Citrini 분석가: AI 수요 탄력성이 스토리지 사이클을 재편할 가능성, 생산 확대가 반드시 기업 이익 급락을 초래하지는 않을 것

BlockBeats 뉴스, 7월 18일, Citrini 애널리스트 Jukan은 최신 시장 분석에서 최근 메모리 반도체 주식 조정이 레버리지 해소 요인 외에도 시장이 2028년 공급 확대 기대를 선반영하기 시작했기 때문이라고 밝혔습니다. 업계에서는 일반적으로 HBM 등 고급 메모리의 수급 부족 상황이 2027년까지 지속될 것으로 예상하지만, 연구 기관과 매도 측 애널리스트들은 삼성전자, SK하이닉스 등 업체의 대규모 생산 확대에 힘입어 수급 격차가 2028년부터 완화될 가능성이 높다고 보고 있습니다. 전통적인 경험에 따르면 메모리 주식은 일반적으로 메모리 가격보다 약 2분기 먼저 정점을 찍지만, 이 분석은 시장이 반드시 이 패턴에 국한되지 않고 미래 공급 증가 기대를 더 일찍 반영할 수도 있다고 제시했습니다.

그러나 모든 비관적 전망은 하나의 가정에 기반합니다——신규 생산 능력이 2028년에 집중적으로 해제되어 메모리 가격이 다시 크게 하락할 것이라는 점입니다. 역사를 되돌아보면, 1980년대 이후 메모리 업계의 가격 폭락은 거의 모두 수요 침체가 아닌 공급 급속 확대에서 비롯되었으며, PC, 스마트폰, 클라우드 컴퓨팅 시대의 수요는 실제로 꾸준히 증가해 왔습니다. 이번 AI 사이클은 과거와 본질적으로 다를 수 있습니다. AI 애플리케이션의 연산 및 메모리 수요는 가격 탄력성이 더 높아, 가격이 하락할 때 수요 증가 속도가 가격 하락의 영향을 초과하여 전통적인 메모리 사이클의 파괴력을 약화시킬 수 있습니다.

분석은 Zhang과 Zhang이 2026년에 발표한 논문 《디지털 지능 자본의 경제학(The Economics of Digital Intelligence Capital)》을 인용하여, AI 토큰의 수요 가격 탄력성이 약 1.42로, 가격이 1% 하락할 때마다 수요량이 약 1.42% 증가할 수 있다고 밝혔습니다. 논문은 API 가격이 크게 인하될 때 개발자가 호출량을 늘릴 뿐만 아니라 더 연산 집약적인 추론 아키텍처를 채택하여 토큰 소비가 볼록(convex)하게 증가한다고 주장합니다. DRAM을 예로 들면, 판매 가격이 30% 하락할 경우 전통적인 사이클에서는 수익과 이익이 크게 줄어들며, 삼성전자의 2019년 영업이익은 전년 대비 52.8% 감소했습니다. 반면 AI가 주도하는 새로운 수요 환경에서는 판매량이 약 42% 증가하고, 공정 업그레이드로 비용이 약 15% 하락하면 업계 수익은 거의 안정적으로 유지되며, 이익 감소 폭은 약 15%로 좁혀질 수 있습니다. 분석은 이러한 차이가 메모리 제조업체가 향후에도 전통적인 사이클 주식의 5~6배 주가수익비율(PER)로 평가되어야 하는지를 결정할 것이라고 봅니다.