는 일은 무엇인가요?

우리는 트래픽 조작자입니다. 주목도를 돈으로 바꾸어 벌어요. 주로 비트코인과 다른 알트코인을 많이 사서 보유하고, 공매도는 거의 하지 않습니다. 시장이 우리의 견해에 주목하도록 하면서, 장기적으로 시장이 우리의 판단을 확인할 것이라 믿고 있습니다.

이제, Hyperliquid (HYPE)에 집중하세요.

저는 공매도를 좋아하지 않습니다. 레버리지를 거치지 않으면 최대 수익은 100%에 그치는 반면, 최대 손실은 무한합니다. 언제나 매수의 볼록함을 추구해야 하며, 공매도 대신 항상 순 롱 계획에 있습니다.

현재 이 어려운 단계에서, 비트코인은 이미 이전 고점을 단호히 돌파했으며, 절대적인 상승을 이룰 수 있는 실제로 우수한 알트코인이 있을까요?

답변은: 예. 암호화폐에서 매번 측정기를 벗고 막말이거나 단장 시장에 가장 잘 보이는 프로젝트는 거래소 토큰입니다. 가격이 하락하더라도 거래소는 여전히 수수료를 지속해서 벌어들일 수 있으며 때로는 상승 시 때보다 더 많이 벌어들일 때가 있습니다. 특히 분산형 거래소 (DEX) 거래량 증가에 수반하여 장기간 수익을 얻는 경우가 있습니다.

2023년 초에 시장이 측정기로 차분한 시기에서 하락장을 맞닥뜨렸을 때, 가장 인기 있는 거래소 토큰은 GMX였습니다. 2023년 4월, GMX는 90달러의 새 역사적인 최고가를 기록했습니다. 왜일까요? 그 당시 GMX가 영구 계약 DEX 거래량에서 독보적이었기 때문에 미결제 계약량과 거래량이 급증했으며 프로토콜 수익이 크게 증가했는데, 더 중요한 것은 대부분의 수익이 GMX 보유자들에게 배분되었습니다.

통화판 신용 확장의 공감이 성장에서 수축으로 전환될 때, 어떤 거래소 토큰이 여전히 폭등할 수 있을까요?

데이터 출처: 2026년 3월 7일 DefiLlama

Hyperliquid는 현재 주요 영구 계약 DEX이자 안정화폐 이외의 수익이 가장 높은 프로젝트입니다. 이 프로젝트의 97% 수익은 시장에서 HYPE를 회수하는 데 사용됩니다. 전체 암호화폐 산업 중에 Hyperliquid처럼 이러한 높은 비율의 자금을 토큰 보유자들에게 반환하는 프로젝트는 없습니다.

유감스럽게도 여러분이 USDT 또는 USDC와 같은 안정화폐를 보유하고 있으면, 순 이자 차익 수익을 받을 수 없습니다. 따라서 시장이 HYPE를 신뢰한다면 절대적인 상승을 이룰 수 있다고 생각합니다. 제가 2026년 8월에 HYPE의 목표 가격을 150달러로 설정한 이유는, 글을 쓴 시점의 대략 30달러에 비해 약 5배에 해당합니다.

'지옥'에서 '발할라'로 나아가기 위해 Hyperliquid는 30일 수익을 지난해 8월에 달성한 연 140억 달러로 회복해야 한다는 것이 중요합니다. 이후 문맥을 쉽게 이해할 수 있도록 재무 모델을 먼저 제시하겠습니다.

검증해야 할 주요 가정은 다음과 같습니다: 시장 가격 수익 비율 (P/E) 및 팀의 매월 HYPE 토큰 언락 및 풀링량. 시장 가격 수익 비율 공식:

P/E = (유통 공급량 × 가격) ÷ (30일 수익 × 회수 비율)

내 모델 예측: HIP-3 및 비 HIP-3에서의 총 수익이 3월의 8.43 억 달러에서 8월의 14 억 달러로 증가할 것으로 예상됩니다.

