마이클 세일러가 이끄는 스트래티지(구 마이크로스트래티지)는 미국 최대 비트코인 보유자 중 한 명으로, 비트코인 가격 하락과 막대한 부채라는 이중고로 어려움을 겪고 있습니다. 4월 7일 SEC에 제출된 8-K 보고서에 따르면, Strategy는 현재의 재정적 어려움에 대처하지 못할 경우 비트코인 보유분을 매각해야 할 수도 있다고 밝혔습니다.

재정난 속의 전략

전략의 현재 자금 조달 및 코인 매수 모델은 비트코인에 대한 시장의 장기적 강세 기대에 의존합니다. 비트코인 가격이 장기적으로 변동성을 보이거나 하락할 경우 회사는 이중의 압박에 직면하게 됩니다. 기존 부채에 대한 이자를 지불해야 하고, 추가 주식 발행으로 인한 자본 희석 위험을 처리해야 합니다.

8-K 신고에 따르면 Strategy는 현재 총 가치가 400억 달러가 넘는 528,185개의 비트코인을 보유하고 있으며 비트코인 하나당 평균 구매 비용은 67,458달러입니다. 2020년에 "비트코인 기업"으로 전환한 이후, 회사는 자금 조달 수단을 통해 보유 자산을 지속적으로 늘려왔으며, 미국 주식 시장에서 암호화폐 투자의 벤치마크가 되었습니다. 하지만 비트코인 가격이 2024년 말 10만 달러에서 약 7만 6,400달러로 떨어지고 부채 부담이 82억 2천만 달러에 달하면서 Strategy의 재정 상황은 심각한 시험에 직면하게 되었습니다.

Strategy의 비트코인 전략은 한때 주가 급등의 원동력이었지만, 이제는 머리 위에 매달린 다모클레스의 검이 되었습니다. SEC 제출 서류에는 비트코인이 회사 대차대조표의 "대부분"을 차지하고 있으며, 비트코인의 가격 변동이 회사의 자금 조달 능력과 부채 상환 전망을 직접적으로 결정한다고 명시되어 있습니다. 특정 주요 요소가 통제 불능 상태가 되면 비트코인을 판매하는 것이 우리가 직면해야 할 현실이 될 수 있습니다.

가장 큰 위험은 비트코인 가격의 지속적인 하락에서 비롯됩니다. 가격이 67,458달러의 원가 이하로 떨어지거나, 최근 최저치인 74,500달러까지 하락한다면 해당 기업의 자산 가치는 상당히 줄어들 것입니다. 이 문서에서는 비트코인 가격이 장부 가치보다 낮아질 경우 Strategy가 주식이나 채권 발행을 통해 자금을 조달하는 데 어려움을 겪을 수 있다고 경고했습니다. 트럼프가 2024년 11월에 승리한 이후, 이 회사는 코인당 평균 가격 93,228달러에 275,965개의 비트코인을 매수하여 257억 3천만 달러를 지출했고, 현재는 46억 달러의 장부상 손실을 보고 있습니다. 상황을 더욱 악화시키는 것은 2025년 1분기에 비트코인의 실현되지 않은 손실이 59억 1천만 달러에 달해 위험을 더했다는 점입니다.

동시에, 자금 흐름 위기로 인해 회사는 위험한 상황에 처하게 되었습니다. Strategy의 핵심 사업인 데이터 분석 소프트웨어는 몇 분기 연속으로 긍정적인 현금 흐름을 창출하지 못했습니다. 그러나 회사는 매년 부채에 대한 이자로 3,510만 달러, 배당금으로 1억 4,600만 달러를 지불해야 하며, 총 1억 8,130만 달러를 지불해야 합니다. 외부 자금 조달이 따라가지 못한다면 비트코인을 판매하는 것이 거의 유일한 방법입니다. 해당 문서에는 82억 2천만 달러(2025년 3월 말 기준)에 달하는 부채로 인해 회사가 상환에 큰 압박을 받고 있다고 언급되어 있습니다. 시장 환경이 악화되면 회사는 비용보다 낮은 "손실 가격"으로 매각을 강요받을 수도 있습니다.

마지막으로, 시장과 보안 요인이 예상치 못한 트리거 포인트가 될 수 있습니다. 비트코인 보관기관(은행이나 제3자 보관기관 등)이 파산하거나 자산 손실을 초래하는 사이버 공격을 받을 경우, Strategy는 손실을 메우기 위해 남은 보유 자산을 매각해야 할 수도 있습니다. 해당 문서에서는 해당 보험이 소액의 비트코인에만 적용된다고 구체적으로 언급하여 이러한 위험이 실제로 존재한다는 점을 강조하고 있습니다.

물론, 전략은 가만히 있지 않습니다. 회사는 추가 주식이나 신규 채권을 발행하여 압박을 완화할 계획이다. 2025년 1분기에 회사는 코인당 평균 가격이 95,000달러인 비트코인 보유량을 늘리기 위해 77억 달러를 지출했습니다. 그러나 4월에 시장이 하락세를 보이면서 이러한 공격적인 매수-매수-매수 전략은 상당히 둔화되었습니다. 자금 조달 채널이 막히면 코인을 판매하는 것이 마지막 수단이 됩니다.

관련 자료: "Strategy, '매수 매수 매수' 모드 재개? 새로운 자금 조달 계획에 대한 전체 분석》

잠재적인 매도 압력은 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

Strategy의 비트코인 보유량은 전체 비트코인 공급량의 약 2.5%를 차지합니다. 일단 매도세가 발생하면 시장은 진정되기 어려울 수 있습니다. 매도 규모는 회사의 구체적인 필요에 따라 달라지며, 그 영향은 연쇄적으로 나타날 것입니다.

연간 1억 8,130만 달러에 달하는 이자와 배당금 지급과 같은 단기적인 비용만 처리하려면 약 2,318개의 비트코인을 매각해야 합니다. 이는 총 528,185개 코인의 0.5%에도 미치지 못하며, 시장에 미치는 영향은 상대적으로 제한적입니다. 변동성이 크고 투자자들이 너무 크게 당황하지 않을 수도 있습니다. 그러나 Strategy가 10억 달러와 같은 부채의 일부를 상환해야 할 경우, 매각 규모는 약 12,800비트코인, 즉 보유량의 2.4%로 확대될 것입니다. 비트코인 시장의 일일 평균 거래량이 100~300억 달러에 불과하고 유동성이 상대적으로 낮은 환경에서 이런 매도세는 가격을 5~10%까지 떨어뜨릴 수 있으며, 이는 시장에 뚜렷한 압박감을 느끼게 할 수 있습니다.

좀 더 심각한 시나리오로, Strategy가 82억 2천만 달러의 부채를 한꺼번에 갚아야 한다면 매각 규모는 약 10만 5천 비트코인으로 급증할 것이며, 이는 Strategy가 보유한 자산의 20%에 해당합니다. 현재 시장에서 이렇게 대규모 매도가 일어나는 것은 거의 불가능하며, 특히 비트코인 시장이 대량 거래에 민감하게 반응한다는 점을 고려하면 가격 폭락이 발생할 가능성이 큽니다. 최근 83,000달러에서 74,500달러로 폭락한 폭락이 이를 잘 보여줍니다.

가장 극단적인 시나리오는 회사가 파산하거나 정리를 강요받는 경우인데, 이는 400억 달러 이상의 가치가 있는 528,185개의 비트코인을 모두 매각해야 한다는 것을 의미할 수 있습니다. 이는 시장에 엄청난 타격을 줄 수 있으며, 비트코인 가격이 절반으로 떨어지거나 그보다 더 나쁜 상황이 벌어질 수도 있습니다. 그러나 회사가 부채 불이행과 규제 강제 청산 등 체계적 위기에 직면하지 않는 한, 이처럼 대규모 매각이 일어날 가능성은 낮습니다. 어느 시나리오에서든 Strategy의 움직임은 비트코인 시장의 중요한 전환점이 될 수 있으며 주의 깊게 지켜볼 가치가 있습니다.

시장 영향의 다른 측면은 연쇄 반응입니다. Strategy가 매도하면 다른 기관이나 개인 투자자들이 뒤따를 수 있으며, 이로 인해 비트코인 가격이 악순환에 빠질 수 있습니다. 트럼프가 취임한 이후 관세 정책은 위험 자산에 대한 매도 심리를 강화했고, Strategy의 움직임은 시장에 '마지막 일격'이 될 수도 있습니다.

