원문 제목: 구조적 약점

원문 저자: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

원문 번역: AididiaoJP, Foresight News

비트코인은 여전히 6만 달러에서 7.2만 달러 사이의 지역을 방어하고 있으며, 8.2만 달러에서 9.7만 달러의 매도 공급이 반발 공간을 억제했습니다. 자금 유출, 현물 거래 부진, 선물 경색은 모두 수요가 부족함을 보여주며, 가격은 수동적으로 반응하며 적극적으로 뚫기 어렵습니다.

요약

- 비트코인은 실제 시장 가치(약 7.92만 달러)와 실현 가격(약 5.5만 달러) 사이에 갇혀 있습니다. 구조적 쇠약 이후 시장은 계속 방어적인 자세를 유지했으며, 6만 달러에서 7.2만 달러 사이의 지역은 여전히 대응 매도를 받고 있습니다.

- 8.2만 달러에서 9.7만 달러 및 10만 달러에서 11.7만 달러에는 많은 양의 칩이 축적되어 있으며, 현재 모두 손해를 보고 있어 여기로 반등하면 명백한 저항을 마주할 것입니다.

- 단기 보유자들이 보통 손해를 보고 있으며, 신규 진입자들은 자신감이 부족하여 상승에는 연이어질 수 없습니다.

- 다양한 기관들의 디지털 자산 보유는 동기화된 순 순출이며, 이것은 개별적인 행동이 아니라 전반적으로 리스크 고지를 추이하고 있으며, 현물 대응력이 부족합니다.

- 현물 거래량은 하락 시 크게 확대되었다가 빨리 축소되는 등 모두가 수동적으로 대응하고 있으며, 적극적으로 바닥을 찍고 있지 않습니다.

- 퍼펫스 계약은 경색되었으며 프리미엄이 압축되어 레버리지 플레이어들이 손을 놓았으며, 투기적인 감정이 후퇴했습니다.

- 내재 변동성은 시장이 계속해서 보호를 받고 있음을 나타내며 전형적인 방어적 태도를 보여줍니다.

- 옵션 시장의 포지션 구조도 가격이 쉽게 왔다갔다하고 멀리 가지 못하도록 만들고 있으며, 유동성이 원래부터 족어하고 있습니다.

체인 분석

지난 10월에 새 기록을 세운 후, 비트코인은 세 단계를 거쳤습니다: 먼저 급락 후, 실제 시장 가치를 반복적으로 테스트하였으며; 그리고 이후에는 올해 1월 말까지 횡보했습니다; 최근에는 세 번째 단계로 - 실제 시장 가치를 하락하며 6만 달러로 빠르게 향했습니다.

새로운 거래 범위

세 번째 단계의 범위 상한은 실제 시장 가치인 7.92만 달러이고, 하한은 실현 가격인 5.5만 달러이며, 구조는 2022년 상반기와 매우 유사합니다.

2022년 2분기와 마찬가지로, 가격은 이 범위에서 오륵 내리락 할 가능성이 높으며, 시간이 필요하며, 새로운 매수자가 천천히 진입하고 천천히 매수해야 합니다.

이 상황을 빠져나가려면, 단기적으로는 매우 강해져야 합니다 - 7.92만 달러의 실제 시장평균가를 직접 회복하여 다시 강세로 나아가야 하거나 매우 약해져야 합니다 - LUNA 또는 FTX 수준의 사건이 발생하여 이미 구현된 가격인 5.5만 달러를 뚫어야 합니다. 두 극단 중 하나도 나타나지 않는다면, 시장은 이 범위에서 계속 움직일 가능성이 가장 높습니다.

범위 홀딩

지금까지 6만 달러에서 7.2만 달러 사이의 이 범위는 판매 압력을 견뎌내고 있습니다. 이 범위는 2024년 상반기에 밀도 있는 거래 구역이었지만 이제 다시 지켜내고 있으며, 그 위치에 실제로 누군가 매입하려는 의지가 있다는 것을 보여줍니다.

이 위치에서 계속해서 매수하고 모으는 경우 이전 몇 차례의 강력한 축적 단계와 같이 다음 상승 파동을 위한 기초를 다져줄 수 있습니다.

그러나 이는 매수 주체들의 결정에 달려 있습니다. 6만 달러에서 7.2만 달러까지 이 범위에서 구매자가 얼마나 강력하게 나서는가에 따라 시장이 안정되어 있을지 하락으로 이어질지가 결정됩니다.

판매 압력

6만 달러에서 7.2만 달러 사이의 범위가 실제로 강세를 이루고 있는지는 비용 분포로 확인할 수 있습니다. UTXO 실현가격 분포를 통해 각 가격별로 칩이 집중되어 있는 정도를 볼 수 있습니다. 현재, 2024년 상반기에 형성된 밀도 있는 구역 - 6만 달러에서 7.2만 달러 - 가 지지를 받았으며, 그 당시 구매한 사람들이 이 위치에서 반출하지 않고 계속 보유하고 있는 것을 의미합니다.

하지만 판매 압력은 여전히 강합니다. 8.2만 달러에서 9.7만 달러와 10만 달러에서 11.7만 달러라는 두 구간의 폴더가 매우 밀집해 있으며, 가격이 오랜 시간 동안 상승하지 않거나 추가 하락이 발생하면, 이러한 사람들이 언제든지 버티지 못하고 포기하고 팔면서 새로운 판매 압력을 형성할 수 있습니다.

하락 시장 반등의 정점

시장이 대체로 범위에서 움직인다면, 단계별로 정점과 저점을 찾는 것이 매우 중요합니다. 곰 시장에서는 반등이 일반적으로 최근 매입한 사람들에 의해 탈출 기회로 여겨집니다. 따라서, 이러한 사람들이 손실을 보기 시작하면, 일반적으로 지역 정점에 이르게 됩니다.

단기 보유자 수익 비율이라는 지표가 이를 살펴보기에 적합합니다. 곰 시장 반등이 이 지표의 "평균 +0.5 배 표준 편차" 구간에 이르면 종종 가격이 더 이상 오르지 않습니다. 현재 이 수치는 4.9%에 불과하며, 대부분 최근 진입한 사람들이 아직 손실을 보고 있음을 나타냅니다. 수익을 보는 사람들은 드물며, 이들에 의존하여 가격을 떨어뜨리기 어려운 것을 보여줍니다. 하지만 이는 시장이 매우 약하고 새로운 자금이 유입되지 않았으며, 반등이 멀리 나아가기 어렵다는 것을 암시합니다.

온체인 인사이트

기관 자금 유출

최근 디지털 자산 자금 이동은 매우 명백하게 음수로 전환되었습니다. ETF, 기업, 정부 등 기관은 모두 순 유출 중이며, 비트코인도 새로운 낮은 수준에 도달했습니다. ETF가 주도적이며, 기업 및 정부도 줄고 있습니다. 이것은 특정 회사의 포트폴리오 조정이 아닌 시장 전체 기관의 축소임을 나타냅니다.

유출량이 매우 크기 때문에 현물 시장은 전혀 따라잡을 수 없습니다. 어떤 자금이 회전 중이라는 것이 아닌, 전반적인 자산할당 축소임을 나타냅니다. 이러한 자금이 유출이 안정되지 않는 한, 가격은 여전히 판매 압력에 의해 끌려가며, 얼마나 더 떨어질지는 수용할 준비가 된 사람들이 언제 진입하는지에 달려 있습니다.

현물 거래량 부진

7만 달러 이하로 급락할 때, 현물 거래량이 급증했지만, 7일 평균도 상승했습니다. 그러나 이 거래량은 하락으로 인해 발생했으며, 모두가 수동적으로 대응하고 있는 것이며, 주도적인 바닥낚시가 아닙니다. 또한 이 거래량이 증가한 후 바로 줄어듦으로써, 누군가는 확인하지만 누구도 매수하지 않는다는 것을 보여줍니다.

이는 매수 주체의 힘이 판매의 힘을 따라잡지 못했다는 것을 의미합니다. 현재 거래는 누적이 아니라 교차 매매이며, 청산을 의미합니다. 거기에 지속적인 매수세가 없다면, 가격은 더욱 더 떨어지기 쉽습니다. 현재의 현물 거래량은 패닉 시장의 긴장 반응일 뿐이며, 안정화 신호가 아닙니다.

선물 프리미엄 하락

퍼페츄얼 계약의 프리미엄은 이미 하락하여 중립 수준에 돌아왔습니다. 이는 레버리지 플레이어들이 손을 놓았음을 의미하며, 이전처럼 롱숏 모두를 추종하지 않는다는 것을 보여줍니다. 프리미엄이 높을 때는 대부분 방향성 공감이 강했지만, 지금은 프리미엄이 사라졌으므로 시장은 방향에 대해 생각하지 않음을 의미합니다.

프리미엄의 축소는 파생 상품 시장의 전반적인 침체를 반영하며, 리스크 선호도가 변동성과 함께 낮아졌음을 보여줍니다. 아무도 숏 포지션을 할 의향이 없으며, 또한 다수 포지션을 따르지 않으며, 방향성 자금은 매우 얇아졌습니다. 파생 상품은 더 이상 모멘텀을 제공하지 않으며, 남은 것은 현물 스스로의 움직임뿐입니다. 현재의 선물 시장은 하나의 신호만 보여주고 있습니다: 신중함, 그만 두었음.

내재 변동성 - 리스크 가격 결정이 변했습니다

이번 하락 이후, 변동성 구조가 명백히 달라졌습니다. 1개월 ATM 내재 변동성을 보면 명확한데, 장기 파라미터의 변동성이 이미 재가격되었습니다: 6개월이 5포인트 상승했으며, 3개월이 9포인트 상승했습니다.

가장 갑작스럽게 뛴 것은 프론트 엔드인데, 1주일 내재 변동성은 20포인트 이상 상승했습니다. 내재 변동성은 시장이 미래 변동성에 대한 기대임을 보여주는데, 이러한 대규모의 상승은 일시적인 것이 아닙니다. 전체 파라미터 구조가 리스크를 다시 가격하는 중입니다.

