원래 제목: "전략은 '사세요 사세요 사세요' 모드를 재개할까요? 《신규 자금 조달 계획에 대한 전체 분석》

원래 작성자: Scof, ChainCatcher

최근 Strategy(구 MicroStrategy)는 최대 210억 달러 규모의 8% 시리즈 A 우선주를 발행할 계획이라는 서류를 미국 증권거래위원회에 공식적으로 제출했습니다. 이러한 움직임은 대규모 자금 조달을 포함할 뿐만 아니라 Strategy의 비트코인 ​​매수 전략에 큰 영향을 미칠 수 있기 때문에 시장의 주목을 받았습니다.

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공식 문서에 따르면, 이 우선주는 주당 액면가가 100달러이고, 연간 이자율은 8%이며, 배당금은 현금, 보통주 또는 이 두 가지를 합친 형태로 분기별로 지급됩니다. 또한 우선주는 10:1의 비율로 보통주로 전환 가능합니다. 즉, 우선주 10주마다 보통주 1주로 전환할 수 있습니다. ​

우선주 발행은 "시장 발행 계획" 모델을 채택합니다. 즉, 회사는 보통주의 ATM 발행과 유사하게 우선주를 시장에서 직접 판매할 수 있습니다. 즉, Strategy는 이제 보통주와 우선주 모두에 대해 ATM 자금 조달을 이용할 수 있게 됐습니다.

그렇다면 이번 우선주 발행과 이전 발행의 차이점은 무엇입니까? 이 혁신적인 자금 조달 방식이 비트코인 ​​시장에 새로운 변수를 가져올까? 이 글에서는 이에 대해 심도 있는 해석을 제공합니다.

Strategy의 자금 조달 방법의 진화

Strategy의 최신 자금 조달 방법을 분석하기 전에 먼저 과거의 비트코인 ​​구매 방법을 간략히 살펴보겠습니다.

초기 소프트웨어 회사인 Strategy는 장부에 있는 유휴 현금을 사용해 비트코인을 구매했습니다. 이 단계의 처음 세 가지 투자로 40,700개의 비트코인을 구입했습니다.

기업들이 비트코인에 대한 투자를 늘리면서, 자금 조달을 위해 전환우선채권(전환사채)을 사용하기 시작했습니다. 전환사채는 투자자가 특정 조건 하에 채권을 회사 주식으로 전환할 수 있도록 허용하여, 채권 만기 시 원금과 이자를 회수할 수 있는 하락 보호와 주가 상승으로 인한 잠재적 이익을 모두 제공합니다. 이런 방식으로 119,481개의 비트코인을 구매했습니다.

전환사채 외에도 Strategy는 우선담보채권도 발행했습니다. 우선담보채권은 전환사채보다 위험이 낮지만 수익률 모델이 더 고정된 담보 부채 증권입니다. 이 자금 조달 모델을 사용하여 회사는 13,005개의 비트코인을 매수했습니다.

MSTR의 주가가 상승함에 따라, 회사는 2021년부터 자금을 조달하기 위해 ATM(시장가) 주식 발행을 더 자주 사용하기 시작했습니다. ATM은 미국에서 널리 사용되는 자금 조달 방법으로, 상장 기업이 현재 시장 가격으로 공개 시장에서 직접 신주를 발행하여 자금을 조달하는 방식입니다.

올해 2월 20일, Strategy는 20억 달러 규모의 전환우선채권을 발행했습니다. 이 자금 조달 방식에 필요한 검토 절차는 이전보다 더 복잡하고 시간이 많이 걸리기 때문에 당시 시장에서는 Strategy의 BTC 매수가 둔화될 것이라고 추측했습니다.

그러나 검토를 위해 제출된 210억 달러 규모의 우선주로 인해 Strategy가 "매수, 매수, 매수" 모드로 돌아갈 것이라는 시장의 기대감이 다시 한 번 높아졌습니다.

전략에서 보유한 BTC의 수입니다. 출처: bitcointreasuries.net

우선주는 어떻게 다릅니까?

이번 Strategy에서 신청한 영구우선주는 이전의 자금조달 방법과 비교해 구조가 상당히 다릅니다. 과거에는 회사가 자금을 조달하기 위해 주로 부채 자금 조달과 주식 발행에 의존했지만, 이번에는 우선주 발행을 통해 전통적인 주식 자금 조달과 부채 자금 조달 사이의 새로운 균형을 찾았습니다.

우선주와 보통주의 가장 큰 차이점은 회사의 실적에 전적으로 의존하지 않으며 고정된 만기일이나 상환 요구 사항이 없다는 것입니다. 이는 보유자가 정기적으로 고정 배당 소득을 받고 동시에 특정 조건 하에 이를 보통주로 전환할 수 있는 '중간' 금융 상품과 같습니다.

Strategy의 경우, 이는 전통적인 부채 자금 조달에 따른 상환 압력을 받지 않고도 추가 우선주 발행을 통해 계속해서 자금을 조달할 수 있다는 것을 의미합니다. 이러한 자금 조달 방식은 기존에 발행된 전환사채 및 우선담보채와 비교했을 때 더 큰 유연성을 제공하고 단기적인 재정적 부담을 줄여줍니다.

물론, 이 모델은 비용이 들지 않는 것은 아닙니다. 우선주에 대한 연간 이자율은 8%로 설정되어 있는데, 이는 Strategy가 과거 발행했던 0~0.75% 전환사채와 6.125% 우선담보부채에 비해 분명히 높은 자금조달 비용입니다. 시장의 핵심 질문은 회사가 어떻게 그렇게 상당한 배당 비용을 지불할 수 있느냐는 것입니다.

분석가들은 Strategy가 ATM을 통해 추가 보통주를 발행하여 자금 격차를 메우거나 추가 주식으로 직접 배당금을 지급할 수도 있다고 추측하고 있습니다. 이 모델을 통해 회사는 단시간에 자금을 조달할 수 있지만, 일반 주주들의 이익이 희석되는 문제가 발생할 수도 있습니다.

지금이 베팅하기에 좋은 시점일까요?

Strategy의 영구 우선주가 승인되면 의심할 여지 없이 비트코인 시장에 새로운 활력을 불어넣을 것입니다.

간단히 말해서, 이러한 유형의 우선주는 회사가 자금을 조달하는 더 유연하고 지속 가능한 방법을 찾는 것과 같으며, 그 돈은 결국 비트코인을 사는 데 사용될 것입니다.

과거에 채권을 발행하거나 주식을 직접 매각하여 자금을 조달하는 것과 비교했을 때, 영구우선주는 고정된 만기일이 없습니다. 회사는 부채를 갚는 것처럼 정기적으로 원금을 갚지 않고도 자금 조달에 계속 사용할 수 있습니다. 동시에, 이번에 우선주는 보통주 발행과 유사한 모델을 채택했기 때문에 Strategy는 채권 자금 조달과 같이 특정 투자자를 찾거나 승인을 기다릴 필요 없이 언제든지 시장 상황에 따라 우선주를 매각하여 자금을 조달할 수 있습니다.

즉, Strategy는 앞으로 비트코인을 더 빨리 구매할 수도 있고, 더욱 안정적으로 구매할 수도 있습니다.

하지만 현재와 같은 부진한 시장 상황에서 이처럼 공격적인 자금 조달 방식을 도입하는 것이 적절할까요?

골드만삭스 수석 애널리스트 제임스 카터는 "Strategy의 210억 달러 우선주 발행 계획은 비트코인에 대한 세일러의 극단적인 낙관론을 보여주지만, 현재 시장 침체기에 이처럼 높은 레버리지 운영은 변동성 위험을 증가시킬 수 있다"고 말했습니다.

시티그룹의 핀테크 연구원 마이클 에반스는 "암호화폐 시장에 대한 전반적인 압박의 맥락에서 Strategy의 선택은 미래 추세에 대한 판단을 보여줍니다. 시장이 회복되면 수익률이 놀라울 수 있지만, 자본 흐름과 시장 감정의 변화에 주의를 기울여야 합니다."라고 말했습니다.

영구 우선주의 복잡한 자금 조달 구조로 인해 SEC 승인에는 몇 달이 걸릴 수 있습니다.

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