로켓랩의 35억 7천만 달러 수주 잔고는 언제 매출로 전환될 수 있을까?

베이징 시간 11월 10일 새벽, 상업 우주 기업 로켓랩(나스닥 코드 RKLB)이 3분기 실적을 발표했으며, 매출과 수주 잔고 모두 기록을 세웠다.

같은 공시에서 회사는 아직 개발 중인 중형 로켓 뉴트론의 첫 비행 시점을 밝혔는데, 이르면 2027년이다.

아직 한 번도 비행하지 않은 이 로켓에 대해 이미 고객들이 몇 년치 발사 일정을 예약하기 시작했다. 유럽 레이더 위성 운영사 ICEYE는 한 번에 세 건의 전용 발사 계약을 체결했으며, 2028년 말부터 실행된다. 이 계약과 실적 보고서를 함께 놓고 보면 두 가지 다른 사업 라인이 보인다. 하나는 이미 위성과 부품을 납품하고 있고, 다른 하나는 미래의 발사 일정을 판매하고 있다.

누가 당분기 매출에 기여했고, 누가 수주 잔고를 키웠나?

로켓랩의 3분기 매출은 2억 6,800만 달러로 전년 동기 대비 73% 증가했다. 두 사업부문의 전년 동기 매출을 각각 차감하면, 신규 매출은 거의 전부 우주 시스템 부문에서 나왔다. 이 부문은 위성 전체 제조, 위성 부품, 임무 운영 등의 사업을 포괄한다. 매출은 다른 회사 위성에 탑재되는 장비 한 대에서 나올 수도 있고, 로켓랩이 납품하는 위성 한 기 전체에서 나올 수도 있다.

우주 시스템은 매출 전년 동기 대비 증가분의 89.2%를 기여했고, 발사 서비스는 수주 잔고 전분기 대비 순증액의 74.6%를 기여했다

회사는 우주 시스템의 성장을 주로 우주선 제조와 인수합병에 기인한다고 밝혔다. 상반기에 인수한 레이저 통신 장비 업체 미나릭(Mynaric)만으로도 이번 분기에 약 2,604만 달러의 매출을 기여했으며, 이는 우주 시스템 전년 동기 대비 증가분의 약 4분의 1에 해당한다. 그룹 매출이 급증한 데는 피인수 기업의 매출이 재무제표에 반영된 부분도 있다.

이 성장의 수익성도 변화하고 있다. 그룹 매출총이익률은 전년 동기의 약 37%에서 약 34%로 하락했다. 우주 시스템 부문은 매출총이익이 더 늘었지만, 발사 서비스는 매출은 늘고 매출총이익은 줄었다. 전년 동기에는 극초음속 시험 발사 계약의 매출이 집중적으로 소급 반영되어 비교 기준선을 높였다. 이번 분기는 발사 임무가 더 많았지만 발사 횟수 기준 평균 계약 매출은 더 낮았으며, 회사는 이를 고객 구성과 임무 복잡도의 변화에 기인한다고 설명했다.

수주 잔고로 눈을 돌리면 주인공은 발사 서비스로 바뀐다. 2분기 말부터 3분기 말까지 발사 서비스의 수주 잔고는 약 9억 800만 달러 증가했으며, 이는 회사 수주 잔고 순증액의 약 4분의 3을 차지한다. 같은 기간 이 부문은 그룹 매출의 약 5분의 1만 기여했다. 매출은 당기에 이행된 작업을 기록하고, 수주 잔고는 앞으로 납품할 임무를 계상한다. 두 증가분은 서로 다른 기준 기간으로 측정된다.

대형 주문도 이미 운영 중인 로켓에서 나왔습니다. 분기 마지막 날, Rocket Lab은 일본 지구관측 기업 Synspective가 소형 로켓 Electron 발사 20회를 신규 주문했으며, 계약이 수년에 걸쳐 진행된다고 발표했습니다. 이는 하나의 계약이 여러 임무에 대응하는 사례로, 양측은 발사 횟수를 공개했지만 계약 금액은 공개하지 않았습니다.

수주잔고가 12억 달러 늘었는데, 최근 1년 내 얼마나 확정될까?

3분기 말 이행 대기 수주잔고는 35억 7천만 달러에 달해 전분기 대비 약 52% 증가했습니다.

재무제표 주석은 이행 대기 수주잔고를 두 개의 기간대로 구분합니다. 두 기간에 공시된 비율을 각각의 분기 말 수주잔고에 곱하면, 1년 내 확정될 금액은 약 1억 2천만 달러만 증가한 것으로 추산됩니다. 장기 구간은 약 11억 달러 늘었습니다. 이 두 구간은 각각의 분기 말부터 이후로 롤링 계산되며, 그 차이는 두 수주 스냅샷의 변화를 반영합니다.

1년 내 확정될 수주잔고 증가폭은 제한적이며, 장기 수주잔고는 약 11억 달러 증가

Neutron은 이 시간차를 구체화합니다. 회사는 3분기에 5개 위성군 운영사가 Neutron을 위해 발사 8회를 계약했다고 공시했습니다. ICEYE를 예로 들면, 고객은 지금 전용 일정을 확보할 수 있지만 로켓이 먼저 날아야 계약에 따라 발사가 실행됩니다. Rocket Lab의 장기 계약은 인도 시점에 수익을 인식하는 것도 있고 이행 진행률에 따라 인식하는 것도 있습니다. 구체적인 회계 시점은 각 계약에 약정된 인도 및 이행 노드에 따라 달라집니다.

3분기에 체결된 Neutron 계약 금액은 5억 1,500만 달러를 넘어 그룹의 해당 분기 매출을 초과했습니다. 이 계약 금액은 수년에 걸쳐 실행되는 일련의 임무에 대응합니다. 첫 비행은 이행의 한 관문일 뿐이며, 이후 각 고객의 위성과 발사 일정이 남아 있습니다.

첫 비행은 아직 한 개의 탱크를 기다려야 합니다. Rocket Lab은 1단 추진제 탱크를 제조하던 중 복합재 돔에 기공이 있음을 발견했습니다. 회사는 앞으로 교체품을 제조·검사한 뒤 탱크 조립과 극저온 등 테스트를 완료해야 한다고 공시했습니다. 수주잔고는 발사 서비스와 우주 시스템 부문으로 나누어 공시되지만, 확정 시점은 전사 기준으로 집계됩니다. 장기 수주잔고를 특정 로켓으로 세분화하려면 모델별·시간별 교차 분해 표가 아직 부족합니다. 3분기 10-Q

영업현금흐름이 플러스로 전환, 설비 청구서를 얼마나 지불할 수 있을까?

3분기 보고서의 또 다른亮点은 영업현금흐름이 플러스로 전환된 것입니다. 9개월 누적 수치에서 반기 누적 수치를 빼면 단일 분기 영업현금흐름은 약 715만 달러로, 회사 공고의 반올림 수치와 일치합니다. 같은 방법으로 계산한 해당 분기 설비·공장·소프트웨어 구입비는 3,100만 달러를 넘습니다.

이 자산들에 1달러를 지출할 때마다, 해당 분기 영업현금흐름은 약 23센트만을 충당할 수 있습니다.

3분기 영업현금흐름은 약 715만 달러이며, 자본지출을 차감한 단순화된 잉여현금흐름은 약 마이너스 2,392만 달러입니다

같은 방법으로 현금흐름 세부 내역을 분해하면, 계약부채 변동으로 약 6,565만 달러의 긍정적 조정이 발생합니다. 고객이 납품 전에 대금을 지불하거나 회사가 진행률에 따라 청구서를 발행하면 계약부채가 먼저 형성될 수 있습니다. 제품 납품 또는 서비스 완료에 따라 해당 금액은 계약부채에서 수익으로 전환됩니다. 3분기 보고서는 이미 수령했거나 청구서를 발행한 선수금을 합산하여 공시합니다. 같은 기간 손익계산서에서 Rocket Lab은 여전히 약 7,919만 달러의 영업손실을 기록했습니다.

연구개발도 비용입니다. 회사는 분기 연구개발 비용이 전년 동기 대비 약 39% 증가했다고 공시했습니다. 주요 요인으로는 Neutron 개발 추진, 피인수 기업의 연구개발 지출, 위성 및 부품 제품군 확장에 필요한 프로토타입 개발 등이 있습니다. 미래의 발사 일정을 판매한 후에도 회사는 당장의 개발과 테스트 비용을 지불해야 합니다.

분기 말 현금, 현금성 자산 및 유가증권 합계는 약 47억 달러입니다. 올해 첫 9개월 동안 시장 발행을 통해 주식을 발행하여 얻은 순수익은 약 38억 8천만 달러입니다.

Rocket Lab은 위성통신 사업자 Iridium 인수 제안과 관련된 현금 지급이 주주 현금 대가, 일부 부채 상환 및 거래 비용을 포함하여 30억 달러를 초과할 것으로 추정합니다. 거래 완료에는 여전히 규제 승인이 필요합니다.

이 재무 보고서에서 위성 하나는 이미 납품되었을 수 있고, 발사 한 번은 달력에 자리만 차지했을 수 있으며, 현금 한笔은 수익보다 먼저 도착했을 수 있습니다.

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