TL;DR

·금 하락의 핵심 동력은 금리 기대의 반전이다. 시장은 연준의 금리 인하에 베팅하던 것에서 향후 12~24개월간 금리 인상이 지속될 것으로 예상하는 쪽으로 전환하며, 이자가 없는 금의 매력을 약화시켰다.

·금 가격은 20% 넘게 하락했지만 장기 상승분이 완전히 사라진 것은 아니다. 2025년 초 대비 귀금속 가격은 여전히 전반적으로 24%에서 100% 상승했으며, 이는 이번 조정이 이전의 모든 상승분을 지워버리지 않았음을 의미한다.

·중앙은행의 매수세는 높은 금 가격으로 인해 일시적으로 둔화될 수 있지만, 장기 배분 논리는 아직 바뀌지 않았다. 금은 이전에 온스당 5000달러를 돌파하며 일부 중앙은행의 구매를 억제했을 수 있으나, 4200달러 부근으로回落한 후 구매 관심이 회복될 수 있다.

·재정 적자와 인플레이션은 상호 모순되는 영향을 형성한다. 인플레이션 위험은 금의 안전자산 수요를 증가시키지만, 동시에 중앙은행이 고금리를 유지하도록 강제하여 금 가격을 억제한다.

·금이 다른 귀금속보다 더 지지받는 핵심은 중앙은행 수요에 있다. 같은 기간 은, 백금, 팔라듐의 낙폭은 모두 40%를 넘었으나, 중앙은행이 주로 금을 배분한다는 점이 상대적으로 덜 하락한 성과를 설명할 수 있다.

2025년부터 2026년 초까지의 강한 상승을 겪은 후, 글로벌 귀금속 시장은 큰 폭의 조정을 맞이했다.

올해 1월 말부터 10월 중순까지 금 가격은 누적 20% 넘게 하락했으며, 은, 백금, 팔라듐의 낙폭은 모두 40%를 넘었다. 이번 조정의 배경에는 글로벌 통화정책 기대가 금리 인하에서 금리 인상으로 전환되면서 투자자들이 귀금속 보유의 기회비용을 재평가하기 시작한 가장 중요한 변화가 있다.

그러나 현저한 하락에도 불구하고 귀금속 가격은 여전히 2025년 초보다 약 24%에서 100% 높다. 금은 이전 상승분의 상당 부분을 유지했을 뿐만 아니라, 이번 조정에서의 낙폭도 다른 귀금속보다 현저히 작았다.

이로써 금 시장에는 두 가지 상반된 힘이 나타났다. 한편으로는 글로벌 중앙은행이 통화정책을 다시 긴축하며 이자가 없는 자산의 가격을 지속적으로 억제하고 있고, 다른 한편으로는 재정 적자, 인플레이션 위험, 지정학적 불안정, 그리고 중앙은행의 지속적인 금 배분이 여전히 시장에 지지를 제공하고 있다.

금이 온스당 5000달러 위에서 4200달러 부근으로 하락함에 따라, 이전에 가격이 너무 높아 둔화되었을 수 있는 중앙은행의 금 구매 수요가 다시 분출될 수 있을지가 금 시장의 다음 중요한 관찰 지표가 되고 있다.

연준의 금리 인상 전환, 금 상승 논리에 반전 직면

금 가격의 전환점은 케빈 워시가 연방준비제도 의장 후보로 지명되었다는 소식과 거의 동시에 나타났다.

워시는 오랫동안 통화정책 매파로 여겨져 왔으며, 양적완화와 제로금리 정책에 회의적인 입장을 보여왔다. 이는 백악관이 연준의 추가 금리 인하를 추진할 수 있다는 시장의 기존 예상과는 뚜렷하게 다른 것이다.

워시가 연준을 이끌게 되면서 통화정책 방향은 점차 변화하기 시작했다. 연준은 올해 6월 완화적 기조를 종료하고 9월에 금리 인상을 단행했으며, 향후 통화정책을 추가로 긴축할 가능성이 있다는 신호를 내보냈다.

이러한 전환은 금리 선물 시장에 빠르게 반영되었다.

연방기금금리 선물과 SOFR 시장의 가격 책정에 따르면, 투자자들은 향후 12~24개월 동안 연준이 여러 차례 금리를 인상할 수 있다고 예상하기 시작했다. 이는 2022년 이후 시장이 처음으로 여러 차례의 금리 인상 기대를 다시 반영한 것이다.

금리 기대의 변화는 금의 매력을 직접적으로 약화시켰다. 금 자체는 이자를 발생시키지 않으며, 단기 금리가 상승하면 현금, 국채 등 이자 발생 자산을 보유함으로써 얻는 수익이 높아지고 투자자가 금을 보유하면서 부담하는 기회비용도 더욱 커진다.

