오늘 밤 미국 CPI, 9월 금리 인상 기대에 타격을 줄까?

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현재 금리 인상 확률은 약 50%이며, 온건한 인플레이션 데이터가 관망세를 유지할 수 있지만, 매파적 입장으로 인해 향후 정책 전망은 여전히 변동성이 큽니다.

원문 제목: 《오늘 밤 미국 CPI, 9월 금리 인상 기대에 타격 줄까?》
원문 저자: 장야치, 월스트리트저널

연준의 9월 금리 인상 여부, 그 답이 오늘 밤 공개될지도 모른다.

미국 노동통계국은 미 동부 시간 수요일 오전 8:30(베이징 시간 수요일 밤 20:30)에 7월 CPI 데이터를 발표할 예정이다. 시장은 일반적으로 전체 CPI가 전월 대비 0.1% 상승하고, 근원 CPI가 전월 대비 0.2% 상승하며, 연간 상승률이 각각 3.4%와 2.5%로 둔화될 것으로 예상하고 있다.

지난주 비농업 고용 지표가 예상 밖으로 약화된 이후, 이번 보고서는 9월 금리 인상 기대를 시험하는 핵심 시금석이 될 것이다. 데이터가 온화하다면 시장은 9월 금리 인상 확률을 더욱 낮출 수 있고, 데이터가 예상을 초과해 과열되면 이미 매파적 태세를 보이고 있는 연준에 더 큰 압박을 가할 것이다.

현재 금리 선물 시장은 9월 금리 인상 확률을 약 50%로 책정하고 있으며, 이른바 '동전의 앞뒷면' 상태다. 지난주 비농업 고용 데이터는 7월 취업자 수가 2만 3천 명 감소했음을 보여주며 금리 인상 기대를 한때 크게 냉각시켰지만, 이후 유가 반등이 확률을 다시 균형 상태로 끌어올렸다. 한편, 연준의 7월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 세 명의 이사가 금리 인상에 찬성표를 던졌고, 다수의 비투표 위원들도 긴축 정책을 선호한다는 명확한 입장을 밝히면서 매파적 목소리가 회의 내부에서 상당한 비중을 차지하고 있다. 오늘 밤의 CPI 데이터는 이 균형의 기울기 방향을 직접적으로 결정할 것이다.

온화한 수치가 대체로 예상되지만, 여전히 목표치를 상회

골드만삭스, 판테온 매크로이코노믹스 등의 기관 예측을 종합하면, 이번 CPI 데이터는 대체로 예상 범위 내에 들어올 가능성이 높으며, 지난달 보고서에서 나타난 큰 변동성을 재현할 가능성은 낮다.

골드만삭스는 7월 근원 CPI가 전월 대비 0.19% 상승하고, 연간 상승률이 약 2.47%에 이를 것으로 예상하며, 모두 시장 컨센서스보다 다소 낮은 수준이다. 전체 CPI는 전월 대비 0.05% 상승에 그치고, 연간 상승률은 약 3.35%가 될 것으로 보인다. 에너지 가격 하락(-2.0%)이 전체 인플레이션을 낮추는 주요 요인이며, 식품 가격은 0.2%의 완만한 상승이 예상된다.

세부 항목별로는 골드만삭스가 중고차 가격이 전월 대비 0.5% 상승하고, 신차 가격이 0.1% 상승할 것으로 예상하지만, 자동차 보험 가격은 0.5% 하락할 것으로 전망한다. 주택 세부 항목의 경우, 주거용 부동산 등가 임대료(OER)가 전월 대비 0.23% 상승하고, 임대료가 0.16% 상승할 것으로 예상되며, 최근 둔화 추세를 이어갈 것으로 보인다. 여행 서비스 세부 항목은 다소 엇갈릴 전망인데, 항공권 가격은 2.0% 상승할 것으로 예상되는 반면, 호텔 가격은 1.0% 하락할 것으로 보이며, 그 이유 중 하나는 월드컵으로 인한 수요 부양 효과가 점차 사라지고 있기 때문이다.

