원문 번역: 재련사

베이징 시간 금요일 밤 22시, 연방준비제도(Fed) 의장 케빈 워시가 잭슨홀 연례 회의에 등장하여 《우리가 살아가는 시대》(In Our Time)라는 제목의 연설을 발표했다.

전반적으로 워시의 이번 잭슨홀 연설은 비교적 뚜렷한 신중한 매파적 신호를 보여주었다. 그는 미국 경제와 노동 시장이 여전히 탄력성을 유지하고 있으며, 현재 금융 환경도 명백한 제약적이라고 보기 어렵고, 인플레이션은 여전히 연준의 2% 목표치를 크게 상회하므로 물가 문제가 통화 정책의 최우선 관심사로 계속 유지되어야 한다고 판단했다.

연준 의장은 연설에서 다음과 같이 강조했다: "나의 기준은 다음과 같다: 우리는 잠재 인플레이션이 명확하고 충분히 빠른 속도로 우리의 목표에 수렴하고 있다는 확신을 가져야 한다. 그렇지 않다면, 우리에게는 아직 해야 할 일이 남아 있다."

워시는 또한 여름철 CPI 및 PCE 물가 데이터가 예상보다 좋았지만, "그것들이 잠재 인플레이션 추세에 의미 있는 개선이 나타났다고 생각하게 만들지는 않는다"고 밝혔다.

그가 "사전 지침을 고집하지 않는다"는 외부의 비판에 대해, 워시는 이 기회를 빌어 전례 없는 깊이 있는 설명을 진행했다.

워시는 사전 지침이 위기 상황에서는 필요하지만, 정상적인 시기에는 분명히 약화되어야 한다고 생각한다. 그는 미래 금리 경로를 시장에 너무 일찍 암시하거나 거의 약속하는 것은 표면적으로는 투명성을 높이는 것처럼 보이지만, 실제로는 새로운 오해를 만들 수 있다고 지적했다: 한편으로는 연준이 향후 경제 변화에 따라 유연하게 결정할 수 있는 공간을 제약하고, 다른 한편으로는 시장이 경제 펀더멘털을 독립적으로 판단하는 대신 '연준 맞히기' 거래에 과도하게 집중하게 만들 수 있다.

그는 특히 이로 인해 형성되는 '거울의 방 문제'를 경계했다 — 시장은 연준의 지침에 따라 가격을 책정하고, 연준은 다시 시장 가격을 참고하여 판단을 내리며, 결국 양측이 동시에 새로운 경제 변화를 간과할 수 있다.

이를 위해 워시는 상시적인 사전 지침에도 찬성하지 않고, 기계적인 정책 '반응 함수'를 제시하려 하지도 않는다; 이에 비해 그는 사전 약속을 줄이고 시장이 스스로 판단을 형성하도록 하며, 동시에 연준이 실시간 데이터, 추세 및 더 견고한 정책 규칙에 기반하여 실제로 결정이 필요할 때마다 충분한 자유도를 유지하는 것을 선호한다.

베이징 시간 22시 45분 기준, 워시 연설 종료 후 CME '연준 관찰' 도구의 연준 9월 금리 인상 확률 예측이 60%에 가깝게 상승했다, 전날 이 수치는 35%에 불과했다. 현물 금은 단기적으로 50달러 급락하여 최신 호가가 온스당 약 4550달러로 하락했다.

（출처: TradingView）

다음은 월시 연설 전문 번역입니다（연설 원고는 연준 공식 웹사이트에서 가져왔으며, 인공지능 보조 번역으로 작성되었습니다）：

감사합니다. 다시 이 자리에 서게 되어 매우 기쁘고, 이렇게 많은 익숙한 얼굴들을 보니 반갑습니다. 저는 항상 이 주말을 기대해 왔습니다——제가 연준 의장으로서 100일째를 기념하기에 이보다 더 좋은 장소가 어디 있겠습니까?

이곳의 따뜻하고 세심한 환대에 대해, 이 자리에 계신 모든 분들을 대신해 캔자스시티 연준 총재 제프 슈미트와 그의 동료들에게 감사의 말씀을 드립니다. 제프, 여러분 모두에게 감사드립니다.

제프와 다른 회의 주최자들은 오늘 늦게 몇 가지 레저 활동도 준비했습니다. 선택을 하실 때 매우 신중하시길 권합니다.