더욱 중요한 것은 이번 통화 긴축이 미국만의 것이 아니라는 점이다.

유럽중앙은행, 일본은행, 호주연방준비은행, 노르웨이중앙은행, 한국은행 등은 연준이 행동하기 전에 이미 금리 인상 주기에 들어섰다. 세계 주요 경제국이 동시에 금리를 인상한다는 것은 금이 직면한 압력이 더 이상 달러 자산에 국한되지 않고, 더 광범위한 글로벌 자금 재가격 책정에서 비롯된다는 것을 의미한다.

다만 금리 기대의 반전이 금의 최근 큰 폭 조정을 설명할 수는 있지만, 금값이 왜 더 하락하지 않았는지를 완전히 설명하지는 못한다. 세계 통화정책이 다시 긴축되는 동시에 정부 부채와 재정 적자가 고금리와 반대되는 또 다른 힘을 형성하고 있다.

재정 적자 지속적 확대, 금의 장기 배분 수요 여전히 존재

세계 주요 경제국의 지속적으로 확대되는 재정 적자가 금 가격의 중요한 지지 요인이 되고 있다.

미국 의회예산국(CBO)의 예측에 따르면, 2027년 9월까지의 회계연도에 미국 연방정부 예산 적자가 GDP의 6.6%에 달할 수 있다. 이 예측은 중동 지역의 지속적인 분쟁으로 인해 발생할 수 있는 추가 군사 지출, 즉 미국 국방부의 탄약 재고 보충에 필요한 자금을 아직 고려하지 않은 것이다.

더 주목할 점은 이처럼 막대한 재정 적자가 미국 고용 시장이 상대적으로 견조한 배경에서 발생하고 있다는 것이다.

현재 미국 실업률은 약 4.2%로 역사적으로 낮은 수준이다. 일반적으로 낮은 실업률은 더 강한 세수와 더 적은 실업수당 지출을 의미하므로 정부 적자는 상대적으로 통제 가능해야 한다.

그러나 지난 10년간 사회복지 등 의무적 재정지출이 계속 확대되고 연방 부채 조달 비용이 지속적으로 상승하면서, 미국은 동일한 실업률 수준에서 재정적자가 10년 전보다 약 4%포인트 확대되었다.

10년 전 실업률이 4% 부근이었을 때 미국의 재정적자는 GDP의 약 2.5%에 불과했으나, 현재는 이 비율이 6%를 넘어섰다.

동시에 미국 연방 부채 이자 지출이 GDP에서 차지하는 비율은 약 1.2%에서 3.4%로 상승했다.

재정 압력은 미국만의 문제도 아니다. 브라질과 중국의 재정적자는 GDP 대비 약 8.5%이며, 프랑스, 일본, 영국은 4%에서 6% 구간에 위치해 있다. 중국이 여전히 낮은 인플레이션과 금리 환경에 직면해 있는 것을 제외하면, 대부분의 경제체는 부채 조달 비용 상승 압력을 받고 있다.

인구 고령화는 연금과 의료보장 지출을 더욱 증가시켜 일부 재정 압력이 장기화되게 한다.

금에게 이러한 변화는 이중적 의미를 지닌다.

한편으로 지속적으로 확대되는 재정적자는 인플레이션을 심화시키고 투자자들의 정부 장기 부채 지속가능성에 대한 신뢰를 약화시켜, 가치 저장 자산으로서 금의 매력을 높일 수 있다. 다른 한편으로 재정 확장이 촉진한 인플레이션은 중앙은행이 금리를 계속 인상하도록 압박하여 단기적으로 금이 압박을 받게 할 수도 있다.

이러한 모순이 글로벌 시장에서 전개되고 있다.

중국을 제외한 대부분 주요 경제체의 근원 인플레이션율은 여전히 중앙은행 목표치를 웃돌고 있다. 완화적 재정정책, 지정학적 충돌, 공급망 재편이 함께 지속적인 물가 상승 압력을 구성하고 있다.

더 복잡한 것은 금리 인상 자체가 반대로 재정 부담을 증가시킬 수 있다는 점이다. 정부 부채 규모가 확대됨에 따라 더 높은 금리는 더 높은 이자 지출을 의미한다. 동시에 경제 성장 둔화는 세수입을 감소시키고 실업 구제 등 재정지출을 증가시킬 수 있다.

정부가 이러한 압력에 대응하기 위해 계속 차입을 확대한다면, 재정적자와 인플레이션 사이에 상호 강화 관계가 형성될 수 있다.

또한 중동과 러시아-우크라이나 충돌로 인한 공급망 교란, 그리고 주요 경제체가 추진하는 공급망 현지화 및 니어쇼어링 정책도 기업 생산 비용을 증가시킬 수 있다. 이러한 공급측 충격에 직면하여 금리 인상은 에너지, 물류, 상품 공급 문제를 직접 해결하기 어렵지만, AI, 부동산 등 자본집약적 산업의 투자와 성장을 억제할 수 있다.

따라서 향후 금의 흐름은 전적으로 금리 수준에 달려 있지 않다. 중앙은행이 통화정책을 계속 긴축하면서도 인플레이션을 목표 수준으로 통제하지 못한다면, 금은 다시 상승 동력을 얻을 수 있다.

지정학적 리스크 상승 속 금의 주식 대비 우위 여전히 유효

장기 역사적 관점에서 금과 미국 주식은 서로 다른 거시 환경에서 우위를 점하는 경향이 있다.

지난 한 세기 동안 금의 장기 가격 성과는 S&P 500 지수에 거의 필적할 수 있었지만, 두 자산군의 강세 주기에는 뚜렷한 차이가 존재한다.

경제가 안정되고 미국의 글로벌 영향력이 강한 시기에는 미국 주식이 일반적으로 금을 크게 앞섰다. 반면 경제 불안정, 국제 분쟁 심화, 또는 금융 시스템 안정성에 대한 시장 우려가 커지는 시기에는 금이 주식 대비 더 두드러진 성과를 보이는 경우가 많았다.

이러한 차이는 때로 10년에서 20년간 지속되기도 한다.

역사적 데이터에 따르면 일부 장기 주기에서는 미국 주식의 금 대비 누적 초과 성과가 1800%에서 240%에 달했으며, 다른 주기에서는 주식이 금 대비 80%에서 95% 뒤처지기도 했다.

예를 들어 1930년대부터 1940년대 초, 1960년대 말부터 1970년대, 그리고 2001년부터 2011년까지는 금이 상대적 성과에서 뚜렷한 우위를 보였다. 이와 대조적으로 1980년대와 1990년대, 그리고 2011년부터 2021년까지의 대부분 기간에는 미국 주식이 더 강한 성과를 나타냈다.

2021년 이후 미국 주식 시장이 지속적으로 사상 최고치를 경신했음에도 불구하고, 최근 가격 조정을 감안하더라도 금과 은의 누적 성과는 여전히 앞서고 있다.

지난 수년간 미국의 아프가니스탄 철수, 러-우크라이나 충돌, 중동 지역 긴장 고조, 그리고 미국·이스라엘·이란 간의 충돌은 각기 다른 정도로 귀금속에 대한 시장 수요를 강화했다.

그러나 지정학적 리스크가 반드시 금 가격 상승을 의미하는 것은 아니다.

올해 2월 28일 이후 관련 리스크가 지속되었음에도 불구하고, 글로벌 금리 인상 기대가 빠르게 고조되면서 귀금속 가격은 오히려 크게 하락했다. 이는 통화 긴축 기대가 충분히 강할 경우 금리 요인이 지정학적 리스크로 인한 안전자산 수요를 일시적으로 압도할 수 있음을 보여준다.

다만 장기 역사적 관점에서 지정학적 불확실성이 심화될 때 금은 여전히 주식 대비 더 나은 성과를 얻을 가능성이 있다. 특히 충돌이 에너지 가격을 추가로 끌어올리고 공급망 중단을 심화시키며 정부의 재정 지출 확대를 강제하는 상황에서는 금의 안전자산 속성이 다시 주목받을 수 있다.

금값 5000달러에서 4200달러로 하락, 중앙은행 매수세 회복될까?

다른 귀금속과 비교할 때 중앙은행의 수요는 금 시장에서 가장 독특한 지지 요인 중 하나입니다.

글로벌 중앙은행들의 금에 대한 태도는 장기적인 전환을 겪었습니다. 1982년부터 2007년까지 각국 중앙은행은 거의 매년 금의 순매도자였습니다. 그러나 2008년 이후 중앙은행들은 전체적으로 지속적인 금 순매수로 전환했습니다.

이러한 변화는 처음에는 글로벌 금융위기 이후의 통화 환경과 밀접하게 관련되어 있었습니다. 2010년대에 주요 중앙은행들은 장기간 제로금리 정책과 양적완화를 시행했으며, 이는 일부 국가들이 법정화폐 자산에 대한 의존도를 낮추기 위해 금 보유량을 늘리도록 촉진했습니다.

그러나 2021년 이후 중앙은행의 금 배분을 추진하는 요인들은 변화했습니다.

글로벌 금리 인상 주기로 접어들면서 제로금리와 양적완화는 더 이상 중앙은행의 금 보유 확대의 주요 이유가 아니게 되었습니다. 대신 지정학적 불안정, 목표 수준을 지속적으로 초과하는 인플레이션, 그리고 주요 경제권의 장기적인 재정 적자가 그 자리를 대체했습니다.

이러한 요인들은 중앙은행이 외환보유액의 리스크 구조를 재평가하도록 촉진할 수 있습니다.

다만 금 가격 상승 자체도 중앙은행의 구매 의욕을 억제할 수 있습니다.

금 가격이 한때 온스당 5000달러를 돌파했을 때 일부 중앙은행은 이미 구매 속도를 늦추었을 수 있습니다. 현재 금 가격이 온스당 4200달러 부근으로 하락하면서 가격 조정이 일부 중앙은행의 금 구매 관심을 다시 자극할 수 있으며, 특히 다른 국가들의 재정 상황과 국제 분쟁 확대를 우려하는 중앙은행들에게 그러할 수 있습니다.

이러한 변화는 현재 금 시장을 이해하는 데 특히 중요합니다.

중앙은행의 금 배분은 일반적으로 외환보유액 다각화, 장기 자산 안전 및 리스크 관리 등의 목표에 부응하며, 투자 주기는 단기 투기 자금과 뚜렷한 차이가 있습니다.

따라서 중앙은행의 금 구매를 추진하는 구조적 요인들이 사라지지 않았다면, 금 가격의 큰 폭 조정은 중앙은행의 구매 리듬을 바꿀 뿐 장기 수요의 반전을 의미하지는 않을 수 있습니다.

다만 현재로서는 이번 가격 조정이 공식 매수세를 다시 가속화했음을 입증할 충분한 최신 중앙은행 금 구매 데이터가 아직 부족합니다. 높은 가격이 구매를 억제할 수 있고 가격 하락이 수요를 자극할 수 있다는 것은 여전히 실제 금 구매 데이터로 검증되어야 할 시장 판단입니다.

중앙은행 수요는 또한 이번 귀금속 조정에서 금이 더 강한 회복력을 보이는 이유를 설명할 수 있습니다.

금과 달리 은, 백금, 팔라듐은 대량의 산업 용도를 가지고 있으며, 그 가격은 금리와 투자 수요의 영향을 받을 뿐만 아니라 산업 생산 및 경제 주기와도 밀접하게 관련되어 있습니다.

더욱 중요하게는, 글로벌 중앙은행의 귀금속 보유는 주로 금에 집중되어 있으며, 다른 귀금속을 대규모로 보유하는 경우는 거의 없습니다.

따라서 금리가 상승 압력을 받는 동일한 상황에서 금은 공식 준비자산 배분으로부터 추가 수요 지지를 받을 수 있는 반면, 다른 귀금속은 산업 수요 변화와 투자 자금 이탈의 이중 영향을 더 쉽게 받는다.

올해 1월 말부터 10월 중순까지 금 가격은 20% 이상 하락했지만, 은, 백금, 팔라듐은 40% 이상 하락했으며, 중앙은행 수요가 이러한 차이를 초래한 중요한 원인 중 하나일 수 있다.

금의 향후 전망의 핵심은 여전히 금리와 장기 자금의博弈에 달려 있다

현재 금 시장은 두 가지 상반된 힘의 줄다리기 속에 있다.

단기적으로 보면, 연준과 기타 주요 중앙은행이 다시 금리 인상 주기에 진입했다는 것은 현금과 채권 등 이자-bearing 자산의 매력이 높아졌음을 의미한다. 이는 금 가격이 연초 고점에서 크게 후퇴한 주요 원인이다.

그러나 장기적으로 보면, 글로벌 재정 적자가 높은 수준을 유지하고, 부채 이자 비용이 상승하며, 인플레이션이 지속적으로 목표치를 웃돌고, 지정학적 리스크가 증가하는 것은 모두 금 가격의 하방 공간을 제한할 수 있다.

중앙은행의 지속적인 금 배분이라는 장기 추세는 시장에 또 다른 수요 기반을 제공한다.

향후 통화정책이 지속적으로 긴축되고 인플레이션이 효과적으로 둔화된다면, 금은 계속해서 가격 압력에 직면할 수 있다. 반대로 재정 적자가 확대되고, 지정학적 갈등이 심화되거나, 중앙은행이 다시 금 보유고 배분을 늘린다면, 금 가격은 다시 지지를 받을 수 있다.

특히 주목할 점은 금 가격이 온스당 5000달러 위에서 4200달러 근처로 하락한 이후, 공식 준비자산 자금이 다시 매수 강도를 높일지 여부이다.

금이 이번 조정을 끝낼 수 있을지는 연준이 언제 금리 인상을 중단하는지뿐만 아니라, 가격 하락 이후 중앙은행 등 장기 배분 자금이 다시 충분히 강력한 매수세를 형성할 수 있는지에 달려 있다.

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia