인플레이션이 개선되지 않았는데, 금요일에 월시가 금리 인상을 지지할까요?

수요일 새벽, 미국 상무부가 최신 인플레이션 수치를 발표했습니다.

인플레이션율 7월 PCE 물가 지수는 전년 동기 대비 3.7% 상승하며 6월과 완전히 동일했습니다. 이는 연준의 2% 목표치를 65개월 연속 상회한 것입니다. 경제 성장 2분기 GDP 연율은 1.5%로, 지난달 잠정치와 동일하며 1분기의 2.1%보다 둔화되었습니다. 소비는 인플레이션을 제외한 후 7월 소비 지출이 한 푼도 늘지 않았습니다.

《뉴욕타임스》는 이 성적표를 한 문장으로 요약했습니다: 고질적인 미국 인플레이션 문제는 7월에 더 나빠지지도, 좋아지지도 않았습니다. 문제는 연준 내부의 현재 분위기에서 '좋아지지 않음' 자체가 하나의 답이라는 것입니다.

왜 '보합'이 오히려 금리 인상 확률을 높였나?

경제학자들은 원래 하락을 예상했기 때문입니다. 로이터 조사 예측치는 3.6%였지만 실제로는 3.7%로 나왔습니다. 월간 상승률도 예상을 웃돌아 전체 0.2% 상승(예상 0.1%)했으며, 6월은 0.1% 하락으로 2020년 4월 이후 가장 약한 달이었습니다. 근원 PCE(변동성이 큰 식품과 에너지 제외)는 전년 동기 대비 3.3%로 6월과 동일했고, 월간 상승률은 0.1%에서 0.2%로 올랐습니다.

데이터가 나오자 연방기금 선물은 9월 금리 인상 확률이 약 36%에서 약 44%로 뛰었습니다. 그리고 연말까지 한 차례 금리 인상은 트레이더들이 완전히 가격에 반영했습니다.

예측 기관 Inflation Insights의 설립자 Omair Sharif는 가장 짧은 평가를 내놓았습니다: "이것은 금리 인상을 지지하는 데이터입니다."

Navy Federal Credit Union 수석 경제학자 Heather Long은 더 자세히 말했습니다: "미국에는 여전히 인플레이션 문제가 있습니다. 최신 데이터는 (월시에게) 관망할 시간을 주었지만, 그가 무엇을 주시하고 있는지, 어떤 상황이 그를 금리 인상으로 이끌지 더 명확히 설명해야 합니다."

달러는 그날 약 4주 만에 최대 상승폭을 기록하며, 지난주 재무장관 베센트가 채권 시장을 지지한 이후의 하락분의 약 절반을 회복했습니다. 블룸버그 달러 현물 지수는 한때 0.3% 상승했고, 엔화는 0.2% 하락한 159.45를 기록했습니다.

금리 인상 확률은 어떻게 여기까지 왔나?

PCE는 2022년 6월 7.2%로 정점을 찍은 후, 1980년대 이후 가장 가파른 금리 인상 사이클이 이를 2%로 향하는 궤도로 되돌렸습니다. 이 궤도는 작년에 중단되었습니다. 트럼프가 백악관에 복귀한 후의 일련의 수입 관세가 대량의 상품 가격을 끌어올렸습니다.

올해 2월 말, 미국과 이스라엘이 이란을 공격했다. 전쟁 발발 전 PCE는 2.9%였다. 분쟁이 전 세계 석유 공급의 약 5분의 1을 차단하면서 에너지 가격이 급등했고, PCE는 5월에 3년 만의 최고치인 4.1%까지 치솟았다.

6개월이 지났지만 분쟁은 여전히 최종 해결과는 거리가 멀다. 다만 교전 강도는 낮아졌고, 유가와 그로 인해 촉발된 인플레이션도 봄말의 고점에서 후퇴했다.

3.7%까지 내려온 뒤, 그 자리에서 멈췄다.

문제는 새로운 관세 압박이 다가오고 있다는 점이다. 지난 금요일 미국과 두 번째 교역 파트너인 캐나다와의 협상이 결렬되면서 200억 달러 규모의 캐나다 상품에 대한 새 관세가 이미 발효됐고, 양측은 이후 각각 향후 수개월 내 발효될 추가 보복 조치를 잇달아 발표했다.

이 보고서의 미묘한 점은, 기다려야 한다는 쪽과 금리를 올려야 한다는 쪽 모두 여기서 근거를 찾을 수 있다는 것이다.

기다려야 한다는 쪽이 보는 것은: 인플레이션이 악화되지 않았다는 점, 항공권 같은 일부 품목을 제외하면 고유가가 경제 전반으로 거의 확산되지 않았다는 점, 그리고 다음 달부터 미국 경제분석국이 일부 서비스 가격(포트폴리오 관리 서비스, 소프트웨어, 컴퓨터 부품)의 계산 방식을 변경할 예정인데, 이 조정이 측정된 인플레이션을 낮출 가능성이 높다는 점이다.

