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ETH New Dealer: 왜 SBET에 베팅하나요?

이 글을 읽으려면 23 분

SBET를 뒷받침하는 거래자들의 기대

원문 출처: Primitive Ventures

작성자: Yetta(Primitive Ventures 투자 파트너) & Sean(Primitive Ventures 유동성 파트너)

SharpLink Gaming, Inc.(NASDAQ: SBET)의 4억 2,500만 달러 규모 PIPE(Private Investment in Public Equity) 거래에 참여하게 되어 매우 기쁩니다. 이번 거래를 통해 이더리움 프로토콜 기반 기업 재무 관리 솔루션에 대한 차별화된 투자 기회를 얻게 되었으며, 옵션 유연성과 장기적인 자본 이득 잠재력을 결합한 구조를 갖추고 있습니다. 이번 투자는 미국 자본 시장에서 이더리움의 중요한 역할에 대한 당사의 확고한 신념을 반영하며, 암호화폐 자산이 주류 금융 시스템에 통합될 것이라는 당사의 핵심 관점을 더욱 뒷받침합니다.

투자 이유

ETH vs. BTC: 생산적 가치의 차이

ETH는 스테이킹 및 DeFi 생태계에서 수익을 창출할 수 있는 자연스러운 능력을 갖추고 있으며, 진정한 생산성 자산입니다. 반면 비트코인은 그러한 메커니즘이 부족합니다. MicroStrategy가 대표하는 BTC 모델은 코인을 구매하기 위해 부채 조달에 더 의존하며, 기초 자산에는 수익이 발생하지 않기 때문에 레버리지 위험이 더 높습니다. SBET는 ETH의 온체인 메커니즘을 직접 활용하여 이자 수익의 복리 효과를 창출하고 주주들에게 실질적이고 정량화된 수익을 실현할 것으로 예상됩니다.

현재 규제 당국은 ETH 스테이킹 ETF를 승인하지 않았기 때문에 기존 시장이 ETH의 수익 계층에 직접 접근하기 어렵습니다. SBET는 이러한 목표를 달성하는 혁신적인 방법이라고 생각합니다. Consensys와의 협력을 통해 프로토콜 기반 전략을 운영하고 상당한 온체인 수익을 창출하며 향후 ETH 스테이킹 ETF를 능가할 것으로 예상됩니다.

또한 ETH의 내재 변동성(69)은 BTC(43)보다 훨씬 높아 전환 차익거래 및 구조화 파생상품에 대한 더 높은 옵션 가치를 창출하여 변동성을 단순한 위험이 아닌 거래 가능한 자산으로 만듭니다.

Consensys의 전략적 참여

SBET는 Consensys와 협력하여 총 4억 2,500만 달러 규모의 PIPE 투자에 참여하게 되어 영광입니다. Consensys는 이더리움 상용화 촉진에 있어 가장 강력한 힘을 발휘하는 기업입니다. Consensys의 기술력, 제품 생태계, 그리고 운영 규모는 SBET가 이더리움 기반 기업으로 도약하는 핵심 동력입니다.

2014년 이더리움 공동 창립자 조 루빈이 설립한 컨센시스는 이더리움의 오픈소스 기반을 확장 가능한 실제 애플리케이션으로 전환하는 데 전념해 왔습니다. 이더리움 가상 머신(EVM), zkEVM(Linea)부터 수천만 명의 사용자가 웹 3.0에 접속할 수 있도록 지원하는 메타마스크까지 다양한 플랫폼이 있습니다. 현재까지 컨센시스는 파라파이(ParaFi)와 판테라(Pantera)와 같은 유수 투자 기관으로부터 7억 달러 이상을 유치했으며, 전략적 인수에서도 탁월한 성과를 거두고 있습니다. 컨센시스는 현재 이더리움 생태계에서 가장 깊이 자리 잡은 운영 기관입니다.

조 루빈의 회장 임명은 단순한 상징적인 반응 이상의 의미를 지닙니다. 이더리움 핵심 설계의 설계자이자 생태계에서 가장 중요한 인프라 기업의 수장 중 한 명인 조는 이더리움의 제품 로드맵과 자산 메커니즘에 대한 포괄적인 통찰력을 보유하고 있습니다. 월가에서의 초기 경험은 SBET를 기관 수준의 금융 체계로 이끄는 데 필요한 자본 시장 이해력을 제공했습니다. SBET는 독보적인 자산과 유능한 투자자들의 조합을 보여줍니다. 이러한 시너지는 프로토콜 기반 리더십이 주도하는 프로토콜 기반 재무 전략이라는 강력한 긍정적 플라이휠을 형성하고 있습니다. Consensys가 이끄는 SBET는 이더리움 기반 생산 자본이 기존 자본 시장에서 어떻게 제도화되고 확장될 수 있는지를 보여주는 대표적인 사례가 될 것으로 기대합니다. SBET의 기회를 더욱 깊이 이해하기 위해 다양한 암호화폐 재무 전략의 가치 평가 역학을 분석해 보겠습니다.

마이크로스트레티지: 암호화폐 자산 전략의 선구자

마이크로스트레티지는 2025년 5월 기준 누적 580,250비트코인을 보유하고 있으며, 시장 가치는 약 637억 달러에 달하는 암호화폐 재무 전략의 업계 기준을 제시했습니다. MSTR의 전략은 저비용 부채 및 주식 조달을 통해 비트코인 보유량을 늘리는 것입니다. 이 모델은 많은 기업들이 이를 따라 하고 암호화폐 자산의 준비자산으로서의 타당성을 검증하도록 영감을 주었습니다.

2025년 5월 기준 MSTR의 시가총액은 비트코인 순자산가치(mNAV)의 약 1.78배로, 상장 주식 형태의 암호화폐 자산에 대한 레버리지 투자 수요가 높음을 보여줍니다. 이 프리미엄은 레버리지 기반 상승 잠재력, 지수 편입 자격, 그리고 코인 직접 보유에 비해 더욱 편리한 투자 경로라는 세 가지 요인이 중첩되어 발생합니다.

역사적으로 MSTR의 mNAV 배수는 2022년 8월부터 2025년 8월까지 1배에서 4.5배 사이를 오르내렸는데, 이는 시장 심리가 밸류에이션을 어떻게 좌우하는지를 보여줍니다. 4.5배와 같은 최고치는 보통 비트코인 강세 주기와 MSTR의 대규모 매집 시기에 발생하며, 이는 투자자들의 강한 열정을 나타냅니다. 반면 1배로 하락하는 것은 시장 안정화 기간을 의미하며, 이는 투자 신뢰도가 순환적임을 보여줍니다.

동종 기업 비교 분석

현재 암호화폐 재무 전략을 채택하고 있는 여러 상장 기업에 대한 수평적 비교 분석을 수행했습니다.

· BTC 순자산가치(NAV): 해당 기업이 보유한 비트코인 자산의 총 달러 가치입니다. MicroStrategy가 580,250 BTC(약 637억 달러)로 1위를 차지했고, Metaplanet(7,800 BTC, 8억 5,700만 달러), SMLR(4,264 BTC, 4억 6,800만 달러), ALTBG(847 BTC, 9,300만 달러), SWC(59 BTC, 640만 달러)가 그 뒤를 이었습니다.

· mNAV 배수(시가총액/BTC NAV): 기업의 시장 가치와 BTC 순자산 간의 배수로, 거래 프리미엄을 반영합니다. SWC는 제한된 BTC 보유량과 시장 심리에 힘입어 27.06배로 가장 높은 프리미엄을 기록했습니다. ALTBG(8.32배)와 Metaplanet(5.29배)도 높은 프리미엄을 유지하고 있습니다. MSTR(1.78배)과 SMLR(1.25배)은 규모가 크고 레버리지가 높아 상대적으로 적당한 프리미엄을 받았습니다.

· BTC 연초 대비 수익률(YTD%): 희석을 고려하여 조정된 주당 BTC 성장률입니다. 소형주는 BTC 축적 활동이 활발하여 단위 생산량 효율성이 높은 경향이 있습니다. ALTBG의 431%, SWC의 300%가 그 예입니다. 이러한 데이터는 투자자에게 자본 효율성과 복리 효과에 대한 중요한 단서를 제공합니다.

· mNAV 수렴에 걸리는 시간(개월): 즉, 현재 BTC 성장률을 기준으로 회사가 현재 시장 가치에 내재된 NAV 수준에 도달할 만큼 충분한 비트코인을 축적하는 데 걸리는 시간을 의미합니다. BTC의 연간 수익률을 기준으로, ALTBG와 SMLR은 이론적으로 5개월 이내에 가치 수렴을 달성하여 NAV 압축 거래 및 상대 가격 오차에 대한 차익거래 공간을 확보할 수 있습니다.

위험 요소: MSTR과 SMLR은 각각 NAV의 15.7%와 21.3%를 차지하는 부채를 보유하고 있으며, 이는 BTC 가격 하락 시 충격에 더 취약합니다. ALTBG와 SWC는 레버리지가 없으며 위험 저항성이 더 높습니다.

일본 메타플래닛 사례: 거시 시장 관점에서 본 가치 평가

가치 평가 차이는 자산 보유량과 자본 배분 구조의 차이에서 비롯되는 경우가 많지만, 지역 자본 시장 역학 또한 마찬가지로 중요하며 자산 시장 가격에 직접적인 영향을 미칩니다. 메타플래닛 사례는 매우 대표적인 사례로, "일본판 마이크로스트래티지"라고 불립니다.

메타플래닛의 높은 가치 평가 프리미엄은 보유한 비트코인 자산과 일본 현지 시장의 제도적 설계가 제공하는 구조적 이점에서 비롯됩니다.

NISA 시스템 배당: 일본 개인 투자자들은 NISA(일본 개인 저축 계좌)를 통해 메타플래닛 주식을 대량으로 매수하고 있습니다. 이 시스템을 통해 개인은 최대 약 25,000달러의 양도소득세 면제 혜택을 누릴 수 있습니다. 비트코인을 직접 보유할 경우 최대 55%의 양도소득세가 부과되는 것과 비교했을 때, NISA는 주식 배분의 세금 매력을 크게 높여줍니다. 일본 SBI증권 자료에 따르면, 메타플래닛은 2025년 5월 26일로 마감된 주에 NISA 계좌에서 가장 많이 매수된 주식이었으며, 주가는 지난달 224% 급등했습니다.

일본 채권 시장의 구조적 혼란: 일본의 부채 규모는 GDP의 235%에 달하고, 30년 만기 일본 국채 수익률은 3.20%까지 상승했으며, 채권 시장에 상당한 구조적 압력이 존재합니다. 이러한 상황에서 투자자들은 메타플래닛의 7,800 BTC를 엔화 약세 및 국내 인플레이션 위험에 대한 헤지 수단으로 점점 더 주목하고 있습니다.

SBET: 시장 전반의 지배력을 향하여

공개 시장에서는 지역 자본 흐름, 조세 구조, 투자자 심리, 그리고 거시경제적 여건이 기초 자산 자체만큼이나 중요한 경우가 많습니다. 암호화폐 자산과 기존 시장의 교차점에서 비대칭적 투자 기회를 활용하려면 다양한 관할권의 제도적 세부 사항과 시장 행태를 깊이 있게 이해하는 것이 필수적입니다.

이더리움 자본을 핵심으로 하는 최초의 상장사로서 SBET는 "관할권 차익거래" 전략을 통해 선점자로서의 이점을 더욱 강화할 것으로 예상되는 독보적인 입지를 갖추고 있습니다. SBET는 홍콩 증권거래소(HKEX)나 일본의 닛케이에 이중 상장하는 등 리더십을 더욱 공고히 하여 아시아 시장의 지역적 유동성을 확대하는 동시에, 내러티브 변화로 인한 가치 희석을 견뎌낼 수 있을 것으로 믿습니다.

이러한 교차 시장 구조를 통해 SBET는 진정한 글로벌 이더리움 네이티브 상장 대상이 될 잠재력을 갖추고 있습니다. 이는 업계의 상징적 의미를 지닐 뿐만 아니라 제도적 규제 준수 및 접근성을 확보하여 글로벌 자본 시장에서 새로운 유형의 대표적인 암호화폐 금융 상품으로 자리매김할 것입니다.

암호화폐 자본 구조의 제도화

CeFi(중앙화 금융)와 DeFi(탈중앙화 금융)의 통합은 암호화폐 시장의 성숙도를 나타내는 동시에, 이 새로운 자산군이 더 넓은 금융 시스템에 빠르게 편입되고 있음을 의미합니다. 어떤 의미에서 이러한 추세는 "암호화폐 금융"이 "기관 금융"으로 전환되는 것을 주도하고 있습니다.

한편으로, Ethena와 Bouncebit과 같은 프로토콜은 CeDeFi의 새로운 패러다임을 제시합니다. 중앙화된 구성 요소를 온체인 메커니즘과 유기적으로 통합하고, 암호 자산의 적용 가능성과 접근 범위를 확장하며, 기관 참여자에게 더욱 친화적인 채널을 제공합니다.

한편, 암호 자산과 기존 자본 시장 간의 연계는 거시 금융 구조의 심층적인 진화를 반영합니다. 암호 자산은 한계 자산에서 "제도화 가능한 자산군"으로 점차 성장하고 있습니다. 이러한 제도화 경로는 주로 세 단계를 거쳤으며, 각 단계는 구조 및 금융 공학적 측면에서의 전환을 나타냅니다.

· GBTC: 최초의 기관 진입이지만 구조가 경직됨

BTC에 대한 가장 초기의 규정 준수형 투자 상품 중 하나인 GBTC는 규제 프레임워크 내에서 시장 접근성을 제공하지만, 환매 메커니즘이 부족하여 가격이 순 가치에서 오랫동안 벗어나 있었습니다. 이 단계는 암호화폐 시대에 기존 금융 상품의 구조적 한계를 드러냅니다.

· 현물 비트코인 ETF: 유동성 혁명이지만 여전히 수동적

2024년 1월 SEC 승인 이후, 현물 비트코인 ETF는 일일 구독/환매 메커니즘을 도입하여 순자산가치(NAV)를 긴밀하게 고정하고 기관 투자자의 참여 및 시장 효율성 기준을 크게 개선했습니다. 그러나 수동적인 운용 특성으로 인해 암호화폐 자산의 온체인 수익과 능동적인 가치 창출을 포착하기 어렵고, 이는 ETF의 자연적 수익 한계이기도 합니다.

· 기업 재무 전략: 액티브 인컴 패러다임의 부상

MicroStrategy, Metaplanet, 그리고 이제 SharpLink는 기업 재무 시스템에 암호 자산을 통합하고 있습니다. 더 이상 "보유"에 국한되지 않고, 온체인 스테이킹, 소득 복리, 토큰화된 금융, 그리고 온체인 현금 흐름 설계를 통해 자본 효율성 및 주주 수익률 모델을 재구성합니다. 이 단계는 "암호화폐 기반 자본"의 제도화 및 유지를 위한 핵심 단계입니다.

GBTC의 일방적 구조부터 ETF의 유동성 업그레이드, 그리고 SBET와 같은 기업들이 대표하는 "수익 최적화 기업 재무 모델"에 이르기까지, 이러한 진화적 경로는 암호화폐 자본 구조가 어떻게 현대 금융 시스템에 점진적으로 흡수되어 더 높은 유동성, 더 강력한 구조 설계 역량, 그리고 더 풍부한 가치 창출 경로를 제공하는지 보여줍니다.

저희는 신중한 낙관론을 유지합니다.

SBET의 장기적인 전망에 확신을 가지고 있지만, 다음과 같은 잠재적 위험도 인지하고 있습니다.

프리미엄 압축 위험: SBET의 주가가 장기간 순자산보다 낮을 경우, 신주 발행을 통한 자금 조달 메커니즘이 희석 효과를 초래할 수 있습니다. 이러한 상황은 GBTC가 ETF로 전환되기 전 장기 할인 단계에서 발생했던 선례입니다.

ETF 자기잠식 위험: 향후 이더리움 현물 ETF가 스테이킹 수익에 대한 라이선스를 취득하고 운용 규모가 지속적으로 확대될 경우, 투자자들은 수익 창출 능력이 제한적일지라도 "더 간단하고 규정을 준수하는" ETF로 눈을 돌릴 수 있습니다. 이러한 "편의성 우선"을 선호하는 시장 환경은 SBET에서 자금 이탈을 초래할 수 있습니다.

그럼에도 불구하고, SBET가 채택한 ETH 네이티브 수익 전략이 장기적으로 ETH ETF보다 우수한 성과를 낼 것으로 예상되며, 투자자들에게 성장과 수익 배분 기회를 모두 제공할 것이라고 확신합니다.

마무리

SharpLink Gaming에 대한 4억 2,500만 달러 규모의 PIPE 투자에 참여한 것은 기업 재무 분야에서 이더리움의 혁신적인 잠재력에 대한 깊은 이해를 바탕으로 합니다. Consensys의 뛰어난 기술력과 Joe Lubin의 미래지향적인 리더십을 바탕으로 SBET는 "암호화폐 가치 창출의 새로운 사이클"을 선도할 모든 역량을 갖추고 있습니다.

CeFi와 DeFi의 통합이 가속화됨에 따라, 암호자산은 더 넓은 시장 시스템에서 더욱 핵심적인 역할을 하게 될 것입니다. SBET의 비전에 참여하고 이를 지지하게 되어 자랑스럽게 생각하며, 이러한 구조적 변화 속에서 두각을 나타낼 수 있는 잠재력이 큰 기회를 계속해서 적극적으로 모색해 나갈 것입니다.

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