원문 제목: How We Made $10M+ Running an Equity Perps Arbitrage Bot
원문 저자: CBB

편집자 주: 2025년 10월, Hyperliquid이 HIP-3를 출시하여 개발자들이 핵심 거래 인프라인 HyperCore에서 무기한 계약 시장을 배포할 수 있게 되었습니다. 이후 TradeXYZ가 XYZ100을 출시하고, 점차 엔비디아, 마이크론, 금, 원유 등 전통 자산을 온체인으로 옮겼습니다. 전통 시장은 고정된 거래 시간이 있지만, 온체인 무기한 계약은 24시간 운영될 수 있습니다. 두 시장 간 시세 업데이트, 유동성, 자금 비용의 차이는 새로운 차익 거래 기회를 창출했습니다.

진정으로 논의할 가치가 있는 질문은 이러한 수익이 거래 능력에서 비롯된 것인지, 아니면 아직 성숙하지 않은 시장 구조에서 비롯된 것인지입니다. 주식 무기한 계약이 빠르게 성장하고 있지만, 온체인 가격 책정은 여전히 전통 시장에 의존해야 하며, 자금은 암호화폐처럼 다양한 장소 간에 즉시 이동할 수 없습니다. 가격 차이, 자금 조달 비율, 속도 우위는 높은 수익을 창출할 수 있지만, 데이터 중단, 헤지 지연, 은행 송금 제한은 빠르게 막대한 단방향 익스포저를 초래할 수도 있습니다.

이 글의 저자 CBB는 형제와 함께 주식 무기한 계약 차익 거래 봇을 처음부터 구축한 경험을 회고합니다. 그에 따르면, 두 사람은 10개월 동안 Hyperliquid HIP-3와 Interactive Brokers(IBKR)를 통해 약 320억 달러의 거래량을 완료하고 1,000만 달러 이상의 수익을 올렸습니다. 그러나 이 기간 동안 한 번의 시세 데이터 장애로 봇이 예기치 않게 1억 2,000만 달러의 금 공매도 포지션을 축적하여 110만 달러의 손실을 입었습니다. 관련 수익, 거래량, 사고 데이터는 모두 저자의 공개에 기반하며, 아직 독립적인 감사를 받지 않았습니다.

현재 전문 마켓 메이커들이 속속 진입하고 있으며, Ethena도 베이시스 거래를 주식 무기한 계약으로 확장할 계획입니다. 온체인 주식 무기한 계약이 반드시 성숙한 시장이 된 것은 아니지만, 초기 참여자들이 속도와 시장 마찰을 활용해 초과 수익을 얻는 단계는 점차 좁아지고 있습니다. 이 글은 단순한 차익 거래 전략뿐만 아니라 실행 속도, 인프라, 리스크 관리에 관한 경쟁을 기록한 것입니다.

다음은 원문 핵심 내용 정리입니다:

2025년 10월, CBB와 형제는 새로운 거래 기회를 찾기 시작했습니다.

이전 8개월 동안 그들은 HyperEVM에서 규모가 가장 큰 차익 거래 봇을 운영해 왔습니다. 그러나 Wintermute와 같은 전문 기관이 경쟁에 합류하면서 기존 전략의 수익이 눈에 띄게 감소했습니다. 두 명뿐인 소규모 팀이 더 많은 자본, 엔지니어, 리스크 관리 자원을 보유한 기관과 정면으로 경쟁하는 것은 현실적이지 않았습니다.

그들의 과거 강점은 속도에서 나왔다: 기회가 나타난 후 신속하게 전략을 배치하여 대형 기관이 컴플라이언스, 승인 및 시스템 연동을 완료하기 전에 초기 수익을 최대한 수확하는 것이었다.

이번에는 막 출시된 HIP-3에 주목했다.

