원제: "IOSG: SBET 주식은 혁신적인 서사인가, 아니면 이더리움 레버리지인가? 》

원저자: Sam, IOSG Ventures

요약

· 고도로 집중된 보유량: MSTR은 상장 기업 전체 BTC의 2.865%를 차지하며, 상위 10위권 외의 보유 비중은 상대적으로 낮습니다.

· 심각한 프로젝트 동질성: 대부분의 예비 프로젝트는 지속 가능한 이점이 부족하며, 상대적으로 고품질 프로젝트의 경우 장기적인 NAV 프리미엄이 약화될 수 있습니다.

· 밸류에이션 버블이 다가오고 있습니다. NAV 배수는 일반적으로 2배 이상(1배 미만은 소수)이며, 주가는 발표에 따라 쉽게 움직이고, 약세장 위험은 프리미엄을 빠르게 침식할 수 있습니다.

· Metaplanet은 무쿠폰 전환사채 + SAR을 통해 자금을 조달하고, 20% 배당세와 55% 비트코인 거래세의 차액을 통해 수익을 창출했습니다.

· SPAC/PIPE/전환사채/실물 약정이 주류입니다. TwentyOne과 ProCap은 다단계 합병을 통해 상장 시 준비금을 전액 확보했습니다.

· SharpLink는 8억 3,800만 달러 이상을 조달하고 ETH를 거의 전액 담보로 제공했으며, Joseph Lubin이 이사회에 합류하여 Ethereum Foundation OTC를 통해 1만 ETH를 전달했습니다.

· BTCS는 Aave를 통해 USDT를 혁신적으로 차입하여 ETH를 매수하고 담보로 제공했으며, 대출 금리와 온체인 유동성에 민감하게 반응했습니다.

· 암호화폐 펀드는 PIPE 및 기타 수단을 통해 전략적 준비금을 활용하고 특별 펀드를 조성합니다. 업계 베테랑들이 전략 컨설턴트로서 실질적인 지원을 제공합니다. 지원 및 전문적인 경험

소개

상장 기업들이 암호화폐 준비금 전략으로 눈을 돌리는 열풍은 여전히 식지 않았습니다. 일부 기업은 사업을 살리기 위한 최후의 수단으로 이를 실행하고 있고, 다른 기업들은 단순히 MicroStrategy의 접근 방식을 모방하고 있지만, 진정으로 혁신적인 프로젝트들은 소수에 불과합니다.

이 글에서는 비트코인과 이더리움 전략적 준비금 시장의 주요 기업들을 살펴보겠습니다. 이들이 현물 ETF 대안을 제공하고, 복잡한 자금 조달 구조를 구축하고, 세금 최적화를 달성하고, 스테이킹 수익을 창출하고, DeFi 생태계를 통합하고, 고유한 경쟁 우위를 활용하는 방법을 분석합니다.

비트코인

개요

BitcoinTreasuries.net의 트리맵에 따르면, MicroStrategy는 보유량을 공개한 기업 중 최대 기업으로 빠르게 성장했습니다. iShares Bitcoin Trust에 이어 두 번째로 큰 규모이며, 현재 총 공급량 2,100만 개의 약 2.865%를 관리하고 있습니다.

bitcointreasuries.net

그럼에도 불구하고, iShares, Fidelity, Grayscale을 필두로 ETF와 신탁이 여전히 시장을 장악하고 있습니다. 국가 차원에서는 미국과 중국이 가장 많은 비트코인을 보유하고 있으며, 우크라이나 또한 상당한 규모의 준비금을 유지하고 있습니다. 비상장 기업 중에서는 Block.one과 Tether Holdings가 최상위를 차지하고 있습니다.

비트코인을 보유한 모든 기업 중에서는 미국과 캐나다가 1위를 차지하고 있으며, 그 뒤를 영국이 잇고 있습니다. 일본의 Metaplanet(5위)과 중국의 Next Technology Holding(12위)도 주목할 만합니다.

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다음 목록은 상위 30개 상장 기업의 비트코인 보유량을 보여줍니다. MicroStrategy MicroStrategy를 제외하더라도 MARA와 TwentyOne Capital이 여전히 상위권에 있지만, 보유량 분포는 여전히 매우 집중되어 있습니다. 상위 10위권 외의 대부분의 기업은 상위 기업에 비해 적정 수준의 비트코인만 보유하고 있습니다. bitcointreasuries.net, IOSG bitcointreasuries.net, IOSG 공개적으로 거래되는 회사의 비트코인 보유량을 평가할 때 특별한 주의를 기울여야 하는 두 가지 지표가 있습니다.

현재 가치 대 비용 비율

비트코인 보유량의 현재 미국 달러 가치를 초기 투자 비용과 비교합니다. 이 비율이 높을수록 상당한 미실현 이익을 나타내며, 이는 수익을 높이고 시장 변동성에 대한 완충 역할을 합니다.

BTC NAV 배수

mNAV는 회사의 시장 가치를 비트코인 보유량의 미국 달러 가치로 나누어 계산합니다. 일부 회사는 시장 가치 대신 기업 가치(EV)를 사용하여 mNAV를 보고합니다.

이 배수는 투자자들이 암호화폐 자산 이외의 핵심 사업에 부여하는 프리미엄을 반영합니다.

mNAV> 1이면 시장에서 회사의 가치를 비트코인 보유량 가치보다 높게 평가하며, 이는 투자자들이 "비트코인 보유량" 단위당 프리미엄을 지불할 의향이 있음을 나타냅니다.

핵심은 mNAV> 1은 반희석 자금 조달을 가능하게 합니다. mNAV> 1일 때, 기업은 추가 주식 발행 → 비트코인 매수 → 비트코인 NAV 증가 → 기업 가치(EV) 성장 촉진과 동시에 주당 비트코인 보유량 증가를 달성할 수 있습니다.

상위 30개 기업의 NAV 배수 분석 결과, 테슬라(TSLA)와 코인베이스(COIN)와 같은 기업들은 상당한 차이를 보입니다. 이러한 기업들은 비트코인 보유량이 주요 사업이 아니며 다른 핵심 사업을 운영하고 있기 때문에 NAV 배수가 상대적으로 높습니다.

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비트코인 보유량이 아닌 기업을 제외하면, 대부분의 기업이 실제로는 더 높은 NAV 배수(많은 기업이 2 이상)로 거래되고 있음을 알 수 있습니다. NAV=1 미만인 기업은 4개뿐이며, MSTR과 MARA와 같은 대규모 보유 기업은 소규모 기업에서 나타나는 극단적인 배수를 보이지 않습니다.

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BitcoinTreasuries.net에 따르면, 전체 공시를 제공하는 회사는 높은 원가 기준 비율을 보이는데, 이는 상당한 미실현 이익을 반영합니다. 이는 더 큰 이익을 창출하는 회사일수록 관련 정보를 공개할 의향이 더 높기 때문일 가능성이 높습니다.

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Metaplanet Inc. (MPLAN)

MicroStrategy의 전략을 따르는 수많은 상장 기업 중 일본 기업인 Metaplanet이 눈에 띕니다. Metaplanet은 현재까지 총 16,352개의 비트코인을 매수하여 비트코인을 공개적으로 보유한 상위 5대 상장 기업에 속하며, 지난 몇 달 동안 인수를 크게 가속화했습니다.

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"5억 달러의 자기자본 조달", "2025년 일본 최대 주식 발행사", "역사상 최대 규모의 무비용 금융"을 자칭하고 있습니다.

일본의 금리는 2024년 7월 0.25%로 인상될 때까지 오랫동안 낮은 수준을 유지하다가 2025년 1월 0.5%로 다시 인상되어 현재까지 유지되고 있습니다. 이러한 스프레드는 전환사채 시장에도 반영됩니다. Metaplanet 차트에서 볼 수 있듯이 미국에서 발행되는 전환사채는 일반적으로 쿠폰 금리가 높은 반면, 일본에서 발행되는 전환사채는 금리가 매우 낮고 변동성이 적습니다.

