원제: 수익률이 수십 년 만에 최고치로 급등, 트레이더들은 추가 금리 인상을 반영

원작자: Riskreversal

편집자 주: 연준이 막 금리 인상을 재개했지만, 미국 채권 시장은 이미 다음 번, 심지어 그다음 두 번의 금리 인상을 거래하기 시작했다.

9월 23일, 예상을 뛰어넘는 미국 PMI 데이터는 인플레이션 압력이 여전히 가시지 않았다는 판단을 다시 한번 강화했다. 10년물 미국 국채 수익률은 하루에 약 15bp 상승하며 한때 5.13%까지 올라 2007년 이후 최고치를 기록했다. 동시에 시장이 10월 추가 25bp 금리 인상을 반영하는 비율은 빠르게 약 70%로 치솟았고, 12월 추가 인상에 대한 기대도 뚜렷하게 높아졌다.

지난 한동안 미국 국채 수익률 상승은 상당 부분 유가 상승과 동조했다. 에너지 가격이 인플레이션 기대를 끌어올리면 시장은 연준이 더 매파적일 것이라고 베팅했다. 그러나 이번에는 주목할 만한 더 큰 변화가 나타나고 있다. 유가가 계속 신고가를 경신하지 않더라도, 미국 경제가 강세를 유지하기만 하면 시장은 후속 금리 인상에 대한 반영 비율을 계속 높일 수 있다는 것이다.

이는 미국 국채와 위험자산에 영향을 미치는 핵심 변수가 단순한 ‘에너지 충격’에서 더 골치 아픈 문제로 옮겨가고 있을 수 있음을 의미한다. 9월 금리 인상이 단순한 조정인지, 아니면 새로운 긴축 사이클의 시작인지 하는 문제다.

다음은 원문 번역이다.

9월 23일, 미국 시장에서 가장 격렬한 변화는 주식이 아니라 채권에서 나타났다.

10년물 미국 국채 수익률은 그날 약 15bp 상승해 5.11%를 기록했고, 장중 한때 5.13%까지 올라 2007년 이후 최고 수준을 찍었다. 2년물에서 30년물에 이르는 미국 국채 수익률도 전반적으로 뚜렷하게 상승했다.

미국 증시는 이에 따라 압박을 받았다. S&P 500 지수는 약 0.8% 하락했고, 나스닥 지수는 1% 가까이 떨어졌으며, 소형주가 받은 충격은 더욱 뚜렷했다. 그러나 주식시장의 하루 낙폭보다 더 주목할 만한 것은 이번 조정을 촉발한 원인이다.

강한 PMI, 시장이 연속 금리 인상에 베팅하게 만들다

그날 시장의 직접적인 촉매는 예상을 크게 웃도는 PMI 데이터였다.

미국의 9월 비즈니스 활동은 계속 확장됐고, 경제 성장세는 강했으며, 물가 압력은 여전히 높은 수준이었다. 막 금리 인상을 재개한 연준에게 이것은 쉽게 무시할 수 있는 조합이 아니다.

경제가 빠르게 냉각되면 시장은 9월 금리 인상을 인플레이션 반등에 대응한 제한적 조정으로 이해할 수 있다. 그러나 성장이 여전히 강하고 가격 압력이 좀처럼 뚜렷하게 둔화되지 않는다면, 연준이 긴축 정책을 계속할 여지도 그만큼 커진다.

시장은 곧바로 반응했다.

당일 기준으로 트레이더들은 10월 추가 25bp 인상 가능성을 약 70%로 반영했으며, 동시에 12월 추가 인상 확률도 50%를 넘겼다.

이것이 당일 미 국채 수익률이 빠르게 상승한 핵심 배경이다.

이어 진행된 5년물 미 국채 입찰 수요가 약하게 나오면서 채권 시장의 매도 압력을 더욱 키웠다. 다시 말해, 시장이 지금 다시 논의하는 것은 더 이상 “9월에 금리를 올릴까”가 아니다. 그 문제는 이미 끝났다.

새로운 질문은 이것이다. 연준이 도대체 몇 번 더 올릴 것인가.

미 국채는 유가에 대한 단일 의존에서 벗어나고 있다

지난 몇 달간 유가와 미 국채 수익률 사이에는 비교적 명확한 거래 사슬이 존재했다.

에너지 가격 상승은 인플레이션 재가속에 대한 시장의 우려를 키우고, 인플레이션 기대가 높아지면 투자자들은 연준의 정책 경로를 다시 평가하게 되며, 이는 중장기 미 국채 수익률 상승을 밀어 올린다.

그래서 최근 시장에서는 유가와 10년물 미 국채 수익률이 동반 상승하는 모습이 자주 나타났다.

9월 23일에도 원유 가격은 반등했기 때문에 에너지 요인은 여전히 존재했다. 그러나 이번에는 미 국채 수익률 상승 폭이 훨씬 컸고, 그 배경에는 시장이 연내 추가 금리 인상 가능성을 갑자기 더 높게 반영하기 시작했다는 더 중요한 변화가 있다.

이는 새로운 거래 프레임이 형성되고 있을 가능성을 의미한다. 유가가 반드시 계속 올라야만 미 국채 수익률이 더 높아질 수 있는 것은 아니다. 경제 데이터가 강세를 유지하고 인플레이션 둔화 속도가 충분하지 않으며, 동시에 연준 인사들이 매파적 신호를 계속 내보낸다면, 시장은 더 높은 정책금리를 계속해서 가격에 반영할 수 있다.

이것이 현재 금리 시장에서 가장 중요한 변화다.

이전에는 투자자들이 에너지 가격이 계속 인플레이션 충격을 만들지에 더 주목했다면, 이제는 연준이 금리를 더 높은 수준으로 유지해야 하는지, 심지어 계속 위로 밀어 올려야 하는지를 직접 논의하기 시작했다.

이러한 가격 반영이 이어진다면, 10년물 미 국채 수익률의 정점 여부를 판단할 때 더 이상 원유만 바라볼 수는 없다.

진짜 위험은 고금리가 신용에 영향을 주기 시작하는 것이다

금리가 5% 이상으로 오른다고 해서 미국 경제나 주식시장이 반드시 즉시 문제가 생기는 것은 아니다. 경제가 충분히 강력하고 기업 이익과 주민 소득이 자금 조달 비용을 감당할 수 있다면, 높은 금리 자체는 상당 기간 유지될 수 있다.

진짜 관찰해야 할 것은 다음 단계다: 높은 금리가 언제부터 신용에 영향을 미치기 시작하는가.

투자자 Danny Moses는 프로그램에서 5%에서 6% 정도의 금리 수준 자체는 완전히 감당 못할 수준은 아니며, 더 걱정해야 할 것은 신용 공급이 둔화되기 시작하는 것이라고 지적했다.

이 구분은 매우 중요하다.

금융 여건이 실물경제로 실제 전이되는 것은 10년물 미국 국채가 특정 정수 관문을 돌파했기 때문이 아니라, 더 높은 무위험 금리가 결국 기업 대출, 주택담보대출, 자동차 대출 및 기타 자금 조달 비용에 반영되기 때문이다. 은행과 기타 금융기관이 신용을 축소하기 시작하면, 그제서야 기업 투자와 주민 수요가 실제로 억눌릴 수 있다.

따라서 앞으로 "10년물 미국 국채가 5%를 돌파했는가"보다 더 중요한 문제는: 높은 금리가 신용 창출을 끌어내리기 시작할 것인가이다.

채권시장은 이미 격렬하게 요동치는데, 주식시장은 아직 조용하다

또 하나 주목할 만한 신호는 변동성 시장에서 나온다.

10년물 미국 국채 수익률이 하루에 약 15bp의 격렬한 변동을 보였지만, VIX는 그날 약 15.2로만 올라 여전히 상대적으로 낮은 수준에 머물렀다. 동시에 S&P 500 옵션의 다음 거래일 내재 예상 변동폭은 여전히 약 0.5%에 불과하다.

이는 뚜렷한 대비를 이룬다: 채권시장은 이미 미래 금리 경로에 대한 판단을 크게 조정했지만, 주식시장은 여전히 이를 비교적 평범한 조정으로 취급하고 있다.

물론 이것이 미 증시가 반드시 즉시 폭락한다는 것을 의미하지는 않는다. 경제가 계속 강력하고 기업 이익이 밸류에이션 측면에서 받는 금리 압력을 상쇄할 수 있다면, 주식은 여전히 높은 금리를 견딜 수 있다.

하지만 문제는, 미국 국채 수익률이 계속 상승하는 동시에 경제 데이터가 약세로 돌아서기 시작하면, 현재偏低한 주식 내재 변동성이 재평가에 직면할 수 있다는 점이다. 이것이 앞으로 며칠 시장에서 가장 주목할 만한 괴리다.

다음 단계는 유가만 보는 것이 아니라, 금리 인상 기대가 계속 뜨거워질 수 있는지를 보는 것이다

앞으로 미국 국채가 5% 이상에서 안정될 수 있는지가 이번 거래가 지속될지를 판단하는 중요한 신호가 될 것이다.

10년물 수익률이 빠르게回落한다면, 9월 23일의 변동은 여전히 강력한 데이터, 미국 국채 입찰 및 포지션이 함께 증폭시킨 단기 충격에 더 가까울 수 있다. 그러나 유가가 계속 뚜렷하게 오르지 않는데도 미국 국채 수익률이 여전히 높은 수준을 유지하거나甚至进一步上升한다면, 시장이 거래하는 논리는 더욱 명확해질 것이다: 금리 상승을 이끄는 핵심 동력은 이미 에너지 충격만이 아니라, 연준의 추가 긴축에 대한 재평가다.

앞으로 주목해야 할 것은 CPI나 원유만이 아니라 고용, 소비, 주택 및 신용 데이터입니다.

경제가 계속 강세를 보이고 인플레이션 압력이 끈적하게 유지된다면, 시장은 10월과 12월 금리 인상에 대한 가격 책정을 더욱 높일 수 있습니다. 반대로 고용이나 신용 환경이 뚜렷하게 악화되기 시작하면, 현재 빠르게 뜨거워지는 금리 인상 기대도 다시 식을 수 있습니다.

따라서 10년물 미국 국채가 5%를 돌파한 것은 표면에 불과합니다.

진정으로 답해야 할 질문은: 9월의 금리 인상이 일회성 정책 수정인지, 아니면 더 긴 긴축 주기의 시작인지입니다.

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia