그레이스케일: GENIUS법 시행 후 스테이블코인이 글로벌 결제 네트워크의 시작점을 재편할 것
원제: 스테이블코인과 결제의 미래
원출처: Grayscale Research
원문: AIMan@, Golden Finance
이 글의 핵심:
● 스테이블코인은 미국 달러에 고정되어 블록체인에서 발행되는 디지털 토큰입니다. 이러한 구조를 통해 토큰화된 디지털 달러는 국경 없는 결제, 거의 즉각적인 결제, 잠재적으로 낮은 거래 비용, 높은 수준의 투명성 등 블록체인의 장점을 누릴 수 있습니다.
● 스테이블코인은 암호화폐 거래 세계에서 흔히 볼 수 있지만, 이제는 전통적인 결제에도 사용되고 있습니다. 현재 약 2,500억 달러 규모의 스테이블코인이 유통되고 있으며, 스테이블코인 발행자는 현재 미국 재무부 채권의 주요 보유자입니다. 블록체인은 매달 1억 건 이상의 스테이블코인 거래를 처리합니다.
● 기존 결제 시스템은 대부분 매우 효율적이지만, 일부 시스템은 더 저렴하고 빠르며/거나 더 많은 기능을 제공할 수 있습니다. Grayscale Research는 비교 우위를 바탕으로 스테이블코인이 다음 영역에서 가장 큰 발전을 이룰 것으로 예상합니다. (1) 국가 간 결제, (2) 미국과 같이 신용카드가 지배적인 시장에서의 국내 결제, (3) AI 에이전트 간 가치 전송.
● 스테이블코인은 퍼블릭 블록체인의 핵심 활용 사례이며, 스테이블코인 도입 증가는 암호 자산 클래스의 거의 모든 측면에 어느 정도 도움이 될 것으로 예상됩니다.
● 특정 블록체인 중에서는 이더리움이 이미 가장 많은 스테이블코인을 보유하고 있으며 가장 많은 스테이블코인 거래를 처리하고 있기 때문에 스테이블코인 도입 증가의 혜택을 볼 것으로 보입니다. 이러한 추세는 이더리움 레이어 1 블록체인과 레이어 2 생태계로 확대될 것입니다. 다른 수혜자로는 특정 고성능 레이어 1 블록체인, 관련 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션, 그리고 스테이블코인 인프라를 채택하는 기존 금융 서비스 회사가 포함될 수 있습니다.
● 그레이스케일 리서치는 GENIUS 법안 통과가 미국 내 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 프레임워크를 구축함으로써 암호화폐 업계에 이정표가 될 것이라고 생각합니다. 이 법안은 스테이블코인이 미국 금융 시스템에 통합되도록 촉진하는 동시에 금융 안정성을 지원하고, 소비자를 보호하며, 불법 행위를 억제하는 안전장치를 마련하고자 합니다.
경제 결제 시스템의 효율성 향상은 모두에게 이롭지만, 근본적인 변화를 달성하기는 어렵습니다. 결제 시스템은 본질적으로 여러 참여자의 네트워크이기 때문에 개혁 노력은 엄청난 조율 과제에 직면할 수 있습니다. 공통 메시징 표준 및 글로벌 은행 간 업무 시간 중복과 같이 겉보기에 명백한 개선 사항조차도 구현하기 어려울 수 있습니다. 지난 5년 동안 G20(세계 20개국 정상회의)은 국경 간 결제 개선에 명시적으로 공약해 왔습니다. 이는 사용자들에게 특히 실망스러운 일이었지만 진전은 느렸습니다.
스테이블코인은 블록체인 기술을 기반으로 하는 디지털 결제 분야의 새로운 혁신입니다. 대부분의 암호화폐 애플리케이션과 마찬가지로 스테이블코인의 도입은 상향식(bottom-up) 현상입니다. 전 세계 다양한 사용자들이 스테이블코인을 사용하여 거래 및/또는 가치 저장을 통해 혜택을 누려 왔습니다. 7월 18일 금요일 트럼프 대통령이 서명한 GENIUS 법은 미국 내 결제 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 체계를 제공합니다. 이 법안은 다른 국가의 유사한 노력과 함께 스테이블코인이 기존 금융 시스템에 더욱 깊이 통합될 수 있도록 하는 동시에 금융 안정성, 소비자 보호, 불법 행위 방지를 위한 적절한 안전장치를 마련할 것입니다.
Grayscale Research는 스테이블코인이 더 낮은 비용, 더 빠른 결제 시간, 더 높은 투명성을 제공함으로써 글로벌 결제 산업의 특정 측면을 혁신할 잠재력을 가지고 있다고 생각합니다. 스테이블코인은 다음 분야에서 가장 큰 영향력을 발휘할 것으로 예상합니다. (1) 국가 간 결제, (2) 미국과 같이 신용카드가 지배적인 시장에서의 국내 결제, (3) AI 에이전트 간의 가치 이전. 스테이블코인은 디지털 가치를 보유하는 방법이기도 하며, 시중 은행 예금의 일부를 중개하지 않고 처리할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 암호화폐 생태계에서 가장 큰 수혜자는 스테이블코인 발행자와 유통 파트너(순이자마진(NIM)을 획득), 그리고 이더리움 생태계의 블록체인, 기타 고성능 레이어 1, 그리고 오라클 및 탈중앙화 거래소(DEX)와 같은 관련 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션일 가능성이 높습니다.
블록체인 상의 디지털 달러
스테이블코인은 미국 달러에 고정되어 블록체인에서 발행되는 디지털 토큰입니다. 아래에 설명된 바와 같이 다양한 유형의 스테이블코인이 있지만, 일반 사용자는 완전 담보형 법정화폐 기반 스테이블코인 한 가지 유형만 접하게 될 가능성이 높습니다. 이러한 금융 상품은 정부 전용 머니마켓 뮤추얼펀드와 매우 유사합니다. 미국 달러 가치를 안정화하는 토큰이며, 재무부 채권이나 유사한 담보로 전액 보장됩니다(표 1). 스테이블코인은 발행자가 액면가로 스테이블코인을 상환하거나 현금을 대가로 더 많은 스테이블코인을 발행할 준비가 되어 있기 때문에 달러와의 페그(peg)를 유지할 수 있습니다. 이는 매우 간단한 구조이며, 그 자체로는 특별히 흥미로운 혁신이라고 할 수 없습니다. 그러나 토큰화된 디지털 달러가 퍼블릭 블록체인에 배포되면 국경 없는 결제, 거의 즉각적인 결제, 잠재적으로 낮은 비용, 높은 수준의 투명성 등 블록체인의 기능을 얻게 됩니다.
그림 1: 규제된 미국 결제 스테이블코인은 간단한 구조를 가질 것입니다.
오늘날 스테이블코인은 암호화폐 거래에서 흔히 볼 수 있습니다. 예를 들어, 스테이블코인은 중앙화 거래소(CEX)에서 거래되는 암호화폐 토큰 거래량의 70~80%를 차지합니다. 따라서 암호화폐 거래량의 증가는 스테이블코인 잔액 및 거래량 증가로 이어질 가능성이 높습니다. 스테이블코인은 또한 사용자가 탈중앙화 대출 프로토콜과 같은 DeFi 애플리케이션에 접근하는 주요 도구이기도 합니다. 그러나 스테이블코인은 이제 특히 신흥 시장 경제에서 전통적인 디지털 결제에도 사용되고 있습니다. 이러한 사용 사례는 투기적 암호화폐 거래와는 관련이 없으므로 블록체인 애플리케이션의 지속 가능한 성장을 지원할 수 있습니다.
발행사들이 다양한 통화에 대한 스테이블코인을 만들었지만, 유통 중인 2,500억 달러 규모의 스테이블코인은 거의 모두 미국 달러로 발행됩니다. 미국 달러 스테이블코인 시장은 두 발행사가 장악하고 있습니다. USDT 스테이블코인 발행사인 테더(Tether)와 USDC 스테이블코인 발행사인 서클(Circle)입니다(표 2 참조). 테더는 해외에 등록되어 있으며, USDT는 스테이블코인 전체 "시장 가치"의 약 60%를 차지합니다. 서클은 미국에 등록되어 있으며, USDC는 전체 스테이블코인 시장 가치의 약 25%를 차지합니다. 테더의 준비자산은 현재 미국 국채의 최대 보유 자산입니다. 만약 테더가 하나의 국가였다면, 사우디아라비아에 이어 두 번째로 큰 미국 국채 보유국이 되었을 것이며, 한국보다 더 큰 규모입니다.
그림 2: 가장 큰 스테이블코인은 USDT와 USDC입니다.
스테이블코인 거래량을 측정하는 완벽한 지표는 없지만, 암호화폐 데이터 전문가 컨소시엄은 Visa와 협력하여 특정 유형의 편향(예: 고빈도 거래자 및 로봇)을 제거하는 데 널리 사용되는 벤치마크를 개발했습니다. 이 추정에 따르면, 사용자들은 2025년 6월에 1억 2천만 건 이상의 스테이블코인 거래를 수행했습니다(표 3). 총 거래액은 약 8천억 달러로, 연간 기준으로는 약 10조 달러에 달합니다. 이와 대조적으로 Visa 네트워크는 2024년에 약 13조 달러의 결제량을 처리했습니다. 분명히 말씀드리자면, 이러한 거래는 암호화폐와 결제 사용 사례 모두를 포함하며, 온체인 데이터만으로는 이를 구분하는 것이 불가능합니다. 현재 스테이블코인 거래의 대부분은 상품 및 서비스 결제보다는 암호화폐 거래(최대 90%)와 관련이 있을 가능성이 높습니다.