메타플래닛 투자자 자료

일본의 전반적으로 낮은 시장 금리에도 불구하고, 메타플래닛의 "무이자 자금 조달"은 비용이 전혀 들지 않습니다. 회사는 주식 청약권(SAR)을 보상으로 제공하여 비용을 충당합니다.

메타플래닛 애널리틱스

메타플래닛은 먼저 액면가로 6개월 만기 무쿠폰 채권을 발행하여 현금을 조달했습니다. 회사는 지급 능력을 확보하기 위해 동일한 이사회 결의에 따라 EVO 펀드에 동일한 수의 주식 매입권(SAR)을 부여했습니다.

채권 신탁 계약서는 만기 시 Metaplanet이 변동 행사 가격으로 상기 SAR을 행사할 때 EVO 펀드가 지불한 현금을 채권 상환을 위한 유일한 자금원으로 사용해야 한다고 규정하고 있습니다.

이러한 방식을 통해 Metaplanet은 정기적인 이자 지급을 피할 수 있습니다.

EVO 펀드의 수익원은 다음과 같은 이중 보호 기능을 포함합니다.

1. 원금 보호: 채권 만기 시 원금이 현금으로 전액 상환되므로 기초 자산의 가격 하락 위험을 피할 수 있습니다.

2. 상승 수익: Metaplanet 주가가 변동 행사가를 초과하는 경우, EVO 펀드는 SAR을 행사하여 시장 가격과 행사가의 차액을 확보합니다.

Metaplanet 투자자 자료

2025년 6월 6일에 출시된 "5억 5,500만 달러 플랜"(주식매수청구권 번호 #20-#22)은 Metaplanet이 현재까지 출시한 단일 자금 조달 플랜 중 가장 큰 규모입니다. 총 5억 5,500만 주의 주식매수선택권(SAR)이 발행되었으며, 이는 유통 주식 6억 700만 주의 92.4%에 해당하며, 행사 후 최대 자금 조달액은 7,700억 엔입니다. 이 권리의 최초 변동 행사 가격은 주당 1,388엔이며, 3거래일마다 직전 3일 평균 종가의 100%/101%/102%로 재설정되지만, 최소 보장 가격인 777엔보다 낮아서는 안 됩니다.

EVO 펀드는 메타플래닛이 신주를 발행하고 행사 자금을 조달하는 2025년 6월 24일부터 2027년 6월 23일 사이에 언제든지 권리를 행사할 수 있습니다. 메타플래닛은 주식 희석 및 시장 영향을 통제하기 위해 5거래일 전에 공시하여 권리 행사를 중단하거나, 2주 전에 통지하여 행사되지 않은 주식을 재매수할 수 있습니다.

세금 혜택은 또 다른 핵심 가치입니다. 일본에서는 주식에서 발생하는 자본 이득과 배당금에 약 20%의 단일 세율이 적용되는 반면, 현물 비트코인 거래에서 발생하는 이익은 기타 소득으로 분류되어 5~45%의 누진 국세율에 10%의 지방 주민세(및 해당 가산세)가 더해져 최대 55%의 합산 세율이 적용됩니다. 메타플래닛은 비트코인 투자를 원하는 고세율 구간의 투자자에게 매력적인 대안이며, 일본은 아직 현물 비트코인 ETF 상장을 승인하지 않았습니다.

메타플래닛 투자자 자료

메타플래닛은 역사적으로 높은 mNAV 배수로 거래되어 왔습니다. 종종 5배를 초과하고, 때로는 20배까지 치솟기도 하는데, 이는 다른 주요 보유 기업보다 훨씬 높은 수준입니다. 이러한 프리미엄은 투자자가 회사의 자금 조달 구조, 세금상의 이점, 최적화된 비트코인 수익에 대한 신뢰를 반영하지만, 동시에 더 높은 위험을 수반하며 주가가 과대평가되었음을 의미할 수도 있습니다.

다른 비트코인 보유 기업: SPAC 열풍을 타고

여러 기업이 MicroStrategy의 비트코인 보유 전략을 모방하기 위해 앞다투어 나서고 있습니다. 특히 TwentyOneCapital(3위)과 ProCap Financial(13위)과 같은 SPAC는 복잡한 자금 조달 구조를 통해 합병 직후 최대 보유자가 되었습니다.

