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아서 헤이스의 최신 강세 전망, 모든 조치는 화폐 발행으로 이어진다

Foresight News

이 글을 읽으려면 41 분

'AI 안전'이 감추고 있는 것은 부채 위기이며, 이 위기의 결말은 화폐 발행이고, 이는 비트코인에 호재다.

원문 제목: Safety First
원문 저자: Arthur Hayes
원문 편역: Saoirse, Foresight News

들리나? AI 업계 거물들이 갑자기 양심에 눈을 떠서 인류의 존속 문제를 걱정하기 시작했다 — 그들이 만든 거의 실리콘 신에 가까운 산물이 곧 탄생하기 때문이다. 사실 그것은 이미 한동안 실리콘 신에 가까웠지만, 이제 막바지에 다다르자 갑자기 범용 인공지능(AGI)의 발전 경로를 반성하기 시작한 것이다. (주: Silicon-God 실리콘 신, 실리콘밸리에서 말하는 곧 탄생할 초범용 인공지능 AGI를 가리키며, 저자는 이 단어로 빈정거림을 담아 이 거대한 서사가 단지 자금 조달과 로비의 수사에 불과하다고 의심한다.)

이것이 그들이 대외적으로 말하는 서사다. 하지만 타고난 의심 많은 나는 시간을 좀 봤는데, 곧 3분기 말이 다가오는데도 Anthropic은 아직 상장하지 않았다. 나는 그들의 재무제표가 도대체 어떤 모습일지 궁금하지 않을 수 없다. 보도자료에서 반복적으로 언급하는 연환산 매출 곡선의 고성장이 이미 둔화된 건 아닐까? 그들은 모든 운영 비용을 제외하면 회사가 흑자라고 주장한다. 나는 그들이 곧 제출할 S-1 상장 신청서를 빨리 읽어보고, 사용자에게 각 Token을 제공하는 데 드는 비용이 도대체 얼마인지 알아내고 싶다. 그리고 얼마나 많은 고객이 그들에게 이윤을 가져다주는지, 이런 수익성 고객 집단이 확대되고 있는지 아니면 줄어들고 있는지도. 안타깝게도 나는 이런 질문에 대한 답을 얻을 수 없다. 그 이유는 바로 — 안전 우선이기 때문이다.

독자들은 내 어조에서 알 수 있겠지만, 나는 Anthropic, OpenAI, SpaceX가 '안전 우선'을 이유로 범용 인공지능 연구 개발을 늦춘다고 주장하는 것이 일반 인류의 복지에 대한 관심 때문이 아니라, 냉혹한 경제적 현실 때문이라고 생각한다: 시장이 현재 가격으로 그들이 파는 AI 제품을 충분히 구매하려 하지 않기 때문이다. 더 구체적으로 말하면, 시장의 AI 수요는 왕성하지만 모두가 원하는 것은 중국 가격 — 미국의 100분의 1에 불과한 가격이다.

이 '중국 가격'이 자부심 높은 미국 AI 업계 종사자들에게 충격을 주자, 그들의 첫 반응은 외치는 것이었다: "하지만 중국 제품들은 품질이 형편없잖아." 그리고 중국 모델의 품질이 빠르게 따라잡자, 그들은 다시 울며 불평했다: "중국은 우리 모델을 증류해서 자기 제품을 만든 거야." 시장은 중국 모델이 저렴한 이유에 관심이 없다. 시장은 가장 저렴한 지능 서비스를 원할 뿐이다. 그래서 이 AI 업계 종사자들은 돌아서서 한탄한다: "우리는 인류 안전을 걱정하기에 연구 개발을 중단한다." 참 고상하게 들린다… 하지만 월드컵 경기장처럼 과장된 이 '가짜 부상 연기'는 나중에 요구 사항까지 제기한다: "하지만 우리는 여전히 중국을 이겨야 하니, 정부가 나서서 규제 규칙을 만들고 범용 인공지능 경쟁에 계속 자금을 지원해야 한다."