저는 영구 계약 DEX 경쟁이 심화되는 배경 속에서, Hyperliquid이 어떻게 30일 연간 수익의 역사적 최고 수준을 되찾는지 설명하겠습니다.

마지막 부분은 최근 3개월의 데이터를 기반으로, 팀이 매월 얼마나 많은 HYPE 토큰을 받을 것으로 추정되는지에 대한 내용입니다.

다양한 시나리오에서 모델을 스트레스 테스트하면 가정의 신뢰성을 향상시킬 수 있습니다. 저는 비관적인 시각에서 일부 가정을 테스트하고, 제가 제시한 150달러 목표 가격을 믿으려면 얼마나 더 '고무줄을 끌어야' 하는지 살펴볼 것입니다.

CEX 대 DEX

Hyperliquid의 가장 멋진 점은: 그 거래량 성장이 전 세계 암호화폐 영구 계약 총 거래량의 증가를 필요로하지 않는다는 것입니다. 단지 중앙 집중식 거래소의 영구 계약 거래량이 몇 퍼센트 포인트 Hyperliquid로 이동하면, 그것은 몇 달 만에 30일 연간 수익을 두배로 늘릴 수 있습니다. 시장 점유율을 3.97% 포인트만 끌어올리면, Hyperliquid은 14억 달러의 연간 수익 목표를 달성할 수 있습니다. Hyperliquid가 없었던 불과 세 년 전을 고려하면, 이는 완전히 실행 가능합니다.

Hyperliquid은 CEX에서 거래량을 빼앗는 것에 좋지만, 어떤 암호 파생품이 사용자들을 사로잡을 수 있을까요? 모두가 주식 영구 계약 및 바이너리 옵션을 위해 오지만, 비트코인, 이더리움, Solana 거래를 위해 남습니다.

HIP-3는 누구나 라이센스 없이 영구 계약을 상장할 수 있습니다. 50만 개의 HYPE를 담보로 하기만 하면, Hyperliquid의 매칭 및 마진 엔진을 사용하여 원하는 어떤 거래 시장이든 생성할 수 있습니다. TradeXYZ가 그렇게 한 것이고, 그의 주력 제품은 은, 금, 나스닥 100, S&P 500의 영구 계약입니다.

참고로, 은 및 금 시장은 출시된 지 3개월도 되지 않았음에도 일일 거래량이 수백억에 이르렀습니다. 굉장히 더러운 법정화폐 금융 시스템이 룰을 마음대로 바꾸고 중앙화 통화로부터 벗어나려는 사람들을 억제하는 것을 고려할 때, 이곳은 새로운 가격 발견 장소가 될 것입니다.

2026년 2월 5일 11:20:00 UTC에 캡처된 화면

단 4개월 만에 HIP-3 거래량은 Hyperliquid의 총 수익의 거의 10%를 기여했습니다. 허가 없는 상장은 DEX의 성배이며, 거래량의 급속한 증가는 이를 통해 Hyperliquid이 경쟁 상대를 앞질러 나가는 핵심임을 증명했습니다.

Hyperliquid 수익을 3월부터 8월로 66% 증가시키기 위해서는 HIP-3가 중추적인 역할을 해야 합니다. 특히 전체 암호화폐 시장 가치가 현재 침체 수준을 유지하는 상황에서입니다. Hyperliquid은 트레이더에게 새롭고 자극적인 온체인 거래 대상을 제공해야 합니다. 금속, AI 컨셉 주식, 원유 등이 바로 일반적인 트레이더들이 거래하고 싶어하는 대상입니다. 현재 영구 계약을 통해 전 세계 누구나 전통 금융 거래 플랫폼보다 더 높은 레버리지로 24시간 거래를 할 수 있습니다.

이러한 이유로 제 모델은 HIP-3 수익이 6개월 내에 160% 상승할 것으로 예측합니다.

