원제: "암호화폐 업계의 VC는 거의 죽었다"

원저자: 에이다, 테크플로우

2025년 4월, 두준(Du Jun)이 설립한 유명 암호화폐 VC 회사 ABCDE는 신규 투자와 2단계 자금 조달을 중단한다고 발표했습니다.

한때 활발하게 투자 활동을 하던 이 회사는 기존 프로젝트의 투자 후 관리 및 엑싯(투자 회수)에 집중했는데, 이는 암호화폐 VC의 현재 상황을 보여주는 축소판과 같습니다.

2024년, 저희는 암호화폐 VC들의 행동주의 물결에 대해 보도했습니다. 당시 몇몇 고위 파트너들은 VC로서의 위상을 버리고 프로젝트 회사나 2차 시장에 투자했는데, 그 이유는 단 하나, "VC는 수익성이 없다"는 것이었습니다.

1년 후, 진정한 강세장이 도래했습니다. 비트코인은 10만 달러 선에서 꾸준히 유지되고 있으며, 이더리움은 4,000달러 선으로 회복되었고, 2차 시장은 갑작스러운 부의 쾌거로 가득합니다. 그러나 1차 시장으로 초점이 옮겨가면서, 암호화폐 VC들은 이전 사이클보다 훨씬 더 어려운 상황에 직면하게 됩니다. 수익을 내는 대신 악명 높은 평판에 짓눌리고 있습니다. 암호화폐 생태계 내에서 그들은 거래소, 마켓메이커, 그리고 프로젝트 소유주들에게 억압받고 있습니다. 그들의 투자 논리는 그들의 내러티브가 붕괴되면서 완전히 무너졌습니다. 그들은 자금을 조달할 수 없고, 종종 "인플루언서보다 효과가 떨어진다"는 비판을 받습니다. 암호화폐 VC는 어디로 가는 걸까요? 암호화폐 VC는 어떻게 되었을까요? 이전 사이클에서 암호화폐 VC들은 빠른 투자에 익숙했습니다. 그들은 내러티브 트렌드를 좇으며, 제품이나 완전한 팀이 없는 프로젝트에도 기꺼이 투자합니다. 스토리가 충분히 매력적이기만 하다면, 유한책임조합원과 2차 시장은 그 대가를 치르게 될 것입니다.

"스토리텔링이 제품 개발보다 더 중요했던" 시대였습니다. 그러나 2024년에서 2025년으로 접어들면서 이러한 논리는 갑자기 무너졌습니다.

그렇다면 한때 활발했던 아시아 암호화폐 VC 업계의 현재 상황은 어떨까요?

RootData의 데이터에 따르면 2024년 대비 2025년 이후 아시아 암호화폐 VC의 1차 시장 투자 건수가 급감했습니다.

이전 투자 주기에서 가장 빈번하게 투자했던 세 곳의 암호화폐 VC 대기업을 예로 들면, SevenX Ventures의 마지막 공개 투자는 2024년 12월이었고, Foresight Ventures의 투자 건수는 54건에서 5건으로, HashKey Capital의 투자 건수도 51건에서 18건으로 급감했습니다.

2024년 가장 활발한 투자 기관 상위 10개 중 OKX Ventures가 72건의 투자로 1위를 차지했지만, 이 숫자는 2025년에 12건으로 크게 줄었습니다. 암호화폐 VC 회사의 파트너인 Jack은 현재 암호화폐 VC 환경이 심각하게 단편화되어 있다고 관찰했습니다. 중소 규모 VC가 특히 어려움을 겪고 있으며 많은 VC가 변혁을 강요받고 있습니다. 그는 자신의 관찰 결과를 제시했습니다. 2023년과 2025년 사이에 암호화폐 VC의 약 5~7%가 마케팅/KOL 에이전시 역할로 전환할 것입니다. 암호화폐 VC의 약 8~10%가 인큐베이션/투자 후 중심 기관으로 전환하고 투자 후 팀은 30~50% 확대될 것입니다. 그리고 대다수 기관은 2차 시장으로 전환하고, 펀드 주기를 연장하고, 관리 비용을 줄이거나 심지어 ETF, DAT, PIPE와 같은 규정을 준수하는 출구 경로를 추구함으로써 대응할 것입니다. 다시 말해, VC는 서비스 제공자가 되거나, 단순히 "리크(부추)들 사이에서 큰 승자"가 될 것입니다. 전 암호화폐 VC 투자자인 마크는 "기관이 지금 당장 1차 투자에만 투자하는 것은 사실상 자살 행위"라고 직설적으로 말했습니다. LD 캐피털은 2차 시장으로 전환했고, 설립자 이리화는 ETH 시장의 주요 참여자가 되어 여전히 그 입지를 유지하고 있습니다. 더욱이 일부 암호화폐 VC는 AI 투자로 내몰리고 있습니다. 3월 초, IOSG 창립 파트너 조시는 자신의 포트폴리오에 있는 또 다른 프로젝트가 AI로 전환한다는 소식을 소셜 미디어에 올렸습니다. 점점 더 많은 암호화폐 투자자들이 포트폴리오에서 AI 기업가가 설명할 수 없을 정도로 증가하는 것을 발견하면서, 그들은 어쩔 수 없이 투자를 포기해야 하는 상황에 놓였습니다. 예를 들어, 빅신 벤처스(Bixin Ventures)는 암호화폐 부문 투자를 대폭 줄이고, 대신 AI 헬스케어에 중점을 둔 인텔리젠 AI(IntelliGen AI)와 같은 신흥 AI 기업에 투자하기로 했습니다. 이러한 변화는 선제적인 자구책으로 볼 수 있지만, 일부 기관은 투자 전면 중단을 선언하기도 했습니다. 두준(Du Jun)이 설립한 유명 암호화폐 벤처캐피털(VC) ABCDE는 2025년 4월 신규 투자와 2단계 자금 조달을 중단하고, 기존 프로젝트의 투자 후 관리 및 회수에 집중하겠다고 발표했습니다. 인터뷰에 응한 한 벤처캐피털 관계자는 "ABCDE는 비교적 솔직하게 투자 중단을 공개적으로 발표했지만, 다른 많은 암호화폐 벤처캐피털들은 여전히 비밀주의적인 태도를 보이고 있다"고 말했습니다.

투자 건수의 급격한 감소와 함께 현재 암호화폐 1차 시장의 근본적인 패러다임이 변화하고 있습니다. 잭의 표현을 빌리자면, 이는 "유동성 중심의 내러티브 투기"에서 "현금 흐름 및 규정 준수 중심의 인프라 개발"로의 전환을 의미합니다.

지난 몇 년 동안 암호화폐 VC 투자 논리는 내러티브에 크게 의존해 왔습니다. 그러나 2024-2025년 자금 조달 데이터는 분명한 변화를 보여줍니다. 피치북(Pitchbook) 데이터에 따르면, 2025년 2분기 글로벌 암호화폐/블록체인 VC 자금 조달은 총 19억 7천만 달러에 그쳐 전 분기 대비 59% 감소했으며, 2020년 이후 최저치를 기록했습니다. 동시에 후기 단계 자금 조달 라운드가 50% 이상을 차지했는데, 이는 투자자들이 실제 수익과 검증 가능한 현금 흐름을 가진 성숙한 프로젝트에 더 집중하고 있음을 시사합니다. 워터드롭 캐피털(Waterdrop Capital)의 파트너인 다샨(Dashan)은 "내러티브 중심의 초기 단계 프로젝트에 대한 자금 조달이 점점 더 어려워지고 있는 반면, 수익과 수익을 창출할 수 있는 프로젝트(예: 거래소, 스테이블코인 발행사, RWA 프로토콜)는 자금을 유치할 가능성이 더 높습니다."라고 말했습니다. 더욱이 이번에는 주요 거래소의 "상장 효과"가 크게 약화되었습니다. 과거에는 단순히 주류 거래소에 상장되는 것만으로도 가치 평가 유동성을 확보할 수 있었습니다. 그러나 2025년 이후 바이낸스 상장 건수가 증가했음에도 불구하고, 2차 가치 평가 프리미엄에 대한 추진력은 약화되었습니다. 코인게코(Coingecko) 데이터에 따르면, 상반기 신규 코인의 TGE(TGE) 이후 30일 평균 하락률은 42%를 초과했습니다. 동시에, 규정을 준수하는 ETF/토큰화 접근 펀드(DAT)나 프로토콜 바이백, 생태계 펀드와 같은 구조화된 2차 유동성 프로젝트와 같은 새로운 출구 전략이 등장했습니다. 잭은 "이러한 변화는 '투기'가 사라졌다는 것을 의미하는 것이 아니라, 오히려 투기적 기회가 짧아지고 베타 수익률이 알파 스크리닝으로 대체되었음을 의미합니다."라고 말했습니다. VC 딜레마 현재 암호화폐 VC의 곤경은 한 단어로 요약할 수 있습니다. '수익 없음'입니다. 암호화폐 분석가 KK는 암호화폐 생태계 내에서 암호화폐 VC의 상대적으로 뒤처진 위치가 가장 큰 문제라고 인정합니다. VC는 일반적으로 1~3년 동안 지분을 묶어두지만, 암호화폐 업계의 빠르게 변화하는 내러티브로 인해 이러한 지분이 풀릴 때쯤이면 이러한 내러티브 기반 프로젝트를 둘러싼 과대광고는 사라지고 토큰 가격이 폭락하여 0에 가까워질 수도 있습니다. 일부 프로젝트는 거래소에 상장되기도 전에 사망 선고를 받기도 했습니다. 더욱이, 많은 암호화폐 VC가 이전 사이클에서 과대평가된 프로젝트에 너무 많이 투자했습니다. 이번 사이클의 논리는 반증되었으며, 실제 수익 및 기타 데이터는 높은 가치 평가를 뒷받침하지 않습니다. KK는 "당시 많은 VC가 해외 프로젝트에 높은 가격으로 투자했습니다. 높은 가치 평가가 안정성을 더한다고 믿었고, 유명 국제 투자 기관과 함께 투자할 수 있다는 것이 브랜드 평판을 높이는 데 도움이 되었기 때문입니다. 하지만 지금은 많은 VC가 손실을 본 것 같습니다."라고 말했습니다.가장 중요한 것은 암호화폐 VC의 협상력이 부족하다는 것입니다. 마크는 "사실상 그들은 돈만 제공할 수 있습니다."라고 말했습니다. 한 인터뷰 대상자는 "이 시장에서 VC 자금은 트위터 인플루언서보다 가치가 낮습니다."라고 직설적으로 말하기도 했습니다. 프로젝트에 가장 필요한 것은 무엇일까요? 자금뿐만 아니라 유동성입니다. 마켓메이커는 유통 시장에서 깊이를 더하고, 거래소 상장은 프로젝트의 유동성 확보 여부를 직접적으로 결정하며, 인플루언서와의 통화는 프로젝트가 토큰을 더 빨리 판매하도록 도울 수 있습니다. 이러한 유동성 참여자들은 종종 가장 싼 칩을 먼저 가져간 다음, 가치 평가액의 배수로 VC에게 재판매합니다. 결과적으로 암호화폐 VC는 가장 높은 가격을 지불하면서도 가장 낮은 가격을 받게 됩니다.

이렇게 하여 어처구니없는 현상이 나타났습니다. 암호화폐 VC는 암호화폐 시장에서 협상력이 가장 낮은 집단이 된 것입니다. 그들은 거래소, 마켓메이커, 심지어 KOL(인플루언서)에게도 상대가 되지 않습니다.

1차 시장의 "자본왕"들은 암호화폐 산업의 "생태계 사슬의 종착점"이 되었습니다.

자금 조달의 딜레마

"돈을 벌지 못하는 것"이 VC의 생존 딜레마라면, "자금을 조달하지 못하는 것"은 생사를 가르는 위기입니다.

PitchBook 데이터에 따르면, 2025년 2분기 전 세계 암호화폐 VC 자금 조달 규모는 19억 7천만 달러에 그쳐 전 분기 대비 59% 감소했습니다. 이는 2021년 단일 분기에 100억 달러를 돌파했던 최고치와는 극명한 대조를 이룹니다. 많은 기존 LP들이 더 이상 투자하지 않는 이유는 무엇일까요? 이전 라운드에서 투자한 프로젝트의 수익률 부족으로 손실을 본 것 외에도, "암호화폐 세계에서 돈을 버는 더 쉬운 방법이 있다"는 데에는 여러 가지 이유가 있다고 다샨은 말했습니다. "예를 들어, 주류 코인 매수, 디파이 채굴, 옵션 차익거래 등 평균 수익률이 30%를 넘는 투자가 있습니다. 이로 인해 LP들이 VC에 투자하도록 설득하기가 어려워지고, VC는 회수하는 데 수년이 걸리고 손실로 이어질 가능성이 높습니다." 한편, 재정 지원자들도 변화하고 있습니다. 잭은 전통적인 미국 달러 LP들이 줄어들고 무바달라(Mubadala)와 QIA(Quadria Capital Investments Association)와 같은 중동 국부펀드와 아시아 패밀리 오피스로 대체되고 있다고 지적했습니다. 특히 싱가포르와 홍콩의 많은 패밀리 오피스들은 FO(투자자문사)와 멀티 전략 펀드를 통해 2차 및 초기 단계 암호화폐 주식에 투자하고 있습니다.

하지만 이러한 신흥 LP들은 더욱 안목이 뛰어납니다.

