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체인상 옵션, DeFi 광부 및 트레이더의 교차로

SpecialistXBT

2026-02-13 12:39

이 글을 읽으려면 24 분

보험증서, 화폐인쇄기

몇 년 후, sUSD 이익률이 3% 미만인 상황에서, 한 때 무리하게 생각했던 DeFi 광부는 자신이 처음으로 ETH를 EigenLayer에 예치한 그 먼 오후를 떠올릴 것이며, 그는 이전 베어 마켓 때 DeFi 서머의 영광을 추억하는 것처럼 기억할 것이다.

옆집의 스왑 시장에서, 75배 레버리지가 적용된 '트레이더'는 자신의 포지션이 청산되어 화면을 무표정하게 종료했다.

옛날의 수익 방식이 퇴보하자, 한 가지 오래된 금융 도구가 정확히 그들에게 탈출구를 제공할 수 있게 되었다.

이자율 미끄러짐

채굴의 초과 수익은 어디에서 오는가?

첫째로는 새로운 프로젝트에서 제공하는 토큰 보상(토큰 인플레이션으로 초기 사용자를 보조). 이 논리의 전제 조건은 토큰 자체가 누군가에게 받아들여질 의향이 있어야 한다. 이제 알트코인은 계속해서 암호출에 값싼 피를 흘리며 에어드랍의 가치를 망가뜨리고 있으며, 프로젝트 팀은 채굴 보상용 토큰을 마음대로 지급하고 있지 않다.

둘째로는 장기간의 양락료 차익 거래로 인한 수익이며, 이 부분의 수익은 Ethena와 같은 프로젝트 및 기관에 전부 깔렸으며, 현재 sUSD의 APY는 4% 미만으로 하락하였으며, 대조적으로 2024년 초에 이 숫자는 일시적으로 40%를 초과했었다.

셋째로는 실제 대출 수요. 곰 시장 중에 거래자들의 블록체인 상 자산 노출 수요가 축소되었고, 이자율 또한 급격하게 하락했다. 스테이블코인 대출 이자율은 현재 2.3%로 하락하여, 최근 몇 년 사이의 새 최저치이다.

채굴 구덩이는 그대로이고, 채굴자는 여전히 남아 있지만 금은 없어졌다.

폰지 플라이휠이 동력을 잃은 "후 DeFi 시대"에서, 자금은 지속 가능한 수익을 제공할 다음 목적지를 찾고 있다.

영구 계약의 "약점"

DeFi 광부들과 같은 한 지붕 아래에 분류된 또 다른 그룹은 무모한 Degen 그룹이다.

Degen들은 채굴을 하지 않으며, 자산을 보유하지 않으며, APY를 계산하지 않는다. Degen들이 원하는 것은 레버리지, 방향성, 폭력적인 "가격 상승 또는 하락에 베팅"이다. 영구 계약은 그들을 위해 맞춤 설정된 도구이다: 상승을 예측하면 롱 포지션을 시작하고, 하락을 예측하면 숏 포지션을 시작하며, 레버리지는 수익을 증폭시키고, 방향을 올바르게 설정하면 하룻밤에 수익을 몇 배로 올릴 수 있다.

그러나 레버리지의 과도한 사용은 먹기 좋은 시장을 육성했습니다.

계약 거래에서는 청산이 예상되는 방향으로 멀리 나아갈 필요가 없습니다. 다른 나쁜 소식은 매수 압력과 매도 압력이 서로 근접할 때 가격이 더 많은 유동성을 향해 움직이는 경향이 있다는 것입니다. 다시 말해서, 시장은 자동적으로 당신의 손절가와 청산선을 맞출 것입니다.

이것은 시장 구조가 결정한 필연입니다.

10월 11일에 우리는 엄청난 청산을 경험했습니다. 수많은 롱 포지션 트레이더들이 청산되었는데, 가격은 빠르게 반등했지만 그들의 포지션은 다시 되찾을 수 없었습니다.

대세 전환의 신호: 알트코인 미결제 계약이 BTC를 추월했다

방향만 옳다고 보는 것은 충분하지 않습니다. 당신은 도착점에 도달하기 전에 떨어지지 않도록 보장해야 합니다.

서로 다른 포지션 방향, 보유 기간 및 레버리지 배수에 따른 청산 확률 (2021년 데이터에 따름)

두 그룹의 사람, 두 가지 불안. 채굴자의 수익률이 줄어들고, 디젠의 포지션이 털렸습니다. 서로 전혀 상관없어 보이는 곤경이지만, 새로운 대륙을 가리키고 있습니다.

보험증서 한 장, 인쇄기 한 대

옵션에 익숙하지 않은 독자들에게 설명하는 가장 기본적인 방법은 이렇습니다: 옵션은 보험증서입니다.

예를 들어, 한 달 내에 BTC가 8만 달러까지 오를 것으로 예상하지만 중간에 "못마땅한 상황"으로 청산당할까봐 걱정이라면 1000달러를 주고 매수 옵션을 한 장 사는 것이 좋습니다. 이 1000달러가 바로 당신의 "보험료" (프리미엄)입니다. 이 한 달 동안 BTC가 어떻게 움직이든간에 하루에 20% 급락하고 반등하더라도 당신의 최대 손실은 영원히 이 1000달러입니다. 만기에 BTC의 가격이 행사 가격보다 높으면 수익을 얻습니다.