HIP-3 출시, 온체인과 전통 시장 사이에 가격 균열 발생

HIP-3는 2025년 10월 13일 Hyperliquid 메인넷에서 출시되었다. 스테이킹 요건을 충족하는 개발자가 HyperCore에서 무기한 선물 시장을 배포하고, 기초자산, 오라클, 레버리지 및 수수료 등의 매개변수를 직접 설정할 수 있게 한다. 3일 후, Unit/TradeXYZ가 첫 번째 주식형 시장 XYZ100을 출시했다.

CBB는 처음에 복잡한 거래 판단을 하지 않았다. 그들은 Hyperliquid에 아직 배포되지 않은 HYPE 토큰이 많다는 점을 인지하고, HIP-3에서 거래량을 미리 축적하면 잠재적 인센티브를 얻을 수 있을 것이라고 판단했다. 8개월 전, 그들이 HyperEVM 차익거래 시장에 진입했을 때도 비슷한 접근 방식을 사용했다.

두 사람은 HIP-3와 전통 금융 시장을 연결하는 차익거래 봇을 구축하기로 결정했다: IBKR의 주식 및 선물 시세를 기준 가격으로 삼아, HIP-3에서 할인 또는 프리미엄이 발생할 때 포지션을 설정하고, IBKR을 통해 역방향 헤지를 완료하는 방식이다.

HIP-3의 엔비디아 무기한 선물 가격이 IBKR보다 낮으면, 봇은 HIP-3에서 롱 포지션을 취한다. 온체인 주문이 체결된 후, IBKR을 통해 동일 수량의 엔비디아 주식을 숏 매도한다. HIP-3에 프리미엄이 발생하면 반대로 작동하여 온체인에서 숏, IBKR에서 롱을 실행한다.

구조적으로 이는 교차 시장 베이시스 거래다: 거래자가 동시에 반대 방향의 포지션을 보유하며, 주로 가격 수렴으로 발생하는 스프레드와 자금 조달 비용 수익을 얻는다. 이는 일반적으로 '시장 중립' 전략으로 불리지만, 시장 중립은 이상적인 상태의 방향성 노출만을 설명할 뿐, 거래에 위험이 없다는 것을 의미하지는 않는다.

IBKR로 온체인 포지션 헤지, 차익거래 전략은 어떻게 작동하나?

프로젝트를 시작하기 전까지 두 사람은 주식을 거래해 본 적이 없었고, 선물 시장에 대한 경험도 거의 없었다.

처음 며칠 동안 CBB는 IBKR 플랫폼을 연구하면서 다양한 인터페이스 스크린샷을 Claude에게 보내 계약 의미, 거래 설정 및 XYZ100 헤지 방법을 문의했다. 동시에 그의 형제는 IBKR API를 연구하기 시작했다.

그들은 곧 전통 금융 거래 시스템과 암호화폐 거래소 간의 뚜렷한 차이를 발견했다. 암호화폐 거래소는 보통 통합 API로 빠르게 연결할 수 있지만, IBKR은 시세 구독, 계약 사양, 주문 권한, TWS, IB Gateway, 인터페이스 제한 등 여러 시스템이 얽혀 있다.

일주일 후, 차익거래 봇이 형태를 갖추기 시작했다.

거래 비용과 실행 리스크를 통제하기 위해 그들은 각 시장별로 파라미터를 개별 설정했다. 엔비디아를 예로 들면, 봇은 미세한 포지션 노출이 발생할 때마다 즉시 헤지하지 않고, 순포지션이 55주에 누적된 후에 실행하여 IBKR의 건당 최소 1달러 수수료 영향을 줄였다. 단일 헤지 상한은 400주로 설정해 대량 주문으로 인한 과도한 슬리피지를 방지했다.

더 중요한 파라미터는 최대 포지션 차이다. Hyperliquid와 IBKR 양쪽의 포지션 차이가 800주에 도달하면 봇은 해당 시장 거래를 중단하여 헤지 실패 후 노출이 계속 확대되는 것을 방지한다.

HIP-3 측 설정은 더 세밀했다. 지정가 주문 규모, 공정 가격 대비 매수·매도 스프레드, 주문 취소 임계값, 시장가 체결에 필요한 최소 가격 차이, 최대 보유 한도, 그리고 장 전 시간대의 추가 리스크 보상이 포함된다. 전통 시장의 장 전 유동성이 약하기 때문에 봇은 호가 스프레드를 확대하여 더 높은 헤지 비용을 커버했다.

2025년 10월 말, 시스템이 정식으로 가동되었다. 초기 며칠 동안 IBKR API 연결이 자주 끊겼지만, 두 사람은 곧 HIP-3와 전통 시장 사이에 실제로 상당한 가격 차이가 존재한다는 것을 확인했다.

CBB 공시에 따르면, 봇은 11월에 약 8억 5천만 달러의 HIP-3 거래량을 처리했고, 수익은 50만 달러를 초과했다. 12월 거래량은 약 5억 5천만 달러였으며, 수익은 여전히 상당했다.

하지만 당시 두 사람은 이를 장기적으로 투자할 가치가 있는 '금광'으로 여기지 않았다. 실제로 수익 곡선을 바꾼 것은 이후에 나타난 귀금속 시세였다.

1억 2천만 달러의 잘못된 공매도 주문: 시장 중립이 왜 갑자기失效했나?

2026년 1월, 금과 은 시세가 뜨거워지면서 Hyperliquid의 원자재 매수 수요가 눈에 띄게 증가했다.

대부분의 온체인 거래자가 매수 성향을 보였기 때문에, 차익거래 봇은 IBKR에서 지속적으로 공매도 헤지 포지션을 구축해야 했다. 거래 규모가 확대됨에 따라 두 사람은 계속해서 IBKR 계좌에 자금을 보충해야 했다. 전통 금융 계좌는 은행 시스템을 통해서만 입금이 가능하며, 자금이 암호화폐처럼 거래 플랫폼 간에 빠르게 이체될 수 없어 유동성 관리가 전략의 주요 제약 조건이 되었다.

저자들의 공개에 따르면, 그들은 1월에 Hyperliquid에서 17억 달러 규모의 거래량을 완료했으며, 단순 펀딩 비용 수익만으로도 60만 달러를 초과했습니다.

급속한 성장은 시스템의 기존 리스크 관리 설계가 무너지기 시작하게 만들었습니다.

1월 27일, CBB는 두바이에 도착한 후 갑자기 IBKR로부터 강제 청산 경고를 받았습니다. 계정에 로그인한 후, 그는 로봇이 이미 IBKR에 1억 2천만 달러 상당의 금 선물 매도 포지션을 누적했으며, 금은 여전히 빠르게 상승 중이라는 것을 발견했습니다.

두 사람은 즉시 로봇을 종료하고, 이후 15~30분 동안 모든 매도 포지션을 수동으로 청산했습니다. 저자들의 계산에 따르면, 이 사고는 최종적으로 약 110만 달러의 손실을 초래했습니다.

사후 조사 결과, IBKR API의 포지션 데이터가 정상적으로 갱신되지 않은 것으로 나타났습니다. 로봇은 이로 인해 Hyperliquid와 IBKR 사이에 항상 헤지되지 않은 익스포저가 존재한다고 오판하고, 실제로 존재하지 않는 포지션 차이를 수정하려고 금을 반복적으로 매도했습니다.

이 사고는 교차 시장 차익거래에서 가장 간과되기 쉬운 리스크를 드러냈습니다: 방향이 반대인 두 포지션이 동시에 체결되지 못할 때, 원래 시장 중립 전략이 단방향 베팅으로 전환될 수 있습니다. 시세 데이터 왜곡, API 연결 끊김, 주문 거부 또는 자금 부족 모두 유사한 결과를 초래할 수 있습니다.

두 사람은 이후 데이터 시효성 점검, 포지션 증가 제한 및 더 많은 사전 거래 검증을 추가했습니다. 그러나 시스템이 다시 가동된 후, 그들은 한동안 자신감을 잃고 전략의 리스크-수익 비율을 재평가하기 시작했습니다.

다음 날, 은 가격이 사상 최고치에서 크게 하락했고, Hyperliquid와 IBKR의 가격 차이는 한때 약 3%에 달했습니다. 저자들의 자술에 따르면, 로봇은 이 기회를 포착하여 약 60만 달러의 이익을 얻었고, 이전 손실의 절반 이상을 회수했습니다.

가격 차이 발견에서 속도 경쟁까지, 차익거래 경쟁이 격화되기 시작하다

수익이 지속적으로 증가함에 따라, 두 사람은 더 많은 전문 기관이 곧 이 거래에 진입할 것이라고 판단했습니다. 우위를 유지하기 위해, 그들은 자금과 시세 속도라는 두 가지 문제를 집중적으로 해결하기 시작했습니다.

암호화폐 시장 내부의 자산 재조정은 일반적으로 몇 분이면 충분하지만, IBKR 계정의 자금 입출금은 은행 송금에 의존합니다. 전통 시장 측의 가용 자금이 감소하면, 로봇은 헤지 포지션을 계속 확대하지 못할 수 있습니다.

이를 위해, 그들은 동적 자금 관리 시스템을 구축했습니다.

IBKR의 가용 유동성이 낮을 때, 로봇은 포지션 개설에 필요한 가격 차이를 높이고, 일정 손실을 감수하며 기존 거래를 청산하여 증거금을 확보합니다. 계정 유동성이 충분할 때는 가격 차이 요건을 낮추고 더 적극적으로 자금을 배치합니다.

두 번째 문제는 시세 속도였습니다.

처음에 봇은 전적으로 IBKR의 데이터에 의존해 공정 가격을 판단했습니다. 하지만 경쟁자가 늘어나면서 IBKR 시세의 업데이트 속도가 제약이 되기 시작했습니다. 두 사람은 이후 Databento를 연결하고 나스닥 시세 라이선스를 신청해 더 빠른 직접 시장 데이터를 확보했습니다.

이러한 변화는 차익거래 전략의 경쟁이 결국 '가격 차이 발견'에서 '누가 먼저 가격 차이를 보고, 누가 먼저 체결하고 헤지를 완료하느냐'로 옮겨간다는 것을 보여줍니다. 참여자들이 동일한 가격 결정 모델을 사용할 때, 지연 시간, 수수료, 자본 비용, 주문 실행 품질이 최종 수익을 결정하게 됩니다.

금, 원유, 반도체가 이어받으며 변동성이 수익 공간을 확대하다

2월에 접어들면서 귀금속 시세가 여전히 활발했습니다. 저자에 따르면, 그 달 봇은 약 15억 달러의 거래량을 처리했습니다.

이후 지정학적 갈등이 시장 변동성을 끌어올리며 유가는 배럴당 100달러를 돌파했습니다. 저자는 시세가 가장 활발했던 단계에서 차익거래 스프레드와 자금 조달 비용이 매일 약 6만~12만 달러의 수익을 창출했다고 밝혔습니다. 전통 금융 시장은 주말에 휴장하지만, 체인 상의 무기한 계약은 계속 거래되면서 두 시장의 거래 시간 차이가 가격 결정의 어려움을 더욱 확대했습니다.

이때 Claude도 거래 분석 프로세스에 포함되었습니다. 두 사람은 Hyperliquid와 IBKR의 체결 기록을 모델에 넘겨 어떤 거래에서 손실이 주로 발생했는지, 파라미터 설정에 어떤 문제가 있는지, 전략에 어떤 최적화 여지가 남아 있는지 분석했습니다.

여기서 AI는 시장 방향을 직접 예측하는 역할을 맡지 않았으며, 주로 거래 로그를 처리하고 이상 징후를 식별하며 리뷰를 보조하는 데 사용되었습니다. CBB는 시세에 따라 파라미터를 지속적으로 조정했고, 그의 형제는 거의 매일 코드를 업데이트했습니다.

4월 말, 원유 시세가 식으면서 두 사람은 고수익 단계가 곧 끝날 것이라고 예상했습니다. 하지만 반도체 주식이 새로운 변동성의 중심이 되었고, 샌디스크(SNDK), 마이크론(MU) 등의 종목이 암호화폐 자산과 유사한 격렬한 시세를 보이며 교차 시장 차익거래에 계속해서 가격 차이를 제공했습니다.

저자에 따르면, 2026년 5월부터 7월까지 봇의 월간 거래량은 15억~25억 달러를 유지했고, 주간 수익은 약 40만~50만 달러였습니다.

저자는 여기에 상당한 운이 작용했다는 점을 인정합니다. 그들은 변동성이 상승하기 전에 시스템 구축을 완료했고, 귀금속, 원유, 반도체라는 세 차례의 활발한 시세를 연속으로 만났습니다. 하지만 그가 보기에는 HIP-3, 주식 무기한 계약, TradeXYZ에 일찍 베팅한 것도 이 전략이 성립할 수 있는 중요한 전제 조건을 구성했습니다.

10개월 만에 1,000만 달러 수익, 초기 차익거래 창구는 얼마나 더 지속될까?

2026년 9월 초 기준, CBB는 이 봇이 10개월 동안 누적 약 320억 달러의 거래량을 완료했으며, 여기에는 HIP-3와 IBKR 양쪽의 체결이 포함된다고 밝혔다. 해당 거래량은 TradeXYZ 전체 거래량의 약 1.5%를 차지하며, 누적 수익은 1,000만 달러를 초과한다.

이러한 수치는 모두 작성자 본인의 주장이며, 기사는 계정 규모, 체결별 거래 기록, 수수료 기준, 세금 또는 감사된 수익 증명을 공개하지 않았다. 작성자는 또한 기간별 자금 효율성에 따라 실제 투입 자본의 연환산 수익률이 약 35%에서 45% 수준이라고 밝혔다.

이처럼 높은 수익은 대규모 조정 가능한 자금뿐만 아니라 아직 완전히 성숙하지 않은 시장 구조에 의존한다. 온체인 주식 무기한 계약이 빠르게 성장하고 있지만, 가격 결정은 여전히 전통 시장에 앵커링되어야 한다. 24시간 거래와 전통 거래 시간대 간의 불일치, 플랫폼별 유동성 차이, 그리고 높은 자금 조달 비용이 함께 초기 차익거래 수익의 원천을 구성한다.

이러한 조건들은 변화하고 있다. 전문 마켓 메이커들이 속속 진입하면서 시세 데이터와 실행 속도 경쟁이 치열해지고 있으며, Ethena도 자사의 베이시스 트레이딩 전략을 주식 무기한 계약으로 확장할 계획을 발표했다. CoinDesk가 인용한 Ethena 데이터에 따르면, 2026년 이후 일부 주식 무기한 계약의 평균 자금 조달 비용이 비트코인 무기한 계약보다 현저히 높으며, 이는 기관 자금이 이 시장에 주목하기 시작한 중요한 이유이기도 하다.

이제 관찰해야 할 변수는 상당히 명확하다: 주식 무기한 계약의 미결제 약정이 계속 성장할 수 있을지, 온체인 가격과 전통 시장 간의 괴리가 지속될지, 기관 진입 후 자금 조달 비용이 얼마나 하락할지, 그리고 거래 플랫폼이 오라클, 리스크 관리 및 교차 시장 자금 조달을 개선할 수 있을지 여부다.

유동성 증가 속도가 차익거래 자본 진입 속도보다 빠르다면, 이 거래는 여전히 수익 공간을 유지할 수 있다. 그러나 전문 마켓 메이커가 스프레드와 자금 조달 비용을 빠르게 압박한다면, 초기 팀이 속도로 초과 수익을 얻는 단계는 끝나게 된다.

CBB에게 이 거래는 이미 막바지에 이르렀다. 온체인 주식 시장에게 진짜 시험은 이제 시작이다: 초기 차익거래 배당이 사라진 후, 실제 거래 수요에 의존해 계속 성장할 수 있을지가 관건이다.

[원문 링크]

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia