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1억 자금으로 수조 원의 시가총액을 만들어내는 이번 AI 주식, 새로운 플레이가 유행하기 시작했다.

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재무제표 무용론, 유통 물량 감소… 주식 투자, 저유통 시대 진입

文｜가육

낮은 유통량, 큰 서사, 높은 시가총액이 이번 금융시장 투기 열풍의 공통된 특징이 되고 있다.

지푸(智谱)가 홍콩거래소에 상장한 지 반년도 채 되지 않아 주가가 25배나 급등했다. 하지만 주식 구조를 살펴보면 더 중요하면서도 쉽게 간과되는 숫자가 있다. 상장 초기, 지푸가 실제로 시장에서 자유롭게 거래할 수 있는 주식은 약 1735만 주로 전체 지분의 4%에도 미치지 못했다. 시가총액이 1조 홍콩달러에 달하는 회사의 일상적인 거래 풀 규모는 실제로 3000억~4000억 홍콩달러 수준에 불과했다.

이는 전형적이지만 유일한 사례는 아니며, 오히려 이번 시장 플레이 방식의 축소판이라고 할 수 있다.

10여 일 전 SpaceX가 상장했을 때, 기업가치는 1조 7700억 달러였지만 공개 유통 주식은 4.3%에 불과했다. 나스닥은 이 상장을 지원하기 위해 수십 년간 유지해 온 10% 최소 공공 보유 주식 요건을 폐지했다. SPCX의 시가총액은 최고 2조 달러를 넘었지만, 일일 거래량은 약 1억 달러에 그쳤다.

Cerebras, 미국 AI 칩 회사는 5월 IPO 당시 발행 주식의 약 15%만 매각했으며, 상장 첫날 발행가 대비 최고 2배 이상 급등했다. Figma는 신주 발행과 구주 매각을 합쳐 총 지분의 10% 미만이었지만, 상장 첫날 250% 급등했다.

낮은 유통량, 큰 서사, 높은 시가총액. 암호화폐 시장이 몇 년간 즐겨 사용해 온 구조가 이제 전통적인 주식 시장에 완전히 복제되고 있다. 미국 주식, 홍콩 주식, A주에서 동시에 유사한 구조가 나타나고 있으며, 서사는 AI, 칩, 대형 모델에서 스테이블코인까지 확장되고 있다.

재무제표로 가격을 매기던 시대는 또 끝났다

2000년 2월, 양말로 만든 손 인형 개가 슈퍼볼 광고에 등장했다. Pets.com이 120만 달러를 주고 산 30초짜리 광고였다. 당시 이 회사의 연간 수익은 600만 달러 미만이었고, 손실은 6000만 달러를 넘었다. 9개월 후 회사는 청산되었고, 양말 손 인형은 인터넷 버블의 가장 상징적인 무덤이 되었다.

그 시대의 시장 교훈은 거의 모든 투자 교과서에 기록되었다: 수익이라는 지지대가 없는 가치는 거품이며, 서사는 재무제표를 대체할 수 없다.

이후 20여 년 동안 이 교훈이 시장을 지배했다. DCF, PER, PEG, 잉여현금흐름 할인 등 재무제표 데이터에 기반한 가격 책정 방식이 정통이 되었다. 워런 버핏은 2008년 금융위기 이후 다시 한 번 신격화되었다. "재무제표도 안 보고 사는 것"은 투기의 동의어가 되었다.

하지만 2025년부터 2026년까지의 신기술 트랙을 살펴보면 한 가지 사실을 발견할 수 있습니다. 이 업계에서 가장 주목받는 기업들은 사실 모두 적자를 보고 있다는 점입니다.

예를 들어 CoreWeave는 엔비디아가 투자한 AI 컴퓨팅 인프라 기업으로, 2022년 매출 1,600만 달러에서 2025년 매출 51억 달러로 3년 만에 300배 이상 성장했습니다. 매출 증가 속도는 놀랍지만, 순손실도 3,100만 달러에서 12억 달러로 확대되었습니다. 2026년 1분기에는 매출 21억 달러, 순손실 7억 4,000만 달러를 기록했으며, 부채비율은 10.7에 달했습니다. 전통적인 은행의 신용 기준으로 볼 때 이러한 재무상태표는 건강하다고 볼 수 없습니다. 하지만 상장 후 주가는 한때 190% 상승했습니다.

Nebius의 상황도 비슷합니다. 이 회사는 전신이 러시아 Yandex였으며, 분할 후 AI 클라우드 서비스로 전환했습니다. 2026년 1분기 매출은 3억 9,900만 달러로 전년 동기 대비 684% 증가했지만, 조정 순손실은 여전히 1억 달러에 달했습니다. 지난 12개월 동안 주가는 510% 이상 상승했습니다.

시선을 중국 시장으로 돌려보겠습니다.

Zhipu AI는 2025년 연간 매출 7억 2,400만 위안(약 1억 달러)을 기록했지만, 순손실은 31억 8,200만 위안으로 매출의 4.4배에 달했습니다. 즉, 1위안을 벌기 위해 컴퓨팅 파워와 연구개발에 1위안 이상을 훨씬 초과하는 비용을 지출하고 있는 셈입니다. 같은 시기에 홍콩에 IPO한 AI 기업 MiniMax는 상장 첫날 109% 상승했으며, 이후 상승폭은 700%를 넘었습니다. 연간 매출은 7,903만 8,000달러(약 5억 6,000만 위안)로 Zhipu AI보다 적었습니다.

마찬가지로 홍콩 증시의 GPU 기업 Biren Technology, A주 국산 GPU 기업 Muxi, 커촹반의 Moore Threads는 상장 첫날 각각 120%, 693%, 425% 상승했습니다. 이처럼 놀라운 상승률을 보인 신주들 역시 모두 심각한 적자 상태이거나 수익을 내지 못하고 있습니다.

이러한 기업들을 PER로 평가하려고 하면, 많은 경우 계산 자체가 불가능합니다. 이익이 마이너스이기 때문입니다. PSR로 보면 Zhipu AI는 1,200배 이상, SpaceX는 약 95배입니다. DCF로 보면 할인율과 최종 성장률이 조금만 변해도 결론이 1,000억에서 100억으로 바뀔 수 있으며, 모델의 민감도가 너무 높아 지침으로서의 의미를 잃습니다. DCF 교과서의 저자 Damodaran本人조차 SpaceX의 가치를 1조 2,000억 달러로 평가했는데, 이는 IPO 가격보다 30% 낮은 수준입니다. 그本人도 이번 세대의 IPO를 처리할 때 매개변수를 미세 조정하면 결과가 급격히 변동할 수 있음을 인정했습니다.

어떤 이들은 인터넷 초기 시절에도 PE(주가수익비율)를 보지 않았고, 아마존이 20년 동안 적자를 내다가 겨우 흑자 전환한 것처럼 새로운 일이 아니라고 말할 것이다. 맞는 말이다. 하지만 이번 사이클과 인터넷 시대 사이에는 중요한 차이점이 있다: 시장은 이제 PE의 대체 지표조차도 가격 책정에 사용하지 않고, 순수한 내러티브를 거래하고 있다는 점이다.

인터넷 시대의 투자자들은 PE를 보지 않았지만, 사용자 증가율, GMV(총상품가치), 페이지 조회수 등을 살폈다. 본질적으로 여전히 정량화 가능한 중간 지표를 사용해 가치 평가를 고정시키고 있었다. 오늘날의 AI 기업들도 ARR(연간 반복 매출)과 같은 지표를 가지고 있지만, ARR만으로는 Zhipu AI의 1200배에 달하는 주가매출비율(PSR)을 설명할 수 없다. 공급망에 대한 과도한 투기는 이미 재무제표의 중력에서 벗어나, 향후 3~5년의 기대치를 모두 현재 가격에 반영해 버렸다.

기존의 가격 책정 프레임워크는 새로운 유형의 자산 앞에서 작동을 멈추기 시작했다. 전 세계 금융 시장과 투자자들의 투자 논리 또한 엄청난 변화를 겪었다.

모델 가중치, 알고리즘 능력, 개발자 생태계, 연산 능력 조정 능력—이것들이야말로 AI 기업의 진정한 핵심 자산이지만, 그 어떤 것도 대차대조표에 기록될 수 없다. GLM-5.2의 프로그래밍 능력에 Vercel의 CEO가 "거의 충격적(almost shocked)"이라고 말한 것은 Zhipu AI의 손익계산서에 반영되지 않는다. CoreWeave는 1000억 달러의 주문 잔고를 보유하고 있지만, 이 역시 해당 분기의 순손실 사실을 바꾸지 않는다. 엔비디아의 GPU는 AI 시대의 석유라고 불리며, 석유의 가격은 결코 당기 생산량만으로 결정되지 않고 매장량, 수요 곡선, 지정학적 요인도 함께 고려된다.

전통적인 가격 책정 방법의 핵심 가정은 미래 현금 흐름이 과거 재무 데이터로부터 외삽될 수 있다는 것이다. 이 가정은 소비재, 금융, 부동산과 같은 산업에서 매우 유용하게 작용한다.

하지만 AI 기업의 수익 곡선은 선형적으로 외삽되지 않는다. 이는 모델 능력의 급격한 도약, 오픈소스 생태계의 네트워크 효과, 정책 및 산업 주기의 갑작스러운 전환에 달려 있다. GLM-5.2 출시 후 Zhipu AI의 내러티브 지위는 하룻밤 사이에 바뀔 수 있다. Llama의 오픈소스화는 메타의 AI 영향력을 빠르게 확대시켰다. 미국의 대중국 칩 규제는 Biren Technology와 Muxi를 변방 기업에서 '국산 대체재 선두주자'로 탈바꿈시켰다. 이러한 변수들은 어떤 재무 모델도 미리 반영하기 어렵다.

동시에 시장의 내러티브 주도에 대한 수용도도 높아지고 있다. 지난 몇 년간 내러티브를 믿은 사람들이 실제로 돈을 벌었기 때문이다.

2023년 초 재무제표를 보지 않고 엔비디아를 산 사람들은 10배의 수익을 냈다. 2026년 초 재무제표를 보지 않고 Zhipu AI를 산 사람들은 24배의 수익을 냈다. '잘못된' 방법이 계속해서 '올바른' 결과를 만들어낼 때, 시장은 결과를 수정하기보다는 자신의 방법론을 수정한다.

높은 시가총액을 떠받치는 돈, 사실 많지 않다

나스닥 자체 연구에서 1980년부터 2020년까지의 데이터를 분석한 결과, 1980년대 미국 주식 IPO의 평균 유통 주식 비율은 전체 주식의 약 30%였다. 2020년에는 이 수치가 약 20%로 하락했다.

J.P. Morgan은 2026년 6월 보고서에서 더 거시적인 수치를 제시했다. IPO로 발행된 신주와 락업 해제 후 매각이 허용된 초기 투자자 지분을 합쳐도 전체 시장 시가총액의 약 1%에 불과하다는 것이다.

IPO의 유통 물량은 점점 줄어들고 있다. 이는 거의 30년간 지속된 추세다.

나스닥은 또한 유통 물량과 상장 첫날 상승률 사이에 뚜렷한 역관계가 있음을 발견했다. 유통 물량이 적었던 시기일수록 상장 첫날 상승폭이 컸다.

우리가 직접 정리한 2024-2026년 미국 주식 IPO 샘플에서도 동일한 특징이 나타났다. '현재 유통 주식/전체 주식 비율이 30% 미만'을 저유통으로 정의했을 때, 첫 주 성과를 계산할 수 있는 샘플 중 저유통 IPO는 상장 첫날 상승 비율이 67.4%, 3번째 거래일에도 상승한 비율이 65.2%, 5번째 거래일에도 상승한 비율이 63.6%였다.

비저유통 IPO의 해당 비율은 각각 47.9%, 48.9%, 49.6%에 불과했다.

매수 가능한 물량이 적어지면, 동일한 매수세가 더 큰 추진력을 발휘하고 가격 탄력성이 더 강해진다.

원리는 매우 간단하다. 동일한 10억의 매수세가 200억 규모의 유통 물량에 유입되면 잔물결에 불과하지만, 30억 규모의 유통 물량에 유입되면 해일이 된다. 유통 물량이 20%에서 3%로 줄어드는 것은 선형적 변화가 아니라 가격 탄력성의 질적 변화다.

신규 상장 기업들은 점점 저유통 방식을 선호하는데, 이는 각 이해관계자의 이익을 극대화하는 결과이기 때문이다.

먼저 창업자를 살펴보자. 유통 물량이 적을수록 경영권이 더 안정적이다. SpaceX의 머스크는 B类 주식을 통해 약 85%의 의결권을 행사하며, 공개 시장의 4.3% 유통 물량은 외부 투자자들이 거의 지배력에 영향을 미칠 수 없음을 의미한다. 그는 CEO, CTO, 이사회 의장을 동시에 맡을 수 있고, 주주 승인 없이 xAI를 SpaceX에 합병할 수 있으며, 회사의 전략적 방향을 완전히 자신의 손에 쥘 수 있다. 유통 물량이 적을수록 외부 주주의 목소리는 약해지고 창업자의 자유도는 커진다.

희소성은 시가총액을 직접적으로 끌어올리기도 합니다. 기업의 시가총액은 전체 주식 수가 아니라 마지막 거래 가격에 총 발행 주식 수를 곱해 계산됩니다. 전체 주식 중 3%만 거래된다면, 이 3%가 터무니없이 높은 가격에 매수되면 기업 전체 시가총액도 그 가격을 기준으로 산정됩니다.

창업자와 초기 주주가 보유한 거래되지 않은 나머지 97%의 주식 장부가치는 모두 함께 부풀려집니다. 이렇게 부풀려진 시가총액은 자금 조달, 인수합병(M&A) 통화, 인재 유치에 활용될 수 있습니다. SpaceX가 1.77조 달러의 밸류에이션으로 상장했다는 사실은 모든 채용 공고와 협상 테이블에 등장하게 됩니다.

이러한 현상은 소형주에서만 발생하는 것이 아닙니다.

Figma(FIG)는 협업 디자인 소프트웨어 플랫폼으로, 상장 유통 물량은 2.36%에 불과했으며, 상장 첫날 250%, 3일째 168.48%, 일주일 만에 173.7% 상승했습니다.

Circle(CRCL)은 USDC 스테이블코인과 블록체인 금융 인프라 기업으로, 상장 유통 물량은 13.68%였으며, 상장 첫날 168.48%, 3일째 271.77%, 일주일 만에 278.06% 상승했습니다.

Bullish(BLSH)는 디지털 자산 거래소 및 시장 인프라 기업으로, 상장 유통 물량은 19.78%였으며, 상장 첫날 83.78%, 3일째 87.95%, 일주일 만에 60.84% 상승했습니다.

Cerebras(CBRS)는 AI 컴퓨팅 인프라 기업으로, 상장 유통 물량은 13.66%였으며, 상장 첫날 68.15%, 3일째 60.35%, 일주일 만에 57.13% 상승했습니다.

이제 투자은행(IB)을 살펴보겠습니다. IPO '상장 첫날 상승률'은 인수 성공 여부를 판단하는 핵심 지표입니다. 미디어 헤드라인, 고객 평가, 투자은행의 평판 모두 이 수치와 연결됩니다. 유통 물량이 적을수록 상장 첫날 상승률을 만들기 쉽습니다. Goldman Sachs는 SpaceX를 위해 4.3%의 유통 물량을 설계했고, 상장 첫날 19% 상승하며 모두가 대단한 IPO라고 평가했습니다. 만약 유통 물량이 20%였다면, 동일한 규모의 매수세가 5배 많은 물량에 분산되어 4% 상승에 그쳤을 수도 있고, 미디어 헤드라인은 완전히 달라졌을 것입니다.

투자은행의 인센티브 구조는 본질적으로 낮은 유통 물량을 선호합니다. 유통 물량이 적을수록 상장 첫날 상승률이 좋아지고, 투자은행의 명성이 높아지기 때문입니다.

다음은 앵커 투자자(기관 투자자)입니다. 홍콩 증시의 기관 투자자 제도는 본질적으로 하나의 거래입니다. "내가 물량을 잠가주는 대신, 너는 내게 배정을 보장해줘." 기관 투자자의 이익은 확정된 IPO 물량을 받는 것(물량 축소나 추첨 걱정 없음)이며, 대가는 6개월간 매도 금지입니다. 하지만 이 대가는 종종 보상으로 바뀝니다. 기관 투자자가 대부분의 유통 물량을 잠그면, 거래 가능한 물량이 적어져 주가가 쉽게 상승하기 때문입니다.

