상승 중이었던 시장이 조정되고 있으며, BTC가 다음 주에 대폭락할 것인가요?

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비트코인의 "공급 및 수요 동학적 새 패러다임"은 이중 날카로운 검이 될까요?

이전 글에서는 Strategy가 STRC를 통해 비트코인에 새로운 마진 매수 요인을 가져온 내용을 소개했습니다.

그러나 신규 배당주기 동안 발생한 두 가지 사건으로 인해 일부 거래자들은 STRC가 비트코인에게 가져온 "공급 및 수요 역학의 새로운 패러다임"에 대해 불안해했습니다.

Saylor의 발언

5월 5일 장마감 후에 열린 미크로스트레티지 2026년 Q1 재무 실적 전화회의에서 Saylor는 회사의 일부 비트코인을 배당금 지불 목적으로 판매할 수도 있다고 처음으로 공개적으로 인정했습니다.

Saylor의 발언에 대한 이해는 세 가지 방식으로 가능합니다.

첫 번째 이해는 Saylor가 시장이 이러한 가능성을 미리 알고 소화하도록 함으로써 실제로 발생할 때의 급격한 반응을 피하기 위한 것이라는 것입니다. 이것은 BTC에게 가격 완충을 제공하는 "홍보" 행위입니다.

두 번째 이해는 간단합니다. Saylor의 "비트코인을 영원히 절대 판매하지 않겠다"는 약속은 MSTR 프리미엄 및 전체 비트코인 트레저리 나레이티브를 뒷받침하는 기반이 되었습니다. 일단 Saylor가 이 뚫어진 것을 폭로하면 시장은 시스템 전반의 안정성을 다시 평가할 것입니다.

세 번째 이해는 미크로스트레티지의 이전 자금 조달이 주로 MSTR 보통 주식 발행과 전환사채 발행에 의존 했음을 감안할 때, 우선주식은 작년에야 주력이 되었지만 발행 한도는 이차 시장의 매수 능력에 의해 제한됩니다. 미래 부담을 만들지 않으면서도 충분히 큰 규모의 도구로, MSTR 보통 주식의 ATM(주가에 따른) 발행만이 남아 있습니다. 문제는 MSTR의 mNAV가 1.22배 이상이어야 새로운 보통 주식이 주당 BTC 비율을 희석시키지 않지만 현재 MSTR의 mNAV가 그 임계값과 크게 다르지 않다는 점입니다. Saylor는 시장의 주의를 끌기 위해 "비트코인을 판매할 수도 있다"는 비교적 온화한 방식을 사용하여 계속해서 MSTR 보통 주식 발행의 비교적 낮은 비용으로 보이도록 했습니다.

재무상태표를 보면, 미크로스트레티지의 연간 배당금과 이자 합계는 약 15억 달러이며, 월간 배당금과 이자는 약 1.25억입니다. 그중 STRC는 약 9.78억 달러를 차지하며 전체의 65%를 차지합니다. 2021년 1분기 기준으로 회사의 달러 보유액은 약 25억 달러이며, 경영진에 따르면 18개월 동안의 배당금을 지불할 수 있습니다.

만약 STRC의 추가 발행이 멈추고, 선진 보유액이 거의 고갈되어 BTC 판매가 마지막 수단으로 남을 경우, $80k의 BTC 가격, 연 배당금 및 이자 15억 달러를 기준으로 계산하면 Strategy는 연간 약 18,519 BTC를 판매해야 하며, 이는 전체 포지션의 2.3%에 해당합니다.

BTC 가 연간 최소 2.3% 이상 가치 상승한다면 이 판매 압박은 보유 포지션에서 가치 상승으로 소멸될 수 있습니다. 여러 해로 시간을 늘리면, BTC 의 복리 연간 수익은 일반적으로 두 자리 이상에서 심지어 세 자리에 이를 정도이며, 2.3%는 거의 제한이 되지 않습니다.

하지만 BTC 도 2018년 -77%와 2022년 -65%의 연간 하락을 경험한 바 있습니다. 전략이 BTC 포지션의 2.3%를 가장 낮은 가격에서 팔게 되는 경우, 회사의 자산 대비 비용 구조가 매우 열악해질 것입니다.

마이크로스트라티지는 2026년까지 STRC를 순매수하여 약 77,000 BTC를 보유하고 있으며, 판매 시나리오가 발생하고 BTC가 전략의 평균 가격 대략 75,537 근처로 하락한다면, 해당 시점에서 전체 포지션의 2.3%는 올해의 추가 매입량의 25%에 해당합니다.

다시 말해, Saylor가 1년 동안 판매하는 양은 4개월 동안의 매입을 상쇄할 수 있습니다.

STRC "소프트"

배당 앞 가격이 100달러를 초과한 기간의 STRC

3월의 배당 주기 동안, STRC는 13일 동안 배당 이전에 가격이 100달러를 초과했으며, 이 기간 동안 총 3.42백만 주가 거래되었으며, 이는 대략 22,000 BTC 매수에 해당합니다. 4월의 배당 주기 동안, STRC는 대략 47,000의 매수 주체를 유치했습니다.

현재 5월 15일 배당일까지 거래일이 5일 남았으며, 5월의 배당 주기 동안 STRC는 100달러의 가치로 되돌아오지 않았습니다. 즉, 해당하는 BTC 매수는 0입니다.

