원문 제목: "바이낸스, 주도적 시장 메이커 규율, 늦은 심판"

원문 작성자: 심초 TechFlow

3월 25일, 바이낸스는 한 블로그를 게시했는데, 제목은 상당히 절제된 것이었습니다 — "암호 시장 메이커를 위한 경고 표지 안내서".

하지만 업계의 사람들은 모두 이 블로그의 진정한 의미를 잘 알고 있었습니다. 이 블로그의 진짜 의도는 한 마디로 요약될 수 있습니다: 나는 너희가 뭘 하고 있는지 알고 있으며, 너희를 언제든지 정리할 권한을 갖고 있다.

바이낸스는 GPS, SHELL, MOVE 등 메이커의 못난 소문을 연달아 경험한 끝에, 스스로 항상 행사해 온 권한을 이번에 처음으로 명시적으로 규칙에 명시하기로 결정했습니다.

곰 시장의 새로운 종

이 공고를 이해하려면 "주도적 시장 메이커"라는 용어가 무엇을 의미하는지 먼저 파악해야 합니다.

상승 시장에서는 모든 프로젝트가 구매자가 있었으며, 메이커의 일은 매우 간단했습니다: 주문을 등록하고, 양측 유동성을 제공하고, 수수료 캐시백을 받으며 풍족하고 존경받는 삶을 살았습니다. 그들은 실질적으로 "유동성 제공자"이며, 시장은 그들을 필요로 하지만 완전히 의존하지는 않았습니다.

곰 시장은 이 모든 것을 파괴했습니다.

매수 주문이 고갈되고, 체인에 새 자금이 유입되지 않는 가운데, 대부분의 알트코인의 거래량이 2026년에 이어 또다시 급감했습니다. 중소규모 프로젝트 하나가 바이낸스에 상장되었다면, 실제 사용자에게 의존할 수밖에 없으며 일일 거래량을 지탱할 수 없을 것이며, 가격은 빠르게 무너질 것입니다. 프로젝트 팀에게는 이는 진퇴양난의 상황입니다.

정말 그 시점에, 한 그룹의 사람들이 나타났습니다. 그들은 완전한 대변기를 지니고 방문했습니다:

"당신의 토큰은 내가 관리하겠습니다. 유동성은 내가 맡겨두고, 가격은 안정시키겠으며, 계약에 그대로 적혀 있습니다."

이것이 주도적 시장 메이커, 곰 시장에서 탄생한 핫한 종입니다.

그들의 비즈니스 모델은 전통적인 메이커와 본질적으로 다릅니다: 차익매매에서 수익을 얻는 것이 아니라, 직접 프로젝트 팀의 토큰 할당에 참여하여 무료 칩을 지급받은 후, "메이킹"의 합법적인 케이프를 통해 칩을 처분합니다.

구체적인 작동 방식은 이미 업계에서 자세히 분석되었습니다:

프로젝트 팀이 소유하고 있는 토큰은 비용이 없으며, 메이커의 실질 비용은 바로 마진 거래입니다 — 당 중 삽입을 통해 양측 유동성을 보증합니다. 그러나 주도적 시장 메이커의 특이함은, 그들이 제공하는 것이 종종 단방향 유동성임에도 있습니다: 코인만을 제공하고, U를 제공하지 않습니다. 매수 유동성은 여기에 존재하여 주문서가 건강해 보이지만, 일반 개인이 대량으로 매도를 시작하면, 맞은편에서 전혀 받아올리지 못합니다. 가격이 그대로 무너지는 겁니다.

GPS 거래소 연동 마켓 메이커인 Web3Port의 거래 전략은 이미 교과서 수준의 사례로 자리매김했습니다. 상장 후 21시간 동안 매수만 하지 않고 매도만 진행해, 7000만 개의 토큰을 판매하여 약 500만 달러의 이익을 올렸습니다. GPS의 토큰은 0.14 달러에서 0.04 달러로 급락하여 60% 하락하였으며, 이 기간 동안 매수량은 거의 없었습니다. 동일한 팀이 운영하는 SHELL 토큰은 2.3달러에서 0.3달러로 하락하여, 두 토큰의 붕괴 곡선의 형태가 거의 똑같은 것을 확인할 수 있습니다.

더 아이러니한 점은, Web3Port가 매칭 거래소뿐만 아니라 전체적인 생태계 체인이기 때문입니다: 인큐베이터는 초기 단계 프로젝트로부터 무료 토큰의 1%에서 3%를 얻었으며, 하위의 매쳐 Whisper는 토큰을 현금화하는 역할을 맡았으며, 프로젝트는 상장을 위해 엄격한 조건을 받아들여야 했으며, 개인 투자자는 체인의 최하단에서 토큰을 매수하는 유일한 사람이었습니다. 이러한 전체적인 체인은 칩을 확보하여 이익을 실현하고 철수하는 것까지 손쉽게 이끌어냈습니다.

Manta 공동 창업자인 Victorji가 X에서 한 발언이 아마도 이 산업에서 가장 솔직한 표현일 것입니다: "우리는 거의 매일, 이른바 액티브 매쳐 및 OTC의 초대를 받습니다. 그들은 프로젝트의 기본적인 내용을 전혀 고려하지 않습니다." 그는 또한 Manta가 폴카 시대에 3 화살이 운영했었는데, 상대방이 3% 이상의 토큰을 빼갔으며, 잠시 후 바로 매도를 진행했으며, "토큰을 매각하지 않겠다"고 확언했던 사실을 언급하였습니다.

세 차례의 대폭락과 한 차례의 공개적 수치심

이번 바이낸스 공고는 어떤 이들이 지난 10월의 대폭락에 대한 압력에 반응한다고 주장하기도 하지만, 이 주장은 틀리지 않지만 핵심을 못 찌른 것입니다.

10월의 대폭락은 바이낸스에게 강한 경고 신호를 보냈지만, 바이낸스를 가만히 못 놓은 진정한 이유는 2025년 초부터 현재까지, 자체 플랫폼에서 액티브 매쳐가 연이어 성공하면서, 한번, 두번, 세번, 그리고 매번 큰 소동을 만들어냈기 때문입니다.

GPS 사건 발생 이후, 업계 KOL은 Web3Port의 매치 메이커 망을 깊게 조사하여, 그것이 단순히 GPS와 SHELL 뿐만 아니라 Aethir, dappOS, Movement, Puffer 등의 프로젝트들에 서비스를 제공함을 발견하여, 시장은 불안해졌습니다.

MOVE 사건은 마지막 근사의 짚네일이 되었습니다: 매치 메이커가 6600만 개의 토큰을 판매하여 불법적으로 3800만 달러의 이익을 올린 것은 더 이상 "시장 정상적인 변동"으로 설명될 수 없이, 직접 커뮤니티에서 바이낸스의 감독 능력에 대한 의문을 자아내었습니다.

그런 다음 SIREN입니다. 공지가 발표 된 후 48 시간 이내에 발생한 대극장입니다.

SIREN은 초기에 "AI 에이전트 분석가"로 이름 붙여진 토큰으로, 2025 년 초에 BNB Chain에 상장되었으며 거의 장외 시장에서 잊혀져 있었습니다. 그러나 2026 년 2 월부터 신비한 지갑 꾸러미가 대규모 매수를 시작했습니다. 3 월 22 일까지 SIREN은 0.08 달러에서 3.61 달러로 치솟아 역대 최고치를 기록했으며 45 배 이상 상승하여 일시적으로 22 억 달러를 넘어 세계 암호화폐 순위에서 상위 30 위에 진입하여 OKB 및 UNI를 앞지를 정도로 높아졌습니다.

그런 다음 온체인 탐지가 총력을 기울였습니다.

Bubblemaps는 3월 22일에 경고를 발행했습니다: 약 200개의 지갑으로 구성된 주소 꾸러미가 있으며 SIREN의 유통 공급량의 약 50%를 보유하고 있으며 당시 가격 기준으로 약 15 억 달러에 해당하며 "이에 대한 결말은 하나뿐입니다"라고 썼습니다. 몇 시간 후, 붕괴가 시작되었습니다.

온체인 분석가인 EmberCN은 더 심층적인 조사를 통해 실제 지배력이 예상보다 훨씬 더 높음을 발견했습니다: 상위 54개의 보유 주소 중 52개가 동일한 실체 소유이며 SIREN 6.44억 개를 보유하고 있으며 유통 총량의 88.5%를 차지하고 있으며 피크 가격 기준으로 약 14.4 억 달러가 소요됩니다. 전체 시장에서 소매 투자자의 주문은 단지 한 사람의 대혼자와의 내기에 불과합니다.

그 후 ZachXBT는 이러한 지갑을 DWF Labs와 관련시켰으며 해당 주소가 DWF가 이전에 다룬 여러 새로운 토큰(LADYS, RACA, TOMO)과 연결되어 있다고 지적했습니다. DWF Labs의 공동 창업자 Zac은 즉시 참여하지 않았다고 부인했지만 온체인 증거가 이미 넘쳐 날고 있습니다.

조종법은 GPS와 MOVE보다 더 정교합니다. 유동성 공급자는 먼저 가격을 끌어올리고 공매도 포지션에 들어간 곰들을 유인한 다음 반대로 곰포지션을 가격을 치솟아 곰들에게 강제 청산을 유발하여 Binance와 Bybit에서 각각 240만 달러와 470만 달러의 곰 강제 청산을 유발했습니다.

자금 이자율 데이터에 따르면, 3월 14일부터 SIREN은 지속적으로 높은 음의 이자율을 보이며 공매도자는 매 시간마다 추자금을 수취함으로써 롱포지션을 위해 보조 구매 주문을 하고 있는 것으로 나타났습니다. 3월 23일 새벽에 Gate 현물 시장에서 10 분 동안 약 45만 달러에 달하는 거래액으로 78%의 급등이 나타났지만 레버리지 청산은 즉각 뒤이어 발생했습니다.

3월 24일, 붕괴가 시작되었습니다. 72시간 내에 SIREN은 최고치에서 71% 하락하여 시가총액이 220억 달러에서 74억 달러로 줄었습니다. 어떤 이는 이를 "2026년 최대 사기"로 묘사했습니다.

이 장면은 GPS보다 한 가지 중요한 세부 사항이 더 많은 연극입니다: 바이낸스는 SIREN 선물 가격 지수에서 각 거래 플랫폼의 가중치를 두 번 조정하여 단일 거래 플랫폼의 조작 영향을 줄이려고 시도했습니다. 이는 바이낸스 자체도 시장에 문제가 있음을 알고 있다는 것을 보여줍니다.

GPS는 시작이며, MOVE는 업그레이드이며, SIREN은 완전한 공개적인 수치며, 이는 바이낸스 자체에서 상장된 선물 계약에서 발생했습니다.

바이낸스의 이전 대응 방식은 사후 집행이었습니다: 문제가 발생하면 계정을 동결하고 불법 이익을 압수하며 시장 메이커를 폐쇄합니다. 이 방식은 한 번의 사건에서 논란을 가라앉힐 수 있지만, SIREN 3회 추가 이후 문제가 되었습니다. 시장은 시작했습니다: 당신들은 문제를 모르는 건가요, 아니면 모르는 척하는 건가요?

이것이 3월 25일 공지에서 실제로 해결하려는 문제입니다. 시장 메이커를 처벌하는 것이 아니라 자체 신용을 재건하는 것입니다.

규칙 안에 숨겨진 권력

이 공지를 주의 깊게 읽으면, 바이낸스가 제시한 여섯 가지 "레드 플래그 행동"은 이미 액티브 메이커의 전체 거래 전략을 한 번에 말했습니다: 토큰 락업 계획과 충돌하는 과격한 매도; 일방향 매도 주문; 플랫폼 간 협조 매도; 가격 흐름과 일치하지 않는 비정상적으로 높은 거래량; 그리고 자금 부족으로 인한 가격 비정상 변동.

각각은 GPS, SHELL, MOVE 사례에 대한 정확한 모습입니다.

그러나 더 중요한 것은, 규칙 뒤에 있는 그 말 한 마디인데: 바이낸스는 잘못된 행동에 대해 신속하고 결연한 조치를 취할 것이며, 이는 메이커를 블랙리스트에 올릴 수 있다는 것입니다.

바이낸스에서 블랙리스트가 의미하는 바는 이미 Web3Port에서 시연했습니다. 계정 동결, 위반 이익 압수, 그리고 향후 바이낸스에서의 모든 메이킹 활동을 금지하는 것입니다. 바이낸스 플랫폼에 의존하는 메이커에게는 이것이 사실상 산업 처형과 같습니다.

이것이 이 공지의 핵심이자 가장 논의되지 않은 부분이며, 바이낸스가 규칙의 형태로 자체적으로 행사해온 재량 권한을 공식적으로 제도화한 것입니다.

이전에 바이낸스가 조치를 취한 것은 "문제 발견 후 긴급 조치"였습니다. 지금은 바이낸스가 "명시적 규칙에 따른 정당한 집행"입니다. 성격이 완전히 다릅니다. 전자는 사후 대응이며, 후자는 적극적인 위협입니다.

그리고 위협의 대상은 메이커뿐만이 아닙니다.

새로운 규정에 따르면 토큰 프로젝트는 이제 바이낸스에 상장을 신청하려면 시장 제공자의 정체, 법적 개체 및 계약 조항을 바이낸스에 공개해야 합니다. 수익 공유 계약이 금지되며 보장 반환 계획이 금지됩니다. 이는 즉, 바이낸스에 상장하려는 모든 프로젝트는 이제 자신과 시장 제공자 간의 이해관계를 바이낸스의 시야 안에 두어야 한다는 것을 의미합니다.

당신의 시장 제공자는 누구인가요? 계약은 어떻게 체결되었나요? 수익은 나눠 가지고 있나요? 보장은 있나요?

프로젝트팀의 답변은 상장 여부와 바이낸스에 머무를 수 있는지를 결정합니다.

규칙이 해결할 수 있는 것과 해결할 수 없는 것

실제 문제로 돌아와 보겠습니다: 이 새로운 규정 체계는 액티브 메이커의 혼란을 해소할 수 있을까요?

솔직한 답변은: 아마도 그렇지 못할 것입니다.

바이낸스가 감시할 수 있는 것은 바이낸스 플랫폼에서 벌어지는 행위입니다. 그러나 액티브 메이커의 거래는 종종 플랫폼 간 조율이 이뤄지며, A 플랫폼에서 가격을 끌어올리고 B 플랫폼에서 청산을 진행하는 등, 온체인 자금은 여러 익명 주소를 통해 흐르기 때문에 장쓰 시스템을 구축하기 어렵습니다.

더 근본적인 문제는 토큰 분배 메커니즘이 그대로인 점입니다. 프로젝트 팀이 여전히 "무료 토큰 대 매장 서비스"를 사용하는 한, 메이커는 여전히 영어 비용 칩을 아웃풋으로 사용할 수 있으며, 액티브 메이커의 수확 동기는 없어지지 않습니다. 이름을 변경하고, 껍데기를 바꾸고, 플랫폼을 바꾼다 하더라도, 게임은 계속될 것입니다.

바이낸스의 새로운 규칙은 제도적 설계상 실제적인 결함이 있습니다: 블랙리스트가 공개되었는지 여부는 어떻게 되나요? 공개되지 않은 블랙리스트는 메이커에게 위협이 되는 칼이며, 하지만 이 칼의 향향은 바이낸스만 알고 있습니다.

크립토 브레이브(@cryptobraveHQ)는 바이낸스 공지 이후에 말했습니다: "이 조치는 플랫폼의 면책 선언의 한 형태 같습니다. 왜냐하면 과거, 현재, 미래에 걸쳐 플랫폼은 이러한 유형의 사건에 대해 항상 분명히 인식하고 있기 때문입니다. 액티브 메이커는 모든 재법적 지역에서 불법입니다. 제보 자료는 해당 감독 기관 및 사법 당국에 동시 제공되어야 하며 내부 검토만으로 머물러서는 안 됩니다."

이 말은 아픈 곳을 건드렸습니다.

바이낸스의 내부 블랙리스트는 법적인 측면에서는 충분하지 않습니다. 실질적인 책임을 추구하려면 감독 기관의 개입이 필요하며, 단순히 교환 플랫폼이 스스로를 판사로 삼아서는 안 됩니다.

액티브 메이커의 산업 체인은 곰장이어도 계속 진행될 것이며, 그러나 비용은 올라갈 것이고, 붙잡힐 위험이 커질 것이며, 공개적으로 지목당할 압력 또한 커질 것입니다. 이것이 현재 산업에서 이루어질 수 있는 최대한이 이미 되었습니다.

소매 투자자가 이해해야 할 점은: 시장 제공 업체의 논리를 이해했다고 해서 정보 비대칭 전쟁에서 이길 수 있다는 것은 아닙니다. 하지만 적어도, 당신은 이 게임에서 누가 심판이고, 누가 플레이어이며, 누가 탁자 위의 칩인지 알고 있습니다.

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