제가 수년 전에 알게 된 것처럼, 잭슨홀 주변의 트레일에서는 완전히 다른 두 가지 유형의 하이킹을 경험할 수 있습니다. 저는 과거 연준 부의장 돈 코언과 함께한 하이킹 경험을 두 단어로 요약할 수 있습니다: 저는 살아남았습니다(I survived). 철의 의지로 버틴 마라톤식 '죽음의 행진'은 제가 전혀 대비하지 못했던 돈의 또 다른 면모를 보여주었습니다.

그리고 또 다른 유형의 하이킹이 있습니다——저의 오랜 동료이자 전 연준 의장인 벤 버냉키와 연관 지을 수 있겠네요. 벤과 함께라면 훨씬 여유로운 페이스로, 록펠러 보호구역의 구불구불한 산책로를 가볍게 걷는 정도입니다.

그러니 출발하기 전에 먼저 자신의 컨디션을 점검하고, 스스로에게 물어보세요: "오늘은 코언의 날인가, 버냉키의 날인가?"

이 모임의 가장 좋은 점은 우리 모두가 머릿속을 비우고 우리가 살고 있는 세상과 시대에 대해 더 명확하게 생각할 수 있게 해준다는 것입니다. 저에게 이곳은 적절한 장소이고, 여러분은 가장 중요한 사상들을 진정으로 깊이 탐구하기에 적절한 청중입니다.

'혁신'이 이번 회의의 주제입니다. 저는 대중과 시장이 집단적 지혜를 통해 연준의 정책 시행 방식에 있어서의 혁신이 완전 고용 달성과 동시에 물가 안정을 실현하는 데 도움이 될 것임을 이미 인식하고 있다고 믿습니다.

이제 오늘 오전 연설의 내용을 간략히 소개하겠습니다. 이를 개요라고 부를 수도 있고…… 하이킹 경로 지도라고 부를 수도 있습니다…… 하지만 절대 '전향적 지침'이라고 부르지는 마십시오.

먼저, 연준이 현재 연구하고 있는 몇 가지 장기적 문제에 대해 말씀드리겠습니다. 여기에는 가장 최신의 범용 기술인 인공지능(AI)과 그것이 경제를 어디로 이끌 수 있는지가 포함됩니다.

그런 다음, 저는 포워드 가이던스(사전 지침)라는 정책 실천과 중앙은행과 금융시장 간의 상호작용에 대해 이야기하겠습니다.

이어서, 저는 통화정책 시행을 이끌어야 한다고 생각하는 핵심 원칙들을 소개하겠습니다.

마지막으로, 현재 경제 상황에 대한 제 판단을 말씀드리겠습니다.

미래의 정책 환경에 대비하기

변함없는 티턴 산맥의 풍경을 배경으로, 우리는 결코 정지된 그림이 아닌 경제적 지형을 살펴보기 위해 이 자리에 모였습니다.

얼마 지나지 않은 때——2008년 위기 발발 직전과 그 후 10년 동안——경제학자들과 정책 입안자들은 '장기 정체'와 '글로벌 저축 과잉'에 대해 논의하고 있었습니다. 당시 널리 받아들여진 견해는 매력적인 투자 기회가 충분히 존재하지 않기 때문에, 과잉 자본이 장기간, 정말로 장기간 유휴 상태로 남아 있을 것이라는 것이었습니다. 모든 좋은 것들은 이미 발명되었습니다. 따라서 경제 성장은 부진하고 더딜 것이라는 전망이었습니다.

그러나 시대는 정말로 변했습니다. 우리는 역사적 전환점에 도달했습니다.

가장 명확한 예를 하나 들자면, 인공지능——80년의 역사를 가졌지만 이제는 최신 기술 물결을 가리키는 이름——의 발전 속도는 불과 몇 년 전 가장 열렬한 지지자들의 예측조차 능가하고 있습니다.

경제가 현저히 더 높은 성장을 달성할 잠재력이 높아지고 있습니다. 규모가 점점 커지는 자본이 다양한 AI 관련 인프라에 유입되고 있습니다. 일종의 '슈퍼 무어의 법칙'이 전개되고 있는 듯합니다. 동시에 스케일링 법칙(규모의 법칙)도 혁신의 방법과 속도를 변화시키고 있습니다.

자본과 노동이 결합되어 AI의 핵심에 있는 대규모 언어 모델이 창조되고 있습니다. 사용자는 토큰을 구매하여 이러한 모델에 대한 접근 권한을 얻습니다. 보도에 따르면, 단 두 개의 선도적인 AI 연구소의 토큰 연간 매출은 이미 1,000억 달러를 초과했으며, 1년 전보다 500% 이상 증가했습니다.

연방준비제도는 이 모든 것을 면밀히 주시하고 있습니다. 우리는 AI가 새로운 변수——어쩌면 새로운 생산 요소——이며, 경제와 통화정책 시행에 영향을 미칠 것임을 인식하고 있습니다. 이는 또한 몇 가지 중요한 연구 방향을 열어줍니다:

AI의 적용이 경제 전반의 생산성에 현저하고 지속적인 개선을 가져올 것인가? 만약 그렇다면, 언제 발생할 것인가?

토큰의 사용이 실제로 노동과 상호 보완 관계를 형성할 것인가, 아니면 노동과 경쟁 관계를 형성할 것인가? 차세대 AI 모델이 더 높은 자본 집약도를 요구할 것인가, 아니면 모델 자체가 궁극적으로 자본 투입이 더 가벼운 솔루션을 설계하는 데 도움을 줄 것인가?

아직 확정되지 않은 다른 문제로는 최종적으로 어떤 시장 구조가 형성될지가 있습니다. 현재로서는 자본 수익이 결국 어디로 귀속될지, 그리고 이 과정이 얼마나 오래 걸릴지 명확하지 않습니다. 초기 단계에서 경제적 잉여 중 얼마나 많은 부분이 희소 자산의 소유자——AI 연구소, 칩 제조사, 에너지 생산자, 그리고 클라우드 서비스 제공자——에게 흘러갈까요? 시간이 지남에 따라 얼마나 많은 가치가 결국 기업과 소비자에게 귀속될까요? 이러한 변화는 노동자에게 어떤 의미를 가지며, 연준의 책무 중 고용 목표에 어떤 광범위한 영향을 미칠까요?

마찬가지로, 우리는 현재 토큰의 균형 가격이 얼마가 될지도 알 수 없습니다. 미래에는 서로 다른 종류와 품질의 토큰이 등장하여, 사람들이 최첨단·최고 모델에 대한 접근 권한을 얻기 위해 점점 더 높은 가격을 지불하려 할까요? 구세대 모델의 토큰 가격은 결국 한계 비용 수준까지 하락하게 될까요?

우리는 '생산성 및 고용 작업반'을 통해 이러한 문제를 심층적으로 연구할 것입니다. 저는 최근 이 작업반과 다른 네 개의 작업반 책임자들과 초기 논의를 진행했으며, 그들의 진전 상황은 고무적입니다.

다만 분명히 해야 할 점은, 이 작업반들의 권고안은 향후에 제출될 것이며, 현재 정책 환경에서 우리가 내리는 결정에는 영향을 미치지 않는다는 것입니다. 그러나 저는 미래의 정책 과제를 위해 오늘 이러한 사고 투자를 하는 것이 우리를 훨씬 더 잘 준비시킬 것이라고 믿습니다.

전향적 지침과 그 대안

이 작업반들이 활동하는 동안, 저는 기다리지 않고 이미 연준 내에서 혁신을 추진하여 연준이 진정으로 그 책무에 적응하도록 만들기 시작했습니다. 한 가지 예로, 저는 소위 연준 의장의 '전향적 지침'의 형식과 기능을 변경하는 작업에 이미 착수했습니다. 아시다시피, 저는 오랫동안 미래 정책 결정을 조기에 발표하는 것에 대해 불편함을 느껴 왔습니다. 저는 다른 길을 선호합니다…… 이제 그 이유를 설명하겠습니다.

미래 정책 결정에 대해 투명하게 소통하는 것 자체는 본질적인 미덕이 아닙니다. 소통은 연준의 가장 중요한 책무, 즉 통화 정책을 올바르게 수행하는 데 기여해야 합니다.

글로벌 금융 위기 당시, 저와 당시 동료들은 전향적 지침을 상례적인 관행으로 확립했습니다. 그 당시에는 그것이 필수적이었고, 우리는 그것을 대대적으로 도입했습니다. 그러나 과거 위기의 다른 유산들과 마찬가지로, 저는 이 관행이 이미 너무 오래 지속되었다고 생각합니다.

정상적인 시기에는 전향적 지침의 역할이 제한되어야 하며, 명확한 경계가 있어야 합니다. 그렇지 않으면 명확성을 추구한다는 명목으로 모호함을 만들어낼 수 있습니다. 정책 논의 과정을 과도하게 공개하고, 미래 정책 결정에 대해 지나치게 많은 약속을 하는 것은 시장, 기업, 가계를 오도할 수 있습니다. 그리고 저는 정책 결정자들이 전체 경제 사이클에 걸쳐 금리에 대해 사실상의 약속을 할 때, 실제로 결정을 내려야 할 때 올바른 선택을 할 수 있는 우리의 자유를 스스로 제한한다고 생각합니다.

정책을 올바르게 수행하려면 금융시장과 중앙은행 간의 관계를 올바르게 처리해야 합니다. 연방준비제도(Fed)는 명확한 시장 신호를 확보해야 하며, 이러한 신호는 가능한 한 여과되지 않은 상태여야 합니다… 시장 내부 구조… 각 산업의 자산 가격 수준과 그 변화… 미국 국채의 가격과 거래량… 달러의 외환 가치… 신용의 비용과 가용성… 그리고 광범위한 원자재 가격을 포함합니다.

이러한 지표들과 기타 지표들은 연방준비제도가 전체 경기 순환에 걸쳐 최근 경제 활동과 인플레이션 전망을 판단하는 데 도움이 되어야 합니다. 또한 이들은 더 광범위한 금융 환경의 상태… 그리고 금융 순환의 위험과 불확실성을 드러내야 합니다.

한편, 시장 참여자들 스스로도 경제 전반의 실질 정보를 추적해야 합니다. 그들은 자신의 판단을 형성해야 합니다; 산출량, 고용, 인플레이션에 대한 자신의 기대치를 형성하고, 항상 위험에 높은 관심을 유지해야 합니다.

연방준비제도는 겸손함을 유지해야 하지만 결코 순진해서는 안 됩니다. 연방준비제도는 경제와 시장에서 중추적인 역할을 수행하며, 우리의 정책 도구는 강력한 힘을 가지고 있습니다. 우리는 단기 금리의 경로를 결정합니다. 따라서 시장 참여자들은 항상 우리의 다음 행보를 예측하려 할 것입니다. 그러나 우리는 시장 참여자들이 주로 연방준비제도의 의중을 읽는 것을 통해 다음 거래를 결정하는 메커니즘을 방관해서는 안 됩니다.

경제학 문헌은 이미 이러한 왜곡 효과를 설명해 왔습니다: 이것이 바로 소위 '거울의 방 문제'(hall-of-mirrors problem)입니다. 시장이 연방준비제도의 지침에 크게 의존하고, 연방준비제도가 역으로 시장 가격에 의존한다면, 우리 모두는 새로운 변화를 보지 못할 가능성이 더 높아집니다… 상황이 갑자기 반전될 때 대비하지 못할 가능성이 더 높아지며… 정책 결정에서 실수를 저지를 가능성도 더 높아집니다.

아이러니하게도, 시장 참여자들은 '거울의 방 문제'의 가장 큰 대가를 치르는 주체가 아닐 수 있습니다. 가장 심각한 피해를 입는 것은 금융 자산이 없는 사람들일 가능성이 높습니다. 연방준비제도가 인플레이션을 잘못 판단하고 경제도 잘못 판단한다면, 누가 가장 심각한 결과를 겪게 될까요? 금융 시장의 고액 자산가들이 아닙니다. 결국 너무 높은 인플레이션이나 갑자기 불안정해진 고용에 직면하게 되는 것은 열심히 일하는 일반 미국인들입니다.

그렇다면, 전향적 지침이 정상적인 시기에 적합하지 않다면, 새 연방준비제도 의장은 최소한 명확한 반응 함수를 제공하겠다고 약속해야 하지 않을까요? 물론, 그는 데이터가 명백히 과열되거나 과냉각될 때 금리가 어느 방향으로 갈지 우리에게 알려주어야 합니다.

나는 우리의 경제에 대한 이해가 실제로 그러한 수준에 도달하여 기계적이고 검증된 답변을 제공할 수 있기를 바랍니다—예를 들어 테일러 준칙과 같은 단순한 함수에 엄격히 의존할 수 있는 수준을 말입니다. 그러나 우리의 지식은 그 수준에 훨씬 미치지 못합니다—적어도 지금은—그리고 적절한 통화 정책을 결정하는 가장 중요한 요소 자체도 시간이 지남에 따라 변화합니다.

예측을 통해 연준의 반응 함수를 보여주는 것은 이론적으로는 현실보다 더 효과적이고, 실험실에서는 실제 운영보다 더 효과적입니다. 저만 이 점을 알아차린 것은 아닙니다. 한 가지 예로, 2021년의 전방 지침(포워드 가이던스)은 이후 연준이 고인플레이션에 대응하는 정책 반응을 늦추는 데 영향을 미쳤을 가능성이 높습니다.

제가 의장으로 재임하는 동안 저와 동료들은 정책 결정을 안내하기 위해 더 신뢰할 수 있는 모델과 더 견고한 규칙을 구축하기 위해 노력할 것입니다. 우리는 경제를 정확히 예측하는 것이 여전히 하나의 목표에 불과하다는 인식 위에서 이 작업을 수행할 것입니다. 지정학, 글로벌 공급망, 기술이 모두 그렇게 빠른 속도로 변화하고 있을 때, 우리가 무엇을 알 수 있고 무엇을 알 수 없는지에 대해 겸손함을 유지하는 것이 현명합니다.

같은 정신으로, 연준의 통화정책 결정에 영향을 미칠 수 있는 모든 문제에 대해 우리는 다양한 관점을 충분히 경청해야 합니다. 최적의 결정을 내리는 것이 목표라면, 경제에 대한 다양한 견해를 배제해서는 안 됩니다.

그렇다면 정책을 위한 더 나은 경로를 어떻게 모색할 수 있을까요? 이어지는 연설에서 저는 적절한 통화정책 시행 방식을 안내하는 몇 가지 핵심 원칙을 공유하겠습니다…… 그리고 제 약속대로 경제에 대한 제 판단을 말씀드리겠습니다.

핵심 원칙

이제 원칙에 대해 말씀드리겠습니다……

첫째, 저는 우리 업계에서 사람들이 종종 어제의 뉴스를 지금 일어나고 있는 일로 착각하는 경우가 많다는 점을 주목합니다. 진정한 도전은 이 둘의 차이를 구분하는 것입니다. 다시 말해, 우리는 현실을 끊임없이 검증하여 이미 지나쳤거나 부정확한 데이터에 기반해 미래 지향적 정책을 수립하지 않도록 해야 합니다. 또한 고립된 데이터 포인트에 의존해서도 안 됩니다. 추세가 가장 중요합니다. 연준은 결정을 내리는 기관입니다. 우리는 불확실성 속에서 선택을 해야 하므로, 우리가 의존하는 데이터는 가능한 한 현재 문제와 관련성이 높고, 시의적절하며, 정확하고, 결정에 직접적으로 사용될 수 있어야 합니다.

둘째, 연준은 경제의 총수요가 총공급과 대체로 일치하도록 보장하기 위해 행동합니다. 그러나 우리가 직접 관찰할 수 있는 것은 경제 활동 자체뿐입니다. 공급 측면에서 실제로 무슨 일이 일어나고 있는지 우리는 결코 직접 볼 수 없고 추론만 할 수 있습니다. 따라서 현재 및 미래의 총수요와 총공급 간의 균형 상태에 대한 평가는 본질적으로 정밀하지 않습니다.

셋째, 이 점에 대해서는 어떤 오해도 있어서는 안 됩니다: 개인소비지출(PCE) 물가 지수로 측정되는 연준의 2% 물가 안정 목표는 확고하고 고정된 목표입니다. 이 목표의 또 다른 측면에 대해서도 우리는 동일하게 분명히 말해야 합니다: 물가 안정은 자동으로 달성되지 않으며, 인플레이션이 반드시 자연적으로 평균 회귀하는 특성을 가진 것도 아닙니다. 물가 안정을 달성하는 것은 연준의 임무입니다.

넷째, 연방준비제도(Fed)는 최대 고용 달성이라는 책임도 동일하게 부담합니다. 중기적으로 이중 임무의 두 목표를 달성하는 것은 '하나를 선택하는' 문제가 아닙니다. 저는 연준의 이중 임무가 서로 충돌한다고 생각하지 않습니다. 결국 높은 인플레이션 자체가 경제 번영을 심각하게 훼손하기 때문입니다.

다섯째, 단기 금리는 이중 임무를 달성하기 위한 가장 중요한 정책 수단입니다. 경제 활동을 촉진하기 위해 취해지는 비전통적 정책은 진정한 위기 상황에 적합할 수 있지만, 그 외의 경우에는 가능한 한 적게 사용하거나 전혀 사용하지 않아야 합니다.

여섯째, 통화는 중요합니다. 오늘날 이러한 견해는 대중적이지 않지만, 제 생각에는 통화와 통화 정책 사이에 당연히 중요한 관계가 존재합니다. 우리는 중앙은행이 창출한 통화에 주목해야 하며, 은행과 금융 시스템에서 비롯된 통화에도 주목해야 합니다. 실제로 금융 혁신과 기타 요인들이 통화 기반, 통화 유통 속도, 그리고 더 넓은 경제 사이의 작동 메커니즘을 변화시킵니다. 그러나 이것이 통화가 궁극적으로 금융 환경과 물가에 영향을 미친다는 사실을 무시할 이유가 될 수는 없습니다.

마지막으로, 더 차분하고 커뮤니케이션에 있어 더 목적 의식이 분명한 연준은 자신의 목표를 완수할 더 큰 능력을 갖추게 될 것입니다. 그리고 우리가 책임을 다했는지 여부도 책임을 물을 수 있어야 합니다——이것이야말로 우리의 공신력을 검증하는 유일한 진정한 기준입니다. 척 예거 장군의 말을 빌리자면: "결정적인 순간이 오면, 이유만 있거나 결과만 있을 뿐이다."

현재 경제 상황

그렇다면 이러한 원칙 아래에서 저는 오늘의 경제를 어떻게 판단할까요? 창밖에서 실제로 무슨 일이 일어나고 있을까요?

여러분은 이미 7월 회의록에서 FOMC의 일치된 판단을 보셨을 것입니다: 노동 시장은 안정적이고, 경제 생산은 견고하지만, 인플레이션은 여전히 너무 높습니다. 저와 대다수 동료들은 두 회의 사이에 더 많은 새로운 정보를 기다리는 것이 더 현명한 접근이라고 생각합니다——특히 공급망, 투자 흐름, 지정학적 변화의 가능성을 고려할 때——그런 다음 금리 정책 조정이 적절한지 판단하는 것입니다. 동시에 우리는 상황이 요구하는 대로 행동할 준비가 되어 있다고 공동으로 표명했습니다.

개인적으로, 오늘날 미국 경제의 전반적인 성과는 저에게 깊은 인상을 남겼으며, 경제는 더욱 강화된 것으로 보입니다. 경제가 강한지 판단하는 기준 중 하나는 충격에 얼마나 잘 견디는가입니다. 이러한 관점에서 볼 때, 실물 경제의 '메인 스트리트'든 금융 시장의 '월스트리트'든 모두 놀라운 회복력을 보여주고 있습니다.

아래에 몇 가지 관찰 사항을 말씀드리겠습니다:

기업 자본 지출——미래 경제 성장의 '씨앗'——이 빠르게 증가하고 있습니다. 설비 및 무형 자산 투자의 4분기 증가율은 약 9%로, 2021년 이후 가장 높은 성장 속도입니다. 올해 자본 지출 증가의 절반 이상은 AI 관련 인프라 구축에 기인할 가능성이 높습니다.

S&P 500 지수 구성 기업들의 지난 1년간 이익 증가율은 20%를 초과했습니다. 역사적 수준과 비교할 때 기업 이익률은 상당히 높은 편입니다. 전체 주식 시장의 변동성은 낮은 수준입니다. 우리는 업종 간 성과 차이를 관찰하며 시장 내부 구조를 면밀히 주시하고 있습니다.

시장은 자본 지출과 기업 이익의 향후 성장에 대한 기대가 모두 상당히 높습니다. 저는 이러한 성장 속도 자체의 변화, 즉 소위 '2차 도함수'를 계속 관찰할 것입니다. 이로 인해 발생하는 후속 영향—자산 가격, 기업 신뢰도, 소비자 소득 및 소비 지출에 미치는 영향을 포함하여—또한 매우 중요합니다.

회사채와 레버리지 대출의 신용 스프레드는 모두 역사적 범위의 하단에 근접해 있으며, 올해 이러한 시장의 발행 규모도 상당히 강세를 보였습니다. 고정 수익 시장을 벗어나 은행 업계를 살펴보면, 7월 은행 고위 신용 담당자 설문 조사에 따르면 은행들은 현재 기업 및 산업 대출의 신용 기준이 역사적으로 상대적으로 완화된 쪽에 있다고 밝혔습니다. 이는 올해 이러한 대출이 증가한 이유를 설명하는 데도 도움이 됩니다. 신용 및 대출 시장은 통화 정책의 제약을 거의 받고 있지 않다는 징후를 보여주고 있습니다.