이 세 미국 최고 AI 연구소가 '안전 우선'을 AGI 연구 개발을 늦추는 구실로 삼는 일이 금융 시장과 글로벌 법정화폐 유동성에 결정적으로 중요한 이유는, 이 연구소들의 컴퓨팅 수요가 1조 달러가 넘는 투자등급 부채와 수천억 달러의 저신용 등급 대출을 떠받치고 있기 때문이다.

OpenAI와 Anthropic이 미국 4대 클라우드 기업에 약정한 구매 금액이 각 기업의 미이행 수익 주문에서 차지하는 비중을 보여주며, AI 두 모델 기업이 클라우드 기업에 막대한 장기 주문을 안겨준다는 것을 알 수 있다.

이 몇몇 AI 연구소는 합계아무런 이익도 내지 못하고 있다. 따라서 이들은 엔비디아, 브로드컴, 구글, 마이크로소프트 같은 수익성 있는 기술 기업을 뒷배로 삼아 데이터센터 임대와 칩 구매에 대응하는 부채에 대한 부외 보증을 제공받아야 한다. 칩과 하드웨어의 후속 구매는 AI 연구소가 최전선의, 그 '거의, 거의, 거의 실리콘 기반 신이 될 뻔한' 대형 모델을 지속적으로 훈련하는 동시에 고객의 추론 요청을 처리하는 데 의존한다. 그러나 '안전 우선'이 새로운 핵심 준칙이 된다면, 새 모델 훈련 지출이 0이 되지는 않겠지만 현재의 고점에서 반드시 하락할 것이다. 기업들은 전력을 지능으로 전환하는 효율을 높이는 데 중점을 둘 것이며, 이는 고객의 컴퓨팅 지출이 줄어든다는 것을 의미한다. 본질적으로, 안전 우선은 컴퓨팅 수요를 파괴하는 것이다.

만약 AI 자본 지출이 영업 현금흐름으로 조달된다면 걱정할 것이 없다. 하지만 문제는 AI 연구소가 컴퓨팅을 계속 사든 말든 이 수조 달러의 부채는 여전히 존재한다는 점이다. 채무 불이행이 즉시 발생하지는 않겠지만, AI 연구소가 이전에 예상했던 규모로 컴퓨팅을 소비하지 않게 되는 순간 이런 부채의 가격은 하락할 것이다. 진짜 핵심 질문은 누가 이 부채를 매입했으며, 매입할 때 레버리지를 사용했는가이다. 답은 명백히, 이 투기꾼들이 레버리지를 일으켜 이劣질 부채를 매입했다는 것이다. 그렇다면 최종 인수자는 누구인가?

수백만 미국 보험 계약자들이 사실상 간접적으로 AI라는 이야기에 베팅하고 있다. 그리고 '안전 우선'이라는 일은 그들에게 아무런 완충 없이 피해를 줄 것이다. 나는 원래 이 사기극을 완전히 이해하지 못했는데, Substack의 Nick Nameth가 그것을 매우 철저하게 설명해 주었다. 이어서 나는 암호화폐 업계 독자들을 위해 쉬운 언어로 써 내려가겠다. 결론은 이렇다. AI 관련 부채를 시장 공정가치로 재평가하면, 미국 보험 산업의 상당 부분은 이미 지급 불능 상태다. 이는 부분지급준비금 은행이 주도하는 글로벌 경제체에서 투자의 핵심 명제로 이어진다. 미국 정부의 양자택일 — 국가 안보의 이름으로 컴퓨팅의 최종 구매자가 되거나, 아니면 적자에 빠진 보험사를 구제하기 위해 화폐를 찍어내거나.

어느 길을 선택하든, 우리 비트코인 보유자와 암호화폐 투자자는 승자다. 정부가 시장 신호를 무시하고 상업적 수익성이 없는 이 '실리콘 신'을 개발하기 위해 자금을 투입하려 한다면, 이러한 비생산적 지출을 지원하기 위해 화폐를 찍어야 하고, 이는 필연적으로 더 많은 금융 투기를 촉발해 비트코인 가격을 끌어올릴 것이다. 정부가 보험 업계를 구제하기로 선택하면, 부실 AI 채무를 떠안기 위해 돈을 찍어 통화 공급량을 확대하고, 이어서 비트코인 가격을 끌어올릴 것이다.

이 글의 나머지 부분에서는 이 메커니즘을 분석할 것이다.

중국의 이름으로

국가 안보라는 명분만 붙이면, 미국 정부는 거의 모든 행위에 이유를 찾을 수 있다. 9·11 사건 이후 미국이 국민에게 위협을 선동하고 전 세계 반테러 전쟁을 일으켜 얼마나 큰 파괴를 초래했는지 생각해 보라. 이번에 만들어진 가상의 적은 수학에 몰두하고, 미국의 최첨단 기술을 훔치고, 그 제품을 미국에 100분의 1 가격으로 되파는 중국인이다. 중국을 이기려면 자본주의 체제 내부에서 국가사회주의를 시행해야 한다.

AI 거물들은 트럼프와 그의 참모들을 설득해 두 가지 현실을 무시하게 만들었다. 시장은 이미 AI 사업이 돈을 못 번다는 것을 증명했고, 초당파 유권자 모두 대규모 데이터센터 신설에 반대하며 데이터 도용에 대한 보상을 요구하고 있다. 중국이 저렴한 AI 제품을 제공할 수 있으니, 미국의 대응책은 더 많은 자금을 투입해 '거의, 거의, 거의, 거의 탄생하려는 실리콘 신'을 만드는 것이다. (내가 계속 '거의'를 붙이는 이유는, 우리가 AGI에 도달하기까지 믿음과 데이터 도용과 납세자의 자금 지원만 남았기 때문이다.)

전쟁, 경제, 로봇 등 모든 분야는 결국 범용 인공지능에 종속된다. 따라서 세계 다른 나라들은 미국의 의지에 따라 AGI를 사용해야 한다. 이 서사에 따르면, 미국은 세계에서 가장 포용적이고 공정한 문화를 가졌으며, 이 실리콘 신이 중국 같은 비유대-기독교 문명 국가의 손에 들어가게 해서는 절대 안 된다. (눈을 굴리고, 또 크게 눈을 굴린다.) 나에게는 내가 선호하는 거주지가 있고, 다른 사람에게도 그들만의 거주지가 있다. 내가 동의하는 도덕 문화가 다른 나라보다 우월하다고 생각하더라도, 그 가치관을 전 세계에 강요하기 위해 재산과 목숨까지 바치고 싶지는 않다. 미국이나 서구 문화가 더 우월하다고 믿을 수는 있지만, 수조 달러의 납세자 돈을 Elon, Sam, Dario에게 넘기지는 마라. (미국 3대 최전선 AI 기업 xAI, OpenAI, Anthropic의 수장들)

미국 제도의 우월성은 대부분의 경우 수억 명의 정보를 가진 시민이 자유 시장을 통해 상품과 서비스 가격을 결정하고, 정부가 개입하지 않으며, 시장 신호가 무엇을, 얼마나 생산할지 결정하게 한다는 데 있다고 한다. 그러나 지금은 국가 안보를 이유로, 막대한 자금을 투입해 데이터를 먹여 다음 Token을 예측하면 AGI를 만들 수 있다는 가정에 기반해, 시장이 내놓은 신호가 잘못되었다고 판정된다. 그래서 미국 정부는 투자를 늘려 차세대 최전선 모델을 만들고 문화적 우위로 중국을 압도해야 한다. 이것은 오만이다. 이카로스가 태양에 너무 가까이 날아간 결말을 기억하는가?

좋아, 이제 그만 큰소리치고 구제 방안을 이야기해 보자.

「안전 우선」은 미국 3대 AI 연구소의 컴퓨팅 수요가 감소한다는 것을 의미한다. 이때 정부가 나서서 인수 계약을 체결해 AI 연구소가 안정적인 이윤을 얻도록 보장할 수 있다. 마치 미국이 일부 국방·광업 기업에 계약을 주는 것과 같다. 정부는 이 컴퓨팅 파워를 활용해 범용 인공지능 연구개발을 추진한다. 마지막으로 정부는 자체 개발 모델을 AI 연구소에 다시 임대하고, 연구소는 미국 본토 및 동맹국 고객에게 추론 서비스를 판매하는데, 가격을 매우 높게 책정한다.

이 방안은 정부가 프런티어 모델을 장악하고 서방 세계가 원하는 대로 사용할 수 있게 한다. 민간 AI 연구소 모델에는 문제가 하나 있다. 이 연구소들은 글로벌 기업에 속해 있어, 때로는 이윤을 위해 전 세계 누구에게나 모델 접근 권한을 판매하는데, 이는 정부의 국가 안보 목표와 충돌한다. 만약 중국 연구소가 부분적으로 미국 프런티어 모델을 증류하여 기술 진전을 이룬다면, 정부가 연구개발을 직접 통제함으로써 중국을 범용 인공지능 경쟁에서 수개월에서 수년 뒤처지게 할 수 있다. 설령 이 구상이 성립하더라도 결국 실패할 것이다. 마치 당시 첨단 반도체 제조 장비를 봉쇄하려 했지만 중국이 최첨단 칩을 만들어내는 것을 막지 못한 것과 같다. 정보는 본래 자유롭게 흐르고 싶어 한다. 인터넷 시대에 정보 봉쇄는 근본적으로 불가능하다. 인터넷이 탄생하기 훨씬 전, 미국이 원자폭탄 개발에 성공한 후에도 소련이 관련 정보를 얻는 것을 막지 못했다. AGI 분야가 예외라고 생각하는 사람들은 국가 차원의 이해관계博弈 아래에서 인류의 지혜와 변통을 이해하지 못하는 것이다.

이 실리콘 신을 자금 지원하려면 부채를 증발해야 한다. 이 방안은 홍보하기 좋다. 통화 분야의 정책 결정자들인 재무장관 베센트와 연준 의장 월시가 모두 AI가 생산성을 높일 수 있다고 믿기 때문이다. 그들은 AI를 전면적으로 수용하기만 하면 미국이 경제 성장을 통해 막대한 부채 부담에서 벗어날 수 있다고 확신하는데, 이 판단이 완전히 틀린 것은 아니다. 2026년 6월 미국 명목 전년 대비 GDP 성장률은 6.6%였고, 실효 연방기금금리는 약 3.6%였다. 베센트는 계속 단기 국채를 발행하는데, 정부가 이 부채를 발행하면 3%의 수익을 얻을 수 있지만 예금자들은 손실을 입는다. 재정 적자가 3% 이내로 통제된다면(이는 매우 큰 전제다), 부채/GDP 비율은 하락할 것이다. 경제 성장은 주로 AI 데이터센터 건설이 견인하고, 이를 뒷받침하는 것이 AI 연구소의 컴퓨팅 수요다. 따라서 자금 조달 측면에서 단기 국채를 발행해 3% 수익을 얻을 수 있다면, 정부가 컴퓨팅의 최종 구매자가 되는 것은 재정적으로 실행 가능하다.

세상에 공짜 점심은 없다. 미국 정부는 상시 적자라 차입에 의존해 지출할 수밖에 없다. 월시가 협조한다면 이 일은 쉽다. 하지만 지금까지 그가 이끄는 연준은 베센트가 이끄는 재무부와 보조를 맞추지 않고 있다.

2023년 7월 이후 미국 통화정책의 첫 금리 인상: 지난주 의사결정 회의에서 연준은 만장일치로 정책금리를 0.25% 인상했다. 연준이 창출한 통화 총량은 더 이상 증가하지 않으며, 8월 14일부터 RMP 단기 국채 매입 프로그램은 중단되었다.

정부가 이 방안을 추진하지만 연준이 자금 비용을 낮추지 않고 대차대조표를 확대하지 않으면, 대규모 채권 발행은 금리를 끌어올릴 것이다. 모기지, 신용카드, 자동차 대출 이자가 오르면 유권자들의 AI 관련 정책에 대한 분노만 커질 뿐이다. 트럼프와 베센트가 최소 7명의 FOMC 위원 지지를 얻지 못하면 이 방안의 실현 가능성은 크게 떨어진다.

