a16z 신규 글: 마켓 예측, 퀀텀 진입 단계

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데이터, 시스템, 거래, 시장의 기관화된 침투가 가속화되고 있다.

원문 제목: Prediction Markets: They Grow Up So Fast
원문 작가: Alex Immerman, a16z
번역: Peggy, BlockBeats

편집자 주: 오랫동안 예측 시장은 언제나 "주변 제품"으로 여겨졌습니다. 처음에는 학술 실험, 그 다음은 선거 시즌의 여론 도구, 그 후에는 스포츠 베팅의 연장선으로 간주되었습니다. 그것은 항상 어떤 높은 주목도의 시나리오에 의존해 왔지만, 실제로 재빠르게 금융 기반으로 이해되지는 않았습니다.

그러나 작가에게 따르면, 예측 시장은 선거와 스포츠를 주축으로 한 "이벤트 거래 도구"에서, 불확실성 가격 책정이 가능한 금융 기반으로 점진적으로 진화하고 있습니다.

작가는 산업의 주요 변경 사항이 세 가지 측면에서 나타나고 있다고 지적했습니다. 하나는 적용 시나리오가 확대되고 있으며, 스포츠는 여전히 트래픽 유입원이지만, 엔터테인먼트, 거시경제, 소비자 물가 지수(CPI) 등의 장발 마켓이 빠르게 성장하며 기관 수요를 담당하기 시작했다는 것입니다. 둘은 예측 시장이 "이벤트 자체"에 대한 거래 가능한 가격 기준을 처음으로 제공함으로써, 기관이 정치적이나 거시적 위험을 직접 헷지할 수 있게 되었으며, 더 이상 관련 자산을 통한 "이중 베팅"을 하지 않게 되었다는 것입니다. 셋은 기관의 참여 경로가 진전 중이며, 데이터 참조(배당률 보기)에서 시스템 통합, 그리고 실제 거래 참여로 나아가고 있으며, 현재는 아직 초기 단계에 있다는 점입니다.

예측 시장은 옵션 시장 초기의 "전문화 - 제도화 - 기반 구축" 과정을 거치고 있으며, 미래에는 유동성, 레버리지 및 규제가 점진적으로 완비되면서, 소매 및 기관을 연결하고 현실 세계의 불확실성을 헷지하고 가격 책정하는 핵심 시장 도구가 될 수 있습니다.

금융은 매우 "수직 분화"된 세계이며, 각 분야는 거의가 자신들의 공식 "매년 성지"를 갖고 있습니다. 의료 서비스 제공업체, 지불 업체 및 생명 공학 기업의 리더들은 매년 샌프란시스코에 모여 J.P. 모간 헬스케어 컨퍼런스에 참석합니다. 글로벌 거시경제 분야의 중요 인물과 각국 정계 인사는 스위스 알프스로 향해 매년 다보스포럼에 참가합니다. TMT, 부동산, 산업, 금융 서비스 및 상상할 수 있는 모든 산업에는 그들만의 대표적인 정상 회의가 있습니다.

3월 말에는 Kalshi의 학술 및 기관 연구 부서인 Kalshi Research가 뉴욕에서 최초의 연구 회의를 개최했습니다. 학계, 월스트리트 임원, 전 정치 인사 및 시장을 실제로 이끄는 거래자들이 참가했습니다. 참가자 구성으로 볼 때 한 가지 현상이 명확합니다: 이 산업은 "성숙해지는 중"입니다.

회의 당일 Kalshi의 공동 창업자인 Tarek Mansour과 Luana Lopes Lara가 Katherine Doherty와 대화를 나누면서 시작되었습니다. 다음은 이 대화 및 이후의 각 라운드테이블 토론에서 정리된 산업 관찰 몇 가지입니다:

시장과 삶, 선거와 스포츠만 있는 게 아닙니다.