Twenty One Capital, Inc.

Strike CEO Jack Mallers가 공동 설립했습니다. TwentyOne의 SPAC 경로는 실물 비트코인 약정, PIPE 및 전환사채 자금 조달, 그리고 2단계 합병 구조를 결합하여 나스닥 상장 첫날 42,000 비트코인을 완전히 보유하게 되었습니다.

이 거래는 테더와 비트파이넥스가 NewCo라는 사모사채(Private Placement)에 31,500비트코인을 투자하는 것으로 시작되었으며, 테더는 비트코인 매수에 4억 6,200만 달러를 추가로 투자했습니다. 2억 달러 규모의 PIPE(투자자금조달)를 통해 SPAC 신탁에 자금을 조달했고, 이후 합병된 자회사에 합병되어 SPAC 및 PIPE 투자자들에게 A종 주식을 발행했습니다.

동시에 NewCo는 주식 교환을 통해 합병된 자회사와 합병하여 A종 주식과 B종 주식을 교환했습니다. 동시에 3억 4천만 달러 규모의 전환사채 자금이 트웬티원(TwentyOne)에 직접 투입되었습니다. 트웬티원은 PIPE와 전환사채를 통해 조달한 자금을 사용하여 테더와 비트파이넥스로부터 이전에 투자된 비트코인을 재매입했습니다. 소프트뱅크는 전략적 앵커로서 10,500비트코인 상당의 지분을 인수했습니다. 최종 준비금이 목표인 42,000 비트코인에 도달하지 못할 경우, 테더가 차액을 보전할 책임이 있습니다.

Twenty One 투자자 자료

SPAC 합병 완료 후, TwentyOne의 지배 지분은 주로 Tether와 계열 거래소인 Bitfinex가 보유하게 되고, SoftBank Group이 상당한 소수 지분을 보유하게 됩니다.

Twenty One 투자자 자료

테더와 비트파이넥스는 합병 전 신규 발행 주식을 대가로 각각 거액의 비트코인을 담보로 제공했으며, 결국 지배 지분(테더 42.8%, 비트파이넥스 16.0%)을 보유하게 되었습니다. 이후 소프트뱅크는 같은 가격에 10,500비트코인 상당의 주식을 매수하여 비슷한 비율(24.0%)의 주식을 확보했습니다. 반면, SPAC 신탁은 현금(약 1억 달러)과 PIPE, 전환사채 보유량이 적습니다.

ProCap BTC(PCAP)

ProCap Financial은 비트코인 리저브(Bitcoin Reserve) 플랫폼 출시를 위해 총 10억 800만 달러를 조달했습니다. 여기에는 SPAC 신탁(최소 상환 가정)에서 2억 5,600만 달러, 우선주 PIPE에서 5억 1,700만 달러, 그리고 무이자 선순위 담보 전환사채에서 2억 3,500만 달러가 포함됩니다. 모금된 총 자금의 거의 95%(9억 5천만 달러)가 9,498개의 비트코인 인수에 즉시 투자되었습니다.

ProCapBTC 투자자 자료

공개 SPAC 주주는 신탁에서 2억 5천 6백만 달러를 2천 5백만 주로 교환하여 19.7%를 차지했습니다. Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, OfftheChain Capital, FalconX, BSQ Capital 및 기타가 5억 1천 7백만 달러의 우선주 PIPE를 주도하여 6천 3백 50만 주를 인수하여 50.1%를 차지했습니다. 2억 3천 5백만 달러의 무이자 우선 담보 전환 채권은 1천 8백 10만 주로 전환되어 14.3%를 차지했습니다. Inflection Points Inc.는 기존 주식을 교환하고 850만 달러를 추가로 주식 인수에 투자하여 1,110만 주를 확보했으며, 이는 8.7%에 해당합니다. SPAC 스폰서는 900만 주의 홍보 주식을 보유하여 7.1%를 차지했습니다.

