비트코인을 판매하고 배당을 받나요? 마이크로전랩은 STRC에 대해 "풋백"을 하고 있나요?

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세 해 동안 반복해서 강조된 약속이 이제 일줄 내장 옵션으로 재작성되고 있습니다

2025년 7월 31일, 9개월 전, Michael Saylor은 MicroStrategy Q2 재무 보고서 회의에서 신규 상장된 STRC 우선주를 회사의 "iPhone moment"로 지칭했으며, 핵심 포인트는 "비트코인 한 장판매하지 않고 보유량 대규모 확장"입니다. 그러나 2026년 5월에는 Q1 재무 보고서 회의에서 동일한 Saylor이 "일부 비트코인 판매하여 배당 지불"을 사업 모델에 편입했습니다.

애프터마켓 날짜인 5월 5일, MicroStrategy는 Q1 2026 재무 보고서를 발표했으며, 순 손실은 125.4 억 달러이며, 분기말에 보유한 비트코인은 818,334개이며, 평균 매입 가격은 개당 75,537달러입니다. Saylor은 재무 보고서 회의에서 회사가 배당을 지불하기 위해 일부 비트코인을 판매할 수 있다고 처음으로 밝혔으며, 말 그대로 "시장에 대한 무감각을 위한 것으로 우리가 실제로 그렇게 했다는 신호를 전달하기 위함"입니다.

CEO Phong Le의 설명은 더 직접적이며, 그는 코인 판매 목적을 "재무 상태 시트 강화" 또는 "주당 BTC 함량 향상"으로 묘사했습니다. 이는 비트코인 판매를 위기 대비 도구로서가 아닌 일반적인 운영 도구로서 묘사한 것입니다. 발표 이후, MSTR 주가는 애프터마켓에서 4% 이상 하락했습니다.

현재까지 2026년, 회사는 여전히 비트코인을 지속적으로 보유하고 있으며, STRC 우선주 하나만으로도 약 77,000개의 BTC 매수량을 기여했으며, 아직까지 비트코인을 판매한 적이 없습니다. 즉, 이것은 "미래에 비트코인을 판매할 수 있음"을 나타내는 성명이며, "이미 판매 중임"을 나타내는 발표가 아닙니다.

압력은 STRC에 집중

STRC는 2025년 7월 MicroStrategy에서 출시한 영구 우선주로, 만기일이 없으며, 연환산 배당률은 11.5%이며, 월별 배당됩니다. Q1 2026 재무 보고서까지, STRC의 유통 규모는 약 85억 달러입니다.

STRC의 설계 목표는 자신을 "저축 계정처럼" 만드는 것입니다. 월간 배당율은 고정적이지 않고 시장 수요에 따라 동적으로 조정되며, STRC가 100달러 가치에 도달할 때 이하로 하락하면 회사는 배당률을 높여 투자자를 유치하고, STRC가 가치를 상회할 때는 다시 배당율을 낮추어 압력을 가합니다. 이 메커니즘은 매우 잘 작동하며, STRC의 30일 역사적 변동성은 1.7%로, 금(36%) 및 S&P 500(20%)보다 훨씬 낮습니다.

STRC의 구매자는 암호 기반 자금이 아니라 안정적이고 높은 배당 수익을 추구하는 고정 수입 투자자입니다. 대상은 BTC 현물이 아니라 고수익 채권입니다. 구매자들이 원하는 것은 매월 11.5%의 현금 흐름이며, BTC의 가격 상승이 아닙니다.

왜 이 선취주권은 마이크로전략의 연간 부담의 중심이 될 수 있을까요? 구조를 살펴봅시다.

2026년 Q1 재무제표 공시를 기준으로, 마이크로전략의 연간 배당금 및 이자 부담은 약 15 억 달러입니다. STRC 하나만 약 97.8 억 달러의 부담을 안게 되며, 시스템 전체의 약 65%를 차지합니다. 나머지 네 종류의 우선주 STRD, STRF, STRK, STRE는 합쳐 약 36 억 달러이며, 82억 달러 가환 사채 가중 연간 이율은 단 0.42%이며, 해당 이자는 단 3460 만 달러입니다.

마이크로전략의 이자 부담 체계 전체는 STRC 하나의 선취주가 부담을 약 3분의 2 수행합니다. 이 점이 바로 4월 17일 첫 조정 배당 속도가 STRC로 되었으며 다른 선취주가 아닌 이유를 직접 설명해 줍니다.