이번 배당 주기가 갑자기 다른 이유를 이해하기 위해 STRC의 매수자를 네 가지 유형으로 나눌 수 있습니다:

· 첫 번째 유형은 배당일 이전 몇 일에 매수한 담합자입니다. 배당일 이전에 STRC를 매수하고, 배당금을 받은 후 판매합니다. 배당일의 거래량 정점은 주로 이 유형의 자금이며, 그들의 매도 주문은 배당일 이후 STRC 가격 하락의 주요 원동력입니다.

· 두 번째 유형은 배당일 이후에 진입하는 담합자입니다. STRC는 배당일 이후에 일반적으로 99.20에서 99.50 범위로 하락하며, 그들은 매수하고 STRC가 가치로 회복될 때까지 99.95에서 99.99 주변에 매도 주문을 걸어 놓습니다. 이 유형의 자금은 실제로 STRC가 100 달러로 회복되지 않아도 수익을 낼 수 있으며, 그들의 제출한 매도 주문 벽이 STRC가 가치 아래에서 횡보하는 근본적인 이유입니다.

· 세 번째 유형은 STRC를 자산 관리 제품으로 보유하는 중장기 보유자입니다. 그들은 적극적으로 담합하지 않지만 자금이 필요할 때 소량을 인출하며, 이러한 우발적인 매도 주문은 두 번째 유형의 거래자들과 함께 100달러 가격대 주변에 매도 주문을 걸어 놓습니다.

· 네 번째 유형의 참여자는 실제 장기 보유자로, 매각하지 않습니다. 그들은 배당주기마다의 가격 움직임에 거의 영향을주지 않습니다.

STRC 발행 증가의 원천이 이윤거래자에서 비롯된 경우, 전체 시장 행동은 '100달러 가격대에서 매각' 방향으로 기울어집니다.

지난 달에 발생한 상황입니다.

3월과 4월에 Strategy는 STRC를 통해 약 50억 달러를 조달했으며, 이러한 규모의 자금 유입은 이윤거래자들이 기증한 것만 가능합니다. 왜냐하면 장기 보유자는 갑자기 이렇게 많이 늘리지 않기 때문입니다.

이로 인해 4월에 이윤거래자의 매도 호가가 그 어느 때보다도 강력해졌습니다.

강력한 매도 호가는 의미합니다. 4월 배당일 이후 STRC의 하락 폭이 그 전보다 깊고, 100달러 가격으로의 회귀 속도가 이전보다 느렸으며, 상당 부분의 일급 자금이 저점에서 도망치지 못했습니다. 손해를 보은 이 자금은 5월의 이윤거래에 다시 참여하지 않을 수도 있습니다.

그 외에도 외부 환경이 변하고 있습니다.

S&P 500은 새로운 최고가를 경신하고 있고, 고정 수익 자금으로부터 STRC 구매의 기회비용이 변화했습니다. 결국 많은 미국 주식 부문의 단기 수익률이 STRC의 연간 수익률 (11.5%)을 웃돌 수 있습니다.

Strategy 경영진은 이 문제를 미리 예견하고, 4월 17일에 STRC의 월별 배당금을 두 배로 하는 수정안을 제출했습니다. 반월별 배당금은 각 배당일의 하락을 줄일 수 있고, 이윤을 공유합니다. 그러나이 수정안은 7월 15일에 적용되기 때문에 다음 주의 배당일은 여전히 월별 규칙에 따라 진행됩니다.

역전 회전목마

이전 게시물에서 Strategy의 회전목마를 다룬 바 있습니다: STRC 매입 자금이 3배 레버리지로 BTC로 유입되고, BTC의 상승이 STRC 담보 품질을 개선시키며, 더 많은 자금이 STRC로 유입됩니다. 각 단계가 다음 단계를 더 높이게 만듭니다.

만약 회전목마가 반대 방향으로 회전한다면?

STRC가 100달러 가격으로 회복되지 못하면, Strategy의 ATM(가격대에 맞춘) 발행 창구가 닫히고, 새로운 현금이 BTC를 구입하지 않게 되며, BTC는 주요 매수 호가를 상실하고, 가격이 압력을 받고, STRC의 담보 기초가 약화되어 고정 수익 투자자는 더 높은 신용 스프레드를 요구합니다. 스프레드가 확대되면 MicroStrategy는 분명히 주식 배당률을 상향 조정하거나 이자 지출 부담을 늘려야 하며, 투자자는 STRC를 계속 매도하여 가격이 100달러로의 회복이 더욱 어려워지도록 할 것입니다.

각 링크는 다음 링크를 더 내려갈 수 있도록 밀어냅니다.

세일러가 한 "BTC를 팔 수도 있다"는 발언은 본질적으로 이 역행적인 순환의 끝을 사전에 가격화하는 것입니다.

구체적으로 말하면 4월 전략은 STRC의 BTC 순 매수가 약 41억 달러였습니다. 만약 5월 STRC의 발행 규모가 10억 달러 범위로 추락하고 BTC의 가치 상승이 2.3%의 임계 값을 달성하지 못하는 경우, 전략은 코인을 판매하고 이자를 지급하는 계획을 시행할 것이며, 월간 순 기여도는 41억 달러에서 급락하여 몇 억 달러로 감소할 수 있으며, 수축 비율은 90%를 초과할 수 있습니다.

최근 몇 달간 시장은 "STRC 매수 거래"를 BTC의 바닥 지지 선으로 여기는 주장이 틀렸음을 입증 받을 것이며, BTC의 가격은 급격한 조정을 맞이할 것입니다.

이것이 가능한 경로 중 하나에 불과하다는 점을 인정할 필요가 있습니다. 다음 주 STRC가 원래대로 100달러로 돌아오고 발행 규모가 상당하다면, 앞에서 걱정했던 모든 문제들이 뒤로 미루어질 것입니다.