위에서 말한 것은 전통적 관점의 연준 정책으로, 시장을 약세로 보게 만들기 쉽다. 하지만 또 다른 강력한 화폐 발행 기계가 있다는 것을 잊지 말자: 상업은행이다. 워시와 베센트 모두 은행업이 통화 공급의 중책을 맡아야 한다고 주장한다. 8월 14일 RMP 매입이 중단된 이후, 은행들은 총자산 확대를 통해 수천억 달러의 신규 화폐를 창출했으며, 그 배경에는 유동성 규제 제약의 완화가 있다.

대차대조표 확대 외에도, 이번 0.25% 금리 인상 이후 은행이 연준에 예치한 초과지준금은 매년 75억 달러의 이자를 더 받을 수 있다. 이 자금은 신규 대출과 금융시장 투기에 사용될 것이다. 따라서 연준의 금리 인상과 대차대조표 확대 중단만 볼 것이 아니라 상업은행 시스템의 영향을 고려해야 한다. 둘을 합치면 전체 효과는 여전히 자극적이다. 즉, 정부가 의지만 있다면 유동성 환경은 신규 차입을 뒷받침하고 AI 컴퓨팅 파워 건설에 투입하기에 충분하다.

그러나 정부가 컴퓨팅 파워 구매를 인수하지 않으면 채무는 가치가 하락할 것이다. 레버리지를 일으켜 이런 채무를 보유한 사람들은 위기에 빠질 것이다. 아래에서 자체보험(captive insurance)이라는 사기극을 깊이 살펴보자.

자체보험(Captive Insurance)

나는 이전에 보험업을 연구한 적이 없다. 대형 사모기관이 자체보험회사 자산을 이용해 투자 자금을 모으는这件事은 처음에는 사기처럼 보이지 않았다. 하지만 이 운영 메커니즘을 깊이 파고든 후, 나는 최종 피해자를 찾아냈다.

모든 신용 거품에는 최종 인수자 집단이 있다. 보통 화려한 이력을 가진 수탁자가 일반 개인투자자 자금을 관리한다. 수탁자는 남의 돈으로 투자해 이중 수익을 얻는다: 관리 수수료를 받고, 자신이 보유한 자산을 개인투자자에게 팔아 자신의 포지션 가격을 높인다. 이번에는 피해자가 미국 생명보험과 연금 상품을 구매한 가입자다. 이 사기극을 이해하려면 먼저 사모펀드 황금시대가 끝난 후 사모펀드 거물들이 생각해낸 연명 수단을 알아야 한다.

2008년 글로벌 금융위기 이후 민간 부문은 디레버리징했고 연준은 금리를 거의 제로로 낮췄다. 사모기관의 전형적인 수법: 안정적인 현금흐름을 갖고 부채가 거의 없는 성숙 기업을 찾아 레버리지를 일으킨 뒤 배당으로 현금화하고, 마지막으로 망가진 기업을 사모시장에 남긴다. 공개시장 열기가 높아지면 이 망한 회사를 다시 상장시켜 한 사이클을 완성한다. 저금리 시대에는 이 논리가 완전히 성립했다. 일반인은 마이너스 자산 모기지를 짊어지고 월 상환금에 허덕이며 소비를 늘릴 능력이 없었다. 사모펀드 거물들은 생산을 확대하거나 더 나은 제품을 제공하려 하지 않았고, 기존 현금흐름을 유지하고 비용을 줄여 자신들의 투자자에게 현금 배당을 추출하려 했다.

미국 신용 총액의 GDP 대비 비중. 주황색은 민간 시장 신용, 파란색은 정부 관련 신용으로, 2008년 금융 위기 이후 민간 신용은 지속적으로 감소하고 정부 신용은 계속 상승하여 부채 구조가 민간 부문에서 정부 부문으로 이전되었음을 반영한다.

사모펀드와 벤처캐피탈(PE&VC)의 운용자산(AUM)은 경제 침체를 겪으면서도 2000년 이후 줄곧 지속적으로 확대되어 2025년에는 15조 달러를 돌파했으며, 회색 음영은 NBER이 표시한 경제 침체기이다.

포스트 코로나 시대에 자본 비용이 상승하면서 한계 수익 체감의 법칙이 사모펀드 수익률을 크게 타격했다. 저렴한 자금 조달 덕분에 거래를 성사시키려면 현금흐름 자산을 더 높은 밸류에이션으로 인수해야 했다. 사모펀드 수익률은 그에 따라 하락했다. 다음 라운드 펀딩을 완료하기 위해 사모펀드 거물들은 단기 환매에 연연하지 않는 장기 자금 풀을 찾기 시작했고, 그렇게 보험사가 등장했다. 보험사는 종신보험과 연금 보험을 판매하고, 가입자가 보험료를 납부하면 보험사는 이 자금을 투자에 운용해 수익을 얻은 후 수십 년 뒤에 보험금을 지급한다. 이는 사모펀드가 꿈꾸던 영구적인 자금 풀로, 고평가된 사기업과 고수익 사모 신용으로 가득한 사모펀드에 투입할 수 있다.

그리하여 사모펀드 거물들은 보험사를 인수하고 스스로 투자 운용자를 맡아 부실 자산을 사정을 모르는 가입자에게 패키지로 판매했다. 이것이 캡티브 보험(Captive Insurance)이다.

이 거래에서 가장 황당한 부분은 캡티브 보험사가 법적으로 요구되는 자본 완충을 어떻게 충족하는가이다. 자산 가격은 변동하며, 규제 당국은 보험사에 보험금 지급을 보장하기 위한 자본 완충을 요구한다. 이로 인해 보험업계에는 재보험 기관이 탄생하여 원보험사의 지급 위험을 인수한다. 정상적인 상황에서 원보험과 재보험은 상호 독립된 두 기관이며, 재보험은 시장 공정 가격에 따라 위험을 책정한다. 그러나 이 규칙은 사모 보험 사기에 통하지 않는데, 이 사기의 핵심은 인수자를 찾는 것이며 사모펀드 자체는 대량의 자기 자본을 투입할 필요가 없다. 그래서 사모펀드가 지배하는 보험사는 관련 캡티브 재보험 기관을 설립했다. 모회사는 극소량의 자기 자본만 투입하면 재보험 보장을 받을 수 있다.

이들은 모두 규제 기관의 감독을 받으며 정기적으로 공개 공시를 해야 한다. 만약 가입자들이 보험사가 이런 체계를 운영하고 있다는 것을 안다면 과연 보험을 구매할까? 사기를 은폐하기 위해 미국 자본 체계는 사모펀드 편에 섰다. 버몬트주 등 일부 주의 법규는 전국적 건전성 감독 기준에 반한다. 원보험사와 관련 재보험 기관은 비공개로 재보험 위험 자산을 설정할 수 있고, 자본 완충 규모는 마음대로 정할 수 있으며, 주 규제 기관의 승인 후 관련 자료는 봉인되어 비밀로 유지된다.

더 많은 세부 사항이 있습니다. 이 대담한 사기를 계속 분석하기 전에, 암호화폐 업계 사례로 비유해 보겠습니다. 모두 Terra Luna를 기억하시나요? Luna가 붕괴한 것은 USDT 보유자들이 스테이블코인을 매도하면서 달러 페그가 깨졌기 때문입니다. 만약 Do Kwon이 그 70세에 가까운 뉴욕 사모펀드 거물들의 자원을 가지고 있었다면 결말이 어땠을까요?

USDT 가격이 하락할 때, Luna는 Alameda Insurance라는 보험사를 인수합니다. Luna는 보험료 자금으로 USDT를 매수해 페그를 유지하려 합니다. Alameda는 캘리포니아 주민에게 생명보험을 판매하며 수십억 달러의 자금을 보유합니다. Alameda는 알트 스테이블코인을 직접 매수할 수 없지만, 투자등급 회사채는 매수할 수 있습니다. Luna는 무디스 애널리스트를 매수해 자사 회사채를 투자등급으로 평가받습니다. Alameda 같은 매수자를 유인하기 위해 Luna는 10년물 미국 국채 수익률보다 5% 높은 이자를 제공합니다. 얼마나 눈부신 수익률입니까! Alameda는 버몬트주에 Three Daggers라는 재보험사를 설립합니다. Alameda는 재보험 자산 100달러마다 자기자본 1달러만 담보로 제공합니다. 그런 다음 Alameda는 규제 당국에 말합니다. 가입자 보험료로 매수한 100억 달러의 Luna 투자등급 채무는 안전하며, 문제가 생기면 Three Daggers가 책임지고 지급할 것이라고. 모든 것이 문제없어 보입니다. 하지만 USDT는 계속 하락하고 Luna 코인 가격은 붕괴합니다. 몇 주 후 Luna는 채권 이자를 지급할 수 없게 됩니다. 무디스 애널리스트가 롤렉스 시계를 받고 등급을 숨겼다 해도, 채무불이행 사건을 무시할 수 없어 채무를 투기등급으로 강등할 수밖에 없습니다.

등급이 강등되면 전체 구조가 붕괴됩니다. 규제받는 보험사는 채무 등급이 강등되면 자본금을 보충해야 합니다. 하지만 문제는 이 재보험 자산이 처음부터 허구였다는 점입니다. Three Daggers는 자본금 요건을 충족하기 위해 수억 달러의 현금을 모회사에 이전한 적이 전혀 없습니다. 사기가 드러나고 Alameda는 장부상 채무초과 상태가 되어 규제 당국은 수습만 할 수밖에 없습니다.

가입자는 막대한 손실을 입습니다. 미국 대부분 주의 보험 보장 한도는 25만~30만 달러에 불과합니다. 보험이 수백만 달러를 지급해야 한다면 그 차액은 지급받을 수 없습니다. 더 심각한 것은 보험 보장 자금이 사후에 생존 보험사들이 출자하는 방식으로, 은행 보험 체계와 완전히 다릅니다. FDIC(미국 연방예금보험공사)는 은행에 사전 보험료 납부를 요구합니다. 이러한 사후 출자 메커니즘은 기관이 위기에 미리 비용을 지불할 필요가 없기 때문에 기관의 극단적 위험 감수를 사실상 부추깁니다.

전통 금융으로 돌아갑니다. 알트 프로젝트 채무를 AI 충격을 받은 소프트웨어 기업 사모신용과 AI 데이터센터 채무로 바꾸면, 이러한 채무 가치는 전적으로 3대 AI 연구소의 지속적인 컴퓨팅 파워 구매에 의존합니다.

표에서 「관련 재보험」 항목이 바로 이 가짜 자본 완충 장치이며, Apollo, KKR, Brookfield 같은 사모펀드 거물들이 이를 이용해 자신들의 모든 AI 관련 투자를 포장하고 있다. 자기보험 기관의 장부상 자산의 실제 품질은 알 수 없는데, 이들은 실제 재무 데이터를 은닉할 수 있는 주와 관할구역에 특별히 등록했기 때문이다. 그러나 공개 뉴스를 보면, 거의 모든 대형 AI 데이터센터 채무 발행 뒤에는 이런 대형 사모펀드 기관들이 있다. 동시에 이들은 최대의 사모 신용 펀드이기도 하며, 다수의 SaaS 기업에 투자하고 있다. 이 사모 신용 펀드들은 이미 투자자 환매를 제한했는데, 이러한 비유동성 대출을 빠르게 할인 매각하여 현금화할 수 없기 때문이다.

Nick Nameth는 이러한 가짜 자기보험 재보험 자산 규모가 1조 5,400억 달러에 달한다고 본다. 실제 금액은 우리가 확정할 수 없지만, 그는 Brookfield 재보험 자산 사례를 들었다: 장부 기록 가치는 14억 8,000만 달러이지만, 재보험을 제공하는 실체가 규제 기관에 보고한 실제 지급 책임은 0이다.

