원제: 공포에 휩싸인 시장

원저자: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

원역자: AididiaoJP, Foresight News

비트코인은 주요 원가 기준선 아래에서 거래되고 있으며, 이는 수요 감소와 모멘텀 약화를 시사합니다. 장기 보유자들은 시장 강세에 매도하고 있는 반면, 옵션 시장은 풋옵션 수요 증가와 변동성 확대로 방어적인 자세로 전환되어 지속 가능한 회복에 앞서 신중한 시기를 예고하고 있습니다.

요약

· 비트코인은 단기 보유자들에게 원가 기준선 아래에서 거래되고 있으며, 이는 모멘텀 약화와 시장 피로감 증가를 시사합니다. 상한선을 반복적으로 회복하지 못하면 장기적인 횡보 국면으로 접어들 위험이 커집니다.

· 장기 보유자들의 매도세가 7월 이후 가속화되어 현재 하루 22,000 BTC를 초과하고 있으며, 이는 시장 안정성에 지속적으로 부담을 주는 지속적인 차익 실현을 시사합니다.

· 미결제약정은 사상 최고치를 기록했지만, 투자자들이 콜 옵션보다 풋 옵션을 선호함에 따라 시장 심리는 여전히 약세입니다. 단기 랠리는 새로운 낙관론보다는 헤지 전략으로 대응하고 있습니다.

· 내재 변동성은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 실현 변동성은 상승세를 따라잡아 차분하고 낮은 변동성 기간이 끝났습니다. 마켓메이커의 공매도 포지션은 매도를 확대하고 랠리는 약화시켰습니다.

· 온체인 및 옵션 데이터 모두 시장이 신중한 전환기에 있음을 시사합니다. 시장 회복은 새로운 현물 수요의 출현과 변동성 완화에 달려 있을 수 있습니다.

· 비트코인은 최근 사상 최고치에서 점차 하락하여 단기 보유자 비용 기준선인 약 113,000달러 이하에서 안정세를 보이고 있습니다. 역사적으로 이러한 구조는 약세 보유자들이 투매하기 시작하면서 중기 약세 국면의 시작을 알리는 신호로 여겨져 왔습니다.

· 이번 호에서는 시장의 현재 수익성을 평가하고, 장기 보유자 지출의 규모와 지속성을 살펴보며, 마지막으로 옵션 시장 심리를 분석하여 이번 하락이 건전한 조정 국면인지 아니면 향후 더 심각한 약세의 전조인지 판단합니다.

온체인 인사이트

신념의 시험

단기 보유자 비용 기준선 근처에서 거래되는 것은 시장이 최근 고점 부근에서 매수한 투자자들의 확신을 시험하는 중요한 단계입니다. 역사적으로, 새로운 최고치를 기록한 후 이 수준 이하로 하락하면 수익성 있는 공급 비율이 약 85%로 떨어졌습니다. 즉, 공급의 15% 이상이 손실을 보고 있다는 뜻입니다.

이러한 패턴은 현재 사이클에서 세 번째로 목격되었습니다. 비트코인이 약 113,100달러를 회복하지 못할 경우, 더 큰 위축으로 인해 공급량의 상당 부분이 손실로 이어질 수 있으며, 이는 단기 매수 압력을 악화시키고 잠재적으로 시장 전반의 침체로 이어질 수 있습니다.

주요 임계값

이러한 구조를 더 잘 이해하려면 단기 보유자 비용 기반을 회복하는 것이 강세 국면을 유지하는 데 왜 중요한지 이해하는 것이 중요합니다. 공급 분위수 비용 기반 모델은 각각 공급량의 5%, 15%, 25%가 손실되는 수준을 나타내는 0.95, 0.85, 0.75 분위수를 매핑하여 명확한 프레임워크를 제공합니다. 현재 비트코인은 단기 보유자 비용 기준($113.1k)보다 낮게 거래되고 있을 뿐만 아니라, 0.85번째 백분위수인 $108.6k 위에 머무르기 위해 고군분투하고 있습니다. 역사적으로 이 임계값을 유지하지 못하면 시장 구조가 약하다는 신호였으며, 현재 $97.5k 근처에 있는 0.75번째 백분위수를 향한 더 깊은 수정을 예고하는 경우가 많았습니다. 이 주기에서 단기 보유자 비용 기준과 0.85번째 백분위수 모두 아래의 세 번째 수축은 구조적 우려를 제기합니다. 거시적 관점에서 볼 때, 반복적인 수요 고갈은 시장이 힘을 되찾으려면 장기간의 통합이 필요할 수 있음을 시사합니다. 이러한 고갈은 장기 보유자 지출량을 살펴보면 더욱 분명해집니다. 2025년 7월 시장 정점 이후 장기 보유자는 지출을 꾸준히 늘렸으며, 30일 단순 이동 평균은 기준선인 10,000BTC에서 하루 22,000BTC 이상으로 상승했습니다. 이러한 지속적인 분포는 경험 많은 투자자들 사이에서 이익 실현 압력이 커지고 있음을 시사하며, 이는 현재 시장의 취약성을 뒷받침하는 핵심 요인입니다.

수요 고갈로 인해 장기 약세 국면으로 이어질 수 있는 위험을 평가한 후, 이제 단기 심리를 가늠하고 불확실성이 커지는 가운데 투기자들이 어떻게 포지션을 잡고 있는지 살펴보기 위해 옵션 시장을 살펴보겠습니다.

오프체인 인사이트

미결제약정 증가

비트코인 옵션 미결제약정이 사상 최고치를 경신하고 지속적으로 확대되고 있으며, 이는 시장 행동의 구조적 변화를 시사합니다. 투자자들은 현물 매도보다는 옵션을 활용하여 노출을 헤지하거나 변동성을 투자하는 경우가 점점 더 늘고 있습니다. 이러한 변화는 현물 시장의 직접적인 매도 압력을 감소시키지만, 마켓메이커의 헤지 활동으로 인한 단기 변동성을 증폭시킵니다.

미결제약정이 증가함에 따라 가격 변동성은 선물 및 무기한 스왑 시장의 델타 및 감마 기반 흐름에서 발생할 가능성이 더 높습니다. 옵션 포지셔닝이 단기 시장 움직임을 형성하고 거시경제 및 온체인 촉매제에 대한 반응을 증폭시키는 데 중요한 역할을 함에 따라 이러한 역학 관계를 이해하는 것이 더욱 중요해지고 있습니다.

변동성 체제 변화

10일 청산 사건 이후 변동성 환경이 크게 변화했습니다. 모든 만기에서 내재 변동성은 현재 약 48로, 2주 전 36~43에 불과했습니다. 시장은 이러한 충격을 완전히 반영하지 못했고, 마켓메이커들은 여전히 신중한 태도를 유지하며 변동성을 저렴하게 매도하지 않고 있습니다.

30일 실현 변동성은 44.1%이고, 10일 실현 변동성은 27.9%입니다. 실현 변동성이 완화됨에 따라 향후 몇 주 동안 내재 변동성이 하락하여 정상화될 것으로 예상됩니다. 현재 변동성은 높은 수준을 유지하고 있지만, 이는 지속적인 고변동성 국면의 시작이라기보다는 단기적인 가격 조정으로 보입니다.

풋옵션 누적

풋옵션은 지난 2주 동안 꾸준히 증가했습니다. 청산 물량이 크게 급증하면서 풋옵션 스큐가 급등했습니다. 잠시 조정되기는 했지만, 이후 구조적으로 높은 수준에서 안정화되어 풋옵션 가격이 콜옵션 가격보다 높은 수준을 유지하고 있습니다. 지난주 1주 만기 옵션 스큐는 변동성을 보였지만 여전히 높은 불확실성을 유지했습니다. 반면 다른 모든 만기는 풋옵션 가격 상승에 유리하게 2~3포인트 상승했습니다. 만기별 스큐가 확대된 것은 시장이 단기적인 우려와 장기적인 전망 사이에서 균형을 맞추면서, 하방 위험에 대한 프리미엄을 기꺼이 지불하려는 움직임을 반영합니다. 화요일의 소폭 반등은 이러한 민감성을 보여주는데, 풋옵션 프리미엄이 몇 시간 만에 절반으로 줄면서 시장 심리가 여전히 얼마나 불안한지를 보여줍니다.

위험 프리미엄 반전

1개월 변동성 위험 프리미엄이 마이너스로 전환되었습니다. 수개월 동안 내재 변동성은 높은 수준을 유지하는 반면 실현 가격 변동은 안정세를 유지하여 변동성을 공매도하는 트레이더들이 꾸준한 수익을 누릴 수 있었습니다.

이제 실현 변동성이 내재 변동성과 맞먹는 수준으로 급등하면서 그 이점이 사라졌습니다. 이는 조용한 시장 체제의 종말을 의미합니다. 변동성 매도자들은 더 이상 수동적인 소득에 의존할 수 없으며, 변동성이 더 큰 상황에서 적극적으로 헤지해야 합니다. 시장은 조용한 만족 상태에서 더욱 역동적이고 반응적인 환경으로 전환되었으며, 실현 가격 변동이 회복됨에 따라 공매도 포지션은 점점 더 큰 압박에 직면하고 있습니다.

자금 흐름은 여전히 방어적

매우 단기적인 분석에 집중하기 위해, 최근 상승세에 대한 옵션 포지셔닝의 반응을 살펴보기 위해 지난 24시간 동안의 분석을 확대했습니다. 107,500달러에서 113,900달러로 6% 반등했음에도 불구하고, 콜 옵션 매수는 이를 뒷받침하는 증거를 거의 제공하지 못했습니다. 오히려 트레이더들은 풋 옵션 노출을 늘려 사실상 더 높은 가격 수준을 확보했습니다.

이러한 포지셔닝은 시장 조성자들을 하락장에서는 공매도, 상승장에서는 매수 포지션을 취하게 하는데, 이는 일반적으로 시장 조성자들이 상승세를 억누르고 매도세를 가속화하는 구조입니다. 이러한 역학 관계는 포지셔닝이 재설정될 때까지 저항선 역할을 계속할 것입니다. 프리미엄 Glassnode의 종합 프리미엄 데이터는 행사가별로 분석했을 때 동일한 패턴을 확인합니다. 12만 달러 콜 옵션의 경우, 가격 상승에 따라 프리미엄 매도량이 증가했습니다. 트레이더들은 단기적인 강세 국면으로 판단되는 시기에 상승세를 억제하고 변동성을 매도하고 있습니다. 단기 수익률 추구자들은 상승세를 쫓기보다는 상승 시 콜 옵션을 매도함으로써 내재 변동성 급등을 활용하고 있습니다. 10만 5천 달러 풋 옵션의 프리미엄을 살펴보면, 이러한 패턴이 반전되어 우리의 주장을 뒷받침합니다. 가격이 상승함에 따라 10만 5천 달러 풋 옵션의 순 프리미엄이 증가했습니다. 트레이더들은 상승 볼록성을 매수하기보다는 하락 방어에 더 적극적으로 투자하고 있습니다. 이는 최근 상승세가 확신보다는 헤지 전략으로 대응되었음을 시사합니다.

결론

최근 비트코인 가격이 단기 보유자 기준 가격($113,000)과 0.85 백분위수($108,600) 아래로 하락한 것은 장기 보유자들이 계속해서 분산 투자하는 가운데 시장이 신규 자금 유입을 유치하는 데 어려움을 겪으면서 수요 고갈이 심화되고 있음을 보여줍니다. 이러한 구조적 약점은 시장이 신뢰를 회복하고 매도 물량을 흡수하기 위해 더 오랜 기간의 조정이 필요할 수 있음을 시사합니다.

한편, 옵션 시장도 마찬가지로 신중한 태도를 보이고 있습니다. 사상 최고치의 미결제약정에도 불구하고, 포지션은 방어적입니다. 풋옵션 스큐는 여전히 높고, 변동성 매도자들은 압박을 받고 있으며, 단기 상승세는 낙관보다는 헤지로 대응하고 있습니다. 이러한 신호들을 종합해 보면 시장이 과도기적 단계에 있음을 알 수 있습니다. 즉, 과잉 투자가 가라앉고 구조적 위험 부담이 억제되며 회복은 실물 수요 회복과 변동성으로 인한 흐름 완화에 달려 있는 시기입니다.

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