SPAC 프로젝트는 일반적으로 실적이 저조하지만, 비트코인 예비 SPAC은 지분율과 원가 기준의 투명성으로 여전히 높은 평가를 받고 있습니다. SPAC의 S-1/S-4 신고 서류에는 각 참여자의 현금 투입, 지분 분배 및 실물 비트코인 출자 가치가 자세히 명시되어 있습니다. (예: Twenty-One Capital의 2억 달러 PIPE 자금 조달은 주당 10달러의 행사 가격에 해당하며, 3억 8,500만 달러의 무이자 전환사채는 주당 13달러에 전환되며, 전환 전후 주식 수가 명확하게 표시됩니다.) 이러한 회사들은 유사한 "비트코인 취득 및 보유" 사업 모델을 가지고 있기 때문에, 이러한 공시는 투자자에게 주식 희석 정도, 보유 비용 및 준비금 구성을 평가하는 데 있어 신뢰할 수 있는 참고 자료를 제공합니다.

Next Technology Holding과 같은 얼리어답터는 복잡한 구조에 의존하는 최근의 SPAC 자금 조달 모델과 비교하여 보다 직접적인 주식 현금 거래를 통해 비트코인 보유액을 축적하고 있습니다.

한편, GameStop의 움직임도 눈길을 끕니다. 48억 달러의 현금 보유액을 보유한 이 게임 소매업체는 2025년 5월 28일 디지털 자산 전략의 일환으로 4,710개의 비트코인을 인수하는 데 약 5억 1,300만 달러를 지출했다고 발표했습니다.

현금이 풍부한 암호화 플랫폼

많은 회사가 MicroStrategy의 모든 비트코인 전략을 따르고 있지만 디지털 자산에 꾸준히 투자하는 네이티브 암호화 플랫폼도 많이 있으며 가끔 Tesla와 같은 일회성 대규모 구매자가 있을 것입니다.

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USDT 발행사인 테더(Tether)는 2022년 말부터 비트코인을 보유량에 적극적으로 추가해 왔으며, 매 분기 순이익의 최대 15%를 시장 직접 매수 및 재생 에너지 채굴 투자에 사용하고 있습니다. 테더의 CTO 파올로 아르도이노(Paolo Ardoino)는 "비트코인을 보유함으로써 보유량에 상승 잠재력이 있는 장기 자산을 추가하게 되었습니다."라고 말하며, 테더는 이러한 조치가 "보유량을 디지털 자산 가치 저장으로 다각화함으로써 USDT에 대한 시장의 신뢰를 높일 것"이라고 덧붙였습니다. 결과적으로 테더의 비트코인 보유량은 2023년 이후 분기별로 증가하여 현재 10만 비트코인 이상으로 두 배 이상 증가했으며, 약 39억 달러의 미실현 이익을 누적했습니다.

Block(구 Square)은 2020년 10월, 4,709개의 비트코인을 5천만 달러에 매수하며 첫 번째 "베팅"을 단행했습니다. 이는 당시 자산의 약 1%에 해당합니다. 2021년 1분기에는 1억 7천만 달러(3,318개)를 추가로 매수하여 보유 자산을 8,000개 이상으로 늘렸습니다. 그 이후로 Block은 비트코인 포지션을 유지해 왔습니다. 2024년 4월, Block은 기업 수준의 달러 비용 평균화 프로그램을 출시했습니다. 이 프로그램은 비트코인 상품의 월 총 이익의 10%를 사용하여 장외 유동성 공급자를 통해 2시간 가중 평균 가격으로 체계적인 매수를 실행합니다.

Coinbase는 2021년 8월에 기업용 비트코인 전략을 공식화했으며, 이사회는 디지털 자산을 5억 달러에 한 번만 매수하는 것을 승인하고 분기 순이익의 10%를 비트코인을 포함하는 포트폴리오에 투자하기로 약속했습니다.

2021년 1월, 테슬라 이사회는 15억 달러 규모의 비트코인 매입을 승인하며 "디지털 자산의 장기적인 투자 잠재력과 현금 흐름 대안으로서의 가치를 모두 믿는다"고 밝혔습니다. 몇 달 후, 일론 머스크 CEO는 테슬라가 "유동성 확보"를 위해 보유 비트코인의 약 10%를 매각하여 2021년 1분기에 1억 2,800만 달러의 수익을 달성했다고 밝혔습니다. 2022년 2분기에는 남은 비트코인의 약 75%를 매각했습니다. 머스크는 이러한 조치가 "전염병으로 인한 중국의 생산 차질에 대비해 현금 보유량을 극대화하기 위한 것"이라고 설명하며, "이를 비트코인에 대한 부정적인 판단으로 간주해서는 안 된다"고 강조했습니다.

이더리움

많은 기업들이 마이크로스트래티지의 비트코인 전략과 마찬가지로 이더리움 비축량 전략에 참여하고 있습니다. 이러한 움직임의 원동력은 ETH 가격 상승에 대한 기대, 스테이킹 보상, 그리고 현재 ETH ETF는 스테이킹에 참여할 수 없다는 사실입니다. Wintermute 설립자 Evgeny Gaevoy는 7월 17일 "Wintermute의 OTC 데스크에서는 구매할 ETH가 거의 없다는 것이 분명합니다."라고 말했습니다.

strategicethreserve.xyz

이더리움 비축량 전략에 참여하는 기업은 "T" 기호로 표시됩니다. 주요 기업으로는 BitMine, SharpLink, BigDigital, BTCS 등이 있으며, 이들 기업은 지난 30일 동안 보유량이 크게 증가하여 활발한 ETH 축적을 보이고 있습니다.

BitMine과 SharpLink의 보유량은 이더리움 재단을 넘어섰지만, 개별 보유량은 마이크로스트래티지가 비트코인 유통량의 약 2.865%(각각 전체 공급량의 약 0.25%와 0.23%)를 장악하고 있는 것에 비하면 여전히 미미한 수준입니다. 또한, 이러한 이더리움 리저브 프로젝트 대부분은 올해 5월에서 7월 사이에 시작되었으며, 이는 아직 매우 최근의 추세입니다.

SharpLink Gaming(NASDAQ: SBET)

SharpLink Gaming은 나스닥에 상장된 iGaming 계열사로, 2025년에 4억 2,500만 달러 규모의 사모 배치를 통해 이더리움 준비금 전략을 출시한다고 발표했습니다.

SharpLink는 대규모 PIPE(공개시장 개인 투자)와 ATM(현금자동지급장치) 지분 메커니즘이라는 두 가지 자금 조달 방식을 기반으로 이 전략을 구축했습니다. 2025년 5월 27일, SharpLink는 Consensys(Joe Lubin의 회사)와 ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, Primitive Ventures 등 주요 암호화폐 벤처캐피털 회사가 주도하는 4억 2,500만 달러 규모의 PIPE(발행가 6,910만 주, 발행가 6.15달러)를 발행한다고 발표했습니다.

거래 후, Lubin은 SharpLink 이사회에 회장으로 합류하여 이더리움 리저브 프로젝트의 전략적 방향을 이끌었습니다.

SharpLink 투자자 자료

PIPE 완료 후, SharpLink는 수요에 따라 시장에 주식을 매각하는 ATM 배치 메커니즘을 출시했습니다. 예를 들어, 2025년 6월 말 ATM 매각을 통해 약 6,400만 달러를 조달했고, 2025년 7월 초에는 2,457만 주를 매각하여 약 4억 1,300만 달러를 조달했습니다.

동시에 SharpLink는 수익 창출을 위해 보유 ETH의 거의 100%를 스테이킹하기로 약속했습니다. 2025년 7월 중순 기준, 이더리움 자산의 약 99.7%가 스테이킹되었습니다.

2025년 7월 10일, SharpLink는 이더리움 재단과 10,000 ETH를 직접 매수하는 최종 계약을 체결하여 총 25,723,680달러(ETH당 2,572.37달러)를 지불했습니다. 이는 이더리움 재단과 상장 기업 간의 첫 번째 OTC 거래입니다.