사모 신용과 AI 채무 시장은 막대한 기존 채무의 중압 속에서 균열이 나타나기 시작했다. 시장이 사모 자기보험 회사의 지급 불능을 완전히 인식하기 전에, 우리는 이미 균열이 드러나는 것을 보았다. 도화선은 AI 데이터센터 증권화 투자등급 채무의 신용등급 하향이다. 보험사들은 당초 최고 등급 지분을 매입하여 동일 만기 미국 국채보다 높은 수익을 누렸다. 일단 선두 연구소가 예상 규모대로 컴퓨팅 파워를 조달하지 못하면, 발생하는 현금흐름이 데이터센터 채무를 상환하기에 부족해지고, 신용평가 기관은 결국 채무 등급을 하향하며, 모회사의 자본금 보충을 촉발하지만 관련 재보험은 현금을 꺼낼 수 없다. 화폐 발행을 통한 확장으로 이익을 얻는 우리 같은 투자자들에게, 보험사 대차대조표 위의 이 수조 달러 구멍은 반드시 구제를 맞이하게 된다. 베이비붐 세대의 보험 가입자들은 투표권을 쥐고 있으며, 그들은 구제 방안을 추진하는 투표를 할 것이다. 2008년 AIG가 최후의 인수 기관으로서 대량의 불량 2차 CDO 채무를 흡수했고, 정부가 나서서 구제했다. TARP(문제자산구제계획, 서브프라임 위기 시기 미국의 핵심 구제 도구) 구제 자금이 AIG의 구멍을 메운 뒤, 자금은 곧바로 골드만삭스로 흘러갔고, 골드만삭스는 2009년 기록적인 보너스를 지급했다. 일반인은 압류 통지를 받았고, 엘리트 계층은 두둑한 수표를 받았다.

이 장면은 다시 반복될 것이다. 그러나 베센트와 워시는 어리석지 않으며, 당시의 순수 자유시장 논리를 되풀이하지 않을 것이다. Paulson과 Bernanke(Hank Paulson과 Ben Bernanke, 전 재무장관과 전 연준 의장)는 당시에도 최소한의 원칙을 고수했다: 투자 실패하면 파산해야 한다. 그들은 리먼의 파산을 방치했고, 이 결정은 실수였으며, 대중에게 금융기관이 어떻게 대중을 착취하는지 보게 했다. 이번에 베센트와 워시는 대형 보험사의 파산을 절대 허용하지 않을 것이며, 《빅쇼트》 같은 금융 재앙 드라마를 연출하지 않을 것이다. 그들은 계속 화폐를 찍어 이 청산을 피할 것이다. 2008년 이후 포퓰리즘 정치 세력이 부상했고, 민중은 과거처럼 순종하지 않을 것이기 때문이다. 당시 Obama는 명목상 진보파 민주당원으로, 일부는 금융 위기와 은행가 처벌 발언으로 당선되었지만, 취임 후에도 구제 계획을 승인했고 주택 압류를 대규모로 막지 않았다. 2028년이 되면 AOC는 그렇게 호락호락하지 않을 것이다. 따라서 워시와 베센트는 공개적인 신용 재앙을 반드시 막아야 한다.

트럼프가 컴퓨팅 파워의 최종 구매자가 되지 않기로 선택하면, 신용평가사가 AI 데이터센터 부채 등급을 하향 조정하고, 화폐 발행은 단계적이고 느리게 진행되어 시장이 보험업의 지급불능을 전면적으로 인식하는 것을 방지할 것이다.

역사는 반복된다

「안전 우선」이 즉각 대규모 화폐 발행으로 이어지지는 않는다. 이 선택은 트럼프에게 맡겨져 있지만, 비트코인과 암호화폐 투자자로서 그가 어느 길을 선택하든 결국 더 많은 통화 공급을 맞이하게 될 것이다. 이 글을 읽고 나면 8월 말 소폭 상승 이후 암호화폐 시장의 횡보세가 곧 끝날 것이라고 확신하게 될 것이다. 달러 총량은 계속 확장되고, 비트코인과 일부 알트코인 가격은 상승할 것이다.

AI / 암호화폐 프로젝트 Flop Network의 창립자로서, 이러한 거시 환경은 나에게 매우 유리하다. 미국 정부는 자유시장이 데이터센터 건설을 중단하도록 내버려두지 않을 것이며, 컴퓨팅 파워 원가가 하락하고 현물 컴퓨팅 파워 공급 과잉이 발생하여 AI 지능형 에이전트 보급을 촉진할 것이다. 그 외에도 대량의 신규 달러가 암호화폐 자산으로 유입되는 자금을 견인할 것이다 — 통화 확장 주기에서 암호화폐 자산의 성과가 가장 뛰어나다.