그림 3: 월 1억 건 이상의 스테이블코인 거래
대부분의 스마트 계약 플랫폼 블록체인은 스테이블코인을 사용하지만, 현재 이 분야의 선두 주자는 이더리움과 트론입니다(그림 4). USDT와 USDC를 포함한 전체 스테이블코인 잔액의 약 절반이 이더리움에 있으며, 트론의 거의 모든 스테이블코인 잔액은 USDT로 구성되어 있습니다. 올해 현재까지 이더리움과 트론은 약 1조 7천억 달러 규모의 스테이블코인 거래를 처리했습니다. 트론 거래는 대부분 테더의 USDT 스테이블코인(99% 이상)을 사용하고, 이더리움 거래는 대부분 서클의 USDC 스테이블코인(약 65%)을 사용합니다.
그림 5: 국경 간 결제에는 여러 중개자가 필요합니다.
출처: Grayscale Investments. 참고용입니다.
결제 과정에 중개자가 추가될 때마다 잠재적 비용과 지연이 증가합니다. 국제기구인 금융안정위원회(FSB)는 연례 보고서에서 국경 간 결제 비용에 대한 종합 데이터를 보고합니다. 송금을 제외하고 2024년 개인 간 국경 간 결제의 평균 비용은 2%였고, 개인 간 국경 간 결제의 평균 비용은 약 2.5%였습니다. 송금의 경우 평균 비용은 약 5%였습니다. 많은 국가 간 결제에서 속도는 문제가 되지 않습니다. FSB 연례 보고서에 따르면 소매 결제의 약 70%가 결제 시작 후 영업일 기준 1일 이내에 결제될 수 있습니다. 그러나 평균 처리 시간이 2일을 초과하거나 최대 10일까지 소요되는 결제 경로도 있습니다. 이러한 경우 스테이블코인은 더 낮은 비용과 더 빠른 결제 시간을 제공할 수 있습니다.
현재 신용카드 네트워크가 장악하고 있는 미국과 같은 국내 결제 시스템도 개선의 여지가 있다고 생각합니다. 신용카드 네트워크는 고도로 집중되어 있어 제공업체가 수익을 유지할 수 있는 반면, 규제 기관과 선출직 공무원은 비용 절감 방안을 모색하는 경우가 많습니다. 스테이블코인은 이러한 시장에서 경쟁을 촉진하고 사용자의 비용을 절감하는 데 도움이 될 수 있습니다.
다음 다이어그램은 일반적인 미국 신용카드 결제 구조와 관련 수수료 흐름을 보여줍니다. 소비자가 100달러를 지출하면 가맹점은 일반적으로 97.75달러를 받고 나머지 2.25달러(소위 가맹점 리베이트)를 카드 발급사(가맹점을 대신하여 거래를 처리하는 금융기관)에 지불합니다. 이 금액의 일부(1.45달러)는 신용카드 리워드 형태로 소비자에게 반환됩니다. 나머지(0.80달러)는 카드 네트워크를 구성하는 은행과 신용카드 회사의 수익으로 발생합니다. 많은 소비자가 이 시스템의 신용카드 리워드를 선호하지만, 가맹점은 다른 디지털 결제 방식을 찾고자 할 수 있습니다. 또한, 정책 입안자들은 이 시스템이 카드 소지자(리워드를 받는 사람)에게는 유리하지만 현금 사용자(대부분의 경우 여전히 동일한 최종 소매 가격을 지불하는 사람)에게는 해가 될 수 있다는 우려를 가질 수 있습니다.
표 6: 신용카드 결제에는 다양한 수수료가 부과됩니다.
마지막으로, 기존 결제 시스템은 독립적으로 행동하고 복잡한 명령을 실행할 수 있는 자율 소프트웨어인 AI 에이전트에 적합하지 않습니다. AI 에이전트는 인간이 아닌 행위자로서 은행 계좌를 합법적으로 소유하거나 운영할 수 없습니다. 반면, 블록체인은 AI 에이전트가 지갑을 자율적으로 제어하고 재정 자원을 배분할 수 있도록 합니다. 또한 블록체인은 거의 즉각적인 소액 거래를 지원하는 반면, 기존 시스템은 며칠에 걸친 결제 시간과 높은 수수료를 요구합니다. 따라서 블록체인 기반 스테이블코인 결제는 AI 에이전트의 역량을 향상시키고 그 적용 범위를 크게 확장할 수 있습니다. 이는 글로벌 결제 시스템의 새로운 활용 사례이지만, 일부 분석가들은 향후 몇 년 안에 빠르게 성장할 것으로 예상하며, 이는 AI 에이전트 결제를 스테이블코인의 주요 활용 사례로 만들 수 있습니다.
같은 상품, 다른 레일
퍼블릭 체인의 스테이블코인은 디지털 결제를 위한 근본적으로 다른 아키텍처를 제공합니다. 결제 업계 용어로 스테이블코인은 "백엔드"(기반 인프라 계층)의 혁신인 반면, 최근의 많은 혁신은 "프런트엔드"(사용자 인터페이스 계층)에 집중되어 왔습니다. 블록체인에서의 스테이블코인 전송은 중개자가 거래를 처리하는 방식 없이 완전히 P2P 방식으로 이루어집니다(그림 7). 그러나 사용자는 먼저 금융 기관을 통해 블록체인으로 자금을 "송금"한 다음, 사용할 자금을 "송금"해야 할 수도 있습니다. 사용자는 (1) 더 낮은 엔드 투 엔드 총비용, (2) 더 빠른 속도, 및/또는 (3) 더 낮은 결제 실패 위험을 제공할 수 있다면 스테이블코인 결제를 선택할 것입니다.
그림 7: 스테이블코인 결제는 P2P 방식입니다.
출처: Grayscale Investments. 참고용입니다.
스마트 계약 플랫폼 블록체인은 비교적 빠르고 저렴한 비용으로 거래를 처리합니다(표 8). 블록체인 거래 비용은 거래 금액에 따라 1:1로 증가하지 않으므로, 고액 거래의 수수료율은 일반적으로 더 낮습니다. 자금을 입금하거나 인출할 필요가 없는 사용자에게 퍼블릭 체인의 스테이블코인은 이미 전 세계적으로 디지털 가치를 전송하는 효율적인 방법입니다. 스테이블코인 도입이 지속적으로 증가하고 더 많은 가맹점이 상품 및 서비스 결제 수단으로 스테이블코인을 수용한다면, 은행 결제 채널을 사용할 필요성이 줄어들어 더 많은 사용자가 블록체인에서 스테이블코인 거래의 이점을 누릴 수 있을 것입니다.
그림 8: 스마트 계약 블록체인은 빠르고 저렴한 거래를 제공합니다
그러나 실제로 대부분의 가맹점은 아직 스테이블코인 결제를 허용하지 않으며, 사용자는 스테이블코인을 사용하려면 자금을 이체해야 합니다. 따라서 스테이블코인을 거래에 사용할 때 사용자는 입금/출금 비용을 포함한 전체 엔드 투 엔드 비용을 고려해야 합니다. 기술적으로는 간단한 절차이지만, 금융기관은 규정 준수 비용을 충당하기 위해 입금/출금 수수료를 부과하는 경우가 많습니다. 중개기관은 자금세탁방지(AML) 및 테러자금조달방지(CFT) 정책 및 절차를 이행하고, 관련 제재 관련 제한 및 기타 자본 통제를 준수해야 할 책임이 있습니다. 중개기관은 결제 사기 관련 비용 및 기타 관리 비용을 부담해야 할 수도 있습니다. 이러한 모든 이유로 스테이블코인 거래의 엔드 투 엔드 비용은 모든 경우 기존 결제 수단과 비용 경쟁력을 갖출 수 없습니다.
미국 최대 거래소인 코인베이스(Coinbase)와 라틴 아메리카 최대 거래소인 메르카도 비트코인(Mercado Bitcoin)과 같은 많은 대형 암호화폐 금융기관은 스테이블코인 및 기타 자산에 대해 수수료 없는 입금 및 출금 서비스를 제공합니다. 수수료 없는 입금 및 출금 거래의 경우, 스테이블코인 거래는 기존 결제 수단보다 훨씬 저렴할 수 있습니다. 다른 경우에는 입출금 수수료가 거래당 약 1%이며, 이 경우 비용/편익은 구체적인 상황에 따라 달라집니다. 다른 경우에는 수수료가 5%를 초과할 수 있으며, 이 경우 스테이블코인은 기존 대안만큼 비용 효율적이지 않을 수 있습니다. 낮은 평균 입출금 비용은 시간이 지남에 따라 스테이블코인의 지속적인 도입을 뒷받침하는 요인일 수 있습니다.
Grayscale Research는 스테이블코인이 기존 결제 분야에 침투할 것으로 예상하지만, 모든 시장 부문에서 경쟁력을 갖출 가능성은 낮습니다(특히 관련 블록체인 인프라 중 일부가 아직 개발 중이기 때문에 단기적으로는 더욱 그렇습니다). 스테이블코인은 이미 암호화폐 거래 분야에서 지배적인 위치를 차지하고 있으며, 앞으로도 더욱 성장할 것으로 예상됩니다. 결제 활용 사례 측면에서 스테이블코인은 다음 세 가지 영역에서 가장 경쟁력을 가질 것으로 예상합니다.
1. 디지털 결제는 상대적으로 느리고 비용이 많이 들며, 특히 국경 간 결제에서 많은 금융 중개 기관이 필요합니다.
2. 네트워크 효과 또는 경쟁 부족으로 인해 중개업체는 수익성 높은 디지털 결제를 유지할 수 있습니다. 여기에는 국경 간 결제도 포함되지만, 미국과 같은 은행 카드를 중심으로 하는 국내 결제 시스템도 포함된다고 생각합니다.
3. 퍼블릭 블록체인 인프라는 프로그래밍 가능한 결제 및 은행의 허가를 받아 신규 계좌를 생성할 수 있는 기능 등 디지털 결제에 고유한 이점을 제공합니다. 이러한 기능은 AI 에이전트 결제에 필수적입니다.
시장 기회
스테이블코인의 잠재적 시장 규모(TAM)를 정확하게 추정하는 것은 쉽지 않지만, 기존 결제 시스템의 데이터를 통해 가능한 규모를 대략적으로 파악할 수 있습니다. 그림 9는 여러 출처를 기반으로 한 대략적인 추정치를 보여줍니다. 글로벌 결제 산업은 연간 2조~3조 건의 거래를 처리하며, 총 가치는 100~200조 달러(즉, 1~2조 달러)에 달합니다. 이 산업의 매출은 약 2조 달러에 달하며, 이는 순이자마진(NIM)과 거래 수수료로 크게 나뉩니다.
그림 9: 글로벌 결제 산업은 연간 2조~3조 건의 거래를 처리합니다.
이에 비해 스테이블코인 산업은 아직 규모가 작습니다. 현재 스테이블코인 거래량은 월 약 1억 건(기존 결제의 약 0.05%)이며, 총 거래액은 월 약 8천억 달러(기존 결제의 약 0.5~1.0%)입니다.
미국 기준 금리가 4~5%이고 무이자 스테이블코인이 2,500억 달러에 달할 경우, 스테이블코인 발행사는 연간 약 100억~120억 달러의 총 이자 수익을 창출할 수 있습니다. 대부분의 스테이블코인은 이자를 지급하지 않으므로 총이자와 순이자수입(NIM)은 비슷할 가능성이 높습니다(스테이블코인 발행자는 다른 운영 비용을 부담하지만). 스테이블코인 거래를 처리하는 블록체인이 이러한 활동으로 연간 약 5억 달러(즉, 다른 거래 수수료 제외)의 수익을 낼 것으로 별도로 추정합니다. 따라서 스테이블코인 산업의 총 수익은 기존 결제 산업 수익의 약 0.5%에 불과합니다.
스테이블코인 도입 증가는 순이자마진(NIM)과 거래 수익을 뒷받침할 것입니다. GENIUS 법에 따라 미국의 규제 대상 결제 스테이블코인은 이자를 직접 지급할 수 없습니다. 따라서 스테이블코인 발행자는 당분간 건전한 순이자마진(NIM)을 유지할 수 있을 것입니다. 그러나 경쟁 압력으로 인해 결국 일부 이자 수익이 유통 파트너(예: Circle과 Coinbase의 파트너십) 및 궁극적으로 사용자와 공유될 수 있습니다. 결과적으로 순이자 수익은 스테이블코인 공급량보다 느리게 증가할 수 있습니다. 스테이블코인 발행으로 얻은 순자산가치(NIM)는 주로 상업은행의 비용으로 발생하는데, 상업은행은 현재 공공 거래를 위해 디지털 달러를 발행하고 있습니다.
반대로, 거래 수익은 거래량과 거의 같은 속도로 증가할 것으로 예상합니다. 예를 들어, 스테이블코인이 기존 결제 시스템에서 처리되는 거래의 20%를 차지한다면, 거래 건수는 연간 약 5,000억 건에 달할 것입니다. 가중 평균 수수료가 0.10달러(표 8 참조)인 경우, 5,000억 건의 거래는 연간 500억 달러의 거래 수수료에 해당합니다. 이는 현재 스마트 계약 플랫폼 블록체인이 스테이블코인 활동으로 벌어들이는 수익의 약 100배에 달합니다.
이더리움은 가장 많은 스테이블코인을 보유하고 있으며, 가장 많은 스테이블코인 거래를 처리합니다. 또한 USDC, USDT, 그리고 여러 소규모 스테이블코인도 보유하고 있습니다. 결과적으로 이더리움 생태계는 스테이블코인의 인기로 수혜를 입을 것으로 예상됩니다. 여기에는 고액 거래 및 최고 수준의 보안 요구 사항을 충족하는 거래에 더 적합할 수 있는 이더리움 레이어 1과 저비용 고속 거래를 제공하는 이더리움 레이어 2가 포함됩니다. 현재 가장 큰 이더리움 레이어 2 스테이블코인 네트워크는 Base, Arbitrum, OP입니다.
그러나 스테이블코인 활동은 이더리움 생태계에만 국한되지 않을 것으로 예상됩니다. 솔라나, 아발란체, 수이 등 다른 고성능 블록체인에서도 스테이블코인 활동이 증가할 것으로 예상됩니다. 이러한 블록체인은 저렴한 비용, 높은 거래 처리량, 그리고/또는 탁월한 최종 사용자 경험으로 인해 많은 사용자에게 인기가 있습니다. 특히 소비자 대상 애플리케이션에서 이러한 대안적인 레이어 1 블록체인은 이더리움 레이어 1 또는 이더리움 롤업보다 유리할 수 있습니다. 트론은 테더의 USDT 스테이블코인과 긴밀히 연관되어 있기 때문에, 테더가 새로운 GENIUS 법 체계에 따라 USDT를 규제된 결제 스테이블코인으로 인정받기 위한 조치를 취할지, 아니면 트론이 다른 스테이블코인으로 효과적으로 다각화할 수 있을지에 따라 트론의 경쟁력이 좌우될 수 있습니다.
DeFi의 핵심 인프라를 형성하는 애플리케이션 또한 스테이블코인 도입으로 수혜를 입을 것입니다. 구체적인 사례는 많겠지만, 여기서는 선도적인 오라클 및 메시징 서비스인 체인링크와 선도적인 이더리움 탈중앙화 거래소인 유니스왑에 집중합니다. 팍소스, 이테나, M0와 같이 스테이블코인에 특화된 서비스 제공업체들 또한 스테이블코인의 인기를 더욱 높일 것으로 예상됩니다.
핀테크 기업들의 활발한 활동
전통적인 핀테크 기업들과 점점 더 전통적인 금융 서비스 기업들이 스테이블코인 도입 기회를 놓치지 않았습니다. 올해 초, 주요 결제 기업 Stripe는 스테이블코인 인프라 제공업체 Bridge를 인수하는 11억 달러 규모의 계약을 체결했습니다. 이는 자사 역사상 최대 규모의 인수입니다. Bridge는 기업들이 API를 통해 전 세계적으로 스테이블코인을 발행, 사용 및 전송할 수 있도록 지원합니다. 현재 Bridge의 고객은 스타트업부터 자금 관리에 스테이블코인을 활용하는 SpaceX, 글로벌 계약업체에 스테이블코인을 지급하는 ScaleAI와 같은 다국적 기업까지 다양합니다.
Stripe는 최근 암호화폐 지갑 및 입출금 서비스 제공업체인 Privy를 인수했습니다. Stripe의 비전은 스테이블코인을 법정화폐 시스템 기반의 "확장 계층"으로 구축하여 기업과 인공지능 애플리케이션이 직면하는 전통적인 금융 마찰을 줄이는 것입니다.
Stripe 외에도 스테이블코인 개발에 참여하는 다른 주요 핀테크 기업으로는 PayPal(2023년 자체 스테이블코인 PYUSD를 출시했으며 현재 시가총액 기준 10위 스테이블코인)[30], Fiserv(최근 FIUSD 스테이블코인을 출시), Robinhood, Revolut(스테이블코인 출시를 적극적으로 모색 중) 등이 있습니다. 스테이블코인은 Robinhood(주말 결제 지원), MoneyGram, Visa, Mastercard 등 여러 핀테크 기업의 플랫폼에 직접 통합되었습니다.
스테이블코인 인기의 수혜자는 자체 스테이블코인을 발행하고 유통망을 활용하는 기존 기업이나, 제3자 리소스를 통합하여 제품 서비스를 개선하는 기업일 수 있습니다. 주요 수혜자로는 Stripe, Paxos와 같은 인프라 제공업체와 Coinbase, Mercado Bitcoin과 같은 저비용 입출금 서비스 제공업체가 꼽힙니다.
시스템 보안 확보
GENIUS 법은 미국 내 스테이블코인에 대한 포괄적인 규제 프레임워크를 제공하며, 이는 금융 안정성을 유지하고, 소비자 권리를 보호하며, 금융 시스템이 불법 활동에 악용되는 것을 방지하는 동시에 스테이블코인의 인기를 뒷받침할 것으로 예상됩니다. 그러나 건전한 규제 프레임워크가 확립되기 전에도 대부분의 스테이블코인은 미국 달러와의 페그를 효과적으로 유지할 수 있다는 것이 입증되었다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 또한, 글로벌 규제 기관들은 스테이블코인 발행사와 관련 서비스 제공업체에 상세한 규정 준수 지침을 제공하고 있으며, 이러한 기관들은 정기적으로 법 집행 기관과 협력하고 있습니다. 2022년, 테라 USD 스테이블코인은 유통량이 180억 달러를 넘어서면서 붕괴되었고, 이는 스테이블코인 업계에 큰 오점을 남겼습니다. GENIUS 법에 따르면, 이 "알고리즘 기반" 스테이블코인은 규제 대상 결제 스테이블코인으로 사용될 수 없으며, 주류 소비자 금융 애플리케이션에 통합될 수 없습니다. 서클(Circle)의 USDC와 같이 법정화폐 자산(예: 국채 및 현금)으로 완전히 담보된 스테이블코인은 페그(peg)를 효과적으로 유지할 수 있었습니다(표 10). 예를 들어, 2018년 9월 이후 USDC 가격은 1달러에서 0.25% 이상 하락한 경우가 1% 미만이었으며, 단 하루 동안만 1달러에서 1% 이상 하락했습니다. 정부 머니마켓 뮤추얼펀드나 외환시장의 "통화위원회"와 마찬가지로, 안전하고 유동적인 담보로 뒷받침되는 안정적 가치 상품은 일반적으로 페그(peg)를 효과적으로 유지할 수 있습니다. 더욱이, 이러한 좁은 구조는 위험 감수 성향이 강한 상업은행을 지원하는 예금보험제도나 중앙은행의 할인창구 대출제도를 필요로 하지 않습니다.
그림 10: 실패한 스테이블코인은 예외이며, 일반적인 사례가 아닙니다.
GENIUS 법에 따라 스테이블코인 발행이 허가된 기관은 발행된 스테이블코인의 최소 100%에 해당하는 준비금을 명확하게 식별 가능한 자산으로 보유해야 합니다. 허용되는 준비금 자산에는 미국 달러화, 요구불 예금, 단기 국채(만기 93일 이하), 국채를 담보로 하는 환매조건부채권(repo) 및 역환매조건부채권(reverse repo) 계약, 정부 머니마켓펀드(MMF) 지분, 그리고 중앙은행 준비금 예치금이 포함됩니다.
GENIUS 법에 따라 다른 스테이블코인(예: 준비금에 Circle USDC가 포함된 스테이블코인)을 담보로 하는 스테이블코인은 규제 대상 결제 스테이블코인으로 간주되지 않습니다. 현재의 준비금 구성을 고려할 때, 암호 자산(예: DAI) 및/또는 파생상품을 포함하는 스테이블코인(예: USDe)은 미국 결제 스테이블코인으로 인정되지 않습니다(단, 자격 요건을 충족하기 위한 절차는 있을 수 있습니다). 즉, 준비금 구성을 기준으로 규제 대상 미국 결제 스테이블코인으로 인정되는 스테이블코인의 수는 상대적으로 적습니다(다만, 발행자는 규제 기관에 등록하고 다양한 규정 준수 정책을 유지하며 새로운 법률의 기타 요건을 충족해야 합니다). 잠재적으로 규정을 준수하는 준비금 구조를 가진 비수익 스테이블코인으로는 Circle의 USDC, World Liberty의 USD1, First Digital의 FDUSD, PayPal의 PYUSD, Ripple의 RLUSD, Paxos의 USDG가 있습니다(표 11).
차트 11: 상위 20개 스테이블코인
또한, 자금세탁방지 및 테러자금조달방지 정책 규칙을 개발하는 글로벌 규제 기관인 국제자금세탁방지기구(FATF)는 약 10년 동안 디지털 자산에 대한 지침을 발표해 왔습니다. 실제로 디지털 자산을 운용하는 금융기관은 고객알기제도(KYC) 정책 및 지속적인 고객 실사를 포함한 거의 모든 표준 FATF 정책을 적용해야 합니다. 여기에는 서비스 제공업체가 암호화폐 거래 참여자의 특정 신원 정보를 기록하고 전송하도록 요구하는 여행 규칙(Travel Rule)이 포함됩니다. 스테이블코인 발행자는 법 집행 기관에 협조하고 요청 시 자금을 동결해야 합니다. 예를 들어, 2023년 테더는 법 집행 기관의 요청에 따라 2억 2,500만 달러 상당의 USDT를 동결했으며, 최근에는 서클(Circle)이 밈코인과 관련된 5,800만 달러를 동결했습니다.
GENIUS 법 또한 미국 은행비밀보호법(BSA)에 따라 스테이블코인 발행이 허가된 각 기관을 "금융기관"으로 분류하여 포괄적인 자금세탁방지 및 제재 규정을 적용합니다. 발행사는 위험 기반 자금세탁방지/테러자금조달방지(AML/CFT) 프로그램을 운영하고, 준법감시인을 지정하고, 거래를 모니터링하고 의심거래보고서(SAR)를 제출하며, 기록을 보관하고, KYC 제도에 따라 고객을 확인하고, 불법 이체를 차단, 동결 또는 거부하기 위한 기술적 통제 장치를 마련해야 합니다. 재무부는 특정 대상에 대한 규제를 개발하도록 지시받았지만, 고객 실사, SAR 제출, 제재 검토 등 법정 의무는 은행과 동일합니다.
