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이란 전쟁이 교착 상태에 빠지면 시장은 어떤 신호를 따라야 하나요?

이 글을 읽으려면 25 분

채권 시장을 주시하다

원문 제목: 채권 시장이 붉게 번쩍이고, 이란 전쟁의 다음 "단계"
원문 작성자: The Kobeissi Letter
번역: Peggy, BlockBeats

편집자 주: 지정학적 갈등이 계속 고조되는 상황에서, 시장의 관심은 조용히 전환되고 있습니다. 처음에는 유가 충격과 중동 상황에 집중되었지만, 전쟁이 굳어가는 단계에 이르러 시스템적인 변수가 더욱 명확해지기 시작했습니다. 그것은 자금 조건 자체가 점점 더 타이트해지고 있다는 것입니다.

이 글이 제시하는 핵심 판단은 현재 시장을 실제로 주도하는 것이 더 이상 전쟁 그 자체가 아니라 채권 시장의 불규칙함임을 의미합니다.

지난 한 달 간 미국 10년 만기 국채 수익률이 급등함으로써, 금리 기대가 즉시 재구성되어 「금리 인하 경로」에서 「금리 인상 재논의」로 바뀌었습니다. 이는 주식 시장, 상품시장, 심지어 정책 여유 공간에 제약을 가하고 있습니다. 이러한 과정에서 노동 시장의 지속적인 약화와 물가 상승 기대는 연준의 난제인 역설을 확대하고 있습니다.

더 중요한 것은, 이번 시장 조정을 정책 대응 기능으로 위치시킨 점입니다: 수익률이 4.50%–4.70%로 접근할 때, 정부 개입의 가능성이 크게 높아집니다. 역사적으로 관세 일시 중단이든 최근의 「평화 협상」 태도 변화든, 이들은 채권 시장 압력이 정책층으로 전달되는 구체적인 반영으로 해석되고 있습니다.

이는 더 깊은 문제를 불러일으키기도 합니다: 채권 시장이 자산 가격 및 정책 템포를 지배하기 시작할 때, 시장 참가자들은 어떤 신호를 따라가야 할까요? 지정학적 서술인가, 아니면 이자율 커브의 가장 경계적인 변화인가요?

구조적인 변화의 이 단계에서, 본문은 명확한 대답을 찾으려고 노력했습니다 — 채권 시장을 주시하라. 왜냐하면 그것은 위험을 반영뿐만 아니라 그 경계를 결정하기 때문입니다.

아래는 원문입니다:

이란 전쟁의 평화 협상이 실체론에 막힘을 보이자, 미국 시장에 긴박한 문제가 나타나고 있습니다: 채권 시장이 「마비」하고 있습니다. 채권 시장의 격변 속에, 우리는 「개입」의 가능성이 급속히 증가하고 있다고 믿습니다. 이것이 의미하는 바는 무엇일까요? 아래에서 설명하겠습니다.

시작하기 전에, 이 글을 북마크하는 것이 좋습니다. 이것이 앞으로 몇 주 동안의 시장 동향을 가리킬 것입니다.

이란 전쟁이 2월 28일에 발발했을 때 (미국과 이스라엘이 이란 최고 지도자 하메네이를 암살한 것을 시작으로), 초기 유가 상승 폭은 15% 미만이었습니다. 당시 미국의 판단은 하메네이 암살이 이란 정권 교체를 신속히 야기할 것이며, 상대적으로 빠르고 소란스럽지 않은 결과를 가져올 것이라고 생각되었습니다. 그러나 시간이 흘러 현재에 이르러, 이란 전쟁은 27일차에 접어들었으며, 미국이 제안한 「15가지 평화안」가 이란에 거부당하며, 평화 협상이 명백히 막힌 상태에 놓였습니다.

현재 어느 쪽도 이 전쟁을 끝내길 명확히 희망하고 있지 않은 것으로 나타났습니다. 따라서 원유 가격은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, WTI 원유 가격은 다시 매 바렐 100달러에 접근하고 있습니다. 그러나 이제 시장이 직면한 가장 큰 문제는 아닙니다. 실제 문제는 채권 시장으로 옮겨져 급속히 세계 경제의 주요 저항으로 변모하고 있습니다.