그들은 단순한 파워포인트 프레젠테이션이 아닌 실제 현금 흐름을 보고 싶어 합니다. 그들은 규제 기관의 감시를 피하기 위해 규정을 준수하는 보관, 감사 및 펀드 라이선스를 요구합니다. 그리고 그들은 단기적으로 수익을 낼 수 있도록 2차 자산과 1차 자산을 결합한 하이브리드 펀드를 선호합니다…

잔혹한 현실은 자금이 소수의 주요 펀드에 점점 더 집중되고 있다는 것입니다. 잭은 "강력한 수직적 차별화나 핵심 자원을 갖추지 않으면 중소 규모 펀드는 LP를 유치하는 데 더욱 어려움을 겪을 것"이라고 말했습니다. 이러한 자금 조달 딜레마는 특히 암호화폐 기반 VC에게 매우 심각합니다. 한편으로는 외부 자금 조달을 지속적으로 해야 하지만, 다른 한편으로는 업계의 지원 자원이 부족하여 이를 뒷받침할 수 없습니다. 거래소나 마켓메이커(market maker) 경력이 있거나 자체 자본을 사용하는 VC는 자금뿐만 아니라 업계 자원까지 보유하고 있어 싼값에 매수할 수 있는 자신감을 더 크게 갖습니다. 그러나 암호화폐 기반 VC는 이러한 생사의 딜레마에 직면합니다. 더 직설적으로 말하면, 이 시장에서 LP는 투자 기회가 부족한 것이 아니라, 암호화폐 기반 VC가 제공할 수 없는 확실성이 부족합니다. 그렇다면 어디에서 돌파구를 찾을 수 있을까요? 증권시장의 심각한 상황에도 불구하고, 여전히 관련자들은 이것이 단지 성장통일 뿐이라고 굳게 믿고 있습니다. 개편 후에도 협상 테이블에 남는 사람들만이 성공의 결실을 거둘 것입니다. 그들은 미래에 대해 낙관적입니다. 다샨은 "현재의 변화는 새로운 기회를 제공합니다."라고 말했습니다. "예를 들어 스테이블코인이 있습니다. 일각에서는 스테이블코인 발행 규모가 3조 달러를 넘어설 것으로 예측합니다. 이 3조 달러 규모의 결제, 청산, 그리고 컴플라이언스 서비스는 필연적으로 새로운 타깃을 만들어낼 것입니다. 이는 암호화폐 벤처캐피털(VC)들에게 경쟁 우위를 점할 기회를 제공합니다." 더 넓은 관점도 매력적입니다. 시티 GPS 2024 보고서에 따르면 토큰화된 자산은 2030년까지 10조~16조 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 온체인 결제 플랫폼과 실물 자산(RWA) 발행 모두 벤처캐피털에게 진입점을 제공합니다.

마크는 "매 사이클마다 거래 플랫폼, 금융 파생상품, 혁신적인 DeFi 프로젝트 등 새로운 자산을 중심으로 새로운 기회가 생겨나며, 이러한 모든 것이 시장에 활력을 불어넣습니다."라고 말했습니다.

하지만 암호화폐 VC가 이 시장에서 살아남으려면 역할을 완전히 바꿔야 합니다.

단순 금융 투자자의 역할을 넘어 시장 조성, 규제 준수, 유동성 지원을 제공하거나 프로젝트 운영에 직접 참여할 수도 있습니다. 이러한 모델은 기존 VC보다는 "투자 은행"에 가깝습니다.

또는 DAT, PIPE, SPAC과 같은 금융 공학적 방법을 통해 구조화 펀드를 조성하고 LP를 위한 다양한 출구 경로를 설계하여 "불확실한 내러티브"를 "예측 가능한 현금 흐름"으로 전환할 수도 있습니다.

또한, 다음 "공허한 이야기"에 계속 베팅하기보다는 온체인 수익, 사용자 유지율, 프로토콜 수수료와 같은 정량화 가능한 지표에 집중하여 실질적인 연구 및 데이터 역량을 구축해야 합니다.

이러한 방향은 암호화폐 VC에게 마지막 협상 카드가 될 수 있습니다.

하지만 역사의 아이러니는 가장 어려운 상황에서 살아남은 사람들이 진정으로 살아남는 경우가 많다는 것입니다. 암호화폐 VC의 "무중력 시대"는 다음 스타의 탄생을 키우고 있을지도 모릅니다.

결국 폐허 속에 남아 있는 사람들만이 다음 강세장을 맞이할 자격을 갖춥니다.

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