뒷면은 약간 하락했지만, 각 만기가 여전히 높은 수준이며, 시장은 불확실성이 계속될 것으로 보고 있어요. 그냥 가격이 떨어져서 그만인 것이 아니에요.

25 델타 스쿠언트는 지속적인 하락 수요를 보여줍니다

전반적인 변동성은 증가했지만, 어느 쪽으로 돈이 흐르는지는 스쿠언트를 봐야 합니다. 1개월과 3개월의 25 델타 스쿠언트는, 그 몇몇 날을 하락한 것처럼 수직하락하여, 전부 put 옵션을 사는 행위입니다.

금요일에 반등했지만, 보이옵션의 프리미엄은 여전히 매우 높아서, 대체로 가장 급격하게 하락한 그 몇일 수준으로 돌아왔습니다. 25 델타 스쿠언트는 머니 풋과 콜의 내재 변동성을 비교하는 것이며, 음수인 경우 풋 옵션이 콜 옵션보다 비쌉니다. 1월 28일에는, 1개월과 3개월 스쿠언트에 약 8%의 풋 프리미엄이 있었는데, 지금은 각각 23%와 19%까지 올랐습니다.

전체 커브는 여전히 풋 쪽으로 기울어져 있어요. 반등이 있더라도, 두려움은 여전히 걷혀지지 않았습니다.

마켓 메이커 감마—가격 반등

이러한 방어적인 옵션 흐름은, 마켓 메이커의 포지션에 자국을 남길 것입니다. 마켓 메이커가 감마를 숏 하는 경우, 가격이 오르면 매수해야 하고, 가격이 떨어지면 매도해야 하며, 더욱 변동량이 커지면 커질수록 변동성도 커집니다.

이전의 쌍끌이 풋 사들이가, 마켓 메이커의 구조에 이어져 현재까지 완화되지 않았습니다. 반등은 몇몇 날을 거쳐 이뤄졌지만, 이러한 민감성을 없애버리진 못했습니다. 그 결과, 시장은 매우 취약해서, 상승할수록나빠지는 확률이 더 높습니다.

미결제 열지도는 대규모 헷지를 나타냅니다

최신 히트맵은 각 행사 가격, 각 만기의 BTC 옵션 미결제약정을 같이 묶어서 보여준다. 어디에 돈이 모여있는지, 어디에 정가 압박이 있을지 한눈에 볼 수 있습니다.

만기가 2월인 경우, 6만부터 7만 사이에 가장 큰 매수 주문이 있습니다. 더 멀리 보면, 연말과 보다 긴 계약에는, 5만부터 3만 사이에 풋 매수가 충분히 있습니다.

어떤 특정 시점에 판권이 아니라, 여러 기간에 헷지를 하는 것입니다. 그리고 특정 가격을 정확히 예상하는 것이 아니라, 특정 범위를 포화시키는 것이며, 전형적인 범위 헷지입니다. 콜 미결제는 12만 이상에 집중되어 있는데, 하반기에 있습니다. 단기적인 상승을 기대하는 사람들은 이익을 봐야하며, 장기적인 하락을 예상하는 사람들은 아직도 꼬리 위험으로 가지고 있습니다. 이런 깊은 음의 스쿠언트는 이것입니다.

전체 포지션 구조는 방어적이며, 뒤집기를 건드리는 것이 아닙니다.

결론

비트코인은 여전히 방어적인 구조 안에 있으며, 가격은 몇 가지 핵심 지지선과 저항선 사이에 끼어 있으며, 중요한 지지 영역이 반복적으로 테스트되고 있습니다. 6만 달러에서 7.2만 달러 사이의 이 구간은 여전히 매도 주문이 들어오고 있지만, 상당한 매도 압력이 존재하여 단기 보유자들이 손실을 보며 신뢰가 약해졌습니다. 이러한 상황에서는 반등이 쉽게 되돌려질 수 있으며, 안정을 유지하려면 지속적인 매수 주문이 필요합니다.

체인 데이터도 이 신중한 판단을 뒷받침하고 있습니다. 기관들이 철수하고 있고, 현물 거래는 수동적인 성향이며, 물론 주체적으로 자금을 모으는 것이 아닙니다. 파생품 시장에서는 투기심리가 억제되고 있으며, 헤지 포지션은 여전히 매수 지속 중이며, 시장 제공업자의 구조는 가격을 매우 가볍게 만들어 주고 트렌드를 따라가기가 어렵습니다.

전반적으로 시장은 압력 속의 균형 단계에 있습니다. 유동성이 낮고, 참여 정도가 낮으며, 포지션 구조는 방어적입니다. 트렌드를 바꾸려면 현물 시장에서 지지력을 강화하거나, 리스크 선호도가 돌아와야 합니다. 이전까지는 변동성은 단기 포지션 투기에 의해 주도되며, 트렌드가 아닙니다.

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