스테이블코인 도입의 한계
스테이블코인은 글로벌 결제 인프라에 있어 환영할 만한 혁신이며, 비용 절감과 소비자에게 새로운 혜택을 제공할 것으로 기대됩니다. 그러나 스테이블코인 도입에는 여전히 제약이 있는데, 이는 일부 경쟁 결제 혁신이 효과적임이 입증되었기 때문입니다. 또한, 기반 블록체인 인프라는 스테이블코인이 잠재력을 최대한 발휘하는 데 필요한 일부 기능을 제공하지 못합니다.
저렴하고 거의 즉각적인 소매 결제 서비스를 제공하는 핀테크 플랫폼이 여러 주요 국가에서 등장했습니다. 이러한 플랫폼에는 중국의 Alipay와 WeChat Pay, 인도의 UPI, 브라질의 Pix가 포함됩니다. 또한, 이러한 시스템을 연결하여 더욱 효율적인 국경 간 결제를 가능하게 하는 기업들도 있습니다. Revolut, Remitly, Wise를 비롯한 다른 핀테크 기업들도 국경 간 결제에 주력하고 있습니다. 이러한 서비스는 양측 참여자가 플랫폼에 계정을 보유하고 있을 경우 저렴하고 빠른 국경 간 결제를 제공할 수 있습니다. 마지막으로, 스테이블코인은 결국 블록체인 기반 디지털 달러의 또 다른 구조인 토큰화된 예금과 경쟁해야 할 수도 있습니다. 토큰화된 예금은 은행 중심의 프레임워크로, 스테이블코인의 장점(디지털 무기명 자산으로 유통) 중 일부는 부족하지만, 일부 규제 기관(그리고 확실히 일부 은행)에서는 선호하고 있습니다.
궁극적으로 소비자는 스테이블코인과 중앙은행 디지털 화폐(CBDC) 중 하나를 선택해야 할 수도 있습니다. 다양한 유형의 CBDC는 본 보고서의 범위를 벗어납니다. 간단히 말해, CBDC는 또 다른 디지털 토큰이지만, 중앙은행 통화에 대한 권리를 보유하기 때문에 미국 달러에 더 직접적으로 고정됩니다(그림 12 참조). CBDC는 이더리움과 같은 퍼블릭 블록체인에서 유통될 수도 있고 그렇지 않을 수도 있습니다. 스테이블코인에 비해 CBDC의 주요 장점은 디지털 토큰이 (안전한 담보를 통해 간접적으로 연결되는 것이 아니라) 경제의 통화 시스템에 더 직접적으로 연결된다는 것입니다. 그러나 일부 정책 입안자들은 CBDC가 개인정보 보호 저해 또는 기타 위험을 초래할 수 있다고 우려하고 있습니다. 미국 하원 또한 지난주 CBDC 반대 법안을 심의했습니다. 해당 법안은 민주당 의원 2명이 찬성하고 공화당 의원 과반수가 찬성하여 219대 210으로 하원을 통과했습니다.
그림 12: CBDC는 중앙은행 통화에 직접 접근할 수 있도록 합니다.
단기적으로 스테이블코인 도입에 대한 가장 큰 제약은 아마도 기반 블록체인 인프라 자체에서 비롯될 것입니다. 이더리움이 출시된 이후 10년 동안 스마트 계약 플랫폼은 큰 발전을 이루며 하루 수백만 건의 거래를 성공적으로 처리했습니다. 그러나 결제 측면에서는 여전히 몇 가지 약점이 있습니다. 예를 들어, 대부분의 블록체인은 기본적으로 개인 정보 보호를 제공하지 않습니다. 모든 거래는 공개 원장에 기록되며, 사용자는 결제할 때마다 과거 지출 패턴을 공개하고 싶어하지 않을 수 있습니다. 스테이블코인의 잠재력을 최대한 실현하려면 블록체인에 검증 가능한 신원과 개인 정보 보호 요소를 결합한 시스템이 필요할 수 있습니다. 일부 연구자들은 이러한 논리를 블록체인에 직접 내장하기 위해 영지식 증명(Zero-knowledge Proof)을 사용할 것을 제안했습니다.
스테이블코인과 마찬가지로 블록체인은 여전히 진화하고 있는 신흥 기술 혁신입니다. 블록체인 기술이 점진적으로 발전하여 더 나은 규제 프레임워크의 지원을 받으며 성숙해짐에 따라, 우리는 블록체인이 소비자에게 많은 이점을 제공하고 디지털 결제 및 기타 금융 서비스의 효율성을 높이는 데 도움이 될 것이라고 믿습니다.
BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:
Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats
Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App
Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia
