Saylor 비트코인 보유액이 블랙록을 넘어섰습니다. 이 "비트코인 금융 기계" STRC는 어떻게 작동합니까?

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자금 조달 능력은 실행 경로와 동일하지 않습니다. 비트코인을 고려할 수 있는 지가 진정한 변수입니다.

원문 제목: "비트코인 보유가 블랙록을 넘어서며, STRC는 어떻게 전략적 「프린팅 머신 2.0」이 되었는가?"

자금 조달 능력은 실행 경로와 같지 않습니다. 비트코인이 협력할 수 있는지가 진정한 변수입니다.

4월 20일, Saylor가 X에 한 장면이 Strategy의 비트코인 보유 추적기가 포함된 스크린샷을 게시했으며, 세 단어가 수반되어 있었습니다: "Think Even Bigger."

24시간 후에, 답이 밝혀졌습니다: 34,164 비트코인, 25.4 억 달러, 평균 매입 가격은 74,395 달러/개입니다. 역사상 세 번째로 큰 싱글 트랜잭션, 올해 가장 큰 주간 매입이었습니다.

또 다른 중요한 숫자는 다르게 있습니다: 815,061.

이는 Strategy가 4월 19일까지 보유한 비트코인의 총량입니다. 그리고 대서양 건너편에서, 블랙록의 IBIT, 세계 최대 비트코인 현물 ETF의 보유량이 802,823 개입니다.

Saylor의 기업은 이제 공식적으로 블랙록을 넘어서 비트코인 보유의 꼭대기에 올랐습니다.

두 가지 논리, 두 가지 기계

이 사실의 중요성을 이해하려면, 두 기관이 어떻게 비트코인을 축적했는지 먼저 알아야 합니다.

블랙록의 IBIT는 펌프입니다. 그것은 시장에서 소매 및 기관 자금을 흡입하여 비트코인 구매력으로 변환합니다. 지난 주, IBIT의 순 유입액은 약 9 억 달러에 해당하며, 약 1.2만 개의 비트코인이 추가되었습니다. 이 시스템의 천장은 시장 심리이며, 상승기에는 자금이 흐르고, 하락기에는 자금이 유출되며, IBIT의 보유량은 그에 따라 파도를 탭니다.

Strategy는 다른 것입니다. 자금 유입을 기다리지 않습니다. 자발적으로 자금을 조달하여 코인을 구매합니다.

이번 25.4 억 달러의 매입은 자금 구조를 분해하면 다음과 같습니다: 21,795,389 주의 STRC 우선 주식, 217.6 억 달러를 현금화; 2,165,000 주의 보통 주식, 36.6 억 달러를 현금화했습니다.

85%는 STRC에서, 15%는 MSTR에서 왔습니다.

STRC란 무엇인가: Saylor의 "프린팅 머신 2.0"

전략의 비트코인 축적 역사는 두 시대로 나뉠 수 있습니다.

2020년부터 2024년까지, 이 시기는 변환사채에 의존했습니다. 기관 투자가에게 이자가 없거나 낮은 변환사채를 발행하여 돈을 받아 비트코인을 사들이며, 비트코인의 가격 상승이 부채 비용을 능가할 것을 기대했습니다. 이 전략은 효과적이었지만 천장이 존재했고, 변환사채는 만기가 있는데, 각 발행 때마다 창구 기간을 고려해야 했으며, 이자율 환경이 악화되면 공간이 좁아지게 되었습니다. 더 근본적인 문제는: 변환사채의 채권자는 채권자이며, 비트코인 신봉자가 아니었기 때문에, 결국 그들은 원금을 회수해야 합니다.

2025년 말, 전략은 STRC를 출시했습니다. 이는 영구 우선 주식으로, 고정 가치 100달러, 가변 배당금입니다. "영구"라는 두 단어가 핵심이며, 만기일이 없으며, 원금 상환은 필요하지 않으며, 배당금만 계속 지급하면 됩니다. Saylor는 이를 회사의 "아이폰 시대"라고 부릅니다.

이의 기계적 원리는 다음과 같습니다:

시장에서 전략은 주당 100달러의 가격으로 STRC를 발행합니다. 구매자는 다음을 약속받습니다: 매년 가변 배당금을 받을 것이며, 배당률은 STRC의 시장 가격에 따라 동적으로 조정되어, STRC가 항상 100달러 가치에 고정되도록 합니다. 전략은 이 돈을 받아 모두 비트코인을 매입합니다.

여기에는 자동 안정화 장치가 있습니다. STRC가 100달러 아래로 하락하면, 시장은 현재 배당금이 충분히 매력적이지 않다고 생각하므로, 전략은 배당금을 인상하여 가격을 다시 올립니다; STRC가 100달러를 상회하면, 수요가 너무 뜨겁다는 것을 의미하므로, 전략은 배당금을 낮추어 프리미엄을 억제합니다. 가격은 항상 이 가위로 양쪽을 잡고 있으며, 전략의 발행 창구는 항상 열려 있습니다.

지난 주에, STRC의 일일 거래량이 7.5억 달러로 최고치를 기록했으며, 일일 평균 거래가 3억 달러를 넘어, 거의 미국 시장에서 가장 유동성 있는 우선주가 되었습니다. 하지만 유동성은 표면적일 뿐이며, 이 시스템의 진정한 움직임 뒤에는 유지해야 하는 세 가지 조건이 있습니다.

조건 1: STRC는 반드시 100달러 가치를 유지하여야 합니다.