6개월 후 락업이 해제될 때, 주가가 낮은 유통량으로 인해 이미 몇 배 상승했다면, 기관 투자자들의 수익률은 일반 IPO를 훨씬 웃돕니다. 기관 투자자 제도는 '회사의 유통 물량 잠금'과 '자신의 더 큰 수익 창출'을 하나로 묶어, 양측의 이해관계가 완전히 일치하게 만듭니다.

지푸(Zhipu)의 11개 기관 투자자(가오이 자산, 타이캉 생명, 광파 펀드 등)는 원래 적었던 유통 주식의 70%를 가져갔고, 결과적으로 유통되는 지분은 4% 미만이 되었습니다. 전부 6개월 동안 락업됩니다. 이들은 지푸의 유통 물량을 잠그는 동시에, 스스로에게 희소성 프리미엄을 창출하고 있습니다.

따라서 우리는 나스닥 거래 플랫폼의 제도적 전환점이 10% 최소 공공 보유 주식 요건을 폐지한 것까지 볼 수 있습니다.

이 규칙은 수십 년간 존재해 왔습니다. 상장 기업은 최소 10%의 주식이 공공 투자자手中에 유통되어야 시장에 충분한 유동성을 보장하고 공공 투자자의 이익을 보호할 수 있습니다. S&P 500은 더 엄격하여, 구성 종목의 공공 보유 비율이 일정 수준 이상이어야 합니다. MSCI는 15%를 요구합니다. Russell 시리즈는 5%를 요구합니다.

이 선례의 영향은 매우 깊습니다. 나스닥이 SpaceX를 위해 10% 문턱을 폐지할 수 있다면, 다음에 3% 유통 물량으로 상장하려는 회사에 어떤 장애물이 있을까요? 미국 최대 거래 플랫폼이 낮은 유통량을 수용 가능하다고 본다면, 다른 거래 플랫폼들도 따라올까요? 홍콩거래소의 기관 투자자 제도는 이미 대부분의 IPO 물량을 잠글 수 있도록 허용하고 있습니다. 만약 나스닥도 규제를 완화한다면, 글로벌 경쟁이 나타날까요? 각 거래 플랫폼이 더 낮은 유통량에 우호적인 조건을 내세워 최고의 IPO 종목을 유치하려는 경쟁 말입니다.

1차 시장 투자, 2차 시장 헤지, 주식 시장이 암호화폐 시장의 오래된 전략을 복제하기 시작하다

1990년대, 옵션 시장이 점차 성숙해지면서 제로 코스트 칼라(zero-cost collar)가 부유층의 표준 전략이 되었습니다. 주식을 보유한 상태에서 하방 위험을 보호하기 위해 풋 옵션을 매수하고(비용 발생), 동시에 콜 옵션을 매도하여 비용을 회수합니다(수익 창출). 양쪽이 상쇄되어 비용 없이 가격 범위를 고정할 수 있습니다. Michael Dell은 1990년대 후반에 변동 선급 선물 계약(variable prepaid forward)을 사용하여 Dell 주식의 일부를 현금화했으며, 세금을 발생시키지 않고 보유 수량을 줄이지 않으면서 현금을 미리 확보했습니다.

하지만 과거에는 소수의 억만장자와 창업자만 사용했지만, 이제 SpaceX가 상장된 후 자산 관리 회사들이 수천 명의 직원에게 이 전략을 공개적으로 제공하고 있으며, 그 규모는 완전히 다릅니다. Bernstein, Mercer와 같은 자산 관리자들은 이제 SpaceX 직원들에게 칼라 전략을 수행하는 방법을 안내하는 가이드를 직접 제공하고 있으며, 이러한 보급 수준은 이전에는 없었던 것입니다.

Bernstein 보고서에는 매우 냉정한 데이터가 포함되어 있습니다. 지난 10년간 5000만 달러 이상을 모금한 미국 주식 IPO를 분석한 결과, 락업 기간 종료 후 6개월간 중간 수익률이 약 10% 하락한 것으로 나타났습니다. IPO의 10분의 1은 락업 해제 후 6개월 이내에 최소 62% 하락했습니다. 결론은 명확합니다. SpaceX 직원이 락업된 주식을 보유하고 있다면 통계적으로 볼 때 매도 가능 시점의 가격이 현재보다 낮을 가능성이 높습니다. 따라서 락업 해제 전에 파생상품을 이용해 수익을 고정해야 합니다.

2008년 미국 서브프라임 시장을 공매도해 수억 달러를 번 Michael Burry는 SpaceX 상장 후 풋옵션을 연구해 공매도를 고려했지만 가격이 너무 비싸 실행하지 못했고, 결국 매수도 매도도 하지 않았다고 공개적으로 밝혔습니다. '빅쇼트'조차 공매도 비용이 너무 높다고 느꼈다는 것은 이미 너무 많은 사람들이 동일한 거래를 시도해 옵션 가격을 터무니없는 수준으로 끌어올렸음을 의미합니다.

위의 전략 외에도 collar, 페어 트레이딩, 락업 해제 차익거래 등 모든 방법에는 공통된 전제가 있습니다. 회사가 이미 상장되어 있어야 한다는 것입니다. 주식에 공개 시장 가격이 형성되고, 옵션 체인이 구축되며, 공매도 메커니즘이 마련되어 있어야 합니다.

하지만 암호화폐 시장에서 몇 년간 활동한 사람이라면 이러한 변화가 전혀 새롭지 않다는 것을 알 수 있습니다.

2024년, 암호화폐 시장 최대 거래 플랫폼 산하 Binance Research는 'Low Float & High FDV: How Did We Get Here?'라는 제목의 보고서를 발표했습니다. 보고서에는 당시 막 상장된 토큰들의 유통량이 총 공급량의 최저 6%에서 최고 20%를 넘지 않는 데이터가 포함되어 있습니다.

2024년 새로 발행된 토큰의 시가총액 대비 완전 희석 평가액 비율은 지난 3년간 최저 수준이었습니다. 상장 시 소량의 코인만 풀어놓고 평가액은 하늘 높이 치솟았습니다. 이 프로젝트들은 상장 초기에 극소량의 거래 가능 코인으로 가격을 부풀려, 수년간 운영된 Layer-1 및 DeFi 블루칩과 맞먹는 시가총액을 기록했습니다. 이후 락업이 해제되자 가격은 하락 일변도로 흘러갔습니다.

이것이 암호화폐 시장이 2년 동안 모든 이에게 가르친 교훈입니다. 낮은 유통량은 가격을 올릴 수 있지만 유지할 수는 없습니다. 락업은 결국 해제되고, 해제는 공급이며, 공급을 받아줄 수요가 없으면 가격은 하락합니다. Binance Research는 2024년부터 2030년까지 약 1550억 달러 상당의 토큰이 순차적으로 락업 해제될 것으로 예상했습니다. 이 토큰들이 현재 가격을 유지하려면 시장에 800억 달러의 추가 매수 유동성이 필요합니다.

Memento Research의 통계에 따르면, 2025년 118개의 주요 토큰 발행 이벤트(TGE) 중 100개, 즉 84.7%가 현재 가격이 상장 당시 완전 희석 가치(FDV)보다 낮은 것으로 나타났습니다. 중간 하락률은 71%입니다.

CryptoRank는 2025년 연말 요약에서 이렇게 직설적으로 적었습니다: "낮은 유통량과 높은 FDV를 가진 토큰 발행 모델은 알트코인 시즌의 도래를 계속 방해하고 있습니다. 대부분의 상승 여력이 프라이빗 세일과 초기 투자자들에 의해 미리 가져가졌기 때문에, 공개 시장에 남은 기회는 매우 제한적입니다."

암호화폐 시장의 낮은 유통량 토큰과 전통 금융의 낮은 유통량 IPO는 상장/출시 초기의 가격 형성 메커니즘이 거의 동일합니다: 적은 물량, 많은 스토리, 매수세가 거래 가능한 공급을 크게 초과하여 가격이 펀더멘털을 훨씬 넘는 수준으로 밀려납니다.

그렇다면 암호화폐 알트코인의 하락세가 주식 시장에서 재현될까요?

사실 꼭 그렇지는 않습니다. 주식 시장에는 지수 패시브 펀드가 지속적인 매수세를 제공하고, 더 깊은 기관 참여도가 있으며, 더 다양한 자금 출처가 있기 때문입니다. 이러한 구조적 지지 요소는 암호화폐 시장에는 없습니다. 따라서 주식 시장의 낮은 유통량 IPO도 몇 달 동안 상승세를 유지할 수 있습니다.

물론, 주식 시장도 결국 다가오는 락업 해제일을 피할 수는 없습니다.