중요한 뉴스 주기에서 종종 고착된 패턴이 나타납니다. 대규모 이벤트(예: 2024 대선, 슈퍼볼, 또는 최근의 "미친 삼월" 대학 농구 대회)가 대부분의 미디어 헤드라인을 석권하며, 이에 따라 예측 시장 거래량을 주도합니다. 이는 "예측 시장의 가치는 이러한 이벤트에만 반영된다"는 인상을 쉽게 주게 할 수 있습니다.

그러나 초기 서사가 예측 시장을 "선거 주기에서만 의미가 있는" 도구로 여기는 반면, Kalshi는 다른 영역에서의 성장도 현저합니다.

회의가 열린 시점에서 스포츠 거래의 주간 거래량은 막 전 300 억 달러에 가까워졌으며, Kalshi의 총 거래량의 약 80%를 차지했는데, 이는 주로 "미친 삼월"에 이끌렸습니다. Tarek과 Luana는 이러한 고도 집중을 단계적 현상으로 보았습니다.

보다 설명력 있는 데이터는 다음과 같습니다: 스포츠 거래의 절대적 규모는 역사적인 신고를 세웠지만, 그 비중은 총 거래량에서 역사적으로 제일 낮은 수준에 있었습니다. 이는 다른 모든 범주의 성장 속도가 더 빠르다는 것을 의미합니다.

두 창업자는 엔터테인먼트, 암호화폐, 정치 및 문화와 같은 범주가 더 강한 사용자 성장과 스포츠보다 우수한 거래 보유 구조를 보여주고 있다고 지적했습니다. 스포츠는 대중 시장을 대상으로 한 "폭발기"와 같습니다. 그것은 유사성이 높고 시간적 흐름이 명확하며, 감정 참여가 강한 특징을 가지고 있어 전형적인 진입형 제품입니다.

동시에 회사는 보다 장기적인 시장에서 상당한 성장을 경험했습니다. 이러한 시장은 현재 Kalshi의 거래량의 20% 이상을 차지하며, 미래의 기관 헷지 및 정보 시장에서 더욱 핵심적인 역할을 할 것으로 예상됩니다.

이어진 기관 라운드테이블은 이 평가를 수요 측면에서 입증했습니다.

골드만삭스 글로벌 주식 부문 공동 책임자인 Cyril Goddeeris는 현재 월스트리트에서 가장 주목받는 범주인 마크로 이벤트 및 CPI 데이터와 관련된 예측을 언급했습니다. CNBC 성장 비즈니스 부사장인 Sally Shin은 "연준 의장의 이직", "비농업 고용 데이터" 등을 이미 예측 시장에서 콘텐츠 서사 수단으로 활용하고 있다고 언급했습니다. Tradeweb의 글로벌 시장 공동 책임자인 Troy Dixon은 더 나아가 대형 투자은행이 재정 합의를 주요 제품으로 하는 전용 예측 시장 거래 부문을 설립할 것으로 묘사했습니다.

Kalshi가 월가의 주목을 끄는 이유

전통 금융 시장이 작동하는 이유 중 하나는 각 핵심 자산 클래스에는 인정된 기준이 있기 때문입니다. S&P 500 지수는 500개 주식의 전체 성과를 대표하며, 원유는 ICE 등 기준 가격 체계가 있습니다.

그러나 정치 및 거시 경제 이벤트(예: 선거 승자, 관세 통과 여부, 대법원 판결 결과)에 대해 과거에는 널리 수용되고 동적으로 업데이트할 수 있는 "가격 기준"이 부족했습니다. 예측 시장이 이를 바꿨습니다. 이제 거의 모든 이벤트의 미래에는 실시간 및 유동적인 "가격 기준"이 있습니다.

한 번 어떤 이벤트(예: "30% 관세 통과 여부")에 신뢰할 수 있는 가격이 생기면 기관들은 이 가격을 중심으로 직접 거래할 수 있습니다. 이는 이벤트 자체에 대한 거래뿐 아니라 다른 자산의 리스크 헷지에도 활용될 수 있습니다. Tradeweb의 Troy Dixon이 말한 바에 따르면: "트럼프가 처음 당선된 때로 돌아가보면 당시 주식 시장에서 많은 헷지가 있었는데, 모두가 S&P에 공매도를 건 추세였습니다. 왜냐하면 트럼프가 당선되면 시장이 반드시 하락할 것이라고 생각했기 때문입니다. 그러나 이 거래는 실패했습니다. 문제는 이러한 이벤트에 어떻게 가격을 매겨주느냐인가요? 기준은 어디에 있나요?"

Tarek는 또한 이것이 그가 Kalshi를 설립한 동기 중 하나인 것으로 언급했습니다. 골드만삭스에서 근무하던 기간에 그가 속한 거래 대에서 2024년 대선 및 영국 이탈리아에 기반한 거래를 권유했습니다. 예측 시장이 없는 상황에서 정치나 거시적 이벤트에 대한 헷지를 하는 기관은 사실상 두 가지를 베팅하고 있습니다: 해당 이벤트가 발생하는지 여부와 해당 이벤트와 거래 자산 사이의 상관 관계. 두 번째 판단은 완전히 잘못될 수 있습니다.

이벤트 자체에 직접적인 가격 기준이 있는 경우, 이러한 두 가지 위험이 하나로 압축됩니다. Tarek의 말에 따르면: "지금 이 시장은 모든 것에 대해 가격을 매기기 시작했습니다."

기관이 예측 시장을 실제로 채용하는 세 단계

지금 당장 월가 대규모 기관들이 Kalshi에서 거래하고 있다고 말하는 것은 분명히 이르다고 볼 수 있습니다. 현재 대부분의 기관은 여전히 "데이터 소스" 수준에 머물러 있습니다. "거래 플랫폼" 수준이 아닙니다.

그러나 Luana는 기관들이 이 시장을 채택하는 과정이 명확하게 나뉠 수 있다고 지적합니다. 세 단계로 나눌 수 있습니다:

첫 번째 단계는 데이터 접근입니다. 예측 가격을 기관의 일상 업무 흐름에 통합합니다. 예를 들어, 골드만삭스의 투자 포트폴리오 매니저가 VIX 지수를 확인하는 것처럼 Kalshi의 배당률 데이터를 습관적으로 확인합니다. 이 단계는 일부 범위에서 이미 진행 중입니다. Johns Hopkins 대학 교수이자 전 미 연방 준비 은행 (Fed) 관리인 Jonathan Wright는 "Fed의 의사 결정, 실업률, GDP 등 분야에서 Kalshi는 거의 유일한 참고 자료입니다."라고 말했습니다.

두 번째 단계는 시스템 통합입니다. 이는 규정 준수 및 법적 승인, 기술 연동, 그리고 내부 교육을 포함하며, 본질적으로 새로운 금융 도구의 도입 과정입니다.

세 번째 단계는 실제 거래입니다. 기관들은 플랫폼에서 직접 리스크 헷지를 시작하며, 거래량과 시장 깊이가 점진적으로 증가합니다. 이때, 더 많은 헷지 수요가 투기자를 유인하고, 더 엄격한 스프레드가 더 많은 헷지러를 유인하며, 기준 가격은 자기 강화되는 긍정적 피드백을 형성합니다.

현재 대부분의 기관은 아직 첫 번째 단계에 있으며, 일부는 두 번째 단계에 진입했지만, 실제로 세 번째 단계에 진입한 기관은 아직 매우 적습니다. 중요한 장애요소 중 하나는 현재 예측 시장 거래가 전액 마진을 요구한다는 것입니다. 예를 들어 100달러의 포지션을 가져가려면 100달러의 마진을 내야 합니다. 개인 투자자에게는 수용 가능할 수 있지만, 레버리지와 자본 효율에 의존하는 헷지 펀드나 은행에게는 이러한 메커니즘 비용이 지나치게 높습니다.

Tarek의 말처럼, "100달러의 헷지를 하려면 결제소에 100달러를 두어야 합니다. 이것은 기관에게 너무 비싸죠. Citadel이나 Millennium과 같은 기관들은 이렇게 하지 않을 것입니다." 현재 Kalshi는 미국 선물협회(NFA) 라이센스를 획득하였으며, 선물거래위원회(CFTC)와 협력하여 마진 거래 메커니즘을 도입하고 있습니다.

다음에는 무엇이 발생하게 될까요?

Bloomberg Market Innovation 책임자인 Michael McDonough의 직접적인 요약은 다음과 같습니다: "성공의 징후는 이러한 것들이 지루해진다는 것입니다." 그는 예측 시장을 20세기 70년대의 옵션 시장에 비유했으며, 당시 또한 조작과 규제 불확실성으로 가득 찼지만, 결국 기반 인프라로 진화하여 오늘날에는 거의 아무도 더 생각하지 않습니다.

AQR 파트너 Toby Moskowitz는 "참 모내기에 실버" 할 것이라며, 예측 시장이 다섯 년 이내에 실제로 기관용 도구가 될 것으로 예측했으며, 아마도 그보다 더 빠를지도 모릅니다.

Vote Hub의 Garrett Herren은 최종 상태를 설명했습니다: "문제는 예측 시장을 사용할 것인가에 대한 문제가 아니라, 어떻게 사용할 것인가입니다. 문제가 이렇게 변하면, 그것이 더 이상 없어서는 안 될 필수적인 것임을 의미합니다."

실제로 현재 예측 시장의 규모는 여전히 제한적이지만, 헷지 시장 자체는 거대한 규모의 분야입니다.

실제로, 예측 시장의 "정상화"는 이미 일어나고 있습니다.

정치 주제의 라운드테이블 토론에서 전 국회의원인 Mondaire Jones는 트럼프 대통령, 하원 소수당 원내대표 Jeffries, 그리고 상원 소수당 원내대표 Schumer를 포함한 양당 고위 인사들이 이미 공개 장면에서 Kalshi의 배당률 데이터를 인용하기 시작했다고 언급했습니다. DDHQ의 Scott Tranter도 확인했으며, 예측 시장 데이터가 이제 정당 위원회 내에서의 표준 입력 중 하나로 자리 잡았다고 밝혔습니다. 동시에 Vote Hub은 Kalshi 데이터를 중간 선거 예측 모델에 직접 통합했다고 발표했습니다.

그런데 이 모든 것은 두 년 전까지는 완전히 존재하지 않았습니다. 그때, Kalshi에서 가장 성공한 거래자들은 여전히 "아마추어 플레이어"로 규정되었습니다. 지금은 이 명칭조차도 더 이상 정확하지 않습니다.

Kalshi의 "시장 뒤의 사람들" 라운드테이블에서 4명의 거래자가 자신들의 직업적 경로를 공유했는데, 이러한 경로들은 전통적인 의미의 프로 트레이더들과 크게 다르지 않다는 것이 눈에 띕니다. 누군가는 11년 동안 빌보드 음악 차트를 연구했고, 또 다른 사람은 2006년부터 예측 시장에서 꾸준히 일해왔는데, 당시에는 "좀 기이하고, 거의 돈을 벌 수 없는 취미"에 불과했습니다. 주목할 점은 이 네 번째 거래자 모두 전통적인 금융 업계에서 나온 것이 아니라는 점이며, 각각이 음악, 정치 및 포커 분야에서 왔다는 점입니다. 그러나 그들은 일치하여 이 플랫폼이 진정 보상하는 것은 표면적인 경력보다는 심층적인 분야 이해라고 설명했습니다.

예측 시장은 큰 변화를 겪었습니다. 처음에는 학술 실험으로 여겨졌으나, 나중에는 선거 기간의 "새로운 도구"로 자리매김한 후,"스포츠 베팅 형태의 제품"으로 분류된 적도 있었습니다. 그 정체성은 계속해서 변해왔습니다. 그리고 이 회의가 전달한 명확한 신호는 : 예측 시장이 불확실성을 가격화하고, 소매 거래자부터 대형 기관까지 폭넓은 참여자 및 다양한 응용 프로그램 시나리오에 서비스되는 하나의 기반 시설로 진화하고 있다는 것입니다.