SemiAnalysis: 엔비디아와 메모리 고수익은 2028년 변곡점에 직면하며, AI 인프라는 자금 조달과 공급망에 제약을 받는다

BlockBeats 소식, 10월 25일, SemiAnalysis 창업자 Dylan Patel과 Bernstein 애널리스트 Stacy Rasgon은 최근 AI 인프라 투자에 여전히 여지가 있지만 자금 조달 비용 상승과 공급망 제약이라는 이중 압박에 직면해 있다고 지적했다. 미국 10년물 국채 수익률이 5%를 돌파했고 일부 신흥 클라우드 서비스 제공업체의 무담보 채권 수익률은 15%에 근접했으며, 건설 수요의 절반 가까이를 담당하는 비하이퍼스케일 클라우드 업체들은 대체로 충분한 재무상태표를 갖추지 못하고 있다. 장기 구매 약정(offtake agreement)이 없는 프로젝트는 자금 조달이 갈수록 어려워지고 있으며, 자금 조달 능력이 AI 확장의 중요한 분수령이 되고 있다. 동시에 기판, HBM, 광학 인터커넥트 부품 및 클린룸 생산능력은 모두 단기간에 해결하기 어려운 병목에 직면해 있다. 동일한 용량의 HBM을 생산하는 데 필요한 웨이퍼 수는 DDR5의 약 3~4배로 생산능력 경쟁을 심화시키고 있으며, 신규 클린룸은 2027년에야 순차적으로 가동될 예정이다. 이에 비해 전력 부족은 현장 가스터빈, 연료전지 등의 방식으로 부분적으로 완화할 수 있다.

핵심 산업 체인과 관련해 두 애널리스트는 2028년의 잠재적 전환점을 경고했다. 엔비디아는 현재 지속적인 성능 향상을 통해 높은 판매가를 유지하고 있지만, Google TPU, 아마존 Trainium 및 OpenAI 등 기업의 자체 칩 배치는 대형 고객에게 대체 선택지를 제공하고 교섭력을 강화하고 있다. 엔비디아의 매출이 계속 성장하더라도 시장 점유율과 이윤율이 동시에 상승한다고 보장할 수는 없다.

메모리 측면에서 현재 HBM 매출총이익률은 88%에서 90%에 달하지만 시장은 매우 높은 밸류에이션을 부여하지 않고 있으며, 핵심 우려는 2028년 이후 신규 생산능력이 집중적으로 방출되는 데 있다. 당시 증산 속도가 수요 증가분을 초과하고 AI 수요 증가세 둔화가 겹친다면 현재의 높은 가격과 높은 이윤은 역전에 직면하게 될 것이다. 기업 측면에서 대부분의 기업은 자체 컴퓨팅 파워를 구축하기보다 클라우드 서비스를 통해 토큰을 구매하는 것을 더 선호할 것이며, 이는 향후 AI 인프라 수요가 추론 서비스 사용량에 크게 좌우될 것임을 의미한다.