공매도 기록 경신, 미국 증시 상승장은 버틸 수 있을까?

TL;DR

· S3 데이터에 따르면, 미국 주식 공매도 비율이 사상 최고 수준으로 상승했으며, 기술주 비중 축소도 증가하고 있습니다.

· 이는 고점에서의 헤지에 가깝고, 반드시 강세장이 반전되었음을 의미하지는 않으며, 실적 발표 결과가 변동 방향을 결정할 것입니다.

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S&P 500이 여전히 고점에서 거래되는 가운데, 미국 주식 공매도 비율과 헤지펀드의 기술주 비중 축소가 동시에 증가하면서 시장은 AI 거래의 안전 마진을 재평가하기 시작했습니다.

이러한 신호가 투자자들을 긴장시키는 이유는 지난 2년간의 주요 흐름과 반대되기 때문입니다. AI 서사가 지수 상승을 이끌었지만, 기관들은 이 거래에 더 많은 보험을 추가하고 있습니다. 문제는 단순히 미국 주식이 고점에 도달했는지 여부가 아니라, 가격에 많은 낙관적 기대가 반영된 후 나쁜 소식이 과장될 가능성에 있습니다.

먼저 개념을 명확히 하겠습니다. 공매도 비율은 빌려서 매도한 주식 규모가 거래 가능한 주식에서 차지하는 비율입니다. 이는 직접적인 하락 베팅을 의미할 수도 있지만, 단순한 헤지일 수도 있습니다. 펀드는 여전히 롱 포지션을 보유하고 있지만, 공매도, 옵션 또는 비중 축소를 통해 하락 리스크를 줄이고 있습니다.

따라서 공매도 비율이 사상 최고를 기록했다고 해서 기관이 전면적으로 약세를 보인다고 단정할 수는 없습니다. 더 정확한 표현은 미국 주식이 여전히 AI의 장기적 수익을 거래하고 있지만, 기관들은 단기 변동성을 재평가하기 시작했다는 것입니다.

지수 상승 시 공매도도 증가할 수 있다

가격 상승과 공매도 증가는 모순적으로 보이지만, 실제로는 자주 동시에 발생합니다. 특히 밸류에이션이 높고, 포지션이 과밀하며, 실적 시즌이 다가올 때 펀드는 롱 포지션을 유지하면서 보호 포지션을 늘리는 경향이 있습니다.

언론이 인용한 S3 Partners 데이터에 따르면, S&P 500 구성 종목의 공매도 규모는 유통 주식의 약 3.79%로, S3가 2010년에 추적을 시작한 이후 최고치를 기록했습니다. Russell 3000 구성 종목의 이 비율은 약 6.3%로, 역시 사상 최고 수준입니다.

이 수치는 다른 기준과 단순히 합산할 수 없습니다. 기관마다 통계 범위가 다르며, 거래소가 공시하는 데이터도 대부분 공매도 주식 수일 뿐 동일한 비율 지표는 아닙니다. 뉴욕증권거래소(NYSE)가 7월에 공시한 기준에 따르면, 2026년 6월 30일 기준 NYSE Group의 총 공매도 주식 수는 전기 대비 증가하여 단기 포지션 규모가 확대되고 있음을 보여줍니다.

골드만삭스 프라임 브로커리지의 고객 보고서도 비슷한 방향을 제시한다. 로이터 통신의 7월 6일 보도에 따르면, 미국 헤지펀드가 4주 연속 테크 하드웨어와 반도체를 순매도했으며, 정보기술(IT) 섹터도 4주 연속 미국에서 가장 많이 순매도된 섹터로 기록됐다.

여기서 중요한 것은 정확한 비율이 아니라, 큰 손들이 테크 익스포저를 줄이고 있다는 점이다. 시장이 집단적으로 철수하는 것은 아니다. 전체 가격은 여전히 개인 매수, 자사주 매입, 트렌드 추종 자금의 지지를 받고 있지만, 상승장 속 보호막이 두꺼워지고 있다.

AI 거래, 악재 증폭 국면 진입

기관이 우려하는 것은 AI의 가치 자체가 아니라, 현재 가격이 이미 미래 수익을 상당 부분 선반영했다는 점이다.

지난 몇 년간 미국 증시 상승의 핵심 동력은 AI였다. 클라우드 업체와 테크 대기업들이 자본 지출을 늘리고, 엔비디아와 반도체 체인은 주문 유입 효과를 누렸으며, 시장은 이러한 투자가 결국 매출, 이익률, 생산성 향상으로 이어질 것이라고 믿었다.

투자자에게 자본 지출은 그 자체로 스토리가 아니라, 수익을 내야 하는 투자다. AI 인프라 투자가 계속 증가하는데, 최종 수익, 기업 지불 능력, 이익 기여도가 동시에 가속화되지 않으면 밸류에이션이 먼저 압박을 받는다.

반도체는 변동성을 증폭시키기 가장 쉬운 분야다. AI 투자 체인의 최전선에 위치해 있어 주문과 기대치에 가장 빠르게 반응하고, 밸류에이션도 가장 민감하다. 실적 발표에서 주문 증가세 둔화, 마진 압박, 고객 집중도 우려 등이 나타나면, 시장은 우선 반도체를 압축한 뒤 나스닥과 S&P 500으로 전이시키는 경향이 있다.

지정학적 리스크는 외부 촉매제 역할을 한다. 중동 분쟁, 에너지 가격, 공급망 불확실성은 AI의 장기 수요를 반드시 바꾸지는 않지만, 시장이 고평가 자산에 기꺼이 지불하려는 배수에는 영향을 미친다. 고점 시장이 가장 두려워하는 것은 나쁜 소식 하나가 아니라, 나쁜 소식이 나올 때 포지션이 너무 몰려 있다는 점이다.

이것이 공매도 증가가 마치 보험료 인상처럼 보이는 이유를 설명한다. 기관이 반드시 AI 거품 붕괴를 확신하는 것은 아니지만, 실적 발표와 외부 리스크 앞에서 너무 많은 포지션을 노출시키길 원하지 않는다.

모건스탠리의 두 가지 판단

모건스탠리의 최근 전략 프레임워크는 이러한 분열의 핵심을 잘 보여준다. 지수는 중기적으로 여전히 상승 시나리오가 가능하지만, 테크와 반도체는 단기적으로 상승분을 소화할 필요가 있다.

7월 14일, 모건스탠리 전략가 마이크 윌슨은 공식 팟캐스트에서 반도체가 하락할 가능성이 있으며, 다음 강세장으로 나아가기 전에 여전히 변동성과 조정이 있을 것이라고 언급했다. 7월 15일, 모건스탠리 웰스 매니지먼트의 기사에서는 글로벌 투자 위원회가 S&P 500이 향후 1년 내 8000~8300포인트까지 상승할 가능성을 예상하면서도, 반도체 일부에 대해 차익 실현을 권고했다.

이는 단순한 강세나 약세가 아니라, 고점 시장에서 흔히 나타나는 이중 궤적 판단입니다. 장기적으로 보면, 이익이 계속 상향 조정되고 AI 투자가 실제 수익을 창출한다면 지수는 계속 상승할 수 있습니다. 단기적으로 보면, 밸류에이션 확장이 실적을 앞지르면 조정이 발생할 수도 있습니다.

투자자에게 포지션 신호를 단방향 예측으로 이해해서는 안 됩니다. 공매도 증가는 호실적 발표 후 숏 스퀴즈로 이어져, 공매도 및 헤지 포지션이 강제로 청산되면서 오히려 가격을 밀어 올릴 수 있습니다. 반면, 악재가 발생하면 하락을 증폭시킬 수도 있습니다.

방향을 결정하는 것은 공매도 규모가 아니라, 촉매제가 현실화될 때 시장이 기존의 밸류에이션 가정이 너무 보수적이었는지, 아니면 너무 낙관적이었는지를 깨닫는 데 달려 있습니다.

실적이 공매도를 연료로 만들지 압력으로 만들지 결정한다

기술 대기업과 반도체 기업들의 다가오는 실적 발표는 AI 거래의 스트레스 테스트가 될 것입니다. 시장이 주목하는 것은 단순한 '수요 강세'가 아니라, 클라우드 매출, AI 주문, 마진율, 자본 지출 수익률이 서로 일치하는지 여부입니다.

실적이 클라우드 매출의 지속적인 가속화, AI 주문의 강세 유지, 마진율 안정성을 보여준다면, 공매도 포지션은 상승 연료로 전환될 수 있습니다. 공매도나 헤지 포지션을 취한 투자자들은 청산해야 하며, 추세 추종 자금도 AI 메인 라인을 재확인하게 됩니다.

만약 실적이 자본 지출 확대만 증명하고, 수익률 동반 실현을 입증하지 못한다면, 시장은 미래 성장을 위해 높은 밸류에이션을 지불하는 것에 대해 재평가할 것입니다. 이 경우 공매도 포지션은 하락의 원인이 아니라 변동성 증폭 장치가 됩니다.

현재 더 합리적인 판단은 강세장 종료도, 공매도가 반드시 스퀴즈될 것이라는 확신도 아닙니다. 미국 증시는 더 까다로운 단계로 접어들고 있습니다. AI 내러티브는 여전히 유효하지만, 밸류에이션은 실적이 계속해서 뒷받침해 주어야 합니다. 반도체는 여전히 핵심 메인 라인이자, 리스크 재평가를 가장 먼저 견뎌야 할 위치에 있습니다.

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