Pantheon Macroeconomics는 핵심 상품 가격이 전월 대비 0.18% 상승할 것으로 예상하며, 이는 지난해 9월 이후 최대 폭입니다. 이는 부분적으로 애플(AAPL)이 6월 25일부터 대부분의 하드웨어 제품 가격을 15%~30% 인상한 영향이지만, 서비스 부문의 약세가 이를 상쇄할 것으로 보입니다. 해당 기관은 항공권 가격이 전월 대비 1.5% 하락하고, 숙박 가격이 1.0% 하락하며, 자동차 보험이 하락 추세를 이어가고, 에너지 상품 가격은 2.6% 하락할 것으로 예상하여, 전체 CPI 월간 상승률에 약 11bp의 하방 압력을 가할 것으로 전망합니다.

연준 입장: 동결 유지, 그러나 매파적 발언 점증

RSM 수석 이코노미스트 Joe Brusuelas는 7월 CPI가 예상에 부합할 경우 "위원회 다수가 공급 측 충격을 무시하기로 선택할 것이며, FOMC는 올해 남은 기간 동안 금리를 동결할 것"이라고 밝히면서, 동시에 5월 취임 이후 지속적으로 정책 압박을 받아온 연준 의장 워시에게 일정 부분 완충 장치를 제공할 것이라고 말했습니다.

그러나 연준 내부의 매파적 힘이 축적되고 있습니다. 클리블랜드 연은 총재 Beth Hammack은 7월 회의에서 금리 인상에 투표한 세 명의 이사 중 한 명으로, 월요일 "여러 차례의 금리 인상이 필요할 수 있다"고 밝히며 "25bp 단일 조정이 경제에 미치는 영향은 상당히 제한적일 것"이라고 강조했습니다. 또한 비투표 위원인 Schmid와 Musalem도 7월 회의에서 금리 인상을 지지하는 쪽으로 기울었을 것이라고 밝혔습니다. 연준 의장 워시는 현재 금융 여건 긴축이 연준의 일부 역할을 대신하고 있으며, 7월 고용 데이터와 그 하향 수정 폭이 최근 긴축 기대를 어느 정도 억제했다는 점을 인정하면서도, 추가 금리 인상 가능성을 명시적으로 배제하지는 않았습니다.

반면 뱅크오브아메리카는 향후 수개월 내 세 차례 금리 인상을 전망하고 있습니다. 해당 은행 이코노미스트들은 고객 보고서에서 7월 고용 보고서가 "노동 시장의 전반적 그림을 바꾸지 않았다"며, 연준의 정책 반응 함수는 여전히 "인플레이션 데이터에 크게 편향되어 있다"고 지적했습니다. 해당 은행은 향후 두 달간 핵심 CPI 월간 상승률이 평균 0.25%에 도달할 경우 "연준은 9월에 사실상 확실히 금리 인상을 시작할 것"이며, 평균 0.2% 미만일 경우 인상이 지연되고, 그 사이일 경우 9월은 "여전히 반반"이라고 경고했습니다.

주식과 채권 모두 압박, 주식 심리 지표 적신호

JP모건 시장 인텔리전스 팀은 이번 CPI 데이터에 대한 시나리오 분석을 제시했습니다:

· 핵심 CPI 월간 상승률이 0.30%를 초과할 경우, S&P 500 지수는 1.5%~2.5% 하락할 것으로 예상되며, 발생 확률은 5%입니다.

· 0.25%~0.30% 구간에 들어설 경우, 지수는 0.5%~1.25% 하락할 것으로 예상되며 확률은 25%입니다.

· 0.20%~0.25% 구간에 들어설 경우(최대 확률 시나리오, 약 40%), 지수는 0.25%~0.75% 상승할 것으로 예상됩니다.

· 0.20% 미만일 경우, 상승 폭이 0.5%~2%로 확대될 가능성이 있습니다. 전반적으로 채권 시장은 인플레이션 서프라이즈에 대해 주식 시장보다 더 민감하게 반응할 것입니다.