금리를 올려야 한다는 쪽이 보는 것은: 7월 전체 및 근원 인플레이션이 예측 기관들의 예상보다 더 뜨거웠다는 점, 주거비를 제외한 서비스 가격(일부 관계자들이 잠재적 가격 압력의 척도로 보는 지표)이 6월보다 더 빠르게 올랐다는 점, 디젤 가격이 사상 최고치에 근접해 한두 가지 상품에 그치지 않고 광범위하게 끌어올릴 것이라는 점, AI 열풍이 칩 가격을 밀어 올리고 있다는 점, 그리고 캐나다와의 무역 전쟁이 막 재개됐다는 점이다.

가장 근본적인 논거는 당월 데이터와 무관하다: 인플레이션이 목표치를 웃돈 지 이미 5년이 넘었다는 것이다. 이쪽의 주장은 중앙은행이 단호하게 행동하지 않으면 신뢰도를 잃을 것이라는 것이다.

하지만 실제로 경제는 식어가고 있다. 이것이 이 보고서에서 가장 쉽게 간과되면서도 가장 치명적인 절반이다.

7월, 인플레이션 조정 후 소비 지출은 제로 성장을 기록했으며, 그 이전 두 달 동안은 강한 상승세를 보였었다. 명목 기준으로 개인 소득은 0.4%, 소비 지출은 0.2% 증가해 둘 다 예상치를 웃돌았다. 그러나 인플레이션을 차감하면 실질 성장률은 제로다.

더 설득력 있는 것은 소득이다: 1년 전과 비교해 인플레이션 조정 후 소득은 0.2% 증가에 그쳤고, 그 이전 여러 달 동안은 마이너스였다.

즉, 인플레이션 수치가 내려오고 있음에도 5년간의 누적 인상이 이미 소득을 잠식했다는 뜻이다. 이것이 소비자 신뢰도 조사에서 대다수 미국인들이 여전히 경제와 자신의 재정 상황에 대해 비관적인 이유를 설명해 준다.

금요일, 워시는 무엇을 말할까?

2분기 GDP 1.5%, 들어보기엔 평범하다. 하지만 그 이면의 구조는 전혀 그렇지 않다.

소비 지출은 미국 경제 활동의 3분의 2 이상을 차지하는데, 연율 기준 3.4% 성장하며 초기 추정치 3.2%보다 상향 조정되었다. 1분기 이 수치는 0.5%에 불과했다. 주거용을 제외한 기업 투자는 8.5% 증가했으며, 이는 AI 투자 열기를 반영한다. 그리고 경제의 내재적 강도를 측정하는 별도의 지표인 최종 민간 국내 구매자에 대한 판매는 변동성이 큰 정부 지출과 무역을 제외하고 4.2% 증가하며 3년여 만에 가장 강한 수준을 기록했고, 초기치 3.9%에서 상향 조정되었다. 1분기에는 1.7%였다.

주택 투자도 증가했는데, 2024년 말 이후 처음이다.

그렇다면 1.5%는 무엇이 끌어내린 것일까? 수입이다.

수입은 2분기에 연율 12.5%로 급증했으며, 그중 상당 부분이 바로 AI 투자를 뒷받침하는 컴퓨터 칩과 관련 제품이다. GDP는 국내 생산만 집계하므로 수입은 차감된다—이 항목만으로 1.64%포인트가 깎였다. 정부 지출은 1% 감소했고, 비국방 지출이 크게 줄어들며 추가로 발목을 잡았다.

그 결과 이상한 그림이 나타난다: AI를 구축하기 위해 들여온 칩이 이 나라의 성장 수치를 낮추고 있는 것이다.

2분기 GDP에는 세 번째이자 최종 수정이 9월 30일에 발표될 예정이다.

이 모든 데이터의 결론은 이번 주 금요일 잭슨홀 연단에 놓인다.

연준 의장 케빈 워시는 취임 이후 첫 중요한 연설을 할 예정이다. 그는 목표치를 상회하는 인플레이션을 종식시키겠다고 약속했지만, 금리 인상 없이 인플레이션이 스스로 내려올 수 있다고 생각하는지에 대한 어떤 암시도 아직 주지 않았다. 수요일 데이터는 그것이 가능하다는 것을 보여주지 못했다.

정책 금리는 작년 12월부터 3.5%~3.75% 범위에 머물러 있다. 7월 회의에서는 세 명의 관계자가 반대표를 던지며 25bp 금리 인상을 주장했다.

뱅크오브아메리카 외환 전략가 알렉스 코헨은 이 연설의 불확실성을 경고했다: "워시의 잭슨홀 연설은 명백한 양방향 리스크를 지니며, 여전히 불확실성 요인이다."

그리고 이 모든 것 밖에는 또 하나의 일정이 있다: 중간선거가 10주 남았다. 이란 전쟁으로 휘발유 가격이 높은 수준을 유지하고 있고, 대통령은 캐나다와 중국에 대한 새로운 관세 부과를 위협하고 있으며, AI 인프라 지출이 컴퓨터, 게임 콘솔, 반도체 가격을 끌어올리고 있다.

물가가 이번 선거의 핵심 의제가 되고 있습니다.

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