월스트리트 추측: 베센트의 '미국 국채 구하기' 다음 수는 무엇일까?

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미국 재무부가 11월에 차입 구조 조정 신호를 발표할 가능성이 있으며, 월스트리트는 국채 시장과 수익률 곡선에 미치는 영향을 평가하기 위해 채권 환매 확대, 단기채 발행 증가, 장기채 경매 축소 등의 옵션을 검토하고 있다.

원문 제목: 《월가의 추측: 베센트의 '미국 국채 구제' 다음 수는?》
원문 출처: 월가견문

월가가 11월 4일 분기별 국채 발행 계획에 주목하며 이를 중대한 미지수로 보고 있다. 도이치방크는 장기 국채 환매 규모를 확대해 40억 달러 상한을 초과할 것으로 예상했고, 모건스탠리는 단기 국채 및 단기물 발행을 늘릴 것으로 전망했다. 씨티는 20년물 국채 경매 축소를 꼬리 위험으로 지목하며 대규모 경매 기대를 2028년으로 연기했다. 미국 재무장관 베센트(Scott Bessent)는 국가 부채 관리에 있어 보다 적극적인 전략을 취하고 있으며, 이러한 변화가 미국 채권 시장의 오랜 예측 가능성을 뒤흔들면서 월가가 향후 수개월간 정부 차입 전략의 중대한 조정 가능성을 긴급히 시뮬레이션하도록 만들고 있다.

블룸버그통신이 8월 26일 보도한 바에 따르면, 지난주 베센트가 '국채 트위스트 작전(Treasury twist)'이라고 명명한 채권 환매 계획이 발표되면서 시장의 관심은 빠르게 11월 4일 재무부 분기별 국채 발행 계획으로 쏠렸다. 뱅크오브아메리카와 도이치방크 등 월가 투자은행 전략가들은 규모가 31조 달러에 달하는 미국 국채 시장에 있어 이번 다가오는 발표가 전례 없는 미지수가 될 것이라고 경고했다.

현재 월가 주요 기관들은 재무부가 11월에 향후 차입 증가가 단기 국채 및 단기물 발행을 통해 이루어질 것이라는 신호를 보내는 동시에 환매 규모를 더욱 확대해 장기 금리 압력을 완화할 가능성이 높다고 예상하고 있다. 일부 투자은행은 나아가 장기 국채 발행 규모를 직접 축소하는 공격적인 옵션의 가능성이 높아지고 있다고 지적했다.

장기 국채 금리가 수년래 최고치 부근에서 맴도는 가운데, 재무부가 '정기적이고 예측 가능한'이라는 오랜 관행에서 벗어나는 것은 시장에 새로운 변동성을 주입하고 있다. 투자자들은 미국 부채 관리의 전혀 새로운 시대에 직면해 있으며, 이에 따라 포트폴리오의 위험 노출을 재평가하고 있다.

11월 국채 발행 계획이 시장의 '미지수'로 부상

베센트의 최근 행보는 미국 정책 결정 분야의 오랜 평온을 깨뜨렸다. 뱅크오브아메리카(Bank of America Corp) 미국 금리 전략 상무 메건 스위버(Meghan Swiber)는 채권 시장이 미국 부채 관리의 '완전히 새로운 세계'로 접어들고 있다고 말했다.

베센트는 현재 정례 경매 계획 변경 가능성을 배제하고 재무부가 최소한 다음 국채 발행 계획 발표 전까지는 현재 일정을 유지할 것이라고 밝혔지만, 시장의 기대는 이미 변화했다.

BMO 캐피털 마켓츠(BMO Capital Markets)의 미국 금리 전략 책임자 이안 린겐(Ian Lyngen)은 베센트의 행동이 사실상 11월 국채 발행 성명을 거대한 미지수로 만들었다고 지적했다. 그는 이제 국채 경매 규모 축소 가능성을 배제할 수 없다고 강조했다.

또한 재무부는 최근 국채 발행 지침에서 미묘한 문구 조정을 단행하며, 관리들이 향후 쿠폰 및 변동금리 채권 판매의 잠재적 '변화'를 평가 중이라고 밝혔다. 이는 이전 지침에서 언급된 '증가'와는 다른 표현이다. 애널리스트들은 이것이 재무부가 장기 국채 발행을 줄일 수 있는 더 많은 여지를 제공한다고 분석했다.

매입 확대와 듀레이션 단축의 전략적 게임

보도에 따르면, 조정의 첫 단계로 재무부는 환매 작업을 활용할 가능성이 있다. 도이치방크(Deutsche Bank AG)의 스티븐 젱(Steven Zeng)이 이끄는 전략가 팀은 재무부가 장기물 환매 규모를 당초 제안된 40억 달러 최소 한도 이상으로 확대할 수 있다고 판단했다.

관리들은 심지어 환매 규모를 작업 하루 전까지 비밀로 유지하여 환매 계획의 예측 가능성을 낮추고, 투자자들이 장기 국채를 공매도하는 진입 장벽을 크게 높일 수 있다.

그러나 확대된 환매 작업 자체만으로는 정부 부채 듀레이션의 실질적 전환을 달성하기 어렵다. 연방준비제도(Fed)와 달리 재무부는 매입 자금을 무에서 창출할 수 없다. 이는 환매가 궁극적으로 추가 발행(가장 가능성 높은 것은 단기 국채)이나 재무부 계좌의 현금 사용을 통해 자금을 조달해야 함을 의미한다.

모건스탠리(Morgan Stanley)는 재무부 계좌가 환매에 800억~2000억 달러의 자금을 제공할 수 있다고 지적했다.

모건스탠리 금리 전략가 마틴 토비아스(Martin Tobias)는 확대된 환매 자체는 11월 발행 계획이 나올 때까지의 과도기적 조치에 불과할 수 있다고 말했다. 그는 궁극적으로 시장 변동성을 촉발할 사건은 재무부가 가중평균 듀레이션을 단축하는 방식이 될 것이라고 판단했다.

토비아스는 재무부가 단기물 채권 판매를 점진적으로 늘리면서 장기물 채권 판매는 안정적으로 유지할 것으로 예상했지만, 지난 한 주 동안 장기 국채 경매를 직접 축소할 위험이 상승했다고 밝혔다.

장기 국채 발행 축소의 꼬리 위험과 논란

일부 전략가들은 더 과감한 개혁 방안을 검토하고 있다.

씨티그룹은 대규모 경매 전망을 2028년으로 연기했으며, 재무부가 결국 20년 만기 국채 발행을 폐지할 수 있는 꼬리 위험을 높였다. 해당 만기 채권은 트럼프 행정부의 첫 재무장관이었던 스티븐 므누신이 2020년에 재도입한 것이다.

만기가 더 짧음에도 불구하고, 20년 만기 국채의 현재 수익률은 30년 만기 국채와 유사하며, 이는 미국 수익률 곡선이 우상향하는 상황에서 이례적인 현상이다.

씨티그룹 미국 금리 전략 책임자 제이슨 윌리엄스는 20년 만기 국채가 10년 및 30년 만기 국채 대비 거래 성과가 저조한 점을 고려할 때, 재무부가 경매 규모를 축소할 가능성이 높으며, 20년 만기 국채가 향후 조치에서 가장 큰 혜택을 받을 수 있다고 밝혔다.

그러나 보도에 따르면, 장기채 발행을 직접 축소하는 것은 현실적인 과제에 직면해 있다. 재무부는 2001년에 30년 만기 국채 판매를 중단한 적이 있지만, 당시 재정 여건은 완전히 달랐으며, 예산 흑자로 인해 정부의 자금 조달 수요가 감소했다. 현재 발행량이 높은 시기에 특정 만기 채권을 폐지할 경우, 다른 만기 채권들이 이러한 차입을 흡수해야만 한다.

위즈덤트리의 투자 전략 책임자 케빈 플래너건은 곡선의 장기 구간에서 발행량을 줄이고 다른 곳에서 이를 보충하는 것은 수학적으로 매우 어려워 보인다고 경고했다. 그는 재무부가 이러한 경로를 택할 경우, 시장은 이를 조작으로 간주할 것이며, 이는 결국 역효과를 초래할 수 있다고 밝혔다.