엔비디아 실적이 예상을 초과했는데, AI 불장을 계속 지탱할 수 있을까?

律动BlockBeats

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지난 4번의 실적 발표 다음 날, 엔비디아의 주가는 모두 하락했다.

수요일 미장 마감 후, 엔비디아는 962억 2천만 달러의 분기 매출을 발표했으며, 전년 동기 대비 두 배 이상 증가해 사상 최대치를 기록했고, 이는 월가 예상을 상회한 15번째 연속 분기이기도 합니다.

하지만 주가를 하락에서 상승으로 돌려놓은 것은 이 숫자가 아니었습니다. 40분 후 진행된 컨퍼런스 콜에서 최고재무책임자(CFO) 콜레트 크레스가 말한 또 다른 숫자였습니다.

먼저 예상을 뛰어넘은 이번 분기를 살펴보겠습니다

매출은 962억 2천만 달러로, 애널리스트 평균 예상치는 922억 7천만 달러였습니다.

데이터센터 사업 매출은 890억 달러로 전년 동기 대비 117% 증가했습니다. 엣지 컴퓨팅(PC, 게임 콘솔, 로봇용 AI 기능 칩)은 72억 달러로 27% 증가했습니다.

순이익은 596억 9천만 달러, 주당 2.46달러였으며, 1년 전 같은 기간에는 264억 2천만 달러, 주당 1.08달러였습니다. 특정 항목을 제외한 주당 순이익은 2.22달러로 시장 컨센서스인 2.09달러를 상회했습니다.

운영 비용도 55% 증가해 84억 1천만 달러에 달했습니다.

젠슨 황은 성명에서 자신의 입장을 이렇게 밝혔습니다: "AI는 이미 변곡점에 도달했습니다. AI는 유용한 작업을 수행하고 있습니다. AI의 토큰은 생산적이고 수익성이 있습니다. 이제 컴퓨팅 파워가 곧 매출입니다."

장 마감 후 거래 초반, 주가는 하락세를 보였습니다. 실적 발표 후 40분 동안 거의 움직임이 없었습니다.

기대치가 너무 높았기 때문입니다. 이 주식은 이미 3년 동안 상승해 시가총액이 4천억 달러에서 5조 달러로 급등했습니다. 투자자들이 원하는 것은 "또 하나의 좋은 분기"가 아니었습니다.

그런 다음 컨퍼런스 콜이 시작되었습니다. 크레스는 두 가지를 제시했습니다.

첫째, 다음 분기 매출 가이던스: 1080억 달러, ±2% 범위입니다. 애널리스트 평균 예상치는 1042억~1052억 달러 사이였습니다. 이를 달성하면 엔비디아는 사상 처음으로 분기 매출 1천억 달러를 돌파하게 되며, S&P 500에서 이전에 단 9개 기업만이 달성한 기록입니다.

둘째, 더 중요한 것은 2028 회계연도 매출이 약 70% 성장할 것으로 예상된다는 점입니다. FactSet이 조사한 애널리스트 예상치는 45%, LSEG 기준으로는 44.8%였습니다. 그녀는 예상치를 무려 25% 포인트나 끌어올린 것입니다.

그녀는 거의 자랑에 가까운 말도 덧붙였습니다: 회사는 여전히 "공급 제약" 상태이며, 그렇지 않았다면 내년 매출은 두 배로 늘어날 수 있다고 했습니다.

동시에 발표된 것은 아마존 웹 서비스(AWS)와의 협력 확대다. 2027년과 2028년, AWS는 글로벌 인프라에 엔비디아의 최신 GPU 200만 개를 추가로 배치할 예정이다.

주가는 즉시 4.2% 상승했고, 거래량은 5,000만 주를 넘어섰다.

Mindset Wealth Management의 최고투자책임자 Seth Hickle의 평가는 다음과 같다: "이 보고서를 '놀랍다'는 표현보다 낮게 해석하기는 어렵다."

순환 파이낸싱에 대한 의문

이번 실적 발표 이전, 엔비디아가 짊어진 가장 무거운 문제는 수요가 아니라, 자사가 수요를 위해 자금을 대고 있다는 점이었다.

지난 한 달간 이 회사가 한 일은 단순한 칩 제조사의 범위를 넘어섰다: 월스트리트의 6대 금융 기관과 연합해 고객의 데이터센터 건설을 위해 최대 5,000억 달러 규모의 파이낸싱을 부분 보증했고, OpenAI가 오하이오주에 건설하는 대규모 데이터센터 프로젝트를 지원하기로 했으며, 임대 계획이 무산될 경우 수십억 달러를 부담해야 할 수도 있다.

의문은 매우 직설적이다: 내가 돈을 빌려주고, 그 돈으로 내 칩을 사게 한다면, 내 매출은 진짜 수요인가, 아니면 내가 스스로 만들어낸 것인가?

Kress는 이 단어를 피하지 않았다. 그녀는 컨퍼런스 콜에서 이렇게 말했다:

"우리는 이러한 지원의 규모를 인지하고 있으며, 일부 사람들이 이를 순환 파이낸싱이라고 부를 수 있다는 것도 알고 있습니다. 우리는 다르게 봅니다."

그녀가 제시한 변호 논리는 다음과 같다: 엔비디아는 OpenAI와 같은 대형 프론티어 연구소가 "역사상 가장 큰 기술 기업이 될 것"이라고 예상하며, 이들의 현재 병목은 제품 개발과 모델 개선을 위한 충분한 컴퓨팅 파워를 확보하지 못한 것이므로, 엔비디아의 파이낸싱이 필요하다는 것이다.

그리고 그녀는 현장에서 추가로 다음 건을 예고했다: 회사는 또 다른 프론티어 AI 연구소의 약 2기가와트 규모 컴퓨팅 파워에 대해 "선택적 신용 강화"를 제공할 것이라고 밝혔다. 그녀는 이름을 밝히지 않았다.

황런쉰(젠슨 황)은 컨퍼런스 콜에서 한 가지를 강조했다: 수요의 출처가 넓어지고 있다는 점이다. "작년 이맘때는 단 하나의 연구소만이 이 건설을 주도하고 있었습니다. 오늘날 우리는 새로운 AI 연구소와 스타트업의 황금기를 맞이하고 있습니다."

Infrastructure Capital Advisors의 최고경영자 Jay Hatfield가 그날 던진 농담 한마디가 이 회사의 현재 위치를 가장 잘 요약한 듯하다: "마치 연준을 기다리는 지루한 하루 같지만, 사실은 엔비디아를 기다리는 것이다. 어떤 사람들은 황런쉰을 AI의 연준 의장이라고 부른다."

유일하게 하락하고 있는 그 선

이번 실적 보고서에 균열이 없는 것은 아니다. 균열은 단 하나뿐이지만, 매우 실질적이다.

2분기 매출총이익률은 75%였다. 3분기 가이던스는 약 74%, 상하 50베이시스포인트——애널리스트 예상치인 약 74.8%를 밑돈다. 그리고 회사는 공급 부족이 심화됨에 따라 매출총이익률이 계속 하락해 내년 초에는 71%까지 낮아질 수 있으며, 이후에야 개선될 것이라고 자체 경고했다.