연준의 10월 의사결정 회의가 불과 며칠 앞으로 다가온 가운데, 금융 시장의 통화정책에 대한 기대는 현저하게 변화했습니다.

한 달 전만 해도 연방기금금리 선물 시장은 연준이 10월에 금리를 인상할 확률을 약 64%로 예상했습니다. 현재 이 확률은 크게 하락했으며, 시장은 연준이 10월 28일 금리를 동결할 것으로 보편적으로 전망하고 있습니다.

그러나 문제는 미국 경제의 펀더멘털이 이러한 변화를 설명할 만한 뚜렷한 악화를 보이지 않았다는 점입니다.

10월 26일 발표된 시장 주간 보고서에서 Monkey Business의 저자 Eric Salzman은 이에 대해 의문을 제기했습니다: 미국의 인플레이션이 여전히 연준의 2% 목표를 크게 웃돌고 있고, 소비자와 기업 지출이 견조함을 유지하고 있으며, 고용 시장도 여전히 상대적으로 강한데, 왜 투자자들은 갑자기 연준이 금리 인상을 계속할 것이라고 믿지 않게 된 것일까?

저자는 최근 통화정책 기대의 변화가 거시경제 펀더멘털의 근본적인 전환보다는 금융 시장 자체의 조정을 더 많이 반영했을 수 있다고 봅니다.

금리 인상 기대 급락, 경제 펀더멘털은 동반 약화되지 않아

저자가 인용한 선물 시장 데이터에 따르면, 연준의 10월 금리 인상 확률은 한 달 만에 64%에서 거의 0에 가깝게 하락했습니다. 다만 10월 26일 늦게 업데이트된 시장 데이터에 따르면 금리 인상 확률은 실제로 약 11%에서 12% 수준이며, 완전히 0이 된 것은 아닙니다. 금리 동결에 대한 시장의 가격 반영은 약 88%에 달했으며, 금리 인상 기대는 뚜렷하게 12월 회의로 집중되고 있습니다.

이러한 변화는 시장이 추가 긴축 가능성을 완전히 배제한 것이 아니라, 금리 인상 시점을 재평가하기 시작했음을 의미합니다.

Salzman은 이에 대해 회의적인 태도를 보입니다. 그는 인플레이션이 여전히 연준의 목표치를 웃돌고 있고, 경제 활동이 뚜렷하게 정체되지 않았으며, 소비자와 기업이 계속 지출하고 있다고 지적합니다. 다시 말해, 연준의 긴축 기조 유지를 뒷받침하는 주요 경제 조건이 사라지지 않았다는 것입니다.

반면 최근 금융 시장의 변동성은 더욱 두드러집니다.

지난 한 주 동안 미국 기술주는 지속적인 압박을 받았으며, 특히 인공지능 투자 수익에 대한 우려가 심화되기 시작했습니다. 동시에 미국 국채 가격은 상승하고 수익률은 하락하여, 일부 자금이 주식 시장의 위험 노출을 줄이고 여전히 높은 수준의 수익률을 제공하는 미국 국채로 전환하고 있을 가능성을 보여줍니다.

저자는 이러한 자금 흐름이 향후 금리 경로에 대한 시장의 판단에 영향을 미치고 있을 수 있다고 봅니다.

AI 거래 냉각, 자금은 미국 국채로 이동

지난 한 주 동안 인공지능 투자 주기에 대한 시장의 의구심은 계속해서 고조되었습니다.

AI 클라우드 서비스 제공업체인 CoreWeave의 주가가 지속적으로 약세를 보이고 있으며, Meta는 인공지능 자본 지출 계획을 추가로 확대하면서 투자자들의 매도세를 맞았다.

기사에 따르면 Meta는 2026년 연간 자본 지출을 1,350억~1,450억 달러로 늘릴 계획이며, 2012년 상장 이후 처음으로 자유현금흐름 적자를 공시했다. 관련 소식이 발표된 후 Meta 주가는 약 7% 하락했다.

AI 산업 체인이 직면한 핵심 문제가 변화하고 있다. 시장은 더 이상 AI 사업이 수익 성장을 견인할 수 있는지에만 주목하지 않고, 막대한 자본 지출이 언제 지속 가능한 현금흐름으로 전환될 수 있는지에 점점 더 관심을 기울이고 있다.

한편 저자가 인용한 《월스트리트저널》 보도에 따르면 Anthropic은 2026년 6월 30일까지 6개월간 매출이 약 160억 달러였으나 영업손실은 여전히 약 80억 달러에 달했다. 이는 AI 기업이 고속 확장 과정에서 직면한 비용 압박을 더욱 부각시킨다.

시장이 AI 투자 수익률을 재평가하면서 기술주 조정은 일부 기관의 자산 재배치를 촉진할 수도 있다.

지난주 나스닥 지수는 누적 4.5% 하락했으며, 미국 10년물 국채 수익률은 9bp 하락해 약 5%에 마감했다. 10년물 물가연동국채(TIPS) 실질 수익률은 12bp 하락해 2.65%를 기록했다.

Salzman은 일부 투자자들이 그동안 집중했던 AI 거래 비중을 줄이고 자금을 여전히 매력적인 수익률을 지닌 미국 국채로 옮기고 있을 수 있다고 본다.

다만 그는 현재 미국 국채 상승이 장기적으로 지속되지는 않을 것으로 판단한다.

그의 관점에서 최근 미국 국채 수익률 하락은 약세장 속 단계적 반등일 수 있으며, 여기에 안전자산 선호 자금 유입이 더해진 것으로 보인다. 미국 인플레이션과 경제 성장이 계속 견조하다면 장기 금리는 다시 상승할 위험이 여전히 존재한다.

저자 자신도 PFIX를 통해 장기 금리 급등 위험을 헤지하는 포지션을 보유하고 있으며, 이는 그의 전반적인 판단이 여전히 장기 수익률 상승 쪽에 기울어 있음을 보여준다.

이는 현재 금융시장의 한 가지 모순을 구성한다. 투자자들은 AI 투자 수익률에 대한 우려로 위험 노출을 줄이고 있지만, 자금이 미국 국채로 흘러들어 하락한 수익률이 미국 인플레이션 압력이 근본적으로 해결되었음을 의미하지는 않는다.

유가 상승과 중간선거, 정책 불확실성 더욱 확대

AI 투자 주기 외에도 Salzman은 에너지 가격과 정치적 리스크가 시장에 미치는 영향을 강조했다.

지난 한 주 동안 WTI 원유 선물은 4.29% 상승하여 배럴당 103.27달러에 마감했습니다. 걸프 지역의 지정학적 긴장이 고조되면서 시장은 다시 에너지 공급 리스크에 주목하게 되었습니다.

한편, 미국 중간선거가 다가오면서 정치적 전망의 불확실성도 커지고 있습니다.

연준 입장에서 이러한 요인들은 인플레이션 리스크가 아직 해소되지 않았음을 의미합니다. 특히 에너지 가격이 높은 수준을 유지하는 상황에서 최근 금융시장의 위험 선호도가 하락했다고 해서 통화정책이 완화로 전환해야 한다고 직접적으로 도출할 수는 없습니다.

시장은 한편으로 10월 금리 인상에 대한 베팅을 줄이기 시작했지만, 다른 한편으로는 여전히 높은 유가, 인플레이션의 끈적임, 경제 성장의 회복력 등 잠재적인 긴축 압력에 직면해 있습니다.

저자는 금융자산 가격의 단기 조정과 통화정책 펀더멘털 사이에 괴리가 나타났을 수 있으며, 이러한 괴리는 결국 후속 경제 데이터로 검증되어야 한다고 봅니다.

GDP와 PCE 데이터, 금리 인상 기대의 재반전 여부를 결정할 것

이번 주 핵심 이벤트는 10월 27일부터 28일까지 열리는 연준 통화정책회의입니다. 시장은 금리가 동결될 것으로 보편적으로 예상하고 있으므로, 투자자들은 정책 성명이 인플레이션, 경제 성장 및 향후 추가 금리 인상 필요성을 어떻게 평가하는지에 더 주목해야 합니다.

동시에 이번 주에는 일련의 중요한 경제 지표도 발표될 예정입니다.

10월 29일 미국은 3분기 GDP 속보치를 발표하며, 기사에서 인용한 시장 컨센서스는 연율 약 3.2% 성장입니다. 같은 날 9월 개인소비지출(PCE) 물가지수도 발표되며, 여기에는 연준이 중점적으로 주시하는 근원 PCE 인플레이션 지표와 개인소득, 소비지출 및 신규 실업수당 청구건수가 포함됩니다.

10월 30일 발표되는 3분기 고용비용지수(ECI)는 임금 비용 압력을 판단하는 추가 근거를 제공할 것입니다.

GDP 성장이 계속 강세를 유지하고 근원 PCE 인플레이션이 여전히 높은 수준이며 노동시장도 뚜렷한 냉각 조짐을 보이지 않는다면, 시장은 이전에 빠르게 하락했던 금리 인상 기대를 재평가해야 할 수 있습니다.

반대로 경제 성장과 인플레이션 데이터 모두 냉각 조짐을 보인다면, 최근 채권시장의 긴축 기대 재조정은 더 충분한 펀더멘털 지지를 얻을 것입니다.

Salzman의 핵심 판단은 현재 시장의 연준 정책 경로에 대한 기대 변화 속도가 경제 펀더멘털의 실제 변화 속도를 이미 앞질렀을 수 있다는 것입니다.

시장은 연준의 금리 인상 중단을 거래하고 있지만, 금리 인상 중단과 긴축 사이클 종료는 같은 것이 아닙니다. 향후 며칠간의 GDP, PCE 및 고용비용 데이터는 현재의 금리 기대 조정이 정책 추세의 진정한 전환인지, 아니면 금융시장의 단기 변동이 초래한 일시적 이탈인지를 판단하는 중요한 근거가 될 것입니다.

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