덤벼날 예측 시장이 더해졌습니다. Hyperliquid은 최근 HIP-4가 허가 없는 상장 예측 시장을 지원할 것이라고 발표했습니다. 저는 HIP-4가 앞으로 3개월 이내에 출시될 것으로 예상합니다. 플레이어들은 Hyperliquid의 예측 시장으로 몰려가며 바이너리 옵션 및 당일 만기 옵션(0DTE)을 거래할 것입니다. 출시 전에 수익 상승 속도를 예측하기는 어려우므로 모델에는 포함시키지 않았습니다.만약 Hyperliquid 팀이 항상 했던 대로 고품질 코드를 제공하면, 거의 즉시 수익을 크게 증가시킬 수 있기 때문에 이는 추가적인 이익으로 볼 수 있습니다.

안타깝게도, Hyperliquid은 유일한 영구 계약 DEX가 아닙니다. 경쟁은 치열합니다. 이는 거래의 다음 주요 전쟁터이기 때문입니다. 작년 말에는 다수의 저 수수료, 제로 수수료 DEX가 등장하여 Hyperliquid의 기대평가를 압박했습니다.

그 때부터 지금까지 무엇이 변했기에 Hyperliquid의 지배적 지위를 다시 신뢰하게 되었을까요?

진짜일까요?

암호화 CEX나 DEX에 대해 가짜 거래량을 만드는 것은 아주 쉽습니다.

BitMEX 때에는 종종 「거래량 증폭기」가 있다고 농담을 했습니다 — 거래 플랫폼이 가짜 거래를 자동 생성하여 활동성을 높였습니다.

요즘 많은 톱급 거래소들이 일반적으로 거래량 조작기를 사용해 자신들을 "가장 크다"고 주장하며 트레이더들이 여기에 실제 유동성이 있다고 오도하게 합니다. DEX에 있어서는 지갑을 생성하는 것만으로도 거래량 조작이 간단하며, 이것이 조작 거래량의 주요 원천입니다.

유동성 마이닝은 활성도를 높이는 데 자주 사용되는 방법이기도 합니다: DEX는 거래량에 따라 포인트나 플랫폼 토큰을 제공하고, 트레이더들은 지갑 간에 조작적으로 거래량을 늘립니다.

거래량 조작과 유동성 마이닝은 실제 유동성을 증가시키지 않습니다. 우리는 이러한 활동이 거래량의 어느 비율을 차지하는지 정확히 판단할 수 없습니다. 거래소 우수성을 측정할 수 있는 유일한 객관적 지표는 ADV/OI 비율(일일 평균 거래량 / 미결제량)을 계산하는 것입니다.

트레이더들은 진짜 자금을 마진으로 예치해야 하기 때문에, 미결제량(OI)은 플랫폼을 실제로 사용하는 사용자의 정도를 반영할 수 있습니다. 일일 평균 거래량(ADV)은 거래량 조작과 마이닝으로 인해 쉽게 부풀릴 수 있지만, OI로 보정하면 우리는 실제 리스크 선호 트레이더들로부터 파생된 유기적 거래량을 얻을 수 있습니다.따라서: ADV/OI 비율이 낮을수록 좋습니다.

상위 5개 기관의 옵션 거래 DEX 중에서 Hyperliquid의 거래량이 가장 실제적이며, ADV/OI 비율이 가장 낮기 때문입니다. 트레이더들이 경쟁 상대 플랫폼의 유동성 대부분이 가짜임을 깨닫거나 포인트/토큰 마이닝이 종료되었을 때는 Hyperliquid로 돌아올 것입니다.

장기적으로 Hyperliquid의 실제 거래량 비중은 계속 증가할 것입니다. 이것은 HYPE의 "경쟁을 두려워하지 않는" 이야기를 견고하게 만들 것입니다.

많은 사람들이 기억할 것입니다. 이전에 나는 HYPE의 전술적 단기 공매가 있었는데, 중요한 이유 중 하나는 저수수료 DEX의 경쟁 때문이었습니다. 지금은 Hyperliquid이 "실제 거래량" 면에서 산업 최고라고 생각되며, 적어도 미래 6개월 동안은 경쟁 문제를 더 이상 걱정하지 않아도 됩니다.

경쟁에 대해서, 다음에 고려해야 할 것은:슬리피지를 고려할 때, 어떤 DEX의 유동성이 실제로 가장 좋은가?

나는 다섯 거래소의 비트코인 / 달러 옵션 거래의 오더북 스냅샷을 가져와서, 10만, 100만, 1000만 달러 시장가 주문의 슬리피지를 계산했습니다.

당신은 Hyperliquid에서 대규모 거래를 할 때 대부분의 경우 가장 낮은 비용으로 거래를 할 수 있습니다. 그러므로 경쟁 상대의 명시적 수수료가 1-2 bp 낮더라도, 실제 대규모 트레이더들은 여전히 시장 영향이 가장 적은 Hyperliquid으로 몰려들 것입니다.

나 부자 되었어

Hyperliquid의 11인 팀은 역사상 가장 우수한 DEX 제품을 만들었습니다. 부는 잠겨있는 HYPE 토큰을 향해 흘러야 합니다.

Maelstrom은 지난해 말 HYPE를 공매도하기 전에 한 가지 우려를 언급한 바 있습니다: 팀이 매월 시장에 얼마나 많은 토큰을 판매할 것인지 불확실성이 존재합니다. Hyperliquid은 벤처 투자를 받지 않았기 때문에 팀이 막 해제된 토큰을 의도적으로 판매하지 않을 것인지는 Jeff와 팀 내부의 정치적인 결정입니다. 그들은 토큰 판매를 제한했습니다.

작년 11월과 12월에 거의 20%의 보상 토큰을 분배한 후, 1월과 2월에 팀이 약 1%의 보상 토큰만 분배했습니다. 초기에 높은 분배는 세금 납부 및 삶의 질 향상을 위해 이루어졌다고 가정하면, 이 요구를 충족한 후 팀이 대규모로 분배량을 줄인 것은 HYPE의 반등을 돕기 위한 것입니다. 이것은 제 추측일 뿐입니다.

역사는 완전히 반복되지는 않지만 운율은 하게 됩니다. 그것을 바탕으로 나는 매월 방출량이 이 네 달의 평균인 815,750 개로 추정합니다.

앞으로 봅시다

시장은 전제적입니다. 참가자들은 Hyperliquid의 미래 이익을 위해 얼마를 지불하고자 합니까? 현재 HYPE의 PE 비율은 대략 12배입니다. 전통적인 금융 거래 플랫폼과 비교했을 때 어떤가요?

합리적인 평가 수준을 결정하기 위해 저는 세계 최고의 거래소인 시카고 상업 거래소 (CME), 젊고 공격적인 투자자를 대상으로 하는 새로운 형태의 중개사인 Robinhood, 그리고 미국 규제 영향을 받는 암호 거래소인 Coinbase의 현재 PE 비율을 참고했습니다. 이러한 기관들의 PE 비율 범위는 대략 26~40배로 매우 넓습니다. 이에 비해 $HYPE는 단 12배의 PE 비율로 명확히 심각하게 평가되지 않았습니다.

평가가 지나치게 낮은 이유 중 하나는 다음과 같습니다: Hyperliquid은 상장된 회사가 아니며, 스마트 계약 및 상대방 리스크가 존재하므로 평가 배수는 자연히 낮습니다. 또한 대부분의 주요 중앙화 거래소는 $HYPE 거래를 지원하지 않으며 일반 투자자가 구매하기 어려운 점이 있어 많은 알트코인처럼 매우 높은 평가로 펌핑되지 못합니다. 그럼에도 불구하고 12배 PE 비율은 여전히 지나치게 낮습니다.

