일본 금리가 1996년 수준으로 복귀, 비트코인은 9월 금리 인상을 견딜 수 있을까?

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일본 국채 수익률이 수십 년 만에 최고치로 상승하면서 캐리 트레이드와 부채 부담에 대한 시장의 경계심이 커지고 있다. 한편, 비트코인은 급등해 80,000달러 부근에 도달했으며, 시장은 이와 거시적 리스크와의 디커플링이 단기적 현상에 불과한지 주목하고 있다.

원문 제목: 1996년의 경고와 암호화폐 전환
원문 저자: Ashrith Rao, Blackhead
원문 편집: Saoirse, Foresight News

일본 국내 차입 비용이 1996년 이후 최고치에 도달했습니다. 같은 날 오전, 30년 만기 국채 수익률은 4.185%, 10년 만기 국채 수익률은 2.945%를 기록했습니다.

오랫동안 마이너스 금리로 디플레이션에 맞서 온 국가에게 이는 거대한 체제 전환입니다.

한편, 비트코인은 지난주 22% 급등하며 5월 이후 처음으로 80,000달러를 돌파했습니다. 이 글의 핵심 논점은 일본 채권 시장의 격변에도 불구하고 암호화폐 시장이 상대적으로 하방 경직성을 보이고 있다는 점입니다.

캐리 트레이드의 근본 논리

지난 수년간 엔 캐리 트레이드는 글로벌 위험 자산 시장을 견인하는 중요한 동력이었습니다. 투자자들은 저렴한 엔화를 빌려 달러로 환전한 뒤, 더 높은 수익률을 제공하는 다양한 자산에 투자했습니다.

국제결제은행(BIS) 데이터에 따르면 역외 비은행 기관이 조달한 엔화 대출은 약 2,500억 달러에 달하며, 더 넓은 기준으로 집계하면 그 규모는 5,000억 달러에 이를 수 있습니다. 이처럼 막대한 레버리지는 일본 금리가 장기간 제로 수준에 머물 것이라는 핵심 전제에 기반을 두고 있었습니다. 그러나 현재의 현실은 이러한 기존 가정을 이미 뒤집었습니다.

6월, 일본은행은 정책 금리를 1.0%로 인상하며 31년 만에 최고치를 기록했습니다.

시장은 9월 17~18일 통화정책회의에서 추가 인상이 단행될 것으로 널리 예상하고 있습니다. 일본이 지난 30년간 유지해 온 독특한 통화 환경이 붕괴되고 있으며, 10년 만기 국채 수익률 2.88%는 단순한 숫자에 불과하지 않습니다. 엔화가 급속히 절상되면 캐리 트레이드 포지션은 순식간에 이익에서 손실로 뒤집힐 수 있습니다.

골드만삭스의 Praneet Shah는 "환율이 움직이는 것만으로도 포지션 전체의 연간 수익이 완전히 잠식될 수 있다"고 말했습니다.

2024년 8월에도 이런 장면이 연출된 바 있습니다. 엔화 절상의 영향으로 비트코인은 약 64,600달러에서 8월 5일 49,000달러로 급락했습니다. 도쿄 증시의 TOPIX 지수는 단 하루 만에 12% 폭락했습니다.

하지만 지금의 국면은 이미 다릅니다.

이번 달 엔화는 환율 개입으로 인한 상승분의 절반 이상을 되돌리며 약세를 보이고 있으며, 달러당 약 159엔 수준입니다. 엔화 약세는 캐리 트레이드의 매력을 다시 높일 수 있기 때문에, 일본은행의 향후 엔화 정책 방향에 대한 면밀한 주시가 필요합니다.

부채 절벽

6월 말, 일본 국채 규모는 사상 최고치인 1346조 엔(약 9.1조 달러)을 기록했습니다. 일본 정부는 이번 회계연도 말 부채 규모가 1492조 엔으로 치솟을 것으로 전망합니다. 다카이치 사나에 총리는 2027년 4월부터 소비세를 1%로 인하하고, 이를 2년간 시행한다고 발표했으며, 이로 인해 5조 엔의 재정 적자가 새로 발생할 것입니다.

이로 인해 난처한 딜레마가 형성됩니다: 일본은 엔화 안정과 인플레이션 억제를 위해 더 높은 금리가 필요하지만, 금리 인상은 막대한 국채 이자 부담을 크게 가중시킬 것입니다.

일본은행은 2027년 4월부터 국채 매입 축소 속도를 늦추겠다고 발표했으며, 이는 통화정책의 빠른 정상화보다 시장 안정을 우선시하겠다는 뜻입니다. 그럼에도 불구하고 채권 시장은 이미 뚜렷한 신뢰 부족을 드러내고 있습니다.

일본은 8월 환율 개입 자금을 마련하기 위해 미국 국채 일부를 매각했습니다. 6월 미 국채 보유액은 264억 달러 감소하여 총 보유액이 1.117조 달러로 줄었습니다. 이는 전 세계 국가 중 가장 큰 규모의 월간 감소로, 미국 10년물 국채 수익률을 4.74%까지 끌어올렸습니다.

부채 압력은 일본만의 문제가 아닙니다. 그 배경에는 글로벌 부채 조정이라는 큰 흐름이 있으며, 갈등의 원천 중 하나는 미국에 있습니다.

비트코인의 디커플링 착시

이러한 각종 거시적 혼란 속에서도 비트코인은 거의 영향을 받지 않으며, 78,700달러 이상에서 가격을 유지하고 있습니다. 이러한 견고함은 전통적인 '위험 선호' 논리에 도전장을 던집니다. 핵심 질문은: 이것이 진정한 시장 디커플링인가, 아니면 폭풍 전야의 일시적 착시인가입니다.

비관적 시나리오의 논리는 명확합니다: 일본은행이 대폭 금리를 인상하고 엔화가 강세를 보이면, 캐리 트레이드의 집중 청산이 발생하여 글로벌 위험 자산의 레버리지 축소를 촉발할 것입니다.

2024년 8월 매도 물결에서 비트코인은 일본 주식과 높은 상관관계를 보였으며, 이는 비트코인이 예외일 수 없음을 입증합니다. 또한 일본 수익률 상승으로 이자 수익 자산의 수익이 높아지면서, 상대적으로 이자를 발생시키지 않는 비트코인의 매력은 감소할 것입니다.

낙관적 시나리오는 또 다른 가능성을 제시합니다. 엔화가 계속 약세를 보이면, 비트코인은 일본 투자자들에게 매력적인 안전자산 선택지가 될 것입니다.

이는 순전한 이론적 추론이 아닙니다. 레이 달리오는 일본의 부채 현황이 비트코인의 포트폴리오 가치를 입증한다고 보고, 소액 비중의 비트코인과 함께 10~15%의 자산을 금에 배분할 것을 권고했습니다.

일본 기관들의 참여도 지속적으로 확대되고 있습니다. 예를 들어 노무라의 암호화폐 자회사인 Laser Digital은 일본에서 4년 만에 처음으로 신규 암호화폐 거래 플랫폼 라이선스를 취득했습니다. 노무라의 조사에 따르면, 응답자의 79%가 향후 3년 내 비트코인에 투자할 계획이라고 밝혔습니다.

일본의 개정된 《금융상품거래법》은 암호화폐를 금융상품으로 재분류했으며, 이는 2027년 현물 암호화폐 ETF 출시와 독립적인 세금 규정 도입을 촉진할 것으로 기대된다. 일본 거래 플랫폼 그룹은 빠르면 2027년에 암호화폐 현물 ETF를 상장할 가능성이 있다.

규제 프레임워크가 명확해지는 가운데, 거시적 차원의 압력도 계속해서 누적되고 있다.

9월 정책 전환의 창

일본은행의 다음 금리 결정 회의는 9월 17~18일로 예정되어 있다. 대부분의 기관은 금리가 1.25%로 인상될 것으로 전망한다.

채권 시장은 기대치를 충분히 가격에 반영하겠지만, 비트코인이 이를 완전히 소화할 수 있을지는 미지수다. 진정으로 경계해야 할 것은 금리 인상 자체가 아니라, 중앙은행의 향후 정책 제약에 대한 발언이다.

일본은행이 1%가 2% 금리로 향하는 과도기적 단계에 불과하다는 신호를 보낸다면, 엔화는 빠르게 강세를 보이며 캐리 트레이드의 대규모 청산이 발생할 것이다. 반대로, 부채 지속 가능성에 대한 우려가 금리 인상 여력을 제한한다는 입장을 보인다면, 엔화는 더욱 약세를 보이고 비트코인은 달러 약세와 일본 내수 매수세의 혜택을 받을 가능성이 있다.

1996년의 수익률 수준은 시장 동인 요인이 아닌 위험 경고 신호로 간주해야 한다. 시장을 진정으로 주도하는 것은 특정 환율 수치가 아니라 엔화의 방향성이다. 현재는 엔화 약세와 비트코인 상승이 동시에 나타나고 있다. 그러나 9월 일본은행 회의가 시장의 주류 기대를 바꾸게 되면, 이러한 상관관계는 갑자기 역전될 수 있다.

현재 시장의 주류 가격 책정은 일본의 부채 문제가 급작스러운 붕괴 없이 완만하게 전개될 것이라는 전망이다. 비트코인 투자자들은 캐리 트레이드 역전을 기다리기보다는 이미 엔화 약세와 기관 자금의 지속적 유입이라는 기대를 거래하고 있다.

이 논리는 성립할 가능성이 있지만, 일본 금리의 역사적 패턴과 함께 신중하게 검토해야 한다. 30년 만기 국채 수익률이 30년 만에 처음으로 4%에 근접하면서, 이는 필연적으로 시장에 깊은 영향을 미칠 것이다.