바운스는 거짓일까요? 채권 시장이 이미 대답을 제시했습니다

원문 제목: 채권 시장은 이 반등을 믿지 않습니다. 나도 마찬가지입니다.
원문 작성자: KURT S. ALTRICHTER, CRPS
번역: Peggy, 블록비츠

편집자 주: 주식 시장이 신속하게 하락했을 때의 회복, 역사적인 최고치에 가까워질 때, "위험이 이미 걷혔다"는 이야기가 다시 주류가 되고 있습니다. 그러나 이 기사는 우리에게 기억시켜줍니다: 주식 시장만을 보면 현재의 실제 환경을 오인할 수 있습니다.

채권 및 원유 시장에서 나오는 신호는 일치하지 않습니다: 금리 상승, 원유 가격 급등은 여전히 높은 인플레이션, 연준의 정책 여력 제한, 그리고 지정학적 충돌이 실제로 해결되지 않았음을 가리킵니다. 반면 주식 시장은 낮은 인플레이션, 금리 인하 재개, 비용 통제 및 갈등 완화를 동시에 가정하는 매우 이상적인 조건에서 가격을 정하고 있습니다.

저자는 이 반등이 주로 기술적 원인에서 비롯된다고 봅니다. "상승을 놓칠 수 없다"는 거래 행태로 인해 가격은 단기적으로 현실에서 벗어날 수 있지만, 최종적으로는 거시적 변수에 따라 다시 보정될 것으로 예상됩니다.

다른 자산 클래스 간에 차이가 발생할 때, 진정한 리스크는 누가 옳고 누가 틀렸는지가 아니라 이러한 차이가 어떻게 해소되는가에 있습니다. 현재의 문제는 시장이 낙관적인가 아닌가가 아니라 이 낙관주의가 이미 데이터 앞서 나가고 있는지에 있습니다.

다음은 원문입니다:

"규칙 2: 일방적인 과도한 움직임은 종종 반대 방향의 과도한 반전을 촉발합니다." — 밥 패럴(Bob Farrell)

S&P 500 지수는 미국-이란 갈등 기간 동안의 모든 하락을 되돌렸습니다. 어제까지, 이 지수는 2월 27일(이란 타격 직전날) 대비 1% 상승하여 역사적인 신고가에 눈앞에 두고 있습니다(1% 미만).

단 10개 거래일 만에 시장은 왕복을 완수했습니다.

말씀드린다시피, 지금 주식 시장만 바라보신다면 모든 것이 "회복되었다"고 보일 것입니다. 전쟁이 발발하고 시장이 하락하고, 그리고 급속히 반등하며 모든 것이 원상태로 돌아가고 사람들이 계속 전진합니다.

그러나 시야를 넓혀보면, 실제로 일어나고 있는 것은 아닙니다.

채권 시장은 이 반등을 확인하지 않았습니다.

원유 시장도 이 반등을 확인하지 않았습니다.

전 세계에서 가장 중요한 두 시장이 주식 시장과는 다른 이야기를 할 때, 이는 무시할 수없는 신호입니다.

그렇다면 현재 주식 시장은 정확히 무엇을 가격 정량하고 있는가요?

S&P 500을 전쟁 전 수준으로 놓으려면 시장은 사실상 다음을 동시에 믿어야 합니다:

현재의 유가는 소비에 실질적인 억제 작용을 하지 못합니다

미 연방 준비제도는 과열된 인플레이션 데이터를 무시하고 계속해서 금리를 낮추겠다고 합니다

더 높은 원자재 및 운송 비용이 기업 이익율을 침식시키지 않을 것입니다

중동 분쟁은 6개월 내에 해결에 충분히 가깝기 때문에 더 이상 위험 요소가 되지 않을 것입니다

어쩌면 상황은 실제로 그럴지도 모릅니다. 저는 이것이 불가능하다고 말하는 것이 아닙니다. 그러나 이것은 꽤 과감한 전제 조합이며, 현재 채권 및 원유 시장에서 나타난 데이터는 이러한 가정을 지지하지 않습니다.