SharpLink의 이더리움 보유량 가치 제안은 매력적인 스테이킹 수익률, 높은 총 가치 보안(TVS), 운영 효율성, 그리고 더 광범위한 네트워크 이점이라는 네 가지 핵심 요소를 기반으로 합니다. 스테이킹 보상은 보유량 할당에 대한 안정적인 수익률 완충 장치를 제공할 뿐만 아니라, 인수 비용을 상쇄하는 데에도 도움이 됩니다. 현재 이더리움의 TVS는 0.80조 달러에 달하며, 보안 비율은 5.9배입니다. 이는 체인에 담보된 ETH, ERC-20 토큰, NFT의 총 가치(0.80조 달러)를 스테이킹된 ETH 가치(0.14조 달러)로 나눈 값입니다. 이러한 재무 지표 외에도, 이더리움은 작업 증명 네트워크보다 에너지 효율성이 뛰어나고, 심층적인 탈중앙화를 실현할 수 있는 수천 개의 독립적인 검증자를 보유하고 있으며, 샤딩 및 레이어 2 솔루션을 통한 명확한 확장 로드맵을 갖추고 있습니다.

BTCS Inc.(NASDAQ: BTCS)

BTCS(블록체인 기술 및 합의 솔루션)는 2025년 7월 8일 이더리움 준비금을 인수하기 위해 2025년에 1억 달러를 모금할 계획이라고 발표했습니다.

BTCS는 기존 자금 조달과 분산형 금융을 결합한 하이브리드 자금 조달 모델을 개발했습니다. ATM 주식 판매, 전환 채권 발행, Aave를 통한 온체인 DeFi 대출을 통해 지속적인 ETH 축적에 자금을 지원할 것입니다.

온체인 측면에서 BTCS의 전략은 Aave에 중점을 둡니다. 회사는 ETH를 담보로 Aave 프로토콜에서 USDT를 빌린 다음 그 수익을 사용하여 추가 ETH를 구매합니다. BTCS는 NodeOps 검증자 네트워크를 통해 이 ETH를 스테이킹하여 보상을 획득합니다. CEO 찰스 앨런은 이러한 저희석, 꾸준한 움직임 전략, 즉 "천천히 그리고 꾸준히 경쟁에서 이기는 것"이 최저 비용으로 주당 ETH 보유량을 늘리는 것을 목표로 한다고 강조했습니다.

예를 들어, 2025년 6월, BTCS는 Aave에서 250만 달러의 USDT를 추가로 차입하여 총 Aave 부채를 400만 달러로 늘렸으며, 약 3,900 ETH를 담보로 했습니다. 2025년 7월에는 약 16,232 ETH를 담보로 234만 달러의 USDT를 추가로 차입하여 총 Aave 부채를 약 1,780만 달러로 늘렸습니다.

새로 취득한 ETH는 대부분 스테이킹에 사용됩니다. BTCS는 이러한 ETH를 NodeOps 검증자 네트워크에 연결하여 독립적인 검증자 노드와 RocketPool 노드를 모두 운영합니다.

BTCS의 온체인 전략은 DeFi를 전략적 준비금 전략에 통합하는 매우 혁신적인 전략입니다. 그러나 비용 이점은 Aave 플랫폼의 금리 환경에 따라 달라지며, 레버리지 운영에는 내재적인 위험이 따릅니다. 동시에, 준비금 관리에 주력하는 다른 기업들의 ETH 수요 급증은 온체인 유동성을 감소시킬 수 있습니다. 이러한 상황을 악화시킬 수 있는 온체인 레버리지 매수자로서 BTCS는 단기적으로 가격을 지지할 수 있지만, 장기적인 영향, 특히 Aave 시장에 영향을 미칠 만큼 포지션이 큰 경우 면밀히 모니터링해야 합니다.

기타 기업

BitMine Immersion Technologies(NYSE American: BMNR)

2025년 7월 8일(최초 자금 조달). 암호화폐 채굴 기업 BitMine은 2025년 7월 "자산 경량" 이더리움 준비금 전략을 출시하고 같은 날 2억 5천만 달러 규모의 사모(PIPE)를 통해 ETH를 매수했습니다. BitMine은 일주일 만에 약 300,657 ETH를 축적했습니다. 회사는 장기 목표가 "전체 ETH의 5%를 인수하고 지분을 확보하는 것"이라고 공개적으로 밝혔습니다.

Bit Digital(NASDAQ: BTBT)

2025년 7월 7일. 원래 비트코인 채굴에 집중했던 Bit Digital은 이더리움 준비금 전략으로의 전환을 완료했다고 발표했습니다. 같은 날 보도자료에 따르면, 비트 디지털은 공모를 통해 약 1억 7,200만 달러를 조달하고 장부에서 280비트코인을 현금화하여 이더리움에 재투자했습니다. 그 결과, 비트 디지털의 총 ETH 보유량은 약 100,603개(2022년부터 스테이킹을 통해 누적)에 달했습니다.

게임스퀘어 홀딩스(나스닥: GAME)

2025년 7월 10일. 디지털 미디어/게임 회사 게임스퀘어는 최대 1억 달러 규모의 이더리움 보유고를 시작합니다. 같은 날 발표에서 게임스퀘어는 처음으로 500만 달러를 투자하여 약 1,818개의 ETH를 ETH당 약 2,749달러에 매입했다고 밝혔습니다. 이 회사는 7월 공모를 통해 920만 달러(발행 금액)를 조달했으며, 이후 ETH 보유량을 더욱 확대하기 위해 7천만 달러 규모의 추가 투자(최대 8천5백만 달러 초과 배정)를 발표했습니다.

결론

기업 암호화폐 자산 보유량에 대한 열풍은 비트코인과 이더리움의 범위를 훨씬 넘어섰습니다. 많은 기업들이 이 기회를 잡기 위해 SOL, BNB, XRP, HYPE 등으로 보유량을 확대하고 있습니다.

그러나 대부분의 프로젝트는 매우 동질화되어 있으며 지속 가능한 경쟁 우위가 부족합니다. 시간이 지남에 따라 더 많은 전략적 우위를 가진 경쟁사에 의해 순자산가치(NAV) 프리미엄이 침식될 가능성이 높습니다.

진정으로 유리한 기업은 종종 더욱 강력한 자금 조달 구조와 전략적 파트너십을 갖추고 있습니다. 예를 들어, 메타플래닛(Metaplanet)은 일본의 주식에 대한 유리한 세제 혜택과 비트코인 현물 ETF의 부재라는 이점을 누렸습니다. 트웬티 원(Twenty One)은 복잡한 자금 조달 구조를 활용하여 모든 가용 채널을 활용하여 비트코인을 확보했으며, 테더(Tether), 비트파이넥스(Bitfinex), 소프트뱅크(SoftBank)와 전략적 파트너십을 체결하여 단숨에 세 번째로 큰 보유 기업이 되면서 규모 우위를 극대화했습니다. 한편, 샤프링크(SharpLink)는 컨센시스(Consensys)와 최고 암호화폐 VC가 이끌었고, 조셉 루빈(Joseph Lubin)이 이사회에 합류했으며, BTCS는 이더리움 디파이(DeFi) 생태계에 참여했습니다.

일반 투자자는 신중한 접근이 중요합니다. 과대 광고 속에서도 많은 기업이 여전히 높은 순자산가치(NAV) 배수로 거래되고 있으며, 발표에 따라 주가가 변동하는 경우가 많습니다. 투자자들은 기업의 변화를 평가하는 데 필요한 투명하고 실시간적인 정보를 얻기가 어렵습니다. 또한, 특히 약세장에서 발생하는 광범위한 시장 위험은 이러한 전략으로 인한 프리미엄을 빠르게 잠식할 수 있습니다. 기관 투자자들 사이에서는 점점 더 많은 암호화폐 펀드가 암호화폐 준비금 주식을 배정하고 있으며, 심지어 전용 펀드를 출시하고 있습니다. 동시에, 업계 베테랑들이 전략 자문으로 참여하고 있습니다.

출처

MSTR

https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt76ac4b2d94d99cde/6762ebc6db373a6a8250c416/form-10-k_02-15-2024.pdf

https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt4d4d5c4434567d5b/67b48657d23509f075a2876f/form-10-k_02-15-2024.pdf 5.pdf

https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd3 7/blt141ce95c56a3d12a/681924eeb7c4fc93ef6998c7/form-10-q_05-05-2025.pdf