핵심 이슈

전쟁 초기에는 원유 가격이 시장의 초점이었으며, 지금까지도 그렇습니다. 그 이유는 매우 간단합니다: 석유 시장이 전쟁 충격을 가장 직접적이고 신속하게 반영하기 때문입니다.

하지만 지금은 더 큰 문제가 있습니다: 미국 국채 수익률의 급등.

다음 그래프에 따르면, 이란 전쟁이 발발한 이후 27일 동안 미국 10년 국채 수익률은 약 3.92%에서 4.42%로 상승하여 총 50베이시스포인트 상승했습니다. 이전에는 전쟁이 발발하기 전에 시장이 논의하던 것은 2026년에 얼마나 많은 금리 인하가 이뤄질 것인가였습니다.

이란 전쟁 이후의 미국 10년 국채 수익률

현재 미국 10년 국채 수익률의 상승 속도 및 보다 넓은 의미의 미국 채권 수익률의 전반적인 상승 속도는 2025년 4월의 "해방의 날" 이후의 성과와 거의 비슷합니다.

하지만 이번에는 배경이 훨씬 복잡하며, 채권 시장을 안정시키는 것은 표면상으로 보이는 것보다 훨씬 단순하지 않습니다. 이것은 곧 시장의 가장 핵심적인 이야기가 될 것입니다.

금리인하 기대에서 금리인상 압력까지

이러한 변화가 얼마나 격렬한지 더 잘 이해하기 위해 2025년 말 시장의 금리 예상을 다시 살펴볼 수 있습니다.

다음 그래프에 따르면 당시 시장의 "벤치마크 시나리오"는: 2026년까지 미 연방준비제도 의회 연방 기금 금리가 2.75%에서 3.00% 범위로 인하될 것으로 예상되었습니다. 심지어 더 낮은 수준까지 금리 인하될 가능성이 25% 이상 있었습니다.

2026년 금리 예상 (2025년 9월 스냅샷)

현재 금리 선물가격 상황도 살펴봅시다. 현재의 "벤치마크 시나리오"에 따르면: 2027년 9월까지 금리는 현재 수준을 유지하며, 미 연방준비제도 의회 연방 기금 금리는 3.50%에서 3.75% 대상 범위에 머물 것으로 예상되고 있습니다.

이 수준은 몇 달 전의 예상을 상회하여 75~100 베이시스 포인트 높아졌으며, 이 평가는 이미 2027년 말까지 연장되었습니다.

2026년 3월 26일 현재의 이자율 선물 상황

사실, 시장은 이미 "금리 인상" 가능성에 대해 다시 논의하기 시작했습니다. 현재 약 43% 정도의 확률로 시장은 미 연방준비제도가 2026년 말까지 금리를 인상할 것으로 예상하고 있습니다. 객관적으로 볼 때, 시장은 이미 이러한 충격을 더 이상 감내하기 어려운 상태입니다.

이어서, 그 이유를 설명하겠습니다.

노동 시장은 더욱 악화될 것

2025년 9월 17일, 시장 전반에서 예상했던 대로 미 연준은 금리를 인하하고, 연말까지 또 두 차례 추가로 인하할 것을 시사했습니다. 당시에는 인플레이션은 여전히 미 연준의 장기 목표치인 2.00%를 상회하는 수준이었지만, 미국의 노동 시장에 대한 우려는 가중되었습니다.

회의 이후 성명에서, 연방공개시장위원회는 경제 활동을 "둔화된" 것으로 묘사하고, "고용 증가가 둔화되었다"고 밝히면서 동시에 인플레이션은 "상승하였으며 여전히 비교적 높은 수준에 있음"을 언급했습니다. 고용 약화와 인플레이션 상승은 실제로 미 연준의 "물가 안정" 및 "완전 고용" 두 배 목표에서 동시에 벗어났지만, 당시에는 노동 시장 문제가 더욱 두드러졌습니다.

그러나 오늘에 이르러서, 노동 시장의 상황은 더욱 악화되었습니다. 2025년 9월과 비교했을 때, 현재 시장은 사실상 더 낮은 금리에 대한 견딜 수 있는 능력이 더욱 약화된 상태입니다.

현실은 다음과 같습니다. 먼저, 미국의 2025년 고용 데이터가 102.9만 개의 직책으로 대폭 수정되었는데, 이는 적어도 20년 이상의 최대 연간 수정 폭을 기록했습니다. 이전에는 2024년과 2023년 고용 데이터도 각각 81.8만 개와 30.6만 개로 하향 수정되었습니다.

지난 3년간, 초기 발표된 데이터에서 215.3만 개의 직책이 "편집 소멸"되었습니다. 2019년 이후, 수정된 직책 수는 이미 250만 개에 이르며, 지난 7년 동안 고용 데이터의 부정적인 수정이 6년간 나타났습니다.

비농업 고용 연간 수정 상황

더불어 하나의 예시를 더 들자면, 비슷한 상황은 사실 많이 있습니다. 미국의 평균 실업 기간은 2월에 2주 증가하여 25.7주가 되었는데, 이는 4년래 최고치를 기록했습니다. 2023년 10월 이후, 실업 기간은 누적으로 6.3주가 증가했으며, 2020년부터 2021년까지의 가장 빠른 속도로 늘어났습니다. 이러한 수준은 현재 이전 대유행기인 2018년부터 2019년의 수준보다 명확히 높은 수준입니다.

미국 실업 기간 급증

한 번 더 강조하자면, 이러한 징후는 일시적인 것이 아니며, 우리는 노동 시장이 지속적으로 약화되고 심화되는 것을 목격하고 있습니다.

저희는 미국 경제가 10년 만기 국채 금리가 4.50%에 다가가는 것을 견딜 수 없을 것이라고 판단하고 있으며, 심지어 5.00% 이상으로 상승하는 것은 상상조차 할 수 없다고 봅니다.

이 모든 일이 일어나게 된 이유는 무엇인가요?

전체적인 관점에서, 미국 국채 금리의 급등과 금리 인하 기대의 반전은 하나의 핵심 변수에 귀결될 수 있는데, 그것은 인플레이션입니다.

미국 은행의 "이중 임무"는 1977년 미국 의회에 의해 확립되었으며, 그로부터 중앙은행이 통화 정책을 통해 두 가지 주요 목표를 달성해야 한다는 것을 요구합니다: 최대 고용과 물가 안정. 앞서 언급했듯이, 2025년에 연방공개시장위원회(FOMC)가 금리 인하를 재개했을 때, 여전히 높은 인플레이션에 대비하여 노동 시장의 약화가 "더 중요한" 문제라고 판단했습니다.

그러나 에너지 가격 상승, 이란 전쟁의 지속, 그리고 전후 전력 회복 주기의 지속 증가로, 인플레이션이 다시 주요 갈등으로 부상했는데, 이는 노동 시장이 개선된 것이 아니라 인플레이션 자체가 더욱 심각해졌기 때문입니다.

미국 12개월 인플레이션 예상

위의 그림에서 볼 수 있듯이, 미국의 다음 12개월 내 인플레이션 예상은 5.2%로 치솟아 현재 2023년 3월 이후 최고 수준을 기록했습니다. 주목할 점은 이 예상의 반전이 1월 초에 시작되었으며, 트럼프 대통령이 이란에 위협을 가하고 중동에 군력을 집결하며, 마침내 2월 28일 이란에 타격을 가한 뒤 급속하게 급등했다는 점입니다.

이로 인해 우리는 아래의 소비자 물가 지수(CPI) 인플레이션 차트로 돌아갑니다. 전쟁이 발발한 이후 계속 강조해 온 것처럼, 석유 가격이 3개월 동안 평균 95달러로 유지된다면, 미국 CPI 인플레이션은 3.2%로 상승할 것입니다.

Kobeissi Letter: 미국 석유 가격과 인플레이션 모델

그러나 현실적인 상황은, 현재의 다양한 연쇄 반응 효과를 고려할 때, 인플레이션 상승 폭은 아마도 3.2%보다 높을 것으로 예상됩니다.

우리는 "개입"이 빨리 필요하다고 여기고 있습니다

2025년 초 무역 전쟁에서 일어난 격렬한 시장 변동 중에, 특별한 요인이 있었는데, 최종적으로 트럼프 대통령이 2025년 4월에 관세를 90일간 일시 중단하겠다고 선언한 것을 촉구한 것이 바로 채권 시장이었습니다.

아래 그림에서는 「해방의 날」 이벤트 기간 중 미국 국채 수익률이 상승한 전체 타임라인을 요약했습니다. 이번 수익률 급등이 4월 9일 정책 변화를 이끌어내어 시장 압박을 완화시켰습니다.

그리고 4월 10일의 현장 인터뷰에서 트럼프 대통령은 국채 시장 추이를 밀접히 주시하고 있다고 명확히 밝혔습니다.

2025년 4월 미국 10년 국채 수익률

이로써, 미국 10년 국채 수익률이 4.50%에서 4.70% 구간에 높아지면, 이는 트럼프의 「정책 변화 구간」을 형성할 가능성이 매우 높습니다. 이 수준은 현재 위치보다 약간 높으며, 우리는 기본적으로 이 구간에 도달하면 미국 경제가 심각한 하강을 막기 위해 정책 개입이 필수적일 것으로 판단합니다.

미국 10년 국채 수익률, 트럼프의 「정책 변화 구간」

우리는 이번에도 예외가 아닌 것으로 보고 있습니다. 실제로, 우리는 트럼프 대통령이 3월 23일에 「평화협상」을 발표한 시기가 우연이 아니라고 보고 있으며, 아래 내용에서 확인할 수 있습니다.

3월 23일, 개입의 첫 번째 신호

미 동부 시간 3월 23일 새벽 4:30, 우리는 에너지 시장과 비교했을 때, 채권 시장의 문제가 더욱 「불규칙해졌다」고 언급했습니다. 그 후, 2시간만 지난 후, 10년 미국 국채 수익률이 4.45%로 상승하며, 트럼프 대통령이 2025년 4월 9일과 유사한 결정 논의를 진행했을 가능성이 높습니다 — 그때 그는 관세 일시 중단을 발표했습니다.

1시간 뒤, 트럼프는 이란의 전력 시설 공격을 5일 연기하고, 미이 간에 이미 시작된 「성공적인」 대화로 회오리바랐다는 발언을 내놓았습니다.

아마도 이것이 개입이 시작된 첫 번째 신호일지도 모릅니다.

지금 당신은 어떻게 해야 할까요?

저희가 가장 자주 받는 질문은 무엇을 의미하는가입니다?

전체적인 관점에서 볼 때, 우리는 강조하고 싶은 것이 있습니다: 트럼프 정부는 주식, 상품 및 채권 시장의 변동에 매우 민감합니다. 이는 투자자들에게는 좋은 소식입니다 — 트럼프는 시장 하락을 원치 않으며, 그의 이러한 관심은 이전 정부보다 명백히 더 큽니다.

이것이 초기에 원유 가격이 급등한 후에도 전반적으로 일정한 통제를 받는 이유입니다. 원유 투자자들은 대체로 믿고 있습니다. 원유 가격이 다시 매쳐 120달러에 근접하면 (전쟁 초기와 같이), 트럼프가 신속히 개입 조치를 취할 것이라고.

보다 일반적으로, 우리는 10년 만기 미국 국채 수익률이 상승함에 따라 주식 시장의 하락 압력이 가중될 것으로 보고 있습니다. 그러나 수익률이 우리가 말하는 4.50%에서 4.70% 범위에 접근할 때, 다가오는 정책 변화 또는 '개입'이 주식 시장의 하락 여지를 제한할 것입니다.

게다가, 트럼프, 미 연방 준비제도 및 전체 정부는 미국 노동 시장이 장기간 보다 높은 금리를 견딜 수 없음을 잘 알고 있습니다. 이는 현재 상황이 '장기 전쟁'으로 전개되기 어려울 것이라는 것을 의미하며, 몇 주 내에 몇 달이 아닌 어느 정도의 완화 또는 해결이 나타날 것입니다.

마지막으로, 이러한 혼란과 소음 뒤에, 우리는 강조하고 싶습니다: AI 혁명은 계속 가속화되고 있습니다. 2022년 이후 시장을 주도해온 현재 조정으로 압박을 받고 있는 AI 기업들은 실제로 더 많이 투자하고 더 빠르게 구축하고 있습니다.

우리의 주식 시장 및 AI 장기 트렌드에 대한 판단은 변하지 않았습니다.