STRC의 운영은 영업현금흐름이 아닌 3단계 순환으로 이루어집니다. 사라가 재무제표 회의에서 이를 "신용으로 비트코인을 구매하여 가치 상승시키고 일부를 매각하여 배당을 지불한다"로 설명했습니다. 새 투자자는 STRC를 구매하면 모금된 자금을 두 부분으로 나누어, 일부는 비트코인을 구매하여 (보유량 증가), 일부는 달러 준비금으로 (자산 확대) 들어갑니다. 달러 준비금은 매달 배당을 지불합니다. 남은 비트코인 포지션은 이차 시장에서 계속 가치가 오르며 유지됩니다.

비트코인의 연간 가치 상승률이 2.3% 임계 값에 도달하는 경우, BTC 포지션의 달러 가치 증가가 연간 15 억 달러 부담 총액 이상일 것입니다. 이러한 상황에서 전체 순환은 스스로 유지되어, 회사가 비트코인을 순매도하지 않아도 됩니다.

그러나 3단계 중 어느 하나라도 끊기면, STRC ATM이 팔리지 않는다든지, 달러 준비금이 고갈되거나, BTC가 오랫동안 주춤할 경우, 이 순환은 버티기 시작합니다. "버티기"는 즉 마이크로전략 82만 개의 비트코인 포지션에서 일부를 직접 팔아서 이자를 보충하는 것을 의미합니다.

5월 5일 사르의 발언은 본질적으로 "지금은 이 버티기 경로를 따라가야 한다는 것"이 아니라, 원래 가장 깊은 곳에 숨겨두었던 대체 방법을 미리 공개하여 시장에 가격 결정을 하도록 하는 것입니다.

IPO에서 판매 선언까지

2025년 7월 21일, STRC가 상장되었고, IPO로 252.1 억 달러를 모금했으며, 초기 월간 배당률은 9%였습니다. 그러나 12월 1일, 마이크로전략은 조용히 14.4 억 달러의 달러 준비금을 설립했습니다. 공시된 바에 따르면, 이 자금은 선취주 배당과 미상환 부채 이자의 지급을 지원하기 위해 사용되며, 초기적인 커버리지는 약 21개월이며, 장기 목표는 24개월 이상입니다. 달러 준비금 설립은 STRC 추가 발행이 지연되었을 때 대비하여 현금 완충을 위해 시작된 신호입니다.

올해 3월 1일, STRC 월 배당률이 9%에서 11.5%로 상향 조정되었습니다. 이번 상향 조정 자체가 하나의 시그널이었으며, STRC의 유동 배당률 변동이 발생하여 이차 시장에서는 더 높은 배당률을 요구하여 STRC를 수락하기 위해 기업은 구매자를 유치하기 위해 가격을 인상해야 했습니다.

4월 17일, STRC는 이중 월간 공지를 변경했습니다. 연 11.5%의 이율과 총액은 유지되지만 월별 배당이 반월별로 변경되었습니다. 이 공식적인 이유는 "배당일 하락을 줄이고 변동성을 낮추며 STRC를 100달러 가치에 가깝게 만드는 것"입니다. 5월 5일까지 "바닥 옵션"이 공식 발표되었습니다.

위의 아홉 달 긴 체인을 시간순으로 정렬하고 그림을 보면, 마지막 18일의 두 단계 전환을 더 명확하게 볼 수 있습니다. 4월 17일에 리듬을 변경하고, 5월 5일에 코인 매도를 인정했습니다. 이 18일 동안, MSTR은 168.28달러에서 5월 5일 종가인 186.90달러로 상승했고, 비트코인은 약 75,150달러에서 81,286달러로 상승하여 올해 1월 이후 최고치를 기록했습니다. 가격 면에서 시장은 "리듬 조절"을 압박 신호로 인식하지 않았습니다. 그러나 재무 보고서 밤에 MSTR은 시간외 거래에서 4% 이상 하락하며, 비트코인도 일부 상승폭을 되돌렸습니다. 코인 매도 성명이 가져온 가격 재조정은 즉각적이었습니다.

아홉 달의 시간축을 모두 연결한 후, "시장 무감각을 위한" 셀레의 말의 진정한 의미가 명확해집니다.

그는 코인을 강제로 매도하지 않았으며 약속을 어기지 않았습니다. CEO Phong Le는 비트코인 매도 목적을 "자산 대부채 비율 강화"와 "주당 BTC 비율 증가"로 설명했으며, 이 두 용어는 모두 공개 시장의 표준적인 재무 관리 용어에 속합니다. 전자는 "자산 매각으로 캐시 흐름 최적화"에 해당하며, 후자는 BTC 트레저리 회사가 매 분기 추적하고 있는 표준 KPI입니다.

마이크로스트라티지는 이러한 "운영 관리" 측면의 언어를 사용하여 비트코인을 판매하는 것을 특징 지었으며, "강제" 또는 "긴급" 측면의 언어가 아닙니다. 이것은 이 작업의 성격이 "위기 대응의 마지막 보루"에서 "정기적인 운영 도구"로 재정의되었음을 의미합니다. 핵심적인 변화는 보루가 "암묵적"에서 "명시적"으로 바뀐 것입니다.

코인 매도가 언제 발생하는가요?

마이크로스트라티지는 매월 약 1.25 억 달러의 배당금 + 이자(연 150억 달러)를 지급해야 합니다. 이 돈은 보통 비트코인을 판매하여 현금화하지 않고 두 다리를 갈아 끼워 지냅니다.

첫 번째 다리는 새로운 STRC로 모은 자금입니다. 투자자가 STRC를 구매하면 일부 돈이 직접 마이크로스트라티지의 운영 계정으로 들어가 월별 배당금을 충당할 만큼 충분합니다. 이것은 정상적인 상황입니다. 두 번째 다리는 225억 달러의 달러 비축입니다. 비축은 비트코인을 판매하는 가능성을 줄이기 위해 마련되었습니다. STRC 발행 속도가 둔화되었거나 월간 모금이 월간 의무보다 낮을 때, 차액은 비축에서 보충됩니다.

현재 225 억 달러의 유동성으로 1.25 억 달러의 월 부채를 상환하는데 약 18개월이 소요됩니다. 이것이 경영진이 재무제표에서 언급한 "18개월 보전 능력"의 배경입니다.

하지만 유동성은 무한하지 않습니다. 만약 STRC가 장기간 팔리지 않아 이차 시장에서 11.5%의 고배당에 할인이 적용된다면, 유동성은 계속해서 감소하게 될 것입니다. 유동성이 바닥을 칠 때까지, 마이크로스트라티지는 투자자들을 다시 끌어들이기 위해 STRC 배당률을 인상하거나 (이 경우 부채가 늘어날 것), 또는 마지막 수단을 동원해야 할 것입니다. 이 마지막 수단은 비트코인을 팔아 배당금을 지불하는 것입니다.

그래서 "비트코인을 팔 것"의 완전한 트리거 체인은 다음과 같습니다: STRC 발행이 차단되고, 미국 달러 유동성이 고갈되면, 유동성이 바닥에 다다를 때 비트코인을 팔아 부채 상환을 해야 합니다.

그렇다면, 그 단계에 도달하면 얼마나 팔아야 할까요? STRC가 팔리지 않고, 미국 달러 유동성이 이미 고갈되었으며 BTC 가격이 전혀 변동하지 않은 상황으로 가정한다면, 마이크로스트라티지는 2021년에 150억 달러의 배당금 + 이자를 지불하기 위해 현재 보유한 818,334개의 BTC 포지션 중 얼마나 팔아야 할까요?

논리는 매우 간단합니다. 연간 지급해야 할 미국 달러 금액을 현재 한 개의 BTC로 교환할 수 있는 미국 달러 가격으로 나눈 값이 1년에 팔아야 할 개수입니다. 150억 달러 연간 부채와 현재 BTC 가격 81,000달러를 기준으로 계산하면 약 18,519개의 BTC가 필요하며, 전체 포지션의 2.3%에 해당합니다.

만약 비트코인 가격이 75,537달러의 평균 매입가 근처로 하락한다면, 연간 판매량은 거의 19,857개로 상승하게 되며, 이는 마이크로스트라티지가 2026년까지 STRC 발행을 통해 보유한 77,000개의 BTC 중 거의 26%를 상쇄시킵니다.

현재 가격 81,000달러에서, 비트코인의 가치 상승을 고려하지 않는다면, 포지션이 고갈되는 데 44년이 소요됩니다. 이것이 경영진이 언급한 "비트코인 가치 상승 없을 때 43년 지지" 숫자의 출처입니다.

비트코인의 역사를 고려하면, 2.3%는 제약으로 보이지 않습니다. 지난 5년간 BTC의 연평균 복리 이익률은 약 155%이며, 지난 10년간 약 71.5%입니다 (Bitbo 데이터 기준). 그러나 비트코인은 2018년 사이클에서 -77%, 2022년 사이클에서 -65%의 하락을 겪은 바 있습니다. 미국 달러 유동성은 이러한 하락을 완화하기 위해 존재하며, 경영진의 기준에 따라 약 18개월 동안의 부채를 보전합니다.

현재 속도로 계산하면, BTC가 지속적으로 가격이 상승하지 않고 STRC 새로운 발행이 차단된다면, 225억 달러의 유동성이 18개월 내에 고갈될 것으로 예상됩니다.