이는 전체 시스템의 물리적 스위치입니다. 전략은 STRC 가격이 100달러와 동일할 때에만 적극적으로 새 주식을 발행합니다. 가치 미만으로 발행하면, 전략은 자신의 자본을 할인 가격에 팔아 비트코인을 구매하게 되어, 비용 구조가 즉각 악화됩니다.

올해 3월, STRC는 명목가를 3일 연속으로 하락했습니다. 플라이휠은 멈추지 않았지만, 전략은 주가를 되돌리기 위해 더 높은 자금 조달 비용으로 배당을 인상해야 했습니다.

조건 2: MSTR 보통주의 시가총액 순자산가치(mNAV)는 1배 이상이어야 합니다.

전략의 궁극적인 목표는 비트코인을 사는 것이 아니라 "주당 비트코인 수량"을 늘리는 것입니다.

MSTR의 시가총액이 보유한 비트코인의 시가총액을 상회할 때(mNAV> 1), 보통주를 발행하여 비트코인을 구매하는 것이 유리합니다. 프리미엄 종이를 현물로 교환하면서 주당 비트코인 수량이 증가하고 기존 주주가 이익을 얻게 됩니다. 그러나 mNAV가 1보다 낮아지면, 논리가 완전히 뒤바뀝니다: 보통주 발행이 할인 매각으로 변하며, 주당 비트코인 수량이 조금씩 감소하면서 희석이 실질적인 손해로 바뀝니다. 이번 구매 공지 이후, MSTR은 실제로 2.5% 하락하였으며, mNAV는 딱 1.0 부근에 머물고 있어 현재 이 장치의 가장 민감한 수치입니다.

조건 3: 비트코인 가격이 계속해서 하락하지 않아야 합니다.

이것은 가장 기본적인 조건이자 가장 대응하기 어려운 변수입니다.

전략의 자산 대부분은 비트코인으로 이루어져 있으며, 61.56억 달러의 매수 비용은 현재 보유 자산 가치와 거의 동일합니다.

비트코인 가격이 장기간 평균가격 75,527달러보다 낮아지면, 두 가지 일이 동시에 발생합니다: 전략의 순자산이 축소되고, STRC의 신용보증이 약해지며, 투자자들은 "이 기업이 배당을 계속 지불할 능력이 있는지"에 대해 의문을 품게 되어 STRC가 명목가를 하락시키기 시작하면서 다시 조건 1의 경보를 발생시킵니다.

좀 더 간단하게 말하면: 이 장치는 시장이 "전략의 자산이 부채를 상환할 수 있다고 믿게 하는 수준"을 유지할 수 있는 가격대에서 비트코인 가격을 유지해야 합니다.

자본 시장 분석 기관 NYDIG의 보고서는 이 구조를 자기 강화적인 폐쇄 회로로 설명했습니다: STRC는 명목가를 유지→전략은 자금을 조달해 비트코인을 사요→비트코인 자본 대수가 확대→STRC의 신용보증이 강화→계속 발행합니다. 세 가지 조건이 모두 충족될 때, 플라이휠은 점점 더 빨리 회전합니다. 어느 하나의 조건이라도 약해지면, 플라이휠은 즉시 멈추지 않고 예비금을 소진하기 시작하며, 배당을 인상하고 보통주 발행을 줄이고, 남은 자금 한도에 의존하여 비트코인 가격이 회복될 때까지 기대할 것입니다.

이번 254 억 달러의 매수 거래는 주로 월요일과 화요일 두 날 동안 자금 조달 및 배포가 이루어졌습니다. 25 억 달러, 두 날 동안 발행부터 주문 체결까지. 공개 시장에서 이러한 속도는 거의 선례가 없습니다. 이 자체가 플라잉 휠의 건강한 상태를 증명하는 것이며, 세 가지 조건이 모두 충족될 때이 기계의 가동 속도는 누구의 상상을 초월할 수 있습니다.

곮밥

이 기계는 위험을 감수해야 하지만, 그 위험의 형태는 대부분의 사람들이 생각하는 것보다 미묘합니다.

BitMEX Research는 STRC 관련 위험이 "단기미국채보다 압도적으로 크다"라고 보고했지만, 더 정확한 것은 다음과 같습니다: STRC의 위험은 전략이 파산할 것인가에 있지 않고, 플라잉 휠이 한 번 속도를 잃을 때 손실이 누구에게 부담되는가에 있습니다.

답은 STRC 보유자입니다. 전략은 배당을 낮출 수 있지만 법적 파산을 유발하지 않을 수 있으며, 이것이 영구 우선주와 채권의 근본적인 차이점입니다. 배당이 줄어들면 STRC의 가치가 하락하고 투자자는 회계부문에서 손해를 보지만 전략은 파산하지 않습니다.

이 구조는 시장 압력을 발행인이 아닌 투자자로 유도합니다. 이것이 Saylor의 재치 있는 점이자 그가 "비트코인 신도"뿐만이 아니라 "금융 공학자"로 불리는 이유입니다.

Saylor의 현재 계산은 다음과 같습니다: 2026년 말까지 비트코인 100만 개를 축적합니다. 그에게는 약 18.5만 개의 부족이 있습니다. 현재 STRC 발행 한도(약 1946억 달러)와 MSTR 보통 주식 한도(약 267억 달러)를 고려할 때 자금 조달 용량 면에서 이 목표는 그리 먼 것이 아닙니다.

하지만 자금 조달 용량은 실행 경로와 다릅니다. 비트코인이 협조할 수 있는지가 진정한 변수입니다.