주택 및 농업과 같은 일부 업종은 실제로 압박을 받고 있습니다. 그러나 전반적으로 볼 때, 광범위한 금융 환경을 '제약적'이라고 설명하는 것은 타당성이 부족하다고 생각합니다.

다양한 충격을 겪었음에도 불구하고 실제 소비자 지출은 여전히 건전하며, 지난 4개 분기 동안 2% 이상 성장했습니다. 소비를 우리가 관찰한 강력한 투자와 결합하여 살펴보면, 민간 국내 최종 구매(PDFP)도 함께 증가했습니다. 올해 현재까지 PDFP의 성장률은 3%에 근접합니다. 국내총생산과 비교할 때 이 지표는 일반적으로 더 강한 경제 신호를 포함하며, 현재 나타내는 추세 역시 긍정적입니다.

연방준비제도의 이중 책무 중 고용 측면에서 미국은 현재 양호한 상태를 보이고 있습니다. 노동 시장은 상당히 안정적입니다. 실업률은 현재 4.1%로 역사적 수준에서 여전히 낮으며, 지난 몇 년간 뚜렷한 변화 없이 유지되고 있습니다. 4주 이동 평균으로 계산한 신규 실업 수당 청구 건수—경험적으로 검증된 상당히 견고한 실시간 지표—는 현재 수십 년 만에 최저 수준에 근접해 있습니다.

제가 보기에 현재 노동 시장의 인력 이동률이 상대적으로 낮은 이유 중 일부는 팬데믹 이후 고용주와 근로자 사이에 대규모 재매칭이 한 차례 이루어졌기 때문입니다.

노동 공급이 거의 증가하지 않을 때, 매월 신규 고용 인원도 자연스럽게 낮아질 수밖에 없습니다. 노동 시장에는 항상 주목할 만한 영역이 존재합니다—예를 들어 최근 졸업한 청년층과 같은 경우입니다. 그러나 전반적으로 볼 때, 일자리를 원하는 사람들은 대체로 일자리를 유지하거나 찾을 수 있는 상황입니다. 그들이 향후 노동 시장이 교란될 가능성을 우려할 수는 있겠지만, 현재까지 미국 노동 시장은 완전 고용 상태와 일치한다고 생각합니다.

하지만 우리의 이중 임무 중 물가 안정 측면에서는 데이터가 훨씬 더 우려스럽습니다. 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 PCE 물가 지수의 지난 12개월 상승률은 현재 3.7%이며, 지난 6개월 상승률을 연율로 환산하면 4.1%입니다. 소비자물가지수(CPI)의 비교 가능한 지표도 유사하게 높은 수준이며, PCE와 CPI의 근원 인플레이션 지표도 모두 높은 수준입니다. 이러한 지표 중 어느 것도 완벽하지 않지만, 모두 비슷한 이야기를 전하고 있습니다: 인플레이션은 여전히 우리의 2% 목표치를 상회하고 있습니다. 따라서 연준의 현재 가장 중요한 관심사는 물가여야 합니다.

정책 결정자의 임무는 잠재적 추세 인플레이션, 즉 다양한 특수하고 개별적인 요인을 배제한 후 경제 전반에 걸친 일반적인 가격 변화를 식별하는 것입니다. 우리는 잠재 인플레이션이 상승하고 있는지, 하락하고 있는지, 아니면 정체되어 있는지를 판단해야 합니다. 우리는 변화의 방향뿐만 아니라 변화의 속도도 이해하기를 원합니다. 위에서 언급한 각 광범위 인플레이션 지표는 2022년 고점과 비교하여 이미 현저히 하락했습니다. 그러나 지난 2년간의 진전은 상당히 제한적이었습니다.

또한 올해 여름의 PCE와 CPI 데이터가 예상보다 좋았지만, 이러한 데이터가 잠재 인플레이션 추세가 의미 있는 개선을 보였다고 판단하게 하지는 않습니다.

데이터에 따르면 임금 상승률은 현재 비교적 완만합니다. 그러나 잠재 인플레이션을 추적할 때 임금 상승은 오랫동안 미래 인플레이션을 예측하는 신뢰할 수 있는 지표로 입증되지 않았습니다.

잠재 인플레이션을 판단하기 위해 PCE 물가 지표의 199개 개별 구성 요소를 분해하여 살펴보는 것이 매우 유용하다고 생각합니다. 지난 12개월 동안 PCE 바스켓의 상품과 서비스 중 54%의 품목 가격 상승률이 3%를 초과했습니다. 이 비율은 팬데믹 이후 약 77%의 정점보다 현저히 낮아졌지만, 팬데믹 이전 20년 평균인 32%보다는 여전히 훨씬 높은 수준입니다.

최근 6개월만 살펴보면 결론은 유사합니다: PCE 바스켓의 상품과 서비스 중 49%의 품목이 연율 기준 3%를 초과하는 가격 상승을 보였습니다. 마찬가지로 이는 팬데믹 이후 정점보다 현저히 낮지만 여전히 상당히 높은 수준입니다.

최근 전체 원자재 가격의 상승도 주목할 만합니다. 우리는 현재 이러한 추세가 인플레이션의 상방 위험을 의미하는지 판단해야 합니다.

또한 지난 5년 이상 지속된 인플레이션 데이터가 사람들의 기대에 스며들었는지 여부도 매우 중요합니다. 좋은 소식은 중기 인플레이션 기대 지표가 전반적으로 여전히 안정적이라는 것입니다. 스왑 시장의 인플레이션 보상 지표도 유사하고 강력한 신호를 전달하고 있습니다.

특히 최근의 전개를 고려할 때, 시장 가격은 여전히 우리가 물가 안정을 달성할 수 있다는 신뢰를 반영하고 있습니다. 이는 연준의 기관으로서의 신뢰성을 보여줄 뿐만 아니라 연준의 가장 훌륭한 전통에 부합합니다. 그리고 저는 여러분께 보장할 수 있습니다... 시장이 옳습니다.

경제사적으로 볼 때, 시장 기반 인플레이션 기대 지표에는 한 가지 특징이 있습니다. 그것은 안정성을 잃기 전까지는 종종 매우 강건하고 견고하게 보인다는 점입니다. 이러한 기대는 쉽게 변하지 않으며, 현재로서는 여전히 잘 고정되어 있습니다. 그러나 우리는 면밀히 주시해야 합니다. 인플레이션 기대가 고정에서 이탈하지 않도록 하는 것이 연준의 임무입니다.

누구도 무시해서는 안 될 신호가 하나 있습니다. 지난 65개월간 지속된 높은 인플레이션에 대한 책임은 명백히 중앙은행에 있습니다. 그리고 바로 그곳에 책임이 있어야 합니다.

저의 기준은 다음과 같습니다. 우리는 근원 인플레이션이 명확하게, 그리고 충분히 빠른 속도로 우리의 목표에 수렴하고 있다는 확신을 가져야 합니다. 그렇지 않다면, 우리에게는 아직 할 일이 남아 있는 것입니다. 이것이 우리의 일이며…… 우리의 사명이고…… 우리가 반드시 이행해야 할 의무입니다.

맺음말

오늘 이 자리에서 제가 약속하는 것은 특정한 정책 결정이 아니라 하나의 규율입니다.

이처럼 중대한 시대에, 저와 연준 동료들은 결코 이러한 입장을 취한 첫 번째 사람들이 아닙니다. 우리는 현재를 소중히 여기고, 자신이 할 수 있는 최고의 기준으로 업무를 완수하기로 결심했습니다.

우리는 겸손함과 동시에 확고한 결의를 가지고 자신의 책임을 진지하게 수행합니다. 많은 것이 우리의 선택에 달려 있습니다. 건전한 통화정책은 가계와 기업이 번영하는 데 도움이 됩니다. 통화정책이 효과적으로 시행된다면, 미국 경제 성장의 동력을 확대하고 심화시킬 수 있으며…… 동시에 세계에서 미국의 리더십을 공고히 하는 데 도움이 됩니다. 또한 저는 우리 국가가 신중하고 현명하게 행동하기를 요구한다는 것을 알고 있습니다.

다시 한번 연준을 위해 봉사할 수 있게 된 것은 큰 영광입니다. 동료들이 저에게 준 격려와 소중한 조언에…… 그리고 오늘 이 자리에 계신 많은 분들의 지지에…… 진심으로 감사드립니다. 또한 오늘 아침 여러분의 인내심 있는 경청에 감사드립니다. 감사합니다.

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