주목할 점은 현재 8월 12일 만기 옵션으로 평가한 당일 내재 변동 폭이 약 0.9%로, 최근 평균 약 1.1%보다 다소 낮아 시장이 오늘 밤 데이터에 대해 극단적인 결과를 기대하지 않고 있음을 보여줍니다.

웰스파고 애널리스트 오성 권(Ohsung Kwon)이 이끄는 팀은 투자자들에게 CPI 발표 전에 헤지 포지션을 구축하라고 경고했습니다. 해당 은행의 심리 지표는 현재 1.4로, 2018년 1월 이후 가장 강한 '매도' 신호 구간에 있습니다. "우리는 헤지 비용이 낮다고 판단하며, 과열된 데이터의 위험을 헤지하는 쪽을 선호합니다,"라고 애널리스트들은 적었습니다. "CPI가 예상을 초과할 경우, 특히 지난주 고용 데이터가 약했던 상황에서 시장 내러티브는 빠르게 스태그플레이션 우려로 전환될 것입니다." 다만 웰스파고는 2분기 기업 이익이 전년 동기 대비 30% 성장해 시장 기대치를 8% 초과했으며, 이는 4년여 만에 가장 강력한 성장률로 주식 시장을 어느 정도 지지하고 있다고 지적했습니다.

더 장기적인 잠재 리스크: AI 인플레이션과 시장 구조 신호

단기 인플레이션 전망이 상대적으로 온건함에도 불구하고, Societe Generale의 애널리스트 Andrew Lapthorne은 주식 시장의 구조가 경고 신호를 보내고 있다고 지적합니다. 해당 은행이 인플레이션과 가장 상관관계가 높은 선진국 주식으로 구성한 주식 시장 인플레이션 대리 지수는 지난 12개월 동안 MSCI 세계 지수를 크게 아웃퍼폼하며 누적 71% 상승했습니다. Lapthorne은 다음과 같이 말합니다:

"시장은 더 이상 모순된 '강력한 이익 성장 + 금리 인하' 조합을 기대하지 않으며, 이처럼 강력한 이익 성장은 일반적으로 금리 인상 필요성을 동반한다고 판단합니다."

한편, AI 공급망과 관련된 원자재는 상승 압력을 받고 있습니다. 알려진 바에 따르면, 메모리 가격 급등이 핵심 PCE를 0.5% 포인트까지 끌어올릴 수 있습니다. 골드만삭스는 7월 핵심 PCE 월간 상승률이 비교적 큰 0.26%를 기록할 것으로 예상하며, 이는 부분적으로 2분기 주가 상승이 지연된 방식으로 포트폴리오 관리 서비스 비용에 전가된 영향을 반영합니다. 해당 항목 분류의 방법론 조정은 9월 말에 시행될 예정이며, 관련 데이터는 하향 수정될 수 있지만, 12월 재수정 시 강한 상관관계가 다시 도입될 가능성이 있습니다.

후속 데이터가 여전히 많아, 9월 결정은 여전히 미궁 속

오늘 밤 CPI 결과가 명확해지더라도, 9월 금리 인상 방향은 아직 확정되지 않았습니다. 9월 16일 FOMC 회의 전에 연준은 8월 비농업 고용, 8월 CPI 및 8월 PPI 데이터를 추가로 받게 되며, 8월 PCE는 회의 종료 후에야 발표될 예정입니다. 이는 정책 기대가 향후 수 주 동안 충분히 변화할 여지가 있음을 의미합니다.

종합적으로 볼 때, 가장 높은 확률의 시나리오는 데이터가 예상에 부합하여 9월 금리 인상에 대한 기대를 다시 불태우지도, 시장의 긴축 기대를 완전히 잠재우지도 못하는 것입니다. 매파와 비둘기파의 최종 판단권은 여전히 후속 데이터와 월시의 손에 달려 있습니다.