저평가된 "동양 마이크로스트래티지", CanGu(NYSE:CANG)

이러한 "마이크로스트래티지화(MicroStrategyization)" 열풍이 자본 시장을 휩쓸었습니다. 비트코인을 대차대조표에 올리고 "장기주의 + 자본 도구"라는 이야기를 받아들이면 실제로 가격 프리미엄을 얻을 수 있습니다. 그러나 이러한 전략은 모방하기 너무 쉬워 시장에는 "말만 하고 행동은 하지 않는" 수많은 모방자들이 생겨났습니다. 발표에는 구호만 가득하지만 실제 보유 주식 수는 모호하며, 체계적인 공시와 폐쇄형 자금 조달은 더욱 그렇습니다. 명확한 재융자 및 위험 관리 체계도 없고, 검증 가능한 데이터 흐름도 없습니다.

결과적으로 "이야기를 하는 기업은 많지만, 실제로 튼튼하고 안정적인 대차대조표를 구축할 수 있는 기업은 거의 없다"는 결론에 도달했습니다. "스토리텔링"과 "실질적인 내용"을 어떻게 구분할 수 있을까요? 제 생각에 투자할 가치가 있는 "마이크로 전략" 기업은 다음과 같은 자질을 갖춰야 합니다. 기업 지배구조에 내재된 장기 보유 자산, 자본 시장 도구(예: 추가 발행/전환사채)를 통한 엄격한 재무제표 확대, 빈번하고 검증 가능한 재무 보고, 그리고 안정적인 현금 흐름입니다. 이 세 가지 요소가 공감을 얻을 때만 스토리텔링 프리미엄은 시장이 하락할 때 붕괴되는 버블이 아니라, 사이클을 견뎌낼 수 있는 재무제표로 통합될 수 있습니다. 그리고 Cangu는 이러한 핵심 요소들을 완벽하게 충족했습니다. Cangu의 "혁신" 과정을 되돌아보면, 타임라인을 확장해 보면 이는 "상승하는 주식을 매수하는" 것이 아니라 계획적이고 단계적인 혁신의 완벽한 사례임을 알 수 있습니다. 먼저 매각하고, 통합하고, 먼저 생산 능력을 안정화한 후, 월별 공시를 통해 일관된 보유 리듬을 확립하고, 마지막으로 지배구조 변화를 통해 시너지를 강화하는 것입니다. 2024년 11월 6일, Cangu는 생산 중인 32대의 EH/s 채굴기를 현금으로 인수한다고 발표하고 이후 완료했습니다(판매자는 비트메인 계열사였습니다). 또한 주식 발행을 통해 생산 중인 18대의 EH/s 채굴기를 추가로 인수할 계획이라고 밝혔습니다(이는 2025년 6월 27일에 완료된 지분 정리였습니다). 이는 Cangu가 암호화폐 채굴 사업에 진출하는 시작이었습니다. 그 달에 Cangu는 363.9 BTC를, 12월에는 569.9 BTC를 생산했지만, 이 중 한 개도 판매되지 않았습니다. 이는 Cangu의 "마이크로 전략 BTC 비축"의 초기 단계였습니다. 2025년까지 Cangu의 또 다른 주요 목표는 거버넌스였습니다. 가장 중요한 조치 중 하나는 5월 27일 중국 본토 사업 전체를 Ursalpha Digital Limited에 약 3억 5,194만 달러의 현금으로 매각한 것입니다. 이러한 적극적인 접근 방식은 기존 모델의 수익과 새로운 전략의 위험을 분리하여 과거의 부정적인 영향을 남겼습니다. 그 이후로 회사의 자본 및 정보 공개 전략은 "비트코인 채굴 + BTC 자산 관리"의 핵심 원칙을 중심으로 완전히 정렬되었습니다.대차대조표 확대는 "현물 상품 매수 및 스토리텔링"을 통해 달성된 것이 아니라, 기존 채굴 장비를 직접 통합함으로써 이루어졌습니다. 그 직후인 6월 27일, Canggu는 지분 결제를 통해 암호화폐 채굴 장비 자산 인도를 완료하여 18EH/s의 컴퓨팅 파워를 한 번에 통합했습니다. 대가는 판매자에게 1억 4,667억 9,250만 주의 A급 보통주를 발행하는 것이었습니다. Golden TechGen Limited(GT)는 약 19.85%의 지분을 보유하며 주요 주주가 되었고, 판매자들은 총 약 41.38%의 지분을 보유했습니다. 이 "용량 대비 지분" 거래는 두 가지 주요 신호를 보여주었습니다. 첫째, 장비는 주로 미국 및 기타 국가의 데이터 센터에 위치했으며, 인도 시점에 이미 생산 중이어서 "구매, 전원 공급, 그리고 램프업" 과정에서 발생하는 시간 손실을 줄였습니다. 둘째, 생산 능력 통합으로 대차대조표가 즉시 견고해졌고, 이후 월별 공시 및 재고 전략에 필요한 "내생적 비트코인"의 지속 가능한 공급원이 마련되었습니다. 생산 능력이 확보되자 운영 속도가 즉시 명확해졌습니다. 7월 공시에 따르면 Canggu의 컴퓨팅 파워는 초당 50엑사해시(EH/s)에 달했으며, 월평균 운영 파워는 40.91EH/s였습니다. 이로 인해 월간 생산량은 650.5BTC로 전월 대비 45% 증가했으며, 기말 재고는 4,529.7BTC로 증가했습니다. 이 데이터의 중요성은 빠른 성장뿐 아니라 공시의 질과 빈도에도 있습니다. 회사는 생산량, 배치, 월평균, 재고라는 네 가지 핵심 지표를 기반으로 데이터를 동시에 업데이트합니다. 이를 통해 "생산량, 생산량, 재고"의 순환 고리가 드러나 투자자에게 월별 비교를 위한 포괄적인 운영 대시보드를 제공합니다. 경영진은 현재 비트코인 보유 자산을 매각할 계획이 없다고 명확히 밝혔으며, 이는 HODL(보유 자산 보유)이라는 기업 가치와 투자 방식을 공개 성명서에 효과적으로 반영한 것입니다. 지배구조의 변화는 용량 및 정보 공개와 함께 진행되고 있습니다. 7월 23일, 회사는 2차 지분 거래 완료 및 이사회 개편을 발표했습니다. Antalpha 설립자 Moore Xin Jin이 회장, Paul Yu가 CEO, Michael Zhang이 CFO, Simon Tang이 CIO를 맡았습니다. 이러한 지배구조와 경영진의 동시적인 조정은 생산 능력, 자본, 전력 전반에 걸쳐 시너지 효과를 창출할 수 있는 풍부한 조직적 깊이를 제공합니다. 또한, Bitmain과 Antalpha를 포함한 주요 업계 기업들과의 전략적 파트너십을 통해 Cango는 채굴기 공급, 자산 관리, 심지어 에너지 투자 분야에서도 업계 협력 및 협상력을 강화할 수 있는 잠재력을 확보했습니다. 자산 중심 기업으로서 이러한 산업 자본 연합은 외부 불확실성을 관리 가능한 내부 자원으로 효과적으로 전환합니다.

Cangu, 2차 인수 완료 및 신임 경영진 임명 발표

가격 불일치: Cangu가 저평가된 이유는?

먼저 "미국 주식 비축"의 선구자인 MicroStrategy를 살펴보겠습니다. MicroStrategy의 가장 큰 경쟁 우위는 강력한 자본 자원으로, 이를 통해 시장에서 자금을 조달할 수 있다는 것입니다. 하지만 자체 생산 능력은 거의 없습니다. MicroStrategy를 아는 사람에게 물어보면 대부분 핵심 사업이 무엇인지 알지 못할 것입니다. Cangu의 강점은 자체 생산 능력과 지속적인 채굴이라는 내부 엔진에 있습니다. 이는 재무제표 확장을 위해 자금 조달에만 의존하는 민감도를 낮춥니다.

보다 직관적인 프리미엄 데이터를 사용하여 Cangu는 현재 628,791 BTC를 보유하고 있으며, 이는 약 1.68배의 mNAV에 해당합니다. 다시 말해, 시장은 Canggu의 자금 조달 능력과 "장기 비축" 전략의 지속가능성을 평가하기 위해 비트코인 순자산 가치보다 68% 높은 프리미엄을 부여할 의향이 있다는 것입니다. Canggu에도 동일한 기준을 적용해 보겠습니다. 2025년 7월까지 Canggu의 월별 공시 자료에 따르면, 재고는 4,529.7 BTC, 그 달 생산량은 650.5 BTC, 가동 컴퓨팅 파워는 50 EH/s, 월평균 운영 컴퓨팅 파워는 40.91 EH/s였습니다. 회사는 "현재 매각할 의사가 없다"고 명시적으로 밝혔습니다. 8월 6일 비트코인 가격이 약 114,165달러였던 점을 고려하면, Canggu의 보유 자산 가치는 약 5억 1,700만 달러입니다. 회사 공식 웹사이트에 따르면, 시가총액은 약 8억 3,300만 달러이며 주가는 약 4.70달러~4.73달러입니다. 즉, Canggu의 "BTC 커버리지 프리미엄"은 약 1.61배(83억 3천만 달러/51억 7천만 달러)에 불과하며, MSTR의 약 1.68배와 비슷합니다. 대부분의 "마이크로스트래티지 스타일" 기업들이 현재 3배에서 10배 사이의 프리미엄을 받고 있다는 점은 말할 것도 없습니다. MSTR과 달리 Canggu는 50 EH/s 해시레이트 엔진을 자랑합니다. 동일한 "코인 프리미엄"을 제공하는 동시에 기존 생산 능력의 내재적 현금 흐름으로부터도 이익을 얻습니다. 이는 Canggu의 저평가를 보여주는 첫 번째 증거입니다. 일본의 Metaplanet과 비교해 보십시오. Canggu는 일본의 세제와 투자자 구조의 혜택을 받지만, 미국 주식 시장의 풍부한 유동성이 부족하여 기관 공매도에 더 취약합니다. Canggu는 미국 주식 시장의 흐름을 따라 더 빈번한 공시, 더 높은 유동성, 통합 해시레이트 보고를 제공하여 자본 참여 및 기대치 관리 기준을 더욱 투명하게 만듭니다. 기존의 "순수 채굴 기업"과 비교할 때 Canggu는 훨씬 더 큰 이점을 제공합니다. 우리 모두 알다시피, 채굴 회사는 본질적으로 수익성이 있습니다. 그래서 최근 암호화폐 IPO의 물결은 채굴 회사의 집단적 급증이었습니다.

그러나 여러 사이클이 지난 후에도 대부분의 기존 채굴 기업들은 여전히 "채굴-판매-확장" 모델에 의존하고 있어 코인 가격에 대한 수동적인 노출이 증가하고 있습니다. 반면, Canggu는 "주식 결제 및 생산 확대"와 같은 자본 이동과 함께 공개 HODL 정책을 채택하여 "채굴 현금 흐름 판매" 모델에서 "BTC로 대차대조표를 강화하는" 자산 운영자로 전환했습니다. 이러한 긍정적인 흐름은 더욱 건전할 것으로 예상됩니다.

마찬가지로, Canggu의 시가총액과 해시레이트를 비교하면 "시가총액/EH/s"는 대략 8억 3,300만 달러에서 50EH/s로, 이는 EH/s당 약 1,665만 달러에 해당합니다. 월 평균 해시율을 40.91 EH/s로 가정하면 이는 EH/s당 $2035만에 불과합니다. 이 두 수치를 북미의 두 주요 채굴 회사의 수치와 비교해 보면, Riot은 7월 말에 35.5 EH/s를 배포했으며, 시가총액은 약 $41억~42억으로, EH/s당 $1억 600만~1억 1,600만입니다. 시가총액이 약 $57억~59억인 Marathon은 최근 몇 분기 동안 활성화된 해시율이 약 $54 EH/s 정도로, EH/s당 $1억 600만~1억 900만입니다. 같은 시장과 같은 규모에서 Canggu의 단위 해시율 가격은 주요 채굴 회사의 약 1/5~1/7에 불과하여 저평가된 범위에 속합니다. 또한 채굴기 대기열과 효율성을 고려해 보겠습니다. Canggu의 효율성 지표는 연례 보고서와 보도자료에 나와 있습니다. 평균 전력량 에너지 효율은 약 21.6 J/TH이며, 2024년 4분기 단위 해시레이트 출력은 17.81 BTC/EH/s에 달했습니다. Canggu의 전력량 중 약 90%는 비트메인 수냉식입니다. 즉, 동일한 전기 요금으로 전력 대 암호화폐 효율이 저하되지 않습니다. 이러한 효율성과 미국, 동아프리카, 오만, 파라과이 등 지리적 다각화를 고려하면 Canggu는 BTC당 총 비용을 더욱 낮출 수 있는 충분한 여력을 갖추고 있으며, 이는 약세장에서 경쟁 업체와의 격차를 더욱 확대할 수 있습니다.

창구의 다음 단계

가치 평가의 진정한 원동력은 유행어를 바꾸는 것이 아니라 대차대조표를 강화하고 안정화하는 데 있습니다. 이러한 "기본 원칙"의 관점에서 창구를 되돌아보면, 창구는 회사 차원에서 비트코인을 준전략적 준비금으로 관리합니다. 경영진은 "매도할 의사가 없다"고 공개적으로 밝혔고, 매달 생산 능력, 생산량, 재고를 공개함으로써 HODL(보유)을 단순한 태도가 아닌 시장에서 반복적으로 검증 가능한 시스템으로 전환했습니다.장기주의의 핵심은 얼마나 오래 지속되느냐가 아니라, 시장이 매달 장기주의를 모니터링할 수 있도록 하는 것입니다. 투자자들은 공시를 열 때마다 가격 변동뿐 아니라 증가하는 재고, 안정적으로 운영되는 생산 능력, 그리고 이 모든 것을 뒷받침하는 지배구조를 보게 됩니다. "불확실성은 프로세스에 맡기고 확실성은 재무제표에 반영"하는 이러한 접근 방식이 경기 순환을 헤쳐나가는 열쇠입니다. 광산업에는 간단하고도 철칙적인 원칙이 있습니다. 바로 전기 가격이 주요 변수라는 것입니다. 더 안정적이고 장기적인 접근 방식을 통해 더 넓은 지역에 걸쳐 낮은 전기 가격과 재생 에너지를 확보할 수 있는 기업은 약세장에서 비트코인당 "총비용"을 더 낮은 수준으로 낮출 수 있을 것입니다. 창구의 새로운 이사회와 경영진은 광산 장비, 금융, 에너지 투자 분야에서 경험을 쌓았으며, 이는 "전기 가격 - 생산 능력 - 보유 자산 - 자금 조달"의 순환 고리를 끊을 수 있는 능력을 갖추고 있음을 의미합니다. Canggu의 다음 단계는 상한선을 결정하는 "전력 측면"에 대한 조정을 지속하는 것일 수 있습니다. 북미에서는 장기 전력 계약을 수요 대응과 연계하고, 중동 지역의 잉여 에너지 및 친환경 전력 할당량을 흡수하며, 남미와 동아프리카 지역에서 비용 절감 기회와 유연한 전력 구성을 파악하고 있습니다. 컴퓨팅 파워 및 에너지 운영 분야의 전문성을 활용하여 AI 기업에 HPC 컴퓨팅 인프라 서비스를 제공하는 사업으로 점진적으로 확장하여 회사의 두 번째 성장 곡선을 만들어가고 있습니다. 프런트 엔드는 컴퓨팅 파워 구축을 담당하고, 백엔드는 재무구조를 꾸준히 강화합니다. 미들 엔드는 전력 계약, 운영 효율성, 그리고 자본 도구 간의 시너지 효과에 의존합니다. 그러나 에너지 마이닝 통합은 일회성 노력이 아닙니다. 프로젝트 클러스터를 통해 점진적으로 구현되어 "낮은 전기 가격 + 높은 가용성 + 복제 가능한 운영 및 유지보수"를 확장 가능한 조직 역량으로 전환합니다. 이는 약세장에서는 회복탄력성의 반경을 결정하고, 강세장에서는 확장 속도와 자금 조달 협상력을 결정합니다.

이 시점에서 우리 모두는 Cangu가 진정으로 말하고자 하는 것은 "가격 상승 시 코인 매수"가 아니라 "자체 생산 능력을 활용하여 BTC를 대차대조표의 기반으로 삼는" 이야기라는 것을 깨달았을 것입니다. 채굴기는 내생적 BTC 현금 흐름을 가져오고, 공시 시스템은 검증 가능한 신뢰를 제공하며, HODL(보유)은 장기주의를 회사 전체의 규칙으로 만듭니다.

이것이 바로 Cangu가 "동양의 미시 전략"이라는 정통적인 이야기를 실현하는 방식입니다.

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