더욱 논란의 여지가 있는 점은 이 문제가 마이클 세일러 자신의 신뢰성과도 관련이 있다는 것입니다. 비트코인의 열렬한 지지자인 마이클 세일러는 CNBC와 다른 미디어에서 "절대 비트코인을 판매하지 않을 것"이라고 거듭 언급했으며, 심지어 자신이 사망한 후에는 비트코인을 해당 자산을 지원하는 조직에 물려줄 것이라고도 말했습니다. 하지만 SEC 제출 문서의 문구인 "비트코인을 원가보다 저렴하게 판매할 수 있습니다"는 이 약속을 어기는 것으로 보입니다.

비트코인은 정말 매각될까요?

Strategy의 비트코인 전략은 2020년에 시작되었는데, 당시 Saylor는 비트코인을 인플레이션과 싸우기 위한 "디지털 금"으로 자리매김했습니다. 전환사채, 우선주, ATM 발행 등을 통해 회사는 비트코인 매수에 총 356억 달러를 투자했으며, 미실현 이익은 한때 수십억 달러에 달했습니다. 하지만 최근 비트코인 가격 하락과 부채 압박으로 인해 회사는 3분기 연속으로 수익을 내지 못했습니다.

실제로, 이 SEC 문서에서 판매 위험이 언급된 것은 처음이 아닙니다. Strategy는 올해 8-K 신고서를 25건 제출했습니다. "운영 결과 및 재무 상태"라는 제목의 8-K 신고서는 일반적으로 매월 초에 제출됩니다. 매월 초에 "운영 실적 및 재무 상태"를 보고하는 것은 정기적인 업무입니다. 1월 6일 8-K 신고 당시부터 "비트코인 매도 가능성"에 대한 위험 경고가 언급되었습니다. 그러나 2월과 3월 문서에서는 언급되지 않았습니다. 이번에는 3개월 만에 처음으로 8-K 양식에 위험 경고가 인용되었습니다. 그러나 8-K 신고서의 직설적인 문구인 "불리한 가격에 판매될 수 있음"은 현재의 압박이 심화되고 있음을 어느 정도 반영하고 있으며, 이는 최근 비트코인의 급락과 59억 1천만 달러의 실현되지 않은 손실과 직접적으로 관련이 있을 수 있습니다.

지난 하락장을 돌이켜보면, Strategy 역시 순자산이 마이너스가 되는 등 심각한 시련을 겪었지만, 비트코인을 매도할 필요는 없었습니다. 이는 주로 두 가지 주요 요인 때문입니다. 하나는 부채 만기일이 아직 멀다는 것입니다(가장 이르면 2028년). 다른 하나는 설립자인 마이클 세일러가 의결권의 48%를 보유하고 있어 청산 제안이 통과되기 어렵다는 것입니다. 따라서 비트코인 가격이 원가 이하로 떨어지더라도 매도의 '죽음의 나선'이 촉발될 가능성은 낮습니다. 이전의 하락장과 비교했을 때, Strategy는 이제 채권 발행, 추가 주식 발행, 400억 달러 규모의 비트코인 보유액을 자금 조달 담보로 활용하는 등 다양한 대처 수단을 갖추고 있습니다.

게다가 거시적 관점에서 볼 때 비트코인은 점점 더 많은 국가 기금과 기관으로부터 인정을 받고 있으며, 장기적 전망도 긍정적입니다. 단기적인 가격 변동성은 재정적 스트레스를 야기할 수 있지만, Strategy 부채의 장기 만기와 개선된 시장 상황으로 인해 실제 매도 위험은 제한됩니다.

관련 기사: "마이클 J. 세일러의 전략적 베팅: 비트코인의 프리미엄 발행과 자본 조작"

단기적으로 시장은 1분기 보고서와 그에 따른 자금 조달 계획에 주목할 것입니다. 매도가 일어날지 여부에 대해 시장은 숨을 죽이고 기다릴 것입니다. 이 회사의 다음 단계는 그 자체의 생존과 관련이 있을 뿐만 아니라 비트코인의 미래 전망에도 영향을 미칠 수 있습니다.

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