원문 제목: BitMine, ETH의 5% 보유 임박 | Tom Lee

원문 출처: Bankless
원문 편집: 심조 TechFlow

이해관계 공시: Tom Lee가 회장으로 재직 중인 BitMine Immersion Technologies(NYSE: BMNR)는 전 세계 최대 이더리움 보유 기관으로, 8월 23일 기준 약 584만 7,600 ETH를 보유하고 있으며 이는 회사 총 공급량의 약 4.8%에 해당합니다. Lee 본인도 BitMine의 개인 투자자이며, 그가 운영하는 Fundstrat Capital은 GRNY ETF를 운용하고 있고, Fundstrat은 유료 리서치 구독을 핵심 비즈니스 모델로 삼고 있습니다. Lee의 개인 자산은 ETH 가격, BMNR 주가, GRNY 성과와 높은 연관성을 가지며, 이번 회차의 모든 이더리움 및 암호화폐 시장에 관한 의견은 그의 중대한 재정적 이익 방향과 일치합니다. 독자 여러분께서는 이러한 이해관계를 판단에 반영하시기 바랍니다.

핵심 요약

· BitMine은 14개월 만에 ETH 보유량을 0에서 약 582만 개로 끌어올렸으며, 이는 총 공급량의 약 4.9%에 해당하고 5% 목표까지 약 3%만 남았습니다.

· 전액 주식 자금 조달로 완료했으며, 부채도 전환사채도 없습니다. Lee는 이를 "자본 구조를 깨끗하게 유지하는 것"이라고 표현했습니다.

· 60주 이상 연속으로 매주 ETH를 매수했으며, 최근 5주는 "ETH 매수 + 자사주 매입" 조합으로 전환해 자본 수익률에 따라 동적으로 조정하고 있습니다.

· 5% 달성 후에도 멈추지 않을 가능성이 높으며, 전제는 기관이 ETH를 장기 자산으로 보유하기 시작하는 것입니다. 실제로 평가해야 할 시점은 2027년입니다.

· BitMine은 ETH 매각으로 운영비를 충당하지 않으며, 연간 스테이킹 수익은 약 3억 달러로 9.5% 우선주(BMNP)의 연간 약 3,000만~3,500만 달러 배당금을 충분히 커버합니다.

· Lee는 ETH를 "주식/토지"에 비유하며, 핵심 속성은 가치 저장이지 채권형 현금흐름 자산이 아니라고 강조합니다.

· 그는 가격 목표를 제시합니다: 새로운 강세장 사이클에서 ETH는 5,000달러 이상이어야 하며, 월스트리트 토큰화와 AI 수요가 더해지면 1~2년 내에 "무난히" 10,000달러를 돌파할 것이라고 말합니다.

주요 관점 요약

· 「ETH는 수익을 내재한 자산입니다. BitMine은 재정적 압박 때문에 ETH를 매도할 필요가 없습니다." Tom Lee, BitMine의 ETH 매도 여부에 대해

· 「주식 시장을 현금흐름 기계로 본다면, 지난 15년간 S&P 500은 약 10배 상승했고, 그중 배당금은 30%만 기여했으며 나머지 9.7배는 현금흐름과 무관합니다. 주식 시장은 본질적으로 가치 저장 수단입니다." Tom Lee, ETH가 가치 저장 수단인지 현금흐름 자산인지에 대해

· Lee는 BMNP를 3년 만기 ETH 등가 콜옵션에 비유했습니다: 회사는 매년 9.5%의 배당금을 지급하고, 그 대가로 현재 가격으로 더 많은 ETH를 확보할 권리를 얻습니다. 시장에서 동일한 조건의 콜옵션을 매수한다면 옵션 프리미엄이 100%에 근접할 수 있습니다. Tom Lee, 9.5% 영구 우선주 발행 이유를 설명하며

· 「AI가 발전할수록 암호화폐는 더 중요해집니다. 암호화폐는 AI의 하류 스토리입니다." Tom Lee, AI와 암호화폐의 관계에 대해

1. 14개월 만에 5%에 근접: BitMine이 제대로 한 것

2025년 6월 30일, BitMine은 이더리움 재무부 회사로 전환을 발표하며 ETH 공급량의 5% 매수를 목표로 했습니다. 당시 Bankless의 두 진행자는 내부적으로 "5%는 절대 매수할 수 없다"고 생각했습니다. 14개월 후, BitMine의 보유량은 약 582만 ETH에 도달했으며, 총 공급량 1억 2,070만 개 기준으로 약 4.9%에 근접합니다. 진행자 David Hoffman은 프로그램 시작에서 이는 디지털 자산 재무부(DAT) 분야에서 "무덤에 들어가지 않고 오히려 기대를 초과 달성한" 몇 안 되는 사례라고 말했습니다.

Tom Lee는 성공 요인을 세 가지로 정리했습니다.

첫째, 정보 전달이 항상 단순하고 일관적이었습니다. 그는 투자자들에게 자본 구조를 깨끗하게 유지한다고 말했습니다: 전 과정에서 주식 자금 조달만 사용하고, 부채나 전환사채는 없습니다. 둘째, ETH 매수를 "이더리움 생태계 지원"으로 포지셔닝했으며, 5% 목표는 의미가 있으면서도 과도한 중앙화 세력이 되지 않아야 했습니다. 셋째, 투자자의 지능을 존중하며 주가를 매주 끌어올리기 위한 스토리를 만들지 않고, 다년간의 시간 프레임을 강조했습니다. Lee는 Michael Saylor의 말을 인용했습니다: 이런 회사는 주간 등락이 아닌 4년 단위로 봐야 합니다.

더 중요한 것은, BitMine이 거의 모든 자금 조달을 순자산 가치(NAV, 주당 보유 자산 가치) 이상에서 완료했다는 점입니다. ETH 주당 보유량은 초기 거래 시 약 450달러 수준에서 10배 이상 증가했습니다. 이는 초기 주주들의 주당 ETH 노출이 크게 확대되었음을 의미하며, 주가가 450달러 이상에서 안정적으로 유지될 수 있었던 핵심 이유입니다.

2. 60주 연속 매수: 자금은 어디서 오는가

보유 규모보다 더 놀라운 것은 매수 규율이다. BitMine은 전환 이후 매주 ETH를 매수해 왔으며, 60주 이상 연속으로 이어지고 있다. 같은 기간 Strategy(MSTR)는 비트코인 매수를 여러 차례 중단했고, 심지어 비트코인을 매도한 적도 있다. Lee는 지속적인 매수가 가능한 핵심은 "매주 자본 수익률이 가장 높은 단 한 가지 일만 하는 것"이라고 설명했다.

최근 5주 동안 BitMine의 현금 사용처는 "ETH 매수 + 자사주 매입" 조합으로 바뀌었다. Lee는 연말 전에 ETH에서 큰 움직임이 나타날 가능성이 있을 때, 회사는 더 전술적으로 변한다고 말한다. ETH를 계속 비축하는 동시에 자사주를 매입해야 하는데, 매입을 통해 주당 ETH 함유량을 집중시킬 수 있기 때문이다.

자금 조달원은 크게 세 가지다.

· 순자산가치(NAV) 이상으로 보통주 발행: 가장 주요한 현금 공급원이지만, 신중하게 사용된다.

· 할인된 가격으로 ETH 매수: Lee는 지난 14개월 동안 대부분의 ETH를 현물가로 매수하지 않고 구조적 계약을 통해 할인을 받았다고 밝혔다. 이는 주주에게 가치를 더하는 방식이다.

· 영구 우선주 BMNP: 6월에 발행되었으며, 9.5% 배당률, 규모는 5배 이상 초과 청약되었고, 발행가는 80달러였으며 방송 시점에는 약 91달러였다. Lee는 이를 "연 9.5%의 이자로 3년 만기 ETH 등가 콜옵션을 사는 것"에 비유했으며, 시장에서 동일한 옵션 프리미엄은 100%에 근접할 수 있다고 말했다.

스테이킹 수익 자체도 복리로 굴러가고 있다. BitMine은 현재 Maven 자체 운영 스테이킹 플랫폼과 협력사를 통해 500만 개 이상의 ETH를 스테이킹하고 있다. 연환산 약 2.6%에서 2.7%의 스테이킹 수익률을 기준으로 계산하면, 매년 약 12만 개의 ETH가 새로 추가된다. Lee는 계산을 하나 제시했다: 5%까지는 약 20만 개의 ETH가 부족하지만, 매년 스테이킹만으로 약 12만 개를 "자동 생산"할 수 있으므로, 추가 매수는 약 8만 개만 하면 목표를 달성할 수 있다.

3. 5% 이후에는 어떻게 될까: 세 가지 가능성, 하지만 ETH 매도는 우선순위가 아니다

시장이 가장 궁금해하는 질문: BitMine이 5%를 매수하면, 이 최대 규모의 ETH 매수 머신이 멈출까?

Lee는 두 가지 방향을 제시했다. 첫째, 5%가 반드시 상한선은 아니다. 만약 미래에 기업들이 ETH를 장기 자산으로 보유하기 시작한다면, BitMine이 5% 이상을 계속 매수하는 것은 "완전히 합리적"이지만, 이 문제는 2027년에 다시 평가해야 한다. 둘째, 5%에서 멈추더라도 스테이킹 보상은 보유량을 자연스럽게 증가시킬 것이다. 그 시점에 BitMine은 총 비율을 통제하기 위해 보상을 매도할 수도 있지만, 재정적 압박 때문에 코인을 매도하지는 않을 것이다.

그는 다시 강조하며, BitMine은 ETH를 매도할 필요가 없다고 밝혔다. 연간 스테이킹 수익은 약 3억 달러에 달하며, 9.5% 우선주의 연간 배당 부담은 약 3,000만~3,500만 달러로 커버리지 배수가 매우 높다. 회사는 이러한 스테이킹 보상을 달러나 스테이블코인으로 환전하지도 않는다. 코인을 매도하는 대신, Lee는 "ETH 자산을 화폐화하는 방식을 찾는 것"을 선호하며, 예를 들어 현재 스테이킹되지 않은 약 80만 ETH를 생태계에 유용한 시나리오에 투입하는 방식을 고려하고 있다.

이는 BitMine의 두 번째 전환점을 이끌어낸다: 단순히 ETH를 매수하는 재무부 회사에서 이더리움 생태계 기업으로 변모하는 것이다. Maven 스테이킹 플랫폼은 BitMine 자체의 ETH를 관리하는 것 외에도 이미 20억 달러 이상의 외부 고객 자산을 확보했다. Lee는 이를 BitMine 내부에서 인큐베이팅된 "진짜 현금 흐름 사업"이라고 부른다.

넷째, EF 분할 기관 지원: BitMine이 맡고자 하는 생태계 역할

이더리움 재단(EF)은 최근 1년간 사업 범위를 축소하며 일부 업무를 세 개의 새로운 실체로 분할했다: 비영리 성격의 EthLabs, 영리 성격의 EthSystems, 그리고 EthInstitutional. BitMine은 이 세 곳의 시드 라운드 주요 투자자다.

Lee의 설명에 따르면, 이더리움은 이미 단일 조직이 모든 업무를 담당하기에는 너무 커졌으며, 반도체 산업이 하나의 산업 협회에만 의존하지 않는 것과 같다. BitMine은 영구 자본(만기 부채 없음, 상환 압박 없음)으로서 3년 이상의 런웨이를 제공할 수 있어, 이러한 분할 기관들이 매달 자금 조달에 걱정하지 않고 업무에 집중할 수 있게 한다. 이는 공공재 투자이면서도 상업적 고려도 있다: BitMine은 이더리움이 토큰화와 AI가 가져올 미래 기회를 최대한 많이 포착하길 바란다.

다섯째, ETH는 도대체 어떤 자산인가

David Hoffman은 프로그램에서 Lee에게 물었다: ETH는 현금 흐름 자산인가, 아니면 가치 저장 수단인가? Lee는 후자를 선택했지만, 다른 프레임워크를 제시했다.

그는 "주식 시장"을 단순히 현금 흐름 자산으로 분류하는 것은 잘못됐다고 생각한다. 2009년부터 현재까지 S&P 500을 예로 들면, 총 수익은 약 10배 상승했고 배당금은 30%만 기여했으며, 나머지 9.7배는 자본 이득에서 나왔다. 투자자가 주식을 사는 것은 본질적으로 기업이 자신보다 자본을 더 잘 배분할 수 있다고 믿는 것이다. 진정한 순수 현금 흐름 자산은 채권이다. ETH는 주식 시장과 더 유사하며, 토지와도 같다: 토지는 임대하여 현금 흐름을 창출할 수 있지만, 장기적인 가치 상승이야말로 사이클을 넘어서는 핵심이다.

그는 또한 "기관들이 이더리움을 토큰화에 사용하지만, 대량의 ETH를 보유할 필요는 없다"는 의문에 응답했다. Lee는 이러한 관점은 약세장에서 흔히 나오는 말이며, ETH 가격이新一轮 상승에 진입하면 곧 사라질 것이라고 본다. 그는 또한 달러를 비유로 들었다: 달러 자체도 정부에 금으로 교환할 수 없지만, 여전히 글로벌 거래 단위로 사용된다. 단일 경제 모델로 자산 가격을 설명하려 하면 종종 터무니없는 결론에 도달한다.

여섯, Saylor에 대한 참고와 BMNP의 '콜옵션' 로직

BitMine은 종종 Michael Saylor의 Strategy와 비교된다. Lee의 관찰에 따르면, Strategy는 보통주 스토리로서 이미 상당히 성공적이지만, Saylor의 후기 전략은 복잡해져 디지털 크레딧, 변동성 monetization 등 레버리지 구조가 추가되었다. Lee는 이러한 혁신은 더 긴 시간 축으로 평가해야 하며, "지금부터 2032년까지는 지켜봐야 명확해질 것"이라고 본다.

BitMine은 다른 자본화 경로를 선택했다: 9.5% 영구 우선주로 달러 비용을 고정하면서, 보통주의 상승 여지는 유지했다. Lee는 계산해 본 결과, ETH가 5,000달러 또는 10,000달러까지 오르면 스테이킹 수익이 우선주 배당을 훨씬 초과하며, 보통주 주주는 극대한 레버리지를 얻게 된다. 그는 또한 BitMine이 5%를 훨씬 넘는 ETH를 매수하기로 결정한다면 BMNP 규모를 확대할 가능성이 있지만, 그렇지 않으면 현재의 우선주 발행량으로 충분하다고 암시했다.

일곱, 사이클, AI와 ETH 가격 목표

Lee는 암호화폐 시장이 이미 바닥을 찍었다고 본다. 그는 시간 축으로는 약 95% 완료되었고, 가격 축으로는 약 90% 완료되었다고 말한다. "천재가 아닌 이상, 여기서 매수하는 것이 바닥 확인을 기다린 후 매수하는 것보다 대체로 더 저렴하다."

그는 또한 David가 제기한 "AI가 암호화폐의 모든 자금을 흡수한다"는 주장에 동의하면서도, 핵심 판단을 하나 추가했다: 암호화폐는 AI의 하류 스토리다. AI가 성숙할수록 머신 간 거래, 온체인 결제, 토큰화 자산에 대한 수요가 커지며, 이는 오히려 암호화폐의 중요성을 높인다. 올해의 AI 열풍으로 다른 자산이 주목받기 어려웠지만, 이 구도는 변화하고 있다.

가격 목표에 관해서는, Lee는 직접 숫자를 제시했다:

· 단지 새로운 암호화폐 강세장 사이클에 진입했다는 이유만으로도 ETH는 5,000달러 이상이어야 한다.

· 월스트리트 토큰화와 AI 기반 수요를叠加하면, 1~2년 내에 ETH는 "쉽게" 10,000달러를 넘어설 것이다.

그는 또한 대략적인 주주 수익 계산을 제시했다: ETH가 비트코인을 뒤집는다면, 이에 상응하는 ETH 가격은 약 15,000달러이며, BitMine 주가는 현재 수준에서 10배 더 오를 수 있어 약 180달러에 도달할 것이라고 한다.

여덟, 맺음말

BitMine은 14개월 만에 이더리움 재무부 전략이 부채 없이도 규모 있게 실행될 수 있음을 증명했다. 일반 투자자에게 이 프로그램의 가치는 "BitMine이 어떻게 했는가"가 아니라, Lee가 ETH를 판단하는 프레임워크를 제시했다는 점에 있다: 그것이 가치 저장 수단인지, 스테이킹 수익이 자본 비용을 충당할 수 있는지, 기관의 코인 보유 수요가 2027년에 실제로 나타날지 여부다.

동시에 기억해야 할 점은 Lee가 이 게임에서 가장 명백한 이해관계자 중 하나라는 것이다. 그가 운영하는 회사는 ETH의 약 5%를 보유하고 있으며, 그 자신도 그 성패에 깊이 얽혀 있다. 그가 묘사한 1만 달러 ETH 경로는 매력적으로 들리지만, 그 경로가 실현될 수 있을지는 여전히 거시적 사이클, 규제 진행 상황, 그리고 이더리움이 토큰화와 AI라는 두 내러티브를 실제로 온체인 수요로 전환할 수 있는지에 달려 있다.

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