다시 말해, bonding curve 수익은 실제 계약 호출의 프로토콜 수수료 절삭에서 완전히 유래합니다.

DefiLlama의 pump.fun bonding curve 수익 데이터는 직접 pump.fun의 공식 API를 호출하여 얻었습니다. 이는 pump.fun의 공식 bonding curve 수익 주소를 분석하기 위해 먼저 수행했던 온체인 분석의 이유입니다. 그러나 DefiLlama는 Pumpswap 및 Terminal(Padre)의 수익을 계산하기 위해 Dune SQL 쿼리를 사용하여 솔라나 온체인 데이터를 사용하며, pump.fun의 공식 API에 의존하지 않으므로 매우 높은 온체인 객관성과 무결성을 갖습니다.

여기까지, 우리는 pump.fun이 "외부 송금"이나 "가짜 데이터 보고"와 같은 간단하고 폭력적인 방식으로 수익을 조작하는 의심을 배제했습니다. 그러나 그들은 여전히 봇이나 내부 지갑을 통해 "자가매수 자가매도"를 수행하여 가짜 수익을 얻을 가능성이 있습니다. 따라서 우리는 물을 붓습니다 - 현재 암호화폐 시장 전반의 시황이 무력하고, 미미 코인 열풍이 크게 식을 경우에도 pump.fun의 수익은 실제이고 유기적일까요?

현재 시장 환경에서 pump.fun 수익의 타당성?

Token Terminal의 데이터에 따르면, 올해 1분기, 솔라나의 일일 활성 주소 수는 120만에서 220만 사이로 안정되었으며, pump.fun은 약 15만입니다.

동시에, Dune의 pump.fun 관련 통계 대시보드에 따르면, 이 15만 주소에 해당하는 일일 평균 새 토큰 배포량은 약 3만 개입니다.

이는 매일 3만 개의 새 토큰이 서로 다른 실제 사용자에 의해 자발적으로 배포된다면, pump.fun의 활성 사용자 중 약 20%가 매일 새로운 토큰을 발행한다는 것을 의미합니다. 그러나 지난 달 Giulio Marino 등이 발표한 논문 "Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case"에 따르면 2025년 9월 1일부터 10월 1일까지 pump.fun에 총 65,577개의 새 토큰이 배포되었지만, 토큰을 배포한 주소 수는 24,312.3만 개에 불과합니다.

그리고 현재 토큰의 일일 배포량은 작년 9월보다 많습니다:

현재 시장 환경을 고려할 때, 이 데이터는 상당히 "반직관적"입니다 — 소셜 미디어에서는 암호화폐가 이미 종막되어 가는 느낌이지만, pump.fun에는 매일 이렇게 많은 새로운 토큰이 배포됩니다. 동시에, 지난 한 달간의 활성 주소 수도 작년 9월보다 약 10% 많습니다.

pump.fun의 매일 수백만 달러의 수익 중, Pumpswap과 Terminal(Padre)의 비중은 여전히 상대적으로 작습니다. 예를 들어, 3월 18일 데이터에 따르면, 해당 날짜의 Pumpswap과 Terminal(Padre)의 수익은 각각 약 28.4만 달러와 5.8만 달러이며, bonding curve로부터의 수익은 약 79.5만 달러로, bonding curve 수익은 전자 둘의 합계의 약 2.3배입니다.

새로운 토큰의 졸업률은 최근에는 작년 9월의 2배 이상으로 치솟았습니다:

동시에, 해당 날짜에 pump.fun에 약 2.6만 개의 새로운 토큰이 배포되었습니다. 79.5만 달러의 bonding curve 수익을 달성하려면, 79.5만 달러 / 0.95% (bonding curve가 부과하는 수수료율) ≈ 8368.42만 달러의 bonding curve 거래량을 달성해야하며, 각 새로운 배포 토큰 당 평균 약 3218달러의 거래량을 기여해야합니다.

위 데이터를 종합해보면, 평균적으로 각 새로운 토큰이 3000달러를 약간 넘는 거래량을 기여하는 것은 그리 어렵지 않아 보이며, 사실 매우 정상적입니다. 지난해 9월과 같은 데이터가 부족한 상황에서도, pump.fun은 해당 목표를 달성할 수 있었습니다. SOL을 기준으로 하면 현재의 SOL 수익은 작년 9월보다 많지만, 달러 기준의 수익은 감소한 것입니다.

그러나 여기서 여전히 의문이 남습니다: pump.fun은 작년 8월부터 매일 수익의 거의 전액을 $PUMP의 백악관에 사용해 왔으며, 현재까지 총 공급의 10% 이상, 현재 유통량의 30% 이상을 매수했음에도 불구하고, $PUMP의 가격은 계속 하락하고 있습니다. 온체인 데이터를 통해 우리는 pump.fun이 매수한 30억 달러 이상의 $PUMP가 지갑에 있는 채로 아무것도 안 한 것을 볼 수 있지만, 그들이 거래량 조작을 통해 가짜 수익을 창출하고, "매수"하면서도 여러 지각을 사용해 조용히 판매하는 가능성이 있을까요?

$PUMP은 어디 갔나요?

$PUMP 토큰 락업 계획을 살펴봅시다:

지금까지의 $PUMP 유통 상황은 다음과 같습니다:

- ICO: 33%, TGE 당시 완전히 잠금 해제됨

- 팀: 20%, 현재 잠금 상태

- 투자자: 13%, 현재 잠금 상태

- LP 및 거래소: 2.6%, TGE 당시 완전히 잠금 해제됨

- 생태 기금: 2.4%, TGE 당시 완전히 잠금 해제됨

- 라이브 지원: 3%, TGE 당시 완전히 잠금 해제됨

- 재단: 2%, TGE 당시 완전히 잠금 해제됨

- 커뮤니티 및 생태 장려금: 24%, TGE 당시 약 50% 해제, 나머지 부분은 1년 내에 선형적으로 잠금 해제되며 현재 해당 부분은 65.27%가 해제되었습니다

$PUMP 다중 서명 보관지갑인 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt에는 현재 대략 총 공급의 약 36.5%에 해당하는 $PUMP가 남아 있습니다.

이는 $PUMP 토큰 락업 계획과 일치하지 않습니다. 명확한 것은 TGE 이후 모든 $PUMP가 다중 서명 보관지갑으로 이전되어 분배되었다는 것입니다. 이론적으로 최대 이전 가능 금액은 총 공급의 약 58.67%에 해당합니다(ICO 33% + LP 및 거래소 2.6% + 생태 기금 2.4% + 라이브 지원 3% + 재단 2% + 커뮤니티 및 생태 장려금 약 15.67% 해제 부분), 이에 따라 다중 서명 보관지갑의 $PUMP 잔액은 약 41.33%보다 적어서는 안 되며 차이는 약 4.83%입니다.

이 4.83%는 어디로 갔을까요? 알 수 없습니다. 우리는 ICO 판매 분배 이외에 각 부분이 명시적인 용도를 갖는 $PUMP가 어디에 있는지조차 알 수 없습니다. 온체인 데이터 비교에 따르면 현재 약 24%의 $PUMP가 거래소로 대규모 이체된 후 장기간 침묵한 채로 남아 있으며, 이는 ICO 판매 분배 이외의 부분과 대략 일치하므로, pump.fun 공식적으로 각 부분 지갑 자금을 공개한 적이 없습니다.

특히 커뮤니티 및 생태 장려금 부분에 대해서는 현재 우리가 공개적으로 알 수 있는 활동이 Glass Full Foundation(총액 약 170만 달러의 pump.fun 생태 내의 미미 코인 구매), 6개의 미미 코인 커뮤니티 각각에 1만 달러, 합계 6만 달러의 장려금, 그리고 12개 프로젝트에 총 25만 달러를 지원하는 등, 총 300만 달러의 자금을 전달했지만 현재로서는 6개의 수상 프로젝트만 블록체인 해커톤에서 발표한 정도입니다.

그러나 이 부분은 이미 가장 명확한 부분이었습니다...

그러나 이 투명성 문제가 있음에도 불구하고, 심지어 4.83%가 몰래 판매되었지만, pump.fun 공식적인 대규모 바이백으로 총 공급의 10% 이상, 현재 유통량의 30% 이상을 소유하고 있으며, 이 부분의 판매 압박을 상쇄할 수 있습니다. 왜 $PUMP의 가격은 여전히 주춤하고 있는 것인가요?

가능한 이유는 $PUMP에 충분한 매수 잔량이 없기 때문일 수 있으며, 시장에서 인식받기 부족 문제로 대규모 바이백 또한 효과가 없는 것일 수 있습니다.

인정받지 못한 '도박장'

Hyperliquid를 언급할 때, 우리는 Perp DEX의 석좌 지위와 이야기 잠재력을 분명하게 인정할 것입니다. 그러나 pump.fun의 미미 코인 레이스는 사기라고 생각하는 대다수의 일반 투자자에게는 지속되지 않을 것입니다.

우리는 이 기사의 앞부분에서 pump.fun의 수입을 인정했지만, 이제는 다른 데이터를 살펴봐야 합니다. 이러한 데이터는 미미 코인에 대한 부정적인 인식이 간단히 말해 일반 투자자들이 경험하는 미미 코인의 급격한 가격 변동으로 인한 정서적 혐오뿐만이 아니라, 기관 투자자들에게도 합리적인 거부감을 일으킬 수 있음을 보여줍니다.

지난 4월에는 Medallion Analytics의 연구에 의하면, 180일의 통계 기간 동안, 여러 토큰을 출시한 대략 17.8 만 명의 배포자 중 85.3%가 이익을 올린 것으로 나타났습니다. 이 180일 동안 이러한 배포자들은 총 359만 개의 토큰을 출시하였으며, 이익을 올린 배포자들은 그 중 약 307만 개를 출시하여 전체의 약 85.5%를 차지했습니다.

통계 기간 동안 상위 10위에 드는 이익자들은 약 36.5만 SOL을 얻었으며, 중간 수준의 10명의 이익자들은 47.3 SOL만을 얻었습니다. 이는 약 7720배의 차이입니다. 최상위 배포자들의 경우, 평균 새 토큰 발행 간격은 단 0.11시간에 불과하며, 중간 배포자들은 최대 10.96시간까지 이어졌습니다.

Solidus Labs는 2024년 1월부터 2025년 3월까지 pump.fun에 새로 출시된 토큰을 조사했습니다. 연구 분석 결과, 최대 98.6%의 토큰이 가격을 끌어올린 후 판매되었던 사기임을 밝혔습니다.

미미 코인의 출시는 이미 창의력 대결이 아니라 대량 생산을 통한 수익 창출의 생산라인이 되었습니다. 최고의 배포자들은 매우 짧은 주기 내에 빠른 수익을 얻은 뒤, 자동 토큰 발행 관련 시설에 자금을 투입하여 수확 속도를 높일 수 있습니다.

pump.fun은 솔라나 상에 새로운 밈 코인을 발행하는 비용을 2달러 이하로 낮췄습니다. 이는 실제로 기술적 발전이지만, 그들은 밈 코인 레이스를 선량한 방향으로 이끄는 데 성공하지 못했습니다. 그들은 소매 투자자와 기관 투자자들이 밈 코인이 문화적이고 믿음 있는 자산임을 믿게끔 하려 했습니다. 그들은 라이브 코인, ICM 코인, 그리고 최근에는 AI 에이전트 코인으로 레이스를 확장하려 했지만, 어느 시도도 성과를 거두지 못했습니다.

데이터는 거기에 있습니다. 그들이 제일 많은 돈을 버는 방법은 여전히 "저비용 수확 도구"를 제공한 것 때문이며, 마치 카지노의 수수료 추출과 같습니다.

pump.fun에 대해 말해보자면, 코인을 배포할 때마다, 토큰이 상장되기 전에 조작된 매 거래마다, 배수 없이 안정한 0.95%의 수익을 영원히 얻을 수 있습니다. 토큰을 더 많이 알리려면 더 많이 거래량을 만들어야 하고, 이는 pump.fun에게 더 많은 수익을 제공해야 합니다. 이 생태계의 자금은 실제로 있지만, 수익은 실제이지만, 생태계 자체는 유기적이지 않고, 소매 투자자들은 상처받습니다. 기관 투자자들에게는 이러한 생태계가 건전하거나 지속 가능한 장기 기반을 갖추지 못한 것이 아마도 pump.fun 코인 가격이 침체한 근본적인 원인일 것입니다.

마지막으로, 우리는 하나의 문제를 가지게 됩니다:

pump.fun의 자사 매입이 코인 가격을 견인할 수 없다면, 매일 수익을 담보 보상으로 사용하는 것이 현재의 매입보다 나은 선택이 아닐까요?

아마도, 아니면 이미 그들은 더 이상 중요하지 않아졌을지도 모릅니다.

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