기본적인 면에서 주식 시장의 가격 정량은 이미 "완벽한 기대"에 가까워졌습니다.

보다 구체적인 데이터를 살펴보겠습니다

2월 27일, 즉 전쟁이 발발하기 직전에, 각종 주요 지표의 종가는 다음과 같습니다:

10년 만기 미국 국채 수익률: 3.95%, 전일 종가는 4.25%로, 전쟁 전보다 30 베이시스 포인트 상승

WTI 원유: 67.02 달러, 현재 가격은 예전 대비 약 37% 상승했습니다

2년 만기 미국 국채 수익률: 3.38%, 전일 종가는 3.75%로, 전쟁 전보다 거의 40 베이시스 포인트 상승

이제, 이러한 변화의 의미를 하나씩 분석해 보겠습니다.

전쟁 발발 후 10년 만기 수익률이 30 베이시스 포인트 상승한 것은 채권 시장이 경제 성장에 대해 더 긍정적인 시각을 갖고 있기 때문이 아닙니다. 현재 소비자 심리는 약화되고 있으며, 신뢰는 여전히 쇠퇴 중입니다. 이 이자율 상승은 본질적으로 채권 시장이 "조용히" 인플레이션을 가격 정량하고 있다는 것을 의미합니다.

그것이 명확히 전달하는 신호는 다음과 같습니다: 더 높은 유가가 전반적인 물가 체계로 전이되고 있으며, 미 연방 준비제도의 미래 정책 여유 공간은 아마도 주식 시장이 상상하는 것보다는 그 정도로 넓지 않을 수도 있습니다.

6주 동안 원유 가격이 37% 상승한 것은 시장이 미국과 이란 간에 실제로 지속 가능하고 지속 가능한 협정을 이룰 것이라고 믿기 때문이 아닙니다.

만약 거래자가 정말로 안정적인 휴전 협정에 대해 확신을 가지고 있다면, 원유 가격은 이미 70달러대까지 하락했을 것이고 계속해서 하락했을 것입니다. 그러나 현실은 다릅니다. 원유 가격은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 이는 원유 시장이 주가 시장과 마찬가지로 가격 결정이 동일한 "충돌이 해결될 것으로 예상" 의 기대와 같은 것이 아니라는 것을 의미합니다.

그리고 2년 만기 미국 국채 수익률은 아직도 전쟁 전보다 40베이시스포인트 더 높은 수준에 있으며, 이 자체가 "미국 연방준비제도 은행이 곧 기준금리를 인하할 것" 이라는 이야기에 대한 직접적인 도전입니다.

2년 만기 수익률은 우리가 이자율 예상을 관찰할 때 가장 민감한 지표이며, 다른 어떤 자산보다도 미국 연방준비제도 은행의 정책 방향을 더 직접적으로 반영합니다. 그리고 현재, 그것이 전달하는 신호는: 시장이 상상하는 것보다 미국 연방준비제도 은행의 운영 여유가 더 적다는 것입니다. 이는 이번 주가의 거의 모든 평가 논리에 영향을 미칠 것입니다.

그렇다면, 누가 옳게 판단했습니까?

주식 시장이 옳을 수 있습니다, 그것은 인정하겠습니다. 만약 실질적인 휴전 협정이 실제로 일어난다면, 채권 수익률은 급격히 하락할 것이며; 공급 문제가 믿을만한 해결을 받으면, 원유 가격도 크게 하락할 수 있습니다. 이는 주가 시장이 선행되어 다른 시장이 "충격에 대응" 하거나 따라잡을 수 있는 것이 아닌 첫 번째가 될 것입니다.

하지만 다른 해석도 있습니다. 이 해석은 현재 저평가된 것으로 생각됩니다.

이번 상승의 상당 부분은 근본적 요인으로 주도되는 것이 아닌, 모멘텀으로 인해 주도되는 것입니다. 거래자들은 상승 트렌드에서 공매도하지 않기를 원하지 않기 때문에 이러한 행동 자체가 시장을 지속적으로 끌어올릴 것입니다. 이러한 매수 주문은 시장을 상상할만큼의 시간보다 오래 유지하게 할 것입니다.

하지만 이는 기본적인 논리를 변화시킬 수는 없습니다.

기본적인 현실은: 원유 가격은 여전히 높고, 이자율은 계속 상승하며 미국 연방준비제도 은행의 기준금리 인하 여력 또한 공매수가 필요로 하는 것보다 제한적입니다.

근본적인 요인에 의한 상승은 종종 더 오래 지속될 수 있습니다. 그에 반해 모멘텀에 의한 상승은 보통 보다 취약하며 더 짧을 수 있습니다. 최고치 근처에서 Position을 확대할지 고려할 때, 이 차이가 매우 중요합니다. 위의 시장 가치 그래프가 보여주는 것처럼 현재 주식 시장은 "완벽한 상황"을 가정하고 있습니다.

내 실제 판단

지난 10일 동안, 상황은 실제로 개선되었습니다, 나는 이를 부정하지 않습니다. 나는 이유없이 공매도를 하는 사람이 아닙니다.

그러나 주식 시장의 가격은 여전히 채권 및 원유가 반영하는 현실과 큰 차이가 있으며, 이 차이는 축소되지 않았습니다. 나는 이를 주의 깊게 지켜보고 있습니다.

현재 주식 시장은 범위 중 가장 긍정적인 쪽에 있습니다. 그러나 채권 및 원유는 중간 지점에 더 가깝습니다. 이는 아직 인플레이션이 존재하고, 미 연방준비은행의 정책 여력이 제한되어 있으며, 아직 해결되지 않은 갈등이 반영된 세계를 보여줍니다.

이 갈등은 결국 해소될 것이며, 그 경로는 두 가지뿐입니다:

하지만, 진정한 휴전 합의가 이뤄지면 원유 가격이 70달러 근처로 하락하고, 미 연방준비은행이 명확한 금리 인하 여력을 확보하면서 기업 실적이 안정됨으로써, 결국 주식 시장이 옳았음을 입증하게 될 것입니다.

또는, 이러한 일들이 전혀 일어나지 않을 경우 주식 시장은 하락하며, 채권 및 원유가 현재 반영하고 있는 수준에 가까워질 것입니다.

하지만 현재로서는 채권 및 원유가 주식 시장쪽으로 가까워지는 조짐조차 보이지 않으며, 오히려 주식 시장이 이들과 "조정"하기 위해 하락해야 할 것으로 보입니다.

다음 인플레이션 데이터는 5월 12일에 발표될 예정입니다. 제 판단이 맞다면 소비자 물가 지수(CPI)가 3.5% 이상이라면 2026년의 금리 인하 이야기는 거의 끝난 셈입니다.

위치를 추가 구매하려는 경우 본질적으로 모든 것이 가장 이상적인 방향으로 진행된다고 기반을 두고 있습니다: 전쟁이 원활하게 종결되고 "트럼프의 갑작스러운 발언"이 방해되지 않고, 인플레이션을 관리 가능한 수준으로 유지하며, 미 연방준비은행이 계획대로 금리를 인하하고 기업 실적이 안정됩니다. 이 네 가지 사항은 모두 동시에 성립되어야 합니다. 이 중 하나라도 크게 벗어나면 시장의 하락 조정 과정이 신속하고 격렬할 가능성이 매우 높습니다.

반면에 저는 주식 및 채권이 "조용히 부인"한 상승을 쫓는 대신 인내심을 유지하고 싶습니다. 장기적인 신호가 매수를 가리킨다면 우리는 전략에 따라 점진적으로 포지션을 증가시킬 것입니다.

또한 기억하십시오 - 유일하게 확실한 것은 모든 것이 결국 변화한다는 것입니다.

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