단 몇 달 만에 Hyperliquid의 HIP-3 주가 지수, 귀금속 시장은 CME 등 전통적인 금융 거래소가 주말에 휴장 중에 중요한 가격 발견 장소가 되었습니다. 나는 주말에 컴퓨터 조차 치고프를 치러가야 하는지 몰라.

적어도 산업 트렌드를 볼 때, 더 높은 HYPE의 평가 프리미엄이 있습니다.

시가총액 및 완전 희석 시가총액(FDV)에 대한 설명:

저는 FDV가 아닌 시가총액을 사용했습니다. 둘 사이에는 유통량이 다르기 때문에 차이가 있습니다. 시가총액은 현재 유통 중인 토큰만 고려하며, FDV는 미래의 전체 토큰을 대표합니다. 이 거래는 6개월 주기이므로 현재 시가총액을 사용하는 것이 합리적입니다. 확실히 Hyperliquid은 미래에 다시 에어드랍을 시작할 수 있으며, 이 때 유통량이 증가할 수 있습니다. 그러나 지금까지 팀이 에어드랍을 예고하지 않았기 때문에 이러한 위험과 이로 인한 유통량 충격을 고려하지 않습니다.

스트레스 테스트

팀이 매월 991만 개의 HYPE를 잠금해제하면서 시장은 단 12배의 선행 시장 가치에만 근거하여 Hyperliquid의 30일 연간 수익이 14억 달러 역사적인 고점으로 회복될 경우 결과는 어떻게 될까요?

목표가격이 58달러로 하락할 것이며, 여전히 현재 30달러보다 약 75% 높습니다. 이 결과는 꽤 괜찮습니다.

수익에 대해 비관적인 가정을 하지 않았습니다. 그 이유는 매우 간단합니다: Hyperliquid의 수익이 현재 수준에서 성장하지 못한다면 토큰은 상승하지 않기 때문입니다. 만약 여러분이 이견을 가지고 계신다면, 어떤 경우에도 HYPE을 매입하지 마십시오.

HYPE 전문가

출처: CoinGecko

저는 HYPE/BTC로 차트를 그려 이 토큰의 가치를 시장이 이미 깨달았다는 것을 설명하고 싶었습니다.

우리는 모두 아픈 사실을 알고 있습니다. 비트코인은 지난 9월부터 HYPE가 20달러 근처의 지역 저점에 이르기까지 고점에서 하락했습니다. 제 생각에 HYPE가 재상승되는 촉진 요인은 다음과 같습니다: 1월에 991만 개의 팀 토큰이 빠르게 감소한 것입니다.

게다가, 경쟁 상대 DEX의 포인트 및 토큰 보상이 지속적으로 만기가 다가오면서, 거래자들을 유치하는 능력이 급속히 감소했습니다. 그들이 남은 거래량은 가짜일 수 있지만, 앞서 제시한 대로, 주문서의 유동성에 따르면, Hyperliquid는 거래 비용이 가장 낮은 곳입니다.

저희 Maelstrom 팀은 20달러 초반에서 소액을 투자하기 시작했습니다. 스키 등산을 할 때 내내 생각했습니다: 만일 전반적인 경제가 짧은 기간 동안 계속 하강 추세를 보인다면, 어디에 투자해야 할까요? 어떤 프로젝트가 진정으로 우수한 것으로 여겨지며, 실제 사용자, 실질적인 수익을 창출하고 수익을 토큰 홀더에게 돌려줄 수 있을까요?

이러한 측면에서 Hyperliquid은 암호화폐 산업 전체에서 가장 우수한 프로젝트입니다. 이 글을 자세히 연구하고 작성한 후, 제 자신의 확신은 더욱 강해졌습니다.

매크로 투자 거물 드루큰 밀러의 말처럼: "먼저 투자하고 나중에 조사하라."

따라서 HYPE는 빠르게 우리의 최대 유동성 알트코인 보유 자산이 되었습니다. 우리는 현재 가격대에서 모든 저질 자산을 매도하고 HYPE에 계속해서 매수할 계획입니다.