간단히 말해, 옵션 매수자는 최대한의 손실을 잠금으로 보장받으면서 "경로 독립적" 소득을 얻게 됩니다. 중간 경로는 무슨 일이 있든 간에 끝점만을 고려합니다.

이것이 옵션의 계약 플레이어에게 제공하는 가치입니다. 구체적으로 말하면, 두 가지 경로를 제공합니다:

방어적인 매도 (계약 포지션에 보험 구매). BTC 롱 포지션을 오픈하고 동시에 매도 옵션을 구매하는 작은 금액을 투자합니다. 시장이 갑자기 "못마땅한 상황"으로 급락하면 당신의 계약 포지션은 손실이 발생하지만 매도 옵션의 수익으로 대부분의 손실을 상쇄할 수 있습니다 — 자신의 포지션에 보험을 가입한 것과 같습니다.

방향성 베팅 (큰 것을 겁나게 걸다). 작은 보증금으로 높은 가치의 BTC의 가격 상승에 대한 노출을 얻습니다. 맞추면 5배, 10배로 돌아오며 틀리면 보증금만 잃을 수 있습니다. 이는 계약의 "가격 상승 또는 하락에 대한 베팅" 경험과 거의 동일하게 자극적이지만 청산은 결코 발생하지 않습니다.

옵션의 뛰어난 점은 이중 시장이라는 것입니다. 누군가 보험을 사면 누군가 보험을 팔아야 합니다.

이것이 바로 옵션이 DeFi 마이너에게 제공하는 가치입니다.

옵션 판매자의 역할은 "보험 회사"에 가깝습니다. 자금을 옵션 계약에 지불하여 시장에 보험을 구입하는 플레이어들에게 유동성을 제공하고 그들이 지불하는 보증금을 이익으로 얻습니다. 판매자가 벌어들이는 것은 변동성 프리미엄으로, 시장 참가자가 리스크 헤지 또는 방향성 투기를 위해 지불하려고 하는 보험료입니다.

DeFi 마이너가 익숙한 "자산 예치 이자" 모델에 익숙한 Farmer에게는 이 세입징의 논리가 꽤 익숙할 것입니다. 차이점은 DeFi 마이닝 수익원이 떨어지고 있지만 시장이 변동이 있고 누군가가 헤지해야 할 필요가 있기 때문에 변동성 프리미엄이 영원히 사라지지 않는다는 것입니다.

보험증명서 하나, 화폐 인쇄기 하나. 구매자는 청산되지 않으며 판매자는 지속적인 수익원을 가지게 됩니다. Degen과 Farmer는 옵션 시장의 양쪽 끝에서 각자 필요한 것을 얻습니다- 이는 계약 및 수익 농사가 독립적으로 제공할 수 없는 폐쇄된 생태계입니다.

왜 온체인 옵션이 항상 화제가 되지 못했을까?

이 아이디어가 그토록 좋은데, 암호화폐 시장에서 옵션이 항상 "시팔이"를 하고 있을까요?

실제로 이는 우리의 오해입니다. 옵션의 미결제 계약 비율이 선물 계약을 오래 전부터 뛰어넘었습니다. 암호화폐 시장의 옵션이 "시팔"을 한 것이 아니라 "온체인" 옵션이었습니다.

데이터가 문제를 명확하게 보여줍니다. 온체인 옵션 프로토콜의 거래량은 Deribit, Binance 등 중앙집중식 거래소의 삽질이 절반이도 안 되는 수준입니다. IBIT 옵션 데이터는 아직 포함되지 않은 상태입니다. Perp DEX가 CEX를 침공하고 있는 것과 비교할 때, 온체인 옵션은 엄청난 후퇴를 겪고 있습니다.

공급 측면에서 문제가 발생했습니다-자유 의사시뮬레이션(주식이나 비트코인 같은 보안거래소에는 없는)이 은근히 온라인에 있지 않았기 때문입니다.

조기의 온체인 옵션 프로토콜은 CLOB 또는 AMM을 사용하더라도 DEX와 유사한 "역선택" 문제를 직면했습니다. 해외 중앙집중식 거래소의 가격이 변동할 때, 온체인 옵션의 가격 투시도는 예측기 갱신 지연 또는 방해 받은 블록 확인으로 지연되면서 뒤처지게 됩니다. 아비트레이저는 이러한 차이점을 감지하고 온체인 가격이 업데이트되기 전에 아비트레이지를 하여 LP의 이익을 해칩니다.

아비트리지 손실을 피할 수 없으며 토큰 인센티브도 DEX 유동성 마이닝만큼 관대하지 않기 때문에 온체인 옵션 시장은 항상 "유동성 공급자/LP가 돈을 잃고→유동성 고갈→거래 경험이 나빠짐→사용자가 오지 않음→유동성 계속 유실"이라는 악순환에 빠져 있습니다.

이것은 초기 DEX의 고민과 똑같습니다. 그러나 DEX는 유동성 마이닝의 엄청난 보조금과 AMM의 혁신 덕분에 돌파했지만, 온체인 옵션은 그 시간을 기다리지 못했습니다.

파국?

하부 기반 인프라의 혁신—보다 빠른 블록 확인, 낮은 Gas 수수료, 앱 체인의 부상—새로운 세대의 온체인 옵션 프로토콜은 이러한 궁지를 벗어나기 위해 더 정교한 메커니즘을 사용하고 있습니다.

Derive

Derive(이전 이름 Lyra)의 핵심 전략은 순수한 온체인 네이티브 모델에서 CEX에 더 가까운 혼합형 아키텍처로 전환한 것입니다.

이는 RFQ(요금제) 메커니즘을 도입했다는 것을 의미합니다—거래자가 옵션을 매매하려고 할 때 시스템이 전문 리퀴리디티 프로바이더에게 요청을 보냅니다. 리퀴리디티 프로바이더는 최신의 리스크 익스포저와 시장 가격을 오프체인에서 계산한 후에 확인된 견적을 온체인에 제출합니다. 리퀴리디티 프로바이더는 "거래 거절" 권한을 갖습니다. 현재 시장이 격렬히 변동 중이라고 판단하면 견적을 제시하지 않을 수 있습니다. 이는 효과적으로 가격 지연을 악용해 리퀴리디티 프로바이더를 습격하는 행위를 막아주어 FalconX와 같은 전문 기관들이 유동성을 제공하기 위해 입주하는 것을 유도합니다.

RFQ와 병행하여, Derive는 고유의 L2 앱 체인에 주문북 모델을 도입했으며, 소액 거래자가 CEX에서처럼 주문을 직접 등록하고 매매할 수 있도록 하였습니다. RFQ 서비스는 맞춤형 대량 거래를, 주문북 서비스는 소매 거래를 지원합니다.

Hyperliquid HIP-4

Hyperliquid의 HIP-4는 "결과 거래"(이진 옵션 및 예측 시장 포함)를 직접 자사의 코어 거래 엔진 HyperCore에 통합했습니다.

HIP-4의 가장 큰 가치는 "통합 마진"에 있습니다. 현재 시장에서는 퍼플렉스 상품 거래와 옵션 거래를 동시에 하려면 각기 다른 플랫폼에 자금을 두어야 합니다. HIP-4 출시 후 사용자는 하나의 계정에서 동일한 마진을 사용하여 옵션 거래와 퍼프렉스 거래를 동시에 할 수 있습니다. 리퀴리디티 프로바이더와 거래자는 다른 시장의 리스크 익스포저를 한 곳에서 관리할 수 있으며—예를 들어 보호 풋 옵션 매수와 동시에 퍼플렉스 거래 매수—자금 효율성이 크게 향상되고 리퀴리디티 비용이 크게 감소합니다.

또한 "도파민" 게임입니다

"개인 투자자들은 옵션을 싫어합니다. 왜냐하면 너무 복잡하기 때문이죠."

미국 주식 시장의 반론을 살펴보십시오: 2024년, S&P 500 지수 옵션 거래량의 50% 이상이 "만기 당일 옵션" (0DTE, 즉 당일 만기 옵션)에서 나왔습니다. 이러한 옵션의 많은 매수자들은 개인 투자자들입니다. 그들은 복잡한 그리스 문자 계산을 하지 않고, 단지 소액을 걸고 오늘 가격이 올라갈지 내릴지에 베팅합니다. 맞추면 5배에서 10배를 벌고, 틀리면 손해액은 제한된 행사 가격입니다.

사용자들은 옵션을 싫어하지 않습니다. 문제는 어려운 용어와 복잡한 인터페이스 때문입니다.

새로운 세대의 온체인 옵션 프로젝트들이 이 방향으로 나아가고 있습니다. Euphoria는 "클릭 트레이딩" 상호작용 모델을 만들었습니다: 사용자는 가격 그래프 상에 격자를 볼 수 있으며, 각 격자는 가격 범위를 나타냅니다. 당신이 가격이 닿을 것으로 생각하는 그 격자를 클릭하기만 하면 되며, 실제로 그 가격에 도달하면 해당 보상을 받습니다. 행사 가격을 이해할 필요가 없고, 델타를 계산할 필요도 없으며, 만기일을 선택할 필요도 없습니다. 즉시 보상을 받아 도파민만을 느낄 수 있습니다. 이 프로젝트는 2월 16일에 MegaETH 메인넷에 공식적으로 출시될 예정입니다.

Euphoria 조작 인터페이스

분산면에서, 온체인 옵션 프로토콜들은 Perp DEX에서 검증받은 "전단 후연" 모델을 통해 걸어가고 있습니다. Derive는 최근 자사의 빌더 코드를 공개했으며, 개발자들이 Derive의 인프라를 활용하여 사용자 정의 프론트엔드 애플리케이션을 구축하고 거래 흐름에서 직접 수수료를 벌 수 있습니다. 미래에는 점점 더 많은 프론트엔드 애플리케이션이 옵션 모듈을 스